中央銀行溝通的本質屬性探究

摘 要：隨著金融實踐的不斷發展，中央銀行溝通的重要性逐漸被人們所認識。在轉軌的歷史進程中，充分發揮中央銀行溝通的積極作用，是當前中國經濟和金融體制改革的必然要求。本文圍繞中央銀行溝通的本質屬性，對其內涵和外延、溝通所要實現的目標以及溝通的相關理論等進行了探討。

關鍵詞：中央銀行溝通；透明度；預期管理

中圖分類號：F821 文獻標識碼：Ａ 文章編號:１００３－９０３１(２０12)01－００08－０4 DOI:10.3969/j.issn.1003-9031.2012.01.02

隨著預期在貨幣政策實施過程中發揮著日益重要的作用，中央銀行溝通在引導和管理市場預期方面所具有的工具價值引起了國內外學界、業界的廣泛關注。中央銀行溝通作為一個研究領域，相對來說為時不長，在實踐過程中面臨多方面的挑戰。為了充分發揮溝通的工具作用，在理論和實踐方面都需要對溝通進行全面、系統的專題研究。本文圍繞中央銀行溝通本質屬性，對其內涵和外延、溝通所要實現的目標以及溝通的相關理論進行了探討。

一、中央銀行溝通的內涵和外延

通過成功的溝通有效引導市場預期，促進貨幣政策有效性的提高，已經成為各國中央銀行的共識。近年來，學界、業界圍繞“中央銀行溝通”這一研究領域進行了卓有成效的探索，但并未就“中央銀行溝通”給出一個規范的定義。把中央銀行溝通直接定義為實現貨幣政策透明的工具，或者混同于貨幣政策透明，忽略了中央銀行溝通的諸多核心特征。

（一）中央銀行溝通的內涵

Blinder et al（2008）認為，中央銀行溝通可以被定義為“中央銀行向公眾披露貨幣政策目標、貨幣政策策略、經濟前景及未來貨幣政策意向等相關信息的過程”[1]。這一定義強調了“信息披露”在中央銀行溝通中的重要性，但卻僅強調了中央銀行的信息披露過程，而忽視了中央銀行尋求信息為溝通對象理解認同這一重要目的。

謝杰斌(2009)利用一個簡單模型對中央銀行溝通內涵加以闡釋，認為中央銀行溝通主要包括信息編碼及解碼、信息傳遞和信息反饋等三個過程[2]。針對經濟主體關注的參數向量?茲，中央銀行運用一套經濟主體與中央銀行所共同認同的編碼系統，對相關信息進行編碼后向公眾傳遞出相應的信號向量y，y經過一定的信道(c)傳遞到經濟主體，經濟主體接收到的信號向量為y，經濟主體對收到的信息加以解碼形成對于參數向量?茲的后驗判斷?茲，并做出相應的經濟決策a。繼而，中央銀行通過加強與公眾雙向信息溝通，在雙向互動中獲取公眾相關信息，并以此為基礎不斷改進中央銀行溝通的過程。

上述的分析表明，對中央銀行溝通的理解包括兩層含義：一是中央銀行對政策相關信息的披露程度，二是公眾對所披露政策信息的理解程度。基于此，謝杰斌(2009)將中央銀行溝通定義為“中央銀行向相關主體披露貨幣政策信息，并尋求該信息為溝通對象理解認同的過程”。中央銀行溝通不僅僅是貨幣政策信息的被動披露與透明化，更是為了實現有效引導公眾預期目的而主動進行的信息溝通過程。”

（二）中央銀行溝通的外延

從某種意義講，溝通是個與中央銀行與生俱來的話題。在長期的實踐中，學界在對貨幣政策透明度、可預測性展開系列研究時，無法回避“溝通”不可替代的工具作用。

1.中央銀行溝通與貨幣政策透明度

一般來講，“貨幣政策透明度”泛指貨幣政策的公開程度，特別是指中央銀行對決策過程和決策結果等的公布及決策理由的解釋程度。

Winkler(2000)認為，應該從公開、清晰、誠實和共同理解四個方面來理解貨幣政策透明度，提出了“廣義透明度”的概念[3]。Eijffinger and Geraats(2002)根據貨幣政策決策不同階段的信息披露，將透明分為政治透明、經濟透明、程序透明、政策透明和操作透明五個方面[4]。Blinder(2004)認為，如果中央銀行的行為“易于察覺”、政策“易于解讀”、公告“沒有欺騙”的話，那么就稱該中央銀行是透明的”[5]。

