民營企業(yè)上市面臨的問題及其對策

摘要：民營企業(yè)從上市中可以獲得巨大收益，得到大量資金，但同時也要承擔(dān)相應(yīng)的成本和風(fēng)險。因此，民營企業(yè)在選擇上市時一定要根據(jù)自身的發(fā)展階段、經(jīng)營現(xiàn)狀和發(fā)展趨勢，在充分了解市場信息后，選擇適合本企業(yè)的上市方式，并把握好上市的時機(jī)。

關(guān)鍵詞：民營企業(yè)；上市；融資；對策

由于各種原因，我國大多數(shù)民營企業(yè)在創(chuàng)業(yè)之初，普遍實行家族式管理，從而導(dǎo)致產(chǎn)權(quán)關(guān)系不清晰，公司治理結(jié)構(gòu)不盡合理，管理不科學(xué)。進(jìn)入21世紀(jì)以來，隨著中國經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展，民營企業(yè)的實力也在不斷壯大。目前，越來越多的上規(guī)模民營企業(yè)希望躋身于資本市場。這些民營企業(yè)渴望上市有多種原因，希望突破融資瓶頸只是其中之一，更為重要的是，通過上市，民營企業(yè)可以借助資本社會化的契機(jī)，轉(zhuǎn)換企業(yè)的經(jīng)營管理機(jī)制，建立起現(xiàn)代化公司治理架構(gòu)，加強(qiáng)內(nèi)部控制，規(guī)范財務(wù)管理，從而迅速提升核心競爭力，獲得市場競爭的優(yōu)勢地位。

民營企業(yè)經(jīng)營者在上市之前，應(yīng)當(dāng)思考以下一些重要問題：

1、本企業(yè)是否需要上市？企業(yè)是否適合上市？

2、依據(jù)本企業(yè)自身的條件和特點(diǎn)，應(yīng)該選擇在哪里上市？以什么方式上市？

3、根據(jù)國內(nèi)外資本市場的多變性及企業(yè)自身因素，選擇什么時機(jī)上市？

本文對以上這些問題進(jìn)行了一些探討，希望研究成果能夠有助于幫助民營企業(yè)經(jīng)營者理清思路，為企業(yè)今后的健康、快速和可持續(xù)發(fā)展找到正確的方向。

一、企業(yè)是否需要并適合上市

企業(yè)是否需要并適合上市，筆者認(rèn)為應(yīng)從上市究竟能給企業(yè)帶來什么價值，企業(yè)為此要承擔(dān)多少風(fēng)險和成本來綜合考量，再結(jié)合企業(yè)具體的情況作分析。

民營企業(yè)由于存在融資困難，發(fā)展規(guī)模受到各種限制。通過上市，民營企業(yè)可以充分借助資本市場有效降低融資成本，同時由于上市規(guī)則對企業(yè)的內(nèi)部控制和財務(wù)管理都有著嚴(yán)格的規(guī)定，從而有助于民營企業(yè)向現(xiàn)代化企業(yè)轉(zhuǎn)型。此外，上市公司可以通過制定股權(quán)激勵機(jī)制，來調(diào)動員工的積極性和主動性，為企業(yè)創(chuàng)造更大價值。從外部收益來看，通過上市，企業(yè)可以將資金來源渠道從內(nèi)源性融資擴(kuò)大到外源性融資，既可以廣泛吸收社會資金，還能夠提升企業(yè)的知名度與美譽(yù)度，從而增強(qiáng)企業(yè)的市場競爭力，有利于企業(yè)從其上游供應(yīng)商、下游客戶和金融機(jī)構(gòu)獲得更高的信用。

以蘇寧電器（SZ002024）為例，該企業(yè)于1990年創(chuàng)立于江蘇南京，2004年7月，在深交所上市。上市前的2003年，該公司的總資產(chǎn)僅為7.5億元，主營業(yè)務(wù)收入為60億元，凈利潤為0.98億元，連鎖門店數(shù)量為43家，營業(yè)面積為19萬平方米，各方面的數(shù)據(jù)都不能給人留下深刻的印象。

