論新形勢(shì)下上市銀行市值管理的重要性以及提升途徑

摘要：上市銀行借助資本市場(chǎng)的獲得了快速發(fā)展，但目前也面臨著監(jiān)管趨嚴(yán)、資產(chǎn)質(zhì)量存有隱憂、利率市場(chǎng)化迫近和估值創(chuàng)新低的新形勢(shì)。市值管理作為公司價(jià)值創(chuàng)造最大化、價(jià)值實(shí)現(xiàn)最優(yōu)化的戰(zhàn)略管理手段，有利于銀行進(jìn)行再融資以及對(duì)外擴(kuò)張。上市銀行提可以通過(guò)明晰公司戰(zhàn)略、加強(qiáng)公司治理等手段提升市值管理能力。

關(guān)鍵詞：上市銀行；市值管理；提升途徑

自2005年股權(quán)分置改革實(shí)施以來(lái)，中國(guó)資本市場(chǎng)獲得了令世人矚目的發(fā)展：A股上市公司總數(shù)從2005年初的1349家增長(zhǎng)至2011年末的2320家；A股總市值也從2005年初的3.5萬(wàn)余億元跨越式的增長(zhǎng)至2012年末的21.4萬(wàn)億元。憑風(fēng)好借力，我國(guó)銀行業(yè)在此期間，借助資本市場(chǎng)的力量也取得了長(zhǎng)足的進(jìn)步。根據(jù)Wind的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，銀行業(yè)從2005年以來(lái)，共從資本市場(chǎng)募集權(quán)益性資金5992億元，這部分資金夯實(shí)了上市銀行的資本金，大大提高了銀行的資本充足水平，為上市銀行的發(fā)展打下了良好的基礎(chǔ)。上市銀行也為投資者帶來(lái)了良好的回報(bào)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，從2005年至2010年間，上市銀行的總資產(chǎn)從26.33萬(wàn)億增加至63.83萬(wàn)億，凈資產(chǎn)從1.06萬(wàn)億增加至3.72萬(wàn)億，凈利潤(rùn)從1438億增加至6774億。與此同時(shí)，上市銀行的市值權(quán)重也舉足輕重，權(quán)重最大時(shí)，曾一度占到A股總市值的45%。近兩年，隨著其他行業(yè)的上市公司家數(shù)增多，以及行業(yè)整體估值水平的回落，上市銀行的市值占總市值的比例回落至25%，但仍然是上市板塊中市值最大的板塊。

然而銀行業(yè)的發(fā)展也并非坦途。從2008年起的金融危機(jī)到目前正在愈演愈烈的歐債危機(jī)，世界經(jīng)濟(jì)環(huán)境變得模糊和充滿不確定性。同時(shí)，因地產(chǎn)調(diào)控等原因，政府融資平臺(tái)貸款問(wèn)題的日益凸顯以及監(jiān)管要求的趨嚴(yán)也使得銀行業(yè)面臨更大的挑戰(zhàn)。本文就新形勢(shì)下，我國(guó)上市商業(yè)銀行進(jìn)行市值管理的重要性進(jìn)行了論述，同時(shí)也提出了上市銀行提高市值管理能力的若干途徑，希望能夠?qū)ι鲜秀y行應(yīng)對(duì)新形勢(shì)下的挑戰(zhàn)有所裨益。

一、我國(guó)銀行業(yè)所面臨的新形勢(shì)

（一）監(jiān)管趨嚴(yán)

隨著2008年金融危機(jī)的爆發(fā)，全球銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)和銀行業(yè)對(duì)原有的監(jiān)管方法進(jìn)行了全面的反思，并逐漸意識(shí)到原有銀行監(jiān)管中的缺陷。2010年9月巴塞爾銀行監(jiān)管委員會(huì)宣布，各方代表就《巴塞爾協(xié)議III》的內(nèi)容達(dá)成一致。也意味著《巴塞爾協(xié)議III》的正式實(shí)施。