實現公眾對貨幣政策決策過程和政策決定的真正理解，是提高透明度的理想境界，而溝通則是謀求透明從而提高貨幣政策有效性的重要工具。在實現提高貨幣政策有效性這一目標的過程中，透明可看作是中介目標，可從工具與中介目標的意義上將溝通與透明區分與聯系。

2.中央銀行溝通與貨幣政策可預測性

中央銀行的有效溝通，不僅使得經濟主體能根據溝通所傳遞的信息，較為準確地預測短期內的貨幣政策走向，提高了貨幣政策的“短期可預測性”，而且能夠根據中央銀行溝通傳遞出的前后一致的系統性信息，逐漸對貨幣政策框架有較為正確的認識與把握，提高了貨幣政策的“長期可預測性”。Amato Morris、Shin(2003)認為“中央銀行的溝通是決定市場對貨幣政策決策以及利率未來走勢預測能力的關鍵因素”[6]。Ehrmann、Fratzscher(2005)認為，更高頻率的溝通有利于幫助市場預測未來貨幣政策決定[7]。

透明是中央銀行溝通所要實現的重要目標之一。Geraats(2002)將透明定義為“貨幣政策決策者與其他經濟主體之間不存在信息的不對稱”[8]。根據這一定義，一個透明的中央銀行應該是可預測的，然而一個可預測的中央銀行并非一定是透明的。有些情形下，即使中央銀行不透明，貨幣政策行動也可能是可預測的。比如，如果宏觀經濟環境非常穩定，那么政策利率就不必發生變化。或者中央銀行通過一些特定模式的用語，預先向市場明確傳遞下一次政策決定的信號。

盡管貨幣政策行動的可預測性具有很多積極效應，但可預測性本身并非是中央銀行的目的，不應扭曲貨幣政策行動來實現可預測。比如，為了避免市場的出其不意而推遲政策決定，將會導致公眾更難以理解中央銀行的貨幣政策反應。關注短期的可預測性實際上將降低貨幣政策的透明度，有損中央銀行的可信性，降低貨幣政策中長期可預測性。

二、中央銀行溝通的目標

近十多年來，中央銀行與公眾的溝通發生了顯著的變化，不僅表現為溝通渠道趨于多樣化，而且溝通的內容也不斷豐富。中央銀行強化與公眾的溝通，不僅是問責制等外部因素的推動，也是央行自身建設的需要，體現了中央銀行工作理念、工作方式的轉變。中央銀行溝通的目標主要表現在以下四個方面。

（一）維護中央銀行的獨立性

20世紀80年代以來，不斷地推動中央銀行獨立性建設，授予中央銀行在貨幣政策操作的更大獨立性，成為中央銀行發展的一個顯著趨勢。獨立性是中央銀行維護貨幣穩定的重要前提條件之一。問責制是一種既能對權力進行規范與制約，又能與獨立性良好兼容的制度選擇。無論是何種問責制安排，中央銀行及時、準確地傳遞出相關信息都是其必要條件。公眾對中央銀行政策行為的有效評估與監督，是以對中央銀行決策信息和決策依據的充分了解為前提的，這就需要中央銀行針對其政策意圖和政策操作與公眾進行更為有效的溝通。

Blinder(2004)指出，如果不能得到充分的信息，那么關心中央銀行的外部人士將無法監督中央銀行的行為；如果無法取得中央銀行的分析及論證，那么外部人士也將無法評估中央銀行的分析及論證的質量；如果不知道中央銀行試圖要達到什么目標，那么外部人士就不能評價中央銀行政策的成效。

（二）提高貨幣政策的有效性

1996年Alan Blinder在倫敦經濟學院發表演講時，闡述了其對中央銀行溝通的看法，當時央行溝通研究并沒有引起廣泛的關注[9]。他指出：“更為開放的中央銀行有助于提高貨幣政策的效率，因為對中央銀行未來行為的預期成為了短期利率與長期利率之間的聯系紐帶。一個更加開放的中央銀行，通過向市場提供其自身對影響貨幣政策決策基本面的更多信息和判斷，有利于形成一種良性的循環。通過提高金融市場對貨幣政策行動的預測能力，中央銀行也能更準確地預測到市場對貨幣政策所做的反應，有利于更好地實現經濟管理的目標。”2007年，Michael Woodford(2001)在美聯儲的一次演講中強調：“成功的貨幣政策并非只是有效控制隔夜利率，更重要的是影響市場對未來隔夜利率走勢的預期[10]。因此，透明度的提高對于貨幣政策的有效實施顯得尤為重要。”