2004年7月7日，該公司發(fā)行2500萬股，發(fā)行價為16.33元，首發(fā)市盈率達(dá)到11.26倍，融資金額3.95億元，上市首日收盤價32.7元，公司總市值達(dá)到30.46億元。經(jīng)過近幾年的快速擴(kuò)張與發(fā)展，截至2010年，蘇寧電器連鎖網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)覆蓋中國大陸300多個城市，并進(jìn)入中國香港和日本地區(qū)，擁有近1500家連鎖店，員工15萬人，2010年銷售收入近1500億元，名列中國上規(guī)模民營企業(yè)前三強(qiáng)，中國企業(yè)500強(qiáng)第50位，入選《福布斯》亞洲企業(yè)50強(qiáng)、《福布斯》全球2000大企業(yè)中國零售企業(yè)第一。2012年2月15日，蘇寧電器股票收盤價為9.10元，總市值高達(dá)636億元，成為全球家電連鎖零售業(yè)市場價值最高的企業(yè)之一。

民營企業(yè)上市后便成為公眾公司，企業(yè)的管理運(yùn)營透明度將得到極大的提高，日常運(yùn)營的細(xì)小瑕疵都可能會被投資者與新聞媒體所關(guān)注，從而影響公司的股價和再融資。同時，上市后民營企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績與股東的利益密切相關(guān)，公司經(jīng)營層將面臨更大的贏利壓力。一些發(fā)展良好的民營上市企業(yè)，由于股權(quán)相對分散，也容易被大企業(yè)并購，使創(chuàng)業(yè)者失去對公司的控制權(quán)。有些企業(yè)對資本市場的規(guī)則不了解，導(dǎo)致出現(xiàn)一些違規(guī)行為，也給公司帶來很大損失。此外，基于證券市場對上市公司的監(jiān)管機(jī)制，上市公司在構(gòu)建法人治理結(jié)構(gòu)、規(guī)范運(yùn)作、信息披露以及投資者關(guān)系維護(hù)等方面需投入較大的成本。

可見，企業(yè)在上市獲得收益的同時，也面臨許多可見和潛在的成本與風(fēng)險。從企業(yè)發(fā)展的客觀規(guī)律來講，并不一定“一股就靈”。企業(yè)為了募集發(fā)展資金，可以有很多上市之外的選擇，如私募股權(quán)投資、風(fēng)險投資、債權(quán)融資等。因此，民營企業(yè)在上市之初，一定要作清晰的分析和判斷，要根據(jù)自身的發(fā)展階段、經(jīng)營現(xiàn)狀、發(fā)展趨勢，在充分了解市場信息后慎重選擇是否上市，決不能盲目地以融資為目的而上市。

二、民營企業(yè)上市途徑的選擇

民營企業(yè)上市途徑從地域上可以劃分為境內(nèi)上市和境外上市。其中境內(nèi)分為：深交所中小板、深交所創(chuàng)業(yè)板、上交所主板；境外分為：香港主板及創(chuàng)業(yè)板、美國紐交所及納斯達(dá)克、新加坡二板和其它市場等。境內(nèi)、外上市的模式均可分為直接上市和間接上市。

直接上市即公開募集股票上市。企業(yè)的股權(quán)、業(yè)務(wù)及資產(chǎn)經(jīng)過重組并符合證券交易所的要求，經(jīng)證監(jiān)會發(fā)審委核準(zhǔn)后就可以公開發(fā)行股票、籌集資金并出讓其股權(quán)在市場上交易。

間接上市也被稱為借買殼上市。企業(yè)可以通過收購一家上市公司的控制權(quán)并進(jìn)行資產(chǎn)重組，實現(xiàn)間接上市，即兼并收購。通過收購其他企業(yè)的控股權(quán)從而達(dá)到擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模和生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模的目的行為，事實上也是一種融資的方法。