中國(guó)銀監(jiān)會(huì)按照《巴塞爾協(xié)議III》的有關(guān)思想，制定了資本充足率、撥備率、杠桿率、流動(dòng)性四大監(jiān)管新工具，并已于2011年初獲國(guó)務(wù)院批復(fù)。相關(guān)指引也陸續(xù)出臺(tái)，上述監(jiān)管工具的實(shí)施無(wú)疑將進(jìn)一步提高銀行對(duì)資本的需求。

（二）資產(chǎn)質(zhì)量存隱憂

隨著不良資產(chǎn)的剝離以及資本實(shí)力的不斷補(bǔ)充，我國(guó)商業(yè)銀行的資產(chǎn)質(zhì)量得到極大改善。根據(jù)銀監(jiān)會(huì)的報(bào)告顯示，截至2011年三季度末，我國(guó)銀行業(yè)整體的不良貸款率僅為0.9%，首次降至1%以內(nèi)。

然而，隨著貨幣政策收緊和銀監(jiān)會(huì)監(jiān)管態(tài)度的改變，地方投融資平臺(tái)的風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)始逐步暴露：2011年6月《新世紀(jì)》報(bào)道：2011年4 月份，云南省公路開(kāi)發(fā)投資有限公司向債權(quán)銀行發(fā)函，表示“即日起，只付息不還本。”之后，上海申虹“債務(wù)逾期”等消息的一一見(jiàn)諸媒體，使得投資者對(duì)中國(guó)銀行業(yè)的質(zhì)量擔(dān)心不已。

另外一個(gè)方面，歐債危機(jī)爆發(fā)對(duì)于出口導(dǎo)向經(jīng)濟(jì)的地區(qū)已經(jīng)產(chǎn)生了負(fù)面影響，溫州頻發(fā)“老板跑路”事件，里面蘊(yùn)含的信貸風(fēng)險(xiǎn)也隨之顯現(xiàn)。

2012年2月，銀監(jiān)會(huì)在其網(wǎng)站上發(fā)布了2011年四季度商業(yè)銀行主要監(jiān)管指標(biāo)，不良余額由三季度末的4078億上升至四季度末的4279億，同時(shí)不良貸款率也由0.90%上升至1%，為2005年以來(lái)不良貸款的首次“雙升”，印證了中國(guó)銀行業(yè)進(jìn)入了不良資產(chǎn)回升周期。

（三）利率市場(chǎng)化迫近

央行行長(zhǎng)周小川在近期接受媒體采訪表示，“利率市場(chǎng)化的條件應(yīng)該說(shuō)基本上具備了”。利率市場(chǎng)化對(duì)于中國(guó)銀行業(yè)應(yīng)是漸行漸近。

事實(shí)上，由于近年來(lái)，受銀監(jiān)會(huì)嚴(yán)格控制存貸比等因素的影響，使得銀行業(yè)普遍開(kāi)始了吸儲(chǔ)大戰(zhàn)。為吸引存款，商業(yè)銀行發(fā)行了各種理財(cái)產(chǎn)品，甚至有短至2-3天的理財(cái)產(chǎn)品（禁止1月以內(nèi)的產(chǎn)品），且理財(cái)產(chǎn)品的收益率通常也遠(yuǎn)高于同期存款利率。雖然名義上，這些理財(cái)產(chǎn)品并不保證收益，甚至不保本，但由于銀行業(yè)在中國(guó)百姓心中的特殊地位，購(gòu)買(mǎi)者通常將其等同于銀行存款。從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，理財(cái)產(chǎn)品已經(jīng)是銀行在市場(chǎng)機(jī)制倒逼下，自行啟動(dòng)的利率市場(chǎng)化改革。