預期的有效管理是貨幣政策成功實施的一個關鍵要素。中央銀行溝通，通過“創造信息”和“降低噪音”兩條途徑加強預期管理。中央銀行與市場參與者之間的有效雙向溝通，有利于提高信號噪音比，實現中央銀行預期管理的目標，這是溝通工具提升貨幣政策有效性的關鍵。

（三）提高貨幣政策的可信性

貨幣政策可信性是指公眾對中央銀行實現物價穩定目標決心、能力的信任程度。可信性成為了貨幣政策框架的核心要素。一般來說，貨幣政策的可信性越高，該政策對公眾預期形成和決策行為的引導作用越強，政策效果就越好；反之，政策的可信度越小，其政策效果就越差。

中央銀行溝通是決定貨幣政策可信性的重要因素之一。如果中央銀行與公眾缺乏有效的溝通，公眾就無法判斷調控效果與承諾目標的偏離是由于中央銀行的短期行為或控制不當造成的，還是由未預料到的需求與供給沖擊造成的，這會對貨幣政策的可信性造成損害。中央銀行的有效溝通，有利于公眾對目標偏離的原因有一個全面和正確的理解，可以增強公眾對中央銀行的信任，提高貨幣政策的可信性。

（四）普及公共金融教育

普及金融教育既是中央銀行義不容辭的責任，也是中央銀行自身建設的需要。現代中央銀行承擔著保持幣值穩定和維護金融穩定的重要職責，其職責的有效履行與公眾金融素養的提升密切相關。通過實施公共金融教育，提高全社會的金融素養，對于個人充分享受現代金融提供的服務，對于維護金融安全和社會穩定、促進經濟的健康發展具有積極的意義。

從某種意義講，中央銀行溝通的過程也是普及金融教育、提高公眾金融素養的過程。中央銀行面對著多元化的溝通對象，針對各種對象金融素養的現狀，不同的信息需求，在溝通的過程中，中央銀行應采取差異化的溝通策略，提高溝通的針對性和有效性。在溝通中提高公眾的金融素養，在公眾金融素養提高的過程中增強雙向溝通的有效性。在如此良性循環的雙向溝通中，貨幣政策實施的環境進一步優化，中央銀行預期管理的效力不斷增強，有利于貨幣政策有效性的提高。

三、中央銀行溝通的基礎理論

隨著貨幣政策透明度制度的興起，作為提高貨幣政策透明度工具的中央銀行溝通，受到學界和業界的廣泛關注。注重與公眾和市場的溝通，不僅是貨幣政策實踐發展的必然要求，也與相關經濟理論的發展密不可分。經濟理論的發展深化了人們對中央銀行溝通本質屬性的認識。

（一）理性預期理論與中央銀行的隱密性

20世紀70年代，Lucas(1972)、Sargent、Wallace(1975)等人在宏觀經濟領域掀起了一場理性預期革命[11-12]。此后，“理性預期”逐漸替代“適應性預期”成為刻畫公眾預期形成的主要分析范疇。“理性預期”在貨幣政策領域的運用得出了“政策無效性定理”，即認為任何預期到的貨幣政策對實際變量都沒有影響，而只有意料之外的政策才是有效的。

作為“政策無效性定理”的派生產物，在一段時間內各國中央銀行信奉的是“越不透明越有效”的貨幣政策觀點，認為在制定及實施貨幣政策時應特別注意保持“隱秘性”，希望通過“出其不意”的政策來實現貨幣政策意圖。在這一背景下，作為主動與經濟主體交流信息的中央銀行溝通被認為是降低貨幣政策有效性的不智之舉，在很長一段時間內沒有得到各國中央銀行的重視。

（二）信息不對稱理論與貨幣政策透明度

經濟人擁有完全信息，是傳統經濟學的基本假設前提之一。現實生活中，市場主體不可能占有完全的市場信息。信息不對稱會導致信息擁有方為獲取自身更大的利益使另一方的利益受到損害，這種行為在理論上被稱為逆向選擇和道德風險。

