中央銀行溝通的本質(zhì)屬性探究

摘 要：隨著金融實(shí)踐的不斷發(fā)展，中央銀行溝通的重要性逐漸被人們所認(rèn)識(shí)。在轉(zhuǎn)軌的歷史進(jìn)程中，充分發(fā)揮中央銀行溝通的積極作用，是當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融體制改革的必然要求。本文圍繞中央銀行溝通的本質(zhì)屬性，對(duì)其內(nèi)涵和外延、溝通所要實(shí)現(xiàn)的目標(biāo)以及溝通的相關(guān)理論等進(jìn)行了探討。

關(guān)鍵詞：中央銀行溝通；透明度；預(yù)期管理

中圖分類號(hào)：F821 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：Ａ 文章編號(hào):１００３－９０３１(２０12)01－００08－０4 DOI:10.3969/j.issn.1003-9031.2012.01.02

隨著預(yù)期在貨幣政策實(shí)施過(guò)程中發(fā)揮著日益重要的作用，中央銀行溝通在引導(dǎo)和管理市場(chǎng)預(yù)期方面所具有的工具價(jià)值引起了國(guó)內(nèi)外學(xué)界、業(yè)界的廣泛關(guān)注。中央銀行溝通作為一個(gè)研究領(lǐng)域，相對(duì)來(lái)說(shuō)為時(shí)不長(zhǎng)，在實(shí)踐過(guò)程中面臨多方面的挑戰(zhàn)。為了充分發(fā)揮溝通的工具作用，在理論和實(shí)踐方面都需要對(duì)溝通進(jìn)行全面、系統(tǒng)的專題研究。本文圍繞中央銀行溝通本質(zhì)屬性，對(duì)其內(nèi)涵和外延、溝通所要實(shí)現(xiàn)的目標(biāo)以及溝通的相關(guān)理論進(jìn)行了探討。

一、中央銀行溝通的內(nèi)涵和外延

通過(guò)成功的溝通有效引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期，促進(jìn)貨幣政策有效性的提高，已經(jīng)成為各國(guó)中央銀行的共識(shí)。近年來(lái)，學(xué)界、業(yè)界圍繞“中央銀行溝通”這一研究領(lǐng)域進(jìn)行了卓有成效的探索，但并未就“中央銀行溝通”給出一個(gè)規(guī)范的定義。把中央銀行溝通直接定義為實(shí)現(xiàn)貨幣政策透明的工具，或者混同于貨幣政策透明，忽略了中央銀行溝通的諸多核心特征。

（一）中央銀行溝通的內(nèi)涵

Blinder et al（2008）認(rèn)為，中央銀行溝通可以被定義為“中央銀行向公眾披露貨幣政策目標(biāo)、貨幣政策策略、經(jīng)濟(jì)前景及未來(lái)貨幣政策意向等相關(guān)信息的過(guò)程”[1]。這一定義強(qiáng)調(diào)了“信息披露”在中央銀行溝通中的重要性，但卻僅強(qiáng)調(diào)了中央銀行的信息披露過(guò)程，而忽視了中央銀行尋求信息為溝通對(duì)象理解認(rèn)同這一重要目的。

謝杰斌(2009)利用一個(gè)簡(jiǎn)單模型對(duì)中央銀行溝通內(nèi)涵加以闡釋，認(rèn)為中央銀行溝通主要包括信息編碼及解碼、信息傳遞和信息反饋等三個(gè)過(guò)程[2]。針對(duì)經(jīng)濟(jì)主體關(guān)注的參數(shù)向量?茲，中央銀行運(yùn)用一套經(jīng)濟(jì)主體與中央銀行所共同認(rèn)同的編碼系統(tǒng)，對(duì)相關(guān)信息進(jìn)行編碼后向公眾傳遞出相應(yīng)的信號(hào)向量y，y經(jīng)過(guò)一定的信道(c)傳遞到經(jīng)濟(jì)主體，經(jīng)濟(jì)主體接收到的信號(hào)向量為y，經(jīng)濟(jì)主體對(duì)收到的信息加以解碼形成對(duì)于參數(shù)向量?茲的后驗(yàn)判斷?茲，并做出相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)決策a。繼而，中央銀行通過(guò)加強(qiáng)與公眾雙向信息溝通，在雙向互動(dòng)中獲取公眾相關(guān)信息，并以此為基礎(chǔ)不斷改進(jìn)中央銀行溝通的過(guò)程。