從目前的情況來看，選擇在境內(nèi)直接上市的民營企業(yè)集中于制造業(yè)，涵蓋高新技術(shù)及傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)。其中，機(jī)械設(shè)備儀表、綜合類、紡織服裝皮毛、醫(yī)藥生物制品的民營企業(yè)數(shù)量最多。從事IT行業(yè)、商業(yè)模式與服務(wù)業(yè)創(chuàng)新類民營企業(yè)在中小板上市成功率相對較高。

在準(zhǔn)備上市融資的民營企業(yè)當(dāng)中，有的公司自身條件不符合上市的有關(guān)規(guī)定，有的公司雖然符合這些規(guī)定，卻不愿意將自己的經(jīng)營活動暴露在公眾和競爭對手面前，有的公司有實力但不愿意排隊等候，有的公司所在行業(yè)由于受國家宏觀調(diào)控的需要而在融資政策方面受到一定限制等，因此，一些民營企業(yè)選擇了間接上市。間接上市具有無上市門檻、時間快、風(fēng)險小、控制性強(qiáng)（反向兼并對企業(yè)創(chuàng)始人的股份稀釋較少，上市后主體公司的股東可以擁有上市公司的大部分股權(quán)，控股股東重組上市公司的董事會并委派董事長，而上市公司的名稱可以變更也可以不變）等優(yōu)勢，它對民營企業(yè)的吸引力比直接上市大。從目前的情況來看，成功實現(xiàn)間接上市的民營企業(yè)所處行業(yè)以房地產(chǎn)、商業(yè)、金屬、非金屬、計算機(jī)應(yīng)用服務(wù)業(yè)等為主。

值得指出的是，間接上市只是取得殼公司的上市資格，融資還需要通過公司下一步的操作來完成。公司在上市之后還必須進(jìn)行大量艱苦的工作，向投資者進(jìn)行路演和推介。由于國家財政部已經(jīng)調(diào)整了債務(wù)重組的會計處理方法，借殼以后上市公司不能通過債務(wù)重組來快速扭虧為贏，要在實施重大資產(chǎn)重組并經(jīng)過較長的時間才能取得籌資資格進(jìn)行再融資。

三、把握好上市的時機(jī)

國內(nèi)外資本市場情況復(fù)雜多變，包括整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境、國家產(chǎn)業(yè)政策、財政貨幣政策、法律法規(guī)等各種因素都會對民營企業(yè)的上市融資產(chǎn)生影響。企業(yè)應(yīng)在上市前做好準(zhǔn)備工作，找到外圍環(huán)境較好，股市表現(xiàn)強(qiáng)勁、投資者熱情高漲的時機(jī)實現(xiàn)上市。反之，如果經(jīng)濟(jì)環(huán)境不好，股市委靡不振，本行業(yè)形勢困難時，企業(yè)應(yīng)重新考慮上市時機(jī)。

具體來講，在進(jìn)行上市時機(jī)的決策時，企業(yè)應(yīng)從外部因素和內(nèi)部因素兩方面來考慮：

1、外部因素

宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行好壞直接關(guān)系到投資者的投資信心。國家的宏觀經(jīng)濟(jì)狀況良好，投資者充滿投資信心，企業(yè)在這時候上市募集資金一般可以取得更好的效果，反之，效果則很差。例如從2005年7月至2007年10月的大牛市，我國經(jīng)濟(jì)保持每年兩位數(shù)的高速增長，國內(nèi)外投資者對中國經(jīng)濟(jì)未來的發(fā)展前景抱有極大的信心，對中小民營企業(yè)的業(yè)績增長和發(fā)展也有著良好的預(yù)期，在此期間上市的民營企業(yè)都取得十分耀眼的發(fā)行業(yè)績。

企業(yè)所處行業(yè)的生命周期。企業(yè)在謀求上市時必須關(guān)注自己所處行業(yè)生命周期，當(dāng)企業(yè)所在行業(yè)處于生命周期的低潮時，就不適合上市。在這個時期，企業(yè)即使能夠成功發(fā)行上市，能夠募集到的資金較一般情況下都會大打折扣。企業(yè)家應(yīng)選擇在本行業(yè)處于成長壯大期進(jìn)行融資，這個時期比較容易獲得投資者的認(rèn)可與支持，也就容易獲得更高的市盈率。

