基于單階段隨機(jī)前沿模型的鋼鐵公司績(jī)效評(píng)價(jià)

摘 要：基于應(yīng)用單階段隨機(jī)前沿模型，對(duì)中國鋼鐵企業(yè)的成本效率和利潤效率進(jìn)行了評(píng)估，并對(duì)治理結(jié)構(gòu)變化的選擇和動(dòng)態(tài)效應(yīng)進(jìn)行了實(shí)證分析。研究發(fā)現(xiàn)，國有鋼鐵企業(yè)的成本效率最優(yōu)但是利潤效率最低，中小型鋼鐵企業(yè)成本效率最低但是利潤效率最高。從長(zhǎng)期來看引入戰(zhàn)略投資者對(duì)鋼鐵企業(yè)效率具有正效應(yīng)；上市公司首次發(fā)行新股雖然短期內(nèi)改善了企業(yè)的獲利能力，但從長(zhǎng)期看對(duì)利潤效率也有負(fù)面影響。

關(guān)鍵詞：上市公司；單階段隨機(jī)前沿模型；成本利潤效率

中圖分類號(hào)：F272.5 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X（2012）01-0032-04

收稿日期：2011-10-18

作者簡(jiǎn)介：孫國霞（1986-），女，山東濰坊人，碩士研究生，從事商業(yè)銀行經(jīng)營管理研究；高齊圣（1966-），男，山東青島人，教授，從事復(fù)雜科學(xué)與系統(tǒng)工程研究；韓奇英（1966-），女，山東青島人，客戶經(jīng)理，從事商業(yè)銀行公司信貸研究。

引言

21世紀(jì)初，中國經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了世紀(jì)初的快速增長(zhǎng)階段、2005—2007年的穩(wěn)速發(fā)展階段、再到2008年及以后的經(jīng)濟(jì)發(fā)展放慢階段，鋼鐵行業(yè)及其企業(yè)也隨著經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)呈現(xiàn)了同樣的規(guī)律，鋼鐵行業(yè)效益呈現(xiàn)了先揚(yáng)后抑的發(fā)展態(tài)勢(shì)，行業(yè)發(fā)展形勢(shì)不容樂觀 [1]。本文使用單階段隨機(jī)前沿模型分析方法，通過建立四個(gè)靜態(tài)效應(yīng)指標(biāo)，兩個(gè)選擇效應(yīng)指標(biāo)和四個(gè)動(dòng)態(tài)指標(biāo)，分別對(duì)公司所有制結(jié)構(gòu)和治理結(jié)構(gòu)等對(duì)鋼鐵公司的績(jī)效的影響進(jìn)行分析。

一、研究方法、模型設(shè)定和數(shù)據(jù)

本文將采用目前估計(jì)技術(shù)中最流行的SFA方法，即由Aigner et al.開發(fā)的隨機(jī)前沿模型分析技術(shù)。SFA的特點(diǎn)是預(yù)先假定一個(gè)函數(shù)形式，且將誤差項(xiàng)分為隨機(jī)誤差（vi）和無效率項(xiàng)（ui），假設(shè)無效率項(xiàng)（ui）和隨機(jī)誤差（vi）分別服從非對(duì)稱的半正態(tài)分布和正態(tài)分布。Fries Taci [2] 認(rèn)為，它比非參數(shù)方法更適合于像中國這樣的轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)國家和發(fā)展中國家的效率問題。單階段隨機(jī)前沿模型分析技術(shù)是由Battese Coelli提出的，一個(gè)廣義的Battese Coelli模型由以下三個(gè)方程組成 [3]：