在貨幣政策操作過程中，中央銀行和公眾所擁有的信息顯然是不對稱的。中央銀行的機構特殊性，決定了其擁有天然的信息優勢。中央銀行在當前的經濟運行狀況、政策目標及工具、決策程序等方面都比公眾更具有信息優勢。這種信息不對稱，對公眾而言不僅造成了信息不確定性程度的加大，也間接增加了公眾對相關信息進行搜尋的成本。

為了降低公眾面臨的不確定性，作為政策決策部門的中央銀行應及時有效地披露信息，減少因信息不對稱所導致的公眾預測誤差，使雙方走向合作博弈，提高貨幣政策效率，改善社會福利。

（三）時間不一致性理論與貨幣政策可信性

Kydland、Prescott(1977)將博弈論引入宏觀經濟學，探討了宏觀經濟政策的“時間不一致性”問題，深化了“規則和相機抉擇”的討論[13]。自從提出貨幣政策動態不一致性問題后，許多學者分析了約束中央銀行實施相機抉擇貨幣政策、降低通貨膨脹偏差的種種辦法。

實踐表明，在促進貨幣政策透明度的提高、有效培育并保持中央銀行的可信性等方面，中央銀行與公眾之間的良好溝通發揮著積極作用。比如采用通貨膨脹目標制的中央銀行特別注重與公眾的溝通，通過發布通貨膨脹目標為貨幣政策實施提供了一個名義錨，使貨幣政策操作不能隨意更改，以便公眾更好地監督和評價中央銀行的行為。定期發布通貨膨脹預測，闡明中央銀行的貨幣政策意圖，以便得到公眾的理解和支持。實現通貨膨脹目標的責任規定及政策績效的社會評價，形成了對中央銀行的有效約束，有利于降低時間不一致性，從而提高貨幣政策的可信性。

（四）新凱恩斯學派與預期管理

20世紀70年代出現了新凱恩斯學派。該學派接受了理性預期學派的理性預期假設，在理性預期的基礎上，從價格粘性、交易成本和市場不完全等角度得出結論：預期到的貨幣政策對實際變量依然會產生實實在在的作用，而且這些作用可以持續，從而在有微觀理論基礎的前提下堅持了原凱恩斯主義的宏觀經濟政策有效性思想。

新凱恩斯革命進一步推動中央銀行溝通朝著更加開放的方向發展。在新凱恩斯框架中，“價格粘性”的存在使得預期在決定經濟變量未來走勢中發揮著關鍵性的作用，從而也強調了溝通對提高貨幣政策有效性的作用。只有系統性的、可預測的貨幣政策當局才能有效影響經濟主體的預期形成機制，從而更有效地實現其最終目標。既然政策的效果取決于公眾對該政策的預期，如果中央銀行的政策意圖能夠清晰準確地傳導到公眾那里，貨幣政策就會對公眾的預期產生積極的影響。

20世紀80年代，各國央行紛紛將政策目標的重點轉向控制通貨膨脹，并開始注意提高政策的透明性。中央銀行在實行反通貨膨脹政策時，如果提高政策透明度，向公眾告知實情，事先詳細披露政策信息，那么預料中的貨幣政策則更有利于穩定經濟，能以較低的代價達到降低通貨膨脹的目的。如何通過有效的雙向溝通，既為市場的未來政策路徑預期提供指導，同時又不會造成公共信息對私人信息的擠出，是中央銀行溝通過程中面臨的重要挑戰。

（責任編輯：陳薇）

參考文獻：

[1]Blinder， Ehrmann， Fratzscher， De Haan， Jansen.Central Bank Communication and Monetary Policy[M].A Survey of Theory and Evidence Journal of Economic Literature，2008.

[2]謝杰斌.中央銀行溝通:理論與實踐[D].廈門：廈門大學，2009.

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[4]Eijffinger，Geraats.How transparent are central banks[R].CEPR Discussion Paper，2002.

[5]Blinder.The Quiet Revolution: Central Banking Goes Modern[M].New Haven，CT:YaIe University Press，2004.

[6]Amato， Morris， Shin.Communication and Monetary Policy[R].BIS working Paper，2003.

[7]Ehrmann，Fratzscher.Communication and decision-making by central bank committees: different strategies， same effectiveness[R].ECB working paper，2005.

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[12]Sargent and Wallace.Rational Expectations， the Optimal Monetary Instrument，and the Optimal Money Supply Rule[J]. Journal of Political Economy， 1975(83): 241-254.

[13]Kydland，Prescott. Rules rather than discretion: The

inconsistency of optimal plans[J].Journal of Political Economy，1977，85(3)：473-491.