央企上市公司市值管理新模式

　　價(jià)值分析及市值管理困境
　　資本市場(chǎng)對(duì)上市公司投資價(jià)值的分析歷來有兩大特點(diǎn)。
　　一是沿著盈利、資本(產(chǎn))與現(xiàn)金流量三個(gè)方向、三條路徑進(jìn)行：1.收入規(guī)模和增長(zhǎng)速度、成本費(fèi)用(率)、盈利(率)；2.存量資產(chǎn)收益(率)、新增資本投入、已投資本回報(bào)率、每股收益、資本結(jié)構(gòu)和資本成本、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)(率)等；3.經(jīng)營(yíng)、資本現(xiàn)金流量。盡管上述分析因資產(chǎn)收益分析、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)分析、現(xiàn)金流量分析和每股收益分析等而有所交叉和關(guān)聯(lián)，但就每一個(gè)單項(xiàng)分析(指標(biāo))而言，均未能體現(xiàn)出價(jià)值創(chuàng)造要素間的“盈利-資本成本=價(jià)值”的基本關(guān)系和本質(zhì)特征。
　　二是傳統(tǒng)的上市公司投資價(jià)值分析無一能夠跳出“總量”分析的窠臼，即所有分析的對(duì)象均指向公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的不同層級(jí)匯總指標(biāo)，如盈利、收入、成本費(fèi)用、全部流動(dòng)資產(chǎn)(可再細(xì)分為全部存貨、全部應(yīng)收賬款等)和全部非流動(dòng)資產(chǎn)，等等。 即使分析時(shí)涉及顯著性單個(gè)產(chǎn)品或單項(xiàng)資產(chǎn)(設(shè)備)的投入，但不過是作為影響收入、成本費(fèi)用、折舊、盈利和資本性質(zhì)的現(xiàn)金流量的經(jīng)營(yíng)要素而已，其與價(jià)值的關(guān)系也只是最終體現(xiàn)在公司整體或總量層面。
　　上述上市公司投資價(jià)值分析方法，割裂了盈利與資本成本這一價(jià)值構(gòu)成基本單元間的有機(jī)聯(lián)系，同時(shí)，又因滯留于“總量”層次的分析而無法向投資者清晰地揭示那些深藏于上市公司經(jīng)營(yíng)底層的價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素及其形成路徑，故在中國(guó)資本市場(chǎng)難以指導(dǎo)投資者的投資行為。其后果是投資分析的結(jié)論往往與上市公司的股價(jià)走勢(shì)﹑市值變動(dòng)相背離(暫不考慮資本市場(chǎng)的其他不成熟因素)。
　　上世紀(jì)最后10年，以經(jīng)濟(jì)增加值為代表的股東價(jià)值理念和創(chuàng)新管理模式在以美國(guó)為典型的國(guó)際資本市場(chǎng)大受追捧，凡實(shí)施經(jīng)濟(jì)增加值考核與績(jī)效薪酬的上市公司，其股價(jià)普遍超越市場(chǎng)平均表現(xiàn)。上市公司引入經(jīng)濟(jì)增加值管理模式并且增強(qiáng)了與資本市場(chǎng)(機(jī)構(gòu))投資者的協(xié)同性互動(dòng)，就是利用其作為資本市場(chǎng)溝通語言的獨(dú)特功能。
　　國(guó)資委在央企全面推行的經(jīng)濟(jì)增加值考核及隨之而來的價(jià)值管理，從大方向看，亦將促進(jìn)央企上市公司在中國(guó)資本市場(chǎng)的資本運(yùn)作取得更大的成效，促進(jìn)央企上市公司的內(nèi)在價(jià)值和股票價(jià)格的趨勢(shì)性上升。但由于以經(jīng)濟(jì)增加值為基本線索的上市公司投資價(jià)值分析這一方法仍停留在企業(yè)或業(yè)務(wù)組織單元的整體衡量層面，難以發(fā)現(xiàn)和找出驅(qū)動(dòng)上市公司價(jià)值創(chuàng)造在經(jīng)營(yíng)底層的關(guān)鍵因素，也就無從進(jìn)行價(jià)值創(chuàng)造過程中的有效控制。這也是央企實(shí)施經(jīng)濟(jì)增加值考核近兩年來并未在其上市公司展現(xiàn)出價(jià)值提升的主要原因。
　　
　　EVA監(jiān)測(cè)﹑評(píng)價(jià)抓住了價(jià)值創(chuàng)造、管理核心
　　為解決上述局限，國(guó)資委于2011年底和2012年初提出，在中央企業(yè)全面推行經(jīng)濟(jì)增加值動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)與價(jià)值診斷(國(guó)資發(fā)綜合〔2012〕8號(hào))，要求央企2012年“抓緊建立健全經(jīng)濟(jì)增加值動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)制度。建立包括經(jīng)濟(jì)增加值完成情況、各業(yè)務(wù)單元價(jià)值創(chuàng)造能力、主要驅(qū)動(dòng)因素影響等內(nèi)容的月度監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)系統(tǒng)”。
　　以產(chǎn)品、資產(chǎn)為對(duì)象的價(jià)值形成過程監(jiān)測(cè)和診斷、價(jià)值創(chuàng)造及其能力的評(píng)價(jià)和分析，對(duì)企業(yè)而言，是抓住了構(gòu)成、驅(qū)動(dòng)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的根本。從某種意