上述的分析表明，對(duì)中央銀行溝通的理解包括兩層含義：一是中央銀行對(duì)政策相關(guān)信息的披露程度，二是公眾對(duì)所披露政策信息的理解程度。基于此，謝杰斌(2009)將中央銀行溝通定義為“中央銀行向相關(guān)主體披露貨幣政策信息，并尋求該信息為溝通對(duì)象理解認(rèn)同的過(guò)程”。中央銀行溝通不僅僅是貨幣政策信息的被動(dòng)披露與透明化，更是為了實(shí)現(xiàn)有效引導(dǎo)公眾預(yù)期目的而主動(dòng)進(jìn)行的信息溝通過(guò)程。”

（二）中央銀行溝通的外延

從某種意義講，溝通是個(gè)與中央銀行與生俱來(lái)的話題。在長(zhǎng)期的實(shí)踐中，學(xué)界在對(duì)貨幣政策透明度、可預(yù)測(cè)性展開(kāi)系列研究時(shí)，無(wú)法回避“溝通”不可替代的工具作用。

1.中央銀行溝通與貨幣政策透明度

一般來(lái)講，“貨幣政策透明度”泛指貨幣政策的公開(kāi)程度，特別是指中央銀行對(duì)決策過(guò)程和決策結(jié)果等的公布及決策理由的解釋程度。

Winkler(2000)認(rèn)為，應(yīng)該從公開(kāi)、清晰、誠(chéng)實(shí)和共同理解四個(gè)方面來(lái)理解貨幣政策透明度，提出了“廣義透明度”的概念[3]。Eijffinger and Geraats(2002)根據(jù)貨幣政策決策不同階段的信息披露，將透明分為政治透明、經(jīng)濟(jì)透明、程序透明、政策透明和操作透明五個(gè)方面[4]。Blinder(2004)認(rèn)為，如果中央銀行的行為“易于察覺(jué)”、政策“易于解讀”、公告“沒(méi)有欺騙”的話，那么就稱該中央銀行是透明的”[5]。

實(shí)現(xiàn)公眾對(duì)貨幣政策決策過(guò)程和政策決定的真正理解，是提高透明度的理想境界，而溝通則是謀求透明從而提高貨幣政策有效性的重要工具。在實(shí)現(xiàn)提高貨幣政策有效性這一目標(biāo)的過(guò)程中，透明可看作是中介目標(biāo)，可從工具與中介目標(biāo)的意義上將溝通與透明區(qū)分與聯(lián)系。

2.中央銀行溝通與貨幣政策可預(yù)測(cè)性

中央銀行的有效溝通，不僅使得經(jīng)濟(jì)主體能根據(jù)溝通所傳遞的信息，較為準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)短期內(nèi)的貨幣政策走向，提高了貨幣政策的“短期可預(yù)測(cè)性”，而且能夠根據(jù)中央銀行溝通傳遞出的前后一致的系統(tǒng)性信息，逐漸對(duì)貨幣政策框架有較為正確的認(rèn)識(shí)與把握，提高了貨幣政策的“長(zhǎng)期可預(yù)測(cè)性”。Amato Morris、Shin(2003)認(rèn)為“中央銀行的溝通是決定市場(chǎng)對(duì)貨幣政策決策以及利率未來(lái)走勢(shì)預(yù)測(cè)能力的關(guān)鍵因素”[6]。Ehrmann、Fratzscher(2005)認(rèn)為，更高頻率的溝通有利于幫助市場(chǎng)預(yù)測(cè)未來(lái)貨幣政策決定[7]。