yit=β0+βtt+βxit+vit+uit i=1，…，N；t=1，…，T （1）

mit=δ0+δtt+δzit+Wit （2）

CEit=exp（uit）=exp（zitδ+Wit） （3）

（1）式表示成本前沿模型，其中，β0、βt、β是一個(gè)待估的系數(shù)向量，i代表企業(yè)，t表示時(shí)間，yit就是第i個(gè)企業(yè)t時(shí)刻生產(chǎn)成本的對(duì)數(shù)，xit是第i個(gè)企業(yè)t時(shí)刻投入價(jià)格和產(chǎn)出的對(duì)數(shù)，是一個(gè)k維向量，vit是隨機(jī)變量，服從獨(dú)立同分布的正態(tài)分布N（0，σ2v），uit是非負(fù)的成本無效率，服從獨(dú)立的零處截尾的正態(tài)分布N（mit，σ2it）。（2）式就是無效率的效應(yīng)模型，其中，δ是待估計(jì)的系數(shù)向量，Wit是一個(gè)隨機(jī)變量，服從均值為0方差為σ2的截尾正態(tài)分布，zit是與生產(chǎn)成本無效率相關(guān)的解釋變量。（3）式是i企業(yè)在t時(shí)點(diǎn)的成本效率。

模型設(shè)定以后，為了設(shè)定投入要素價(jià)格的線性限制和控制規(guī)模偏差和異方差，本文利用其中一個(gè)投入要素價(jià)格將其他要素價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)化。本文利用Xit=進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化，xij是樣本觀察值，xj表示樣本均值，σj樣本標(biāo)準(zhǔn)差[4]。其中假定該鋼鐵公司在決定產(chǎn)出價(jià)格上具有一定程度的市場(chǎng)影響力量，通過估計(jì)一個(gè)利潤前沿方程從而得獲得利潤效率。這個(gè)利潤函數(shù)設(shè)定與成本前沿方程相同，區(qū)別在于被解釋變量總成本替換為利潤，而且無效率項(xiàng)變?yōu)?uit [5]。

uit=δ0+δaGit+δ11t2+δ12GDP+εit （4）

（4）式為無效率效應(yīng)模型方程，其中，Git是治理結(jié)構(gòu)效應(yīng)向量，t為時(shí)間δ11t2表示時(shí)間趨勢(shì)項(xiàng)，GDP是宏觀環(huán)境的代理變量。

本文定義了兩種投入：資金成本和勞動(dòng)力成本，權(quán)益——一種凈投入；兩種產(chǎn)出：營業(yè)收入，凈利潤。本文將鋼鐵企業(yè)分為三類，即國有、股份制、中小型鋼鐵企業(yè)，樣本含239個(gè)觀測(cè)值，數(shù)據(jù)來源于上海和深圳證券交易所和《中國統(tǒng)計(jì)年鑒》。本文按照姚樹杰 [6]（2011）的方法，將勞動(dòng)力和實(shí)物資本的價(jià)格定義為非利息支出占總資產(chǎn)的比例。同型企業(yè)價(jià)格的平均值為勞動(dòng)力和實(shí)物資本的平均價(jià)格，除該企業(yè)之外的同類型企業(yè)價(jià)格為加權(quán)平均的平均值為市場(chǎng)平均價(jià)格。

表1給出了無效率效應(yīng)模型包含10個(gè)治理結(jié)構(gòu)指標(biāo)的定義。分為靜態(tài)效應(yīng)指標(biāo)、選擇效應(yīng)指標(biāo)和動(dòng)態(tài)效應(yīng)指標(biāo)。在靜態(tài)所有制指標(biāo)中虛擬變量為1代表某一特定類型的鋼鐵企業(yè)，為0代表其他類型。國有、股份制、中小型和上市企業(yè)鋼鐵企業(yè)變量為1，0代表非國有、股份制、中小型和上市企業(yè)鋼鐵企業(yè)。兩個(gè)選擇效應(yīng)指標(biāo)用以判斷績(jī)效好的鋼企是否選擇改變其治理結(jié)構(gòu)。為1代表是，為0代表否。動(dòng)態(tài)效應(yīng)指標(biāo)用來比較治理結(jié)構(gòu)變化前后的鋼鐵企業(yè)的績(jī)效，從而檢驗(yàn)治理結(jié)構(gòu)變化的效應(yīng)。兩個(gè)短期的動(dòng)態(tài)指標(biāo)用來檢驗(yàn)治理結(jié)構(gòu)變化的時(shí)機(jī)效應(yīng)。虛擬變量為0表示變化之前，為1表示變化之后。兩個(gè)長(zhǎng)期的動(dòng)態(tài)效應(yīng)指標(biāo)用來估測(cè)治理結(jié)構(gòu)變化的年數(shù)對(duì)效率的影響。虛擬變量為0代表鋼鐵企業(yè)治理結(jié)構(gòu)變化之前，此后，虛擬變量取值為變化后的累計(jì)年數(shù)。無效率效應(yīng)模型還包括時(shí)間趨勢(shì)變量和宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的代理變量。