（四）估值水平創(chuàng)新低

正是由于市場(chǎng)對(duì)于銀行業(yè)面臨的現(xiàn)狀，普遍擔(dān)心法定利差可能逐步取消，而失去了金融特許牌照的護(hù)城河；資產(chǎn)不良率在持續(xù)多年下降并觸底后，面臨著回升的可能，從而提高銀行業(yè)的信貸成本。監(jiān)管對(duì)于資本要求的不斷提高，使得銀行業(yè)的再融資周期進(jìn)一步縮短，加大了銀行業(yè)股本的供給預(yù)期。重重重壓下，盡管銀行業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表依然靚麗，但估值水平卻屢創(chuàng)新低。2007年銀行業(yè)估值水平最高時(shí)，行業(yè)平均市盈率可達(dá)40倍，而2011年11月，銀行業(yè)的平均市盈率僅為6.7倍，2012年動(dòng)態(tài)市凈率已經(jīng)迫近1倍。

二、市值管理的概念

所謂市值管理，就是上市公司基于公司市值信號(hào)，綜合運(yùn)用多種科學(xué)、合規(guī)的價(jià)值經(jīng)營(yíng)方法和手段，以達(dá)到公司價(jià)值創(chuàng)造最大化、價(jià)值實(shí)現(xiàn)最優(yōu)化的戰(zhàn)略管理行為。市值管理就是要使價(jià)值創(chuàng)造最大化、價(jià)值實(shí)現(xiàn)最優(yōu)化和價(jià)值經(jīng)營(yíng)最優(yōu)化，最終實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值的最大化。

這一提法最早由施光耀先生于2005年5月在“首批股改回顧與展望專(zhuān)家座談會(huì)”上首次明確提出。

市值管理的提法與國(guó)外 “價(jià)值管理”(Value Management)的概念即存有一致性，又存有不同。所謂價(jià)值管理，是指以企業(yè)價(jià)值評(píng)估為基礎(chǔ)，以價(jià)值增長(zhǎng)為目的的一種綜合管理模式。二者都強(qiáng)調(diào)了企業(yè)價(jià)值的創(chuàng)造和增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值的最大化。但除了價(jià)值創(chuàng)造，市值管理還強(qiáng)調(diào)價(jià)值實(shí)現(xiàn)和價(jià)值經(jīng)營(yíng)，即市值管理不僅要做好價(jià)值管理的工作，還要進(jìn)行資本市場(chǎng)的管理。可以說(shuō)，市值管理是建立在價(jià)值管理基礎(chǔ)上的，是價(jià)值管理的延伸。

從實(shí)踐來(lái)看，盡管沒(méi)有直接提出“市值管理”概念，但國(guó)外上市公司很早就開(kāi)展了“市值管理”。比如，市值管理中的一項(xiàng)重要工作——投資者關(guān)系管理在歐美發(fā)達(dá)國(guó)家證券市場(chǎng)有三十多年發(fā)展歷史；美國(guó)《財(cái)富》1000強(qiáng)上市公司的90%以上都實(shí)施了高管股權(quán)激勵(lì)，其中部分股權(quán)激勵(lì)與市值相掛鉤。

監(jiān)管部門(mén)也較早的對(duì)銀行業(yè)提出了市值管理的要求。中國(guó)銀監(jiān)會(huì)主席劉明康在2005年10月召開(kāi)的大銀行公司治理考核標(biāo)桿國(guó)際研討會(huì)上表態(tài)“上市后，大銀行要將市值最大化作為公司治理的一項(xiàng)重要目標(biāo)。”

三、上市銀行進(jìn)行市值管理的重要性

（一）創(chuàng)造價(jià)值實(shí)現(xiàn)股東利益最大化

企業(yè)上市融資后，投資者對(duì)企業(yè)的定價(jià)模式會(huì)發(fā)生改變：企業(yè)上市前，公司的股東通常關(guān)注企業(yè)的凈資產(chǎn)，股權(quán)的轉(zhuǎn)讓也圍繞著凈資產(chǎn)的價(jià)格進(jìn)行；然而企業(yè)上市后，企業(yè)的價(jià)值由更為直觀的股票價(jià)格體現(xiàn)，投資者的關(guān)注重點(diǎn)自然而然轉(zhuǎn)向了股價(jià)。對(duì)于一般的投資者而言，除了獲得企業(yè)的分紅之外，更多的通過(guò)股票價(jià)格的變動(dòng)獲取投資收益，因此，市值管理是企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值以及實(shí)現(xiàn)股東利益最大化的有效手段。