透明是中央銀行溝通所要實(shí)現(xiàn)的重要目標(biāo)之一。Geraats(2002)將透明定義為“貨幣政策決策者與其他經(jīng)濟(jì)主體之間不存在信息的不對(duì)稱”[8]。根據(jù)這一定義，一個(gè)透明的中央銀行應(yīng)該是可預(yù)測(cè)的，然而一個(gè)可預(yù)測(cè)的中央銀行并非一定是透明的。有些情形下，即使中央銀行不透明，貨幣政策行動(dòng)也可能是可預(yù)測(cè)的。比如，如果宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境非常穩(wěn)定，那么政策利率就不必發(fā)生變化。或者中央銀行通過(guò)一些特定模式的用語(yǔ)，預(yù)先向市場(chǎng)明確傳遞下一次政策決定的信號(hào)。

盡管貨幣政策行動(dòng)的可預(yù)測(cè)性具有很多積極效應(yīng)，但可預(yù)測(cè)性本身并非是中央銀行的目的，不應(yīng)扭曲貨幣政策行動(dòng)來(lái)實(shí)現(xiàn)可預(yù)測(cè)。比如，為了避免市場(chǎng)的出其不意而推遲政策決定，將會(huì)導(dǎo)致公眾更難以理解中央銀行的貨幣政策反應(yīng)。關(guān)注短期的可預(yù)測(cè)性實(shí)際上將降低貨幣政策的透明度，有損中央銀行的可信性，降低貨幣政策中長(zhǎng)期可預(yù)測(cè)性。

二、中央銀行溝通的目標(biāo)

近十多年來(lái)，中央銀行與公眾的溝通發(fā)生了顯著的變化，不僅表現(xiàn)為溝通渠道趨于多樣化，而且溝通的內(nèi)容也不斷豐富。中央銀行強(qiáng)化與公眾的溝通，不僅是問(wèn)責(zé)制等外部因素的推動(dòng)，也是央行自身建設(shè)的需要，體現(xiàn)了中央銀行工作理念、工作方式的轉(zhuǎn)變。中央銀行溝通的目標(biāo)主要表現(xiàn)在以下四個(gè)方面。

（一）維護(hù)中央銀行的獨(dú)立性

20世紀(jì)80年代以來(lái)，不斷地推動(dòng)中央銀行獨(dú)立性建設(shè)，授予中央銀行在貨幣政策操作的更大獨(dú)立性，成為中央銀行發(fā)展的一個(gè)顯著趨勢(shì)。獨(dú)立性是中央銀行維護(hù)貨幣穩(wěn)定的重要前提條件之一。問(wèn)責(zé)制是一種既能對(duì)權(quán)力進(jìn)行規(guī)范與制約，又能與獨(dú)立性良好兼容的制度選擇。無(wú)論是何種問(wèn)責(zé)制安排，中央銀行及時(shí)、準(zhǔn)確地傳遞出相關(guān)信息都是其必要條件。公眾對(duì)中央銀行政策行為的有效評(píng)估與監(jiān)督，是以對(duì)中央銀行決策信息和決策依據(jù)的充分了解為前提的，這就需要中央銀行針對(duì)其政策意圖和政策操作與公眾進(jìn)行更為有效的溝通。

Blinder(2004)指出，如果不能得到充分的信息，那么關(guān)心中央銀行的外部人士將無(wú)法監(jiān)督中央銀行的行為；如果無(wú)法取得中央銀行的分析及論證，那么外部人士也將無(wú)法評(píng)估中央銀行的分析及論證的質(zhì)量；如果不知道中央銀行試圖要達(dá)到什么目標(biāo)，那么外部人士就不能評(píng)價(jià)中央銀行政策的成效。