二、實(shí)證結(jié)果

（一）成本和利潤前沿隨機(jī)函數(shù)結(jié)果分析

運(yùn)用市場(chǎng)平均投入要素價(jià)格估計(jì)的成本和利潤前沿隨機(jī)函數(shù)報(bào)告（見表2）。估計(jì)的分別是0.92和0.91，表明綜合誤差中的大部分歸結(jié)到無效率。LR檢驗(yàn)結(jié)果時(shí)125和199，證實(shí)了綜合誤差中存在的單測(cè)誤差。行業(yè)平均成本效率和利潤效率分別是54%和50%，表明在同等技術(shù)條件下、同樣投入的情況下，中國鋼鐵企業(yè)的平均支出要比理論上的最小可能成本高出46%；平均利潤要比理論最大可能利潤低50%。

（二）無效率效應(yīng)模型結(jié)果分析

表3給出了無效率效應(yīng)模型的估計(jì)結(jié)果：

在成本效率模型中，δ1<0和δ2<0說明國有商業(yè)鋼鐵企業(yè)和股份制鋼鐵企業(yè)的成本效率優(yōu)于其他類型的鋼鐵企業(yè)。而在利潤效率模型中估計(jì)結(jié)果卻出現(xiàn)了逆轉(zhuǎn)。國有鋼鐵企業(yè)的系數(shù)δ1和股份制鋼鐵企業(yè)的系數(shù)δ2都為正且顯著，表明股份制鋼鐵企業(yè)和國有鋼鐵企業(yè)的利潤效率低于其他類型的鋼鐵企業(yè)。

為什么成本效率最優(yōu)的國有鋼鐵企業(yè)獲利能力卻最低？

注： ***表示在1%水平下顯著; **表示在5%水平下顯著;*表示在10%水平下顯著。

我們認(rèn)為，由于國有企業(yè)的信譽(yù)等級(jí)要高于普通的鋼鐵企業(yè)，因此其籌資成本會(huì)明顯低于同類型企業(yè)，同時(shí)由于國有企業(yè)規(guī)模一般較大，與其他企業(yè)相比具有明顯的規(guī)模效應(yīng)這些都是其成本效率較優(yōu)的原因 [7]；由于中小型鋼鐵企業(yè)一般都是由個(gè)人或者所者有自己管理，因此他們的融資成本相對(duì)較高，造成成本效率低下，但是對(duì)他們而言管理者就是所有者，因此管理者就盡可能為所有者謀取利益，這就是為什么中小型企業(yè)利潤效率較高的原因。

表3中第三個(gè)靜態(tài)指標(biāo)是上市鋼鐵企業(yè)（δ3）。顯示上市鋼鐵企業(yè)的系數(shù)δ3為負(fù)，表明上市鋼鐵企業(yè)的盈利能力比非上市鋼鐵企業(yè)好；但該系數(shù)并不顯著，說明上市鋼鐵企業(yè)的獲利能力同非上市鋼鐵企業(yè)相比沒有顯著優(yōu)勢(shì)。這結(jié)果雖與理論預(yù)期不完全相符，但政府在過去的幾年里陸續(xù)幫助國有的鋼鐵企業(yè)成功上市，這些國有鋼鐵企業(yè)的盈利水平在同行業(yè)中卻是一般[8]。