證券市場的表現(xiàn)好壞是企業(yè)擇機(jī)上市的另外一個重要參考因素。證券市場的表現(xiàn)事關(guān)企業(yè)的股票發(fā)行能否成功，上市成本是否會付之東流。企業(yè)應(yīng)從以下幾個方面進(jìn)行分析：企業(yè)所處的行業(yè)或板塊是否受到投資者的追捧，是否市場熱點(diǎn)板塊；市場上同類企業(yè)的股票表現(xiàn)如何，如果表現(xiàn)好，無疑會推高公司股票的發(fā)行價格，反之則會影響發(fā)行價格；本企業(yè)上市時是否有同類股票同時發(fā)行，應(yīng)盡量避免這種競爭。

選擇間接上市時，最好的進(jìn)入時機(jī)是在“熊市”的中晚期。因為這個時候證券市場行情不好，戰(zhàn)略投資者有機(jī)會以較低的成本取得“殼”資源的控制權(quán)，并且在注入資產(chǎn)時，也能夠獲得更有利的對價，換句話說，注入同樣的凈資產(chǎn)則可以取得更多的股份。

2、內(nèi)部因素

對于企業(yè)內(nèi)部因素應(yīng)從以下幾個方面來考慮：

資金投資去向及需求的時間。當(dāng)前企業(yè)是否真正需要資金，在募集到資金后是否能真正投入公司的經(jīng)營活動之中。企業(yè)應(yīng)首先根據(jù)自身的發(fā)展戰(zhàn)略，在充分考慮包括市場潛力、自身管理能力等因素，慎重選擇募集資金投資項目。在中國A股市場，有許多上市公司籌集到資金后由于項目沒有落實，只得把資金存入銀行，從而降低了資金的運(yùn)轉(zhuǎn)效率，降低了市場投資者的積極性。

企業(yè)能否準(zhǔn)確預(yù)測全年的利潤，使上市招股說明書中的承諾能夠?qū)崿F(xiàn)。企業(yè)能夠誠信地做到這一點(diǎn)，市場投資者才會信任這家企業(yè)，上市后續(xù)表現(xiàn)才會更好。很多企業(yè)在上市后就出現(xiàn)“業(yè)績變臉”的情況，非常不利于企業(yè)在資本市場的形象維護(hù)，影響了公司的股價，同時也制約了公司在資本市場里實現(xiàn)再融資的可能。

企業(yè)是否為上市做好了準(zhǔn)備。公司一旦上市，一言一行都將受到關(guān)注，不管是源于自身發(fā)展需要，或是外部監(jiān)管所需，對于公司治理機(jī)制、內(nèi)部控制、規(guī)范運(yùn)作、財務(wù)管理等方面都面臨著巨大的壓力，公司在各方面都做好了充足的準(zhǔn)備，就能自如地應(yīng)對上市后的挑戰(zhàn)。

企業(yè)是否為上市后的發(fā)展做出長遠(yuǎn)的規(guī)劃。上市后企業(yè)規(guī)模迅速擴(kuò)張，公司的戰(zhàn)略規(guī)劃是否清晰可行，公司在管理模式、人力資源等方面是否能為上市后的迅速發(fā)展做支撐，都是企業(yè)在上市前必須要考慮的問題，否則企業(yè)一旦上市后，也會出現(xiàn)應(yīng)接不暇，手足無措的緊張局面。

總而言之，民營企業(yè)經(jīng)營者應(yīng)熟悉我國多層次的資本市場體系，及時掌握資本市場制度的變化，全面、客觀地分析自身素質(zhì)，根據(jù)本企業(yè)具體情況，從費(fèi)用、成本、風(fēng)險、時機(jī)等方面綜合考慮，選擇是否上市以及適合自己的上市方式。

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