（二）提高貨幣政策的有效性

1996年Alan Blinder在倫敦經(jīng)濟(jì)學(xué)院發(fā)表演講時(shí)，闡述了其對(duì)中央銀行溝通的看法，當(dāng)時(shí)央行溝通研究并沒(méi)有引起廣泛的關(guān)注[9]。他指出：“更為開(kāi)放的中央銀行有助于提高貨幣政策的效率，因?yàn)閷?duì)中央銀行未來(lái)行為的預(yù)期成為了短期利率與長(zhǎng)期利率之間的聯(lián)系紐帶。一個(gè)更加開(kāi)放的中央銀行，通過(guò)向市場(chǎng)提供其自身對(duì)影響貨幣政策決策基本面的更多信息和判斷，有利于形成一種良性的循環(huán)。通過(guò)提高金融市場(chǎng)對(duì)貨幣政策行動(dòng)的預(yù)測(cè)能力，中央銀行也能更準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)到市場(chǎng)對(duì)貨幣政策所做的反應(yīng)，有利于更好地實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)管理的目標(biāo)。”2007年，Michael Woodford(2001)在美聯(lián)儲(chǔ)的一次演講中強(qiáng)調(diào)：“成功的貨幣政策并非只是有效控制隔夜利率，更重要的是影響市場(chǎng)對(duì)未來(lái)隔夜利率走勢(shì)的預(yù)期[10]。因此，透明度的提高對(duì)于貨幣政策的有效實(shí)施顯得尤為重要。”

預(yù)期的有效管理是貨幣政策成功實(shí)施的一個(gè)關(guān)鍵要素。中央銀行溝通，通過(guò)“創(chuàng)造信息”和“降低噪音”兩條途徑加強(qiáng)預(yù)期管理。中央銀行與市場(chǎng)參與者之間的有效雙向溝通，有利于提高信號(hào)噪音比，實(shí)現(xiàn)中央銀行預(yù)期管理的目標(biāo)，這是溝通工具提升貨幣政策有效性的關(guān)鍵。

（三）提高貨幣政策的可信性

貨幣政策可信性是指公眾對(duì)中央銀行實(shí)現(xiàn)物價(jià)穩(wěn)定目標(biāo)決心、能力的信任程度。可信性成為了貨幣政策框架的核心要素。一般來(lái)說(shuō)，貨幣政策的可信性越高，該政策對(duì)公眾預(yù)期形成和決策行為的引導(dǎo)作用越強(qiáng)，政策效果就越好；反之，政策的可信度越小，其政策效果就越差。

中央銀行溝通是決定貨幣政策可信性的重要因素之一。如果中央銀行與公眾缺乏有效的溝通，公眾就無(wú)法判斷調(diào)控效果與承諾目標(biāo)的偏離是由于中央銀行的短期行為或控制不當(dāng)造成的，還是由未預(yù)料到的需求與供給沖擊造成的，這會(huì)對(duì)貨幣政策的可信性造成損害。中央銀行的有效溝通，有利于公眾對(duì)目標(biāo)偏離的原因有一個(gè)全面和正確的理解，可以增強(qiáng)公眾對(duì)中央銀行的信任，提高貨幣政策的可信性。

（四）普及公共金融教育

普及金融教育既是中央銀行義不容辭的責(zé)任，也是中央銀行自身建設(shè)的需要。現(xiàn)代中央銀行承擔(dān)著保持幣值穩(wěn)定和維護(hù)金融穩(wěn)定的重要職責(zé)，其職責(zé)的有效履行與公眾金融素養(yǎng)的提升密切相關(guān)。通過(guò)實(shí)施公共金融教育，提高全社會(huì)的金融素養(yǎng)，對(duì)于個(gè)人充分享受現(xiàn)代金融提供的服務(wù)，對(duì)于維護(hù)金融安全和社會(huì)穩(wěn)定、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展具有積極的意義。