選擇效應(yīng)指標(biāo)分別來檢驗(yàn)是否盈利能力強(qiáng)的鋼鐵企業(yè)選擇了引入戰(zhàn)略投資者（δ4）和在樣本期內(nèi)完成IPO（δ5）。系數(shù)δ4的利潤效率為負(fù)并顯著，意味著投資者選擇了盈利能力強(qiáng)的鋼鐵企業(yè)進(jìn)行投資參股，與利潤最大化的目標(biāo)相一致。系數(shù)δ5的利潤效率為正但不顯著，說明新股發(fā)行的選擇效應(yīng)不強(qiáng)，換言之，并不是績(jī)效好的鋼鐵企業(yè)被選擇上市了，這結(jié)果與中國鋼鐵行業(yè)的實(shí)際情況相符合。

動(dòng)態(tài)效應(yīng)指標(biāo)通過比較鋼鐵企業(yè)治理結(jié)構(gòu)變化前后的績(jī)效水平檢驗(yàn)鋼鐵企業(yè)改革措施對(duì)鋼鐵企業(yè)效率短期和長(zhǎng)期的影響。結(jié)果顯示，估計(jì)的δ6為正但不顯著，說明引入戰(zhàn)略投資者短期內(nèi)使鋼鐵企業(yè)利潤下降了，但效應(yīng)不顯著。然而，δ7的估計(jì)值為負(fù)數(shù)且顯著，說明引入戰(zhàn)略投資者雖然使得利潤效率短期內(nèi)為負(fù)面影響，但是在較長(zhǎng)的期間里發(fā)生了逆轉(zhuǎn)，并且是顯著的。δ8的估計(jì)值為負(fù)且顯著，說明IPO在短期內(nèi)有助于利潤效率的改善。但是IPO的長(zhǎng)期效應(yīng)系數(shù)δ9的符號(hào)為正且顯著，說明從長(zhǎng)期來看，IPO 沒能保持其對(duì)利潤效率的促進(jìn)作用，反而降低了鋼鐵企業(yè)的利潤效率。

無效率效應(yīng)模型中的年份變量用以捕捉無效率相對(duì)于以不變速率移動(dòng)的最佳邊界的短暫變化，結(jié)果顯示其系數(shù)δ10為負(fù)且顯著，即利潤效率隨時(shí)間的推移而改善。GDP的系數(shù)δ11為負(fù)且顯著，意味著一個(gè)健康的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境有助于鋼鐵企業(yè)提高利潤效率。

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

表4報(bào)告了穩(wěn)健性檢驗(yàn)?zāi)Ｐ偷墓烙?jì)結(jié)果：模型1為本文所用；模型2的研究期限為1999—2008年；模型3則在無效率效應(yīng)模型中包含了一組風(fēng)險(xiǎn)變量；模型4前沿模型中時(shí)間變量設(shè)定為超越對(duì)數(shù)形式。由表4可見，估計(jì)的成本前沿和利潤前沿參數(shù)大小相當(dāng)，顯著性一致，估計(jì)的平均成本效率和利潤效率也相對(duì)穩(wěn)定。可見模型是穩(wěn)定的。

結(jié)論和政策建議

本文檢驗(yàn)了2000—2010年中國45家鋼鐵企業(yè)的成本效率和利潤效率。研究發(fā)現(xiàn)：（1）國有鋼鐵企業(yè)的成本效率最優(yōu)但是利潤效率最低，中小型鋼鐵企業(yè)成本效率最低但是利潤效率最高。（2）雖然上市鋼鐵企業(yè)的盈利能力比非上市鋼鐵企業(yè)好，但是上市鋼鐵企業(yè)的獲利能力同非上市鋼鐵企業(yè)相比沒有顯著優(yōu)勢(shì)。（3）從長(zhǎng)期來看引入戰(zhàn)略投資者對(duì)鋼鐵企業(yè)效率具有正效應(yīng)；上市公司首次發(fā)行新股雖然短期內(nèi)改善了企業(yè)的獲利能力，但從長(zhǎng)期看對(duì)利潤效率也有負(fù)面影響。（4）IPO在短期內(nèi)有助于利潤效率的改善，但是從長(zhǎng)期來看，IPO 沒能保持其對(duì)利潤效率的促進(jìn)作用，反而降低了鋼鐵企業(yè)的利潤效率。

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[責(zé)任編輯 吳高君]