從某種意義講，中央銀行溝通的過(guò)程也是普及金融教育、提高公眾金融素養(yǎng)的過(guò)程。中央銀行面對(duì)著多元化的溝通對(duì)象，針對(duì)各種對(duì)象金融素養(yǎng)的現(xiàn)狀，不同的信息需求，在溝通的過(guò)程中，中央銀行應(yīng)采取差異化的溝通策略，提高溝通的針對(duì)性和有效性。在溝通中提高公眾的金融素養(yǎng)，在公眾金融素養(yǎng)提高的過(guò)程中增強(qiáng)雙向溝通的有效性。在如此良性循環(huán)的雙向溝通中，貨幣政策實(shí)施的環(huán)境進(jìn)一步優(yōu)化，中央銀行預(yù)期管理的效力不斷增強(qiáng)，有利于貨幣政策有效性的提高。

三、中央銀行溝通的基礎(chǔ)理論

隨著貨幣政策透明度制度的興起，作為提高貨幣政策透明度工具的中央銀行溝通，受到學(xué)界和業(yè)界的廣泛關(guān)注。注重與公眾和市場(chǎng)的溝通，不僅是貨幣政策實(shí)踐發(fā)展的必然要求，也與相關(guān)經(jīng)濟(jì)理論的發(fā)展密不可分。經(jīng)濟(jì)理論的發(fā)展深化了人們對(duì)中央銀行溝通本質(zhì)屬性的認(rèn)識(shí)。

（一）理性預(yù)期理論與中央銀行的隱密性

20世紀(jì)70年代，Lucas(1972)、Sargent、Wallace(1975)等人在宏觀經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域掀起了一場(chǎng)理性預(yù)期革命[11-12]。此后，“理性預(yù)期”逐漸替代“適應(yīng)性預(yù)期”成為刻畫(huà)公眾預(yù)期形成的主要分析范疇。“理性預(yù)期”在貨幣政策領(lǐng)域的運(yùn)用得出了“政策無(wú)效性定理”，即認(rèn)為任何預(yù)期到的貨幣政策對(duì)實(shí)際變量都沒(méi)有影響，而只有意料之外的政策才是有效的。

作為“政策無(wú)效性定理”的派生產(chǎn)物，在一段時(shí)間內(nèi)各國(guó)中央銀行信奉的是“越不透明越有效”的貨幣政策觀點(diǎn)，認(rèn)為在制定及實(shí)施貨幣政策時(shí)應(yīng)特別注意保持“隱秘性”，希望通過(guò)“出其不意”的政策來(lái)實(shí)現(xiàn)貨幣政策意圖。在這一背景下，作為主動(dòng)與經(jīng)濟(jì)主體交流信息的中央銀行溝通被認(rèn)為是降低貨幣政策有效性的不智之舉，在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)沒(méi)有得到各國(guó)中央銀行的重視。

（二）信息不對(duì)稱理論與貨幣政策透明度

經(jīng)濟(jì)人擁有完全信息，是傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)的基本假設(shè)前提之一。現(xiàn)實(shí)生活中，市場(chǎng)主體不可能占有完全的市場(chǎng)信息。信息不對(duì)稱會(huì)導(dǎo)致信息擁有方為獲取自身更大的利益使另一方的利益受到損害，這種行為在理論上被稱為逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)。

在貨幣政策操作過(guò)程中，中央銀行和公眾所擁有的信息顯然是不對(duì)稱的。中央銀行的機(jī)構(gòu)特殊性，決定了其擁有天然的信息優(yōu)勢(shì)。中央銀行在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況、政策目標(biāo)及工具、決策程序等方面都比公眾更具有信息優(yōu)勢(shì)。這種信息不對(duì)稱，對(duì)公眾而言不僅造成了信息不確定性程度的加大，也間接增加了公眾對(duì)相關(guān)信息進(jìn)行搜尋的成本。

為了降低公眾面臨的不確定性，作為政策決策部門(mén)的中央銀行應(yīng)及時(shí)有效地披露信息，減少因信息不對(duì)稱所導(dǎo)致的公眾預(yù)測(cè)誤差，使雙方走向合作博弈，提高貨幣政策效率，改善社會(huì)福利。

（三）時(shí)間不一致性理論與貨幣政策可信性

Kydland、Prescott(1977)將博弈論引入宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)，探討了宏觀經(jīng)濟(jì)政策的“時(shí)間不一致性”問(wèn)題，深化了“規(guī)則和相機(jī)抉擇”的討論[13]。自從提出貨幣政策動(dòng)態(tài)不一致性問(wèn)題后，許多學(xué)者分析了約束中央銀行實(shí)施相機(jī)抉擇貨幣政策、降低通貨膨脹偏差的種種辦法。

實(shí)踐表明，在促進(jìn)貨幣政策透明度的提高、有效培育并保持中央銀行的可信性等方面，中央銀行與公眾之間的良好溝通發(fā)揮著積極作用。比如采用通貨膨脹目標(biāo)制的中央銀行特別注重與公眾的溝通，通過(guò)發(fā)布通貨膨脹目標(biāo)為貨幣政策實(shí)施提供了一個(gè)名義錨，使貨幣政策操作不能隨意更改，以便公眾更好地監(jiān)督和評(píng)價(jià)中央銀行的行為。定期發(fā)布通貨膨脹預(yù)測(cè)，闡明中央銀行的貨幣政策意圖，以便得到公眾的理解和支持。實(shí)現(xiàn)通貨膨脹目標(biāo)的責(zé)任規(guī)定及政策績(jī)效的社會(huì)評(píng)價(jià)，形成了對(duì)中央銀行的有效約束，有利于降低時(shí)間不一致性，從而提高貨幣政策的可信性。

（四）新凱恩斯學(xué)派與預(yù)期管理

20世紀(jì)70年代出現(xiàn)了新凱恩斯學(xué)派。該學(xué)派接受了理性預(yù)期學(xué)派的理性預(yù)期假設(shè)，在理性預(yù)期的基礎(chǔ)上，從價(jià)格粘性、交易成本和市場(chǎng)不完全等角度得出結(jié)論：預(yù)期到的貨幣政策對(duì)實(shí)際變量依然會(huì)產(chǎn)生實(shí)實(shí)在在的作用，而且這些作用可以持續(xù)，從而在有微觀理論基礎(chǔ)的前提下堅(jiān)持了原凱恩斯主義的宏觀經(jīng)濟(jì)政策有效性思想。

新凱恩斯革命進(jìn)一步推動(dòng)中央銀行溝通朝著更加開(kāi)放的方向發(fā)展。在新凱恩斯框架中，“價(jià)格粘性”的存在使得預(yù)期在決定經(jīng)濟(jì)變量未來(lái)走勢(shì)中發(fā)揮著關(guān)鍵性的作用，從而也強(qiáng)調(diào)了溝通對(duì)提高貨幣政策有效性的作用。只有系統(tǒng)性的、可預(yù)測(cè)的貨幣政策當(dāng)局才能有效影響經(jīng)濟(jì)主體的預(yù)期形成機(jī)制，從而更有效地實(shí)現(xiàn)其最終目標(biāo)。既然政策的效果取決于公眾對(duì)該政策的預(yù)期，如果中央銀行的政策意圖能夠清晰準(zhǔn)確地傳導(dǎo)到公眾那里，貨幣政策就會(huì)對(duì)公眾的預(yù)期產(chǎn)生積極的影響。

20世紀(jì)80年代，各國(guó)央行紛紛將政策目標(biāo)的重點(diǎn)轉(zhuǎn)向控制通貨膨脹，并開(kāi)始注意提高政策的透明性。中央銀行在實(shí)行反通貨膨脹政策時(shí)，如果提高政策透明度，向公眾告知實(shí)情，事先詳細(xì)披露政策信息，那么預(yù)料中的貨幣政策則更有利于穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)，能以較低的代價(jià)達(dá)到降低通貨膨脹的目的。如何通過(guò)有效的雙向溝通，既為市場(chǎng)的未來(lái)政策路徑預(yù)期提供指導(dǎo)，同時(shí)又不會(huì)造成公共信息對(duì)私人信息的擠出，是中央銀行溝通過(guò)程中面臨的重要挑戰(zhàn)。

（責(zé)任編輯：陳薇）

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