（二）應(yīng)對(duì)再融資需求

2011年8月，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)發(fā)布了《商業(yè)銀行資本管理辦法》（試行稿）。根據(jù)券商分析員的研究，按此辦法執(zhí)行，僅2012年，全部上市銀行的再融資（股本）需求將達(dá)到近1500億元。但是現(xiàn)實(shí)的情況是，一方面銀行業(yè)對(duì)資本金充滿了渴望，另一方面銀行業(yè)的估值水平卻徘徊在1.2-1.5倍市凈率。如此低的市凈率情況下再融資，銀行很難保證不會(huì)稀釋原有股東的每股收益，市場(chǎng)對(duì)銀行股的需求也就很難得到提振。近期，光大銀行H股發(fā)行的一再延后就是例證。

在這種情況下，上市銀行的市值管理重要性就日益凸顯。市值管理做得越好的上市銀行，越是容易獲得資本市場(chǎng)的認(rèn)同，越是容易以較小的代價(jià)（股本攤薄少）的獲得資金，也越是能夠獲得持續(xù)的籌資。

（三）擴(kuò)張并購(gòu)的有力武器

并購(gòu)是企業(yè)發(fā)展的有力武器，企業(yè)通過(guò)并購(gòu)可以迅速擴(kuò)大市場(chǎng)份額。對(duì)中國(guó)銀行業(yè)而言，市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)是異常激烈的，行業(yè)內(nèi)的兼并趨勢(shì)也將逐漸體現(xiàn)。由于現(xiàn)金的珍貴，國(guó)外企業(yè)大量的并購(gòu)都采用了換股方式進(jìn)行。在國(guó)內(nèi)的金融行業(yè)近期也出現(xiàn)了這樣的案例，如西南證券以換股方式吸收合并國(guó)都證券，以及深發(fā)展以換股方式收購(gòu)平安銀行等等案例，給金融行業(yè)提供了較好的示范效應(yīng)。市值管理好的上市銀行可以以股份作為對(duì)價(jià)支付，獲取理想的收購(gòu)標(biāo)的，并可以避免寶貴的資本金支出，從而取得更為有利的競(jìng)爭(zhēng)地位。

（四）中小銀行防范被收購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)小銀行而言，做好市值管理是防范被收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的重要手段。從我國(guó)的上市城市商業(yè)銀行來(lái)看，總體市值并不高，而且估值與大銀行無(wú)明顯差異，股權(quán)也較為分散，理論收購(gòu)成本并不很高。因此，小銀行也應(yīng)當(dāng)重視自身的市值管理，充分應(yīng)運(yùn)各種手段，提升自身的市值，使得覬覦自身的人不能以低估值發(fā)起收購(gòu)；如果市值管理工作做得好，股價(jià)充分體現(xiàn)自身價(jià)值，即使被收購(gòu)，也會(huì)使得股東利益得到保證。

四、上市銀行進(jìn)行市值管理能力的途徑

（一）明晰公司戰(zhàn)略、提高公司經(jīng)營(yíng)透明度

公司戰(zhàn)略決定了公司發(fā)展路徑，一個(gè)負(fù)責(zé)任的上市銀行應(yīng)當(dāng)向投資者不斷闡述的公司戰(zhàn)略和發(fā)展方向：是提供綜合金融服務(wù)還是經(jīng)營(yíng)特色業(yè)務(wù)，是國(guó)際化發(fā)展還是專(zhuān)注于本地，是向大企業(yè)資源傾斜還是關(guān)注零售客戶。上市銀行在制定和執(zhí)行戰(zhàn)略的過(guò)程中，也伴隨著選取和粘著認(rèn)同自身價(jià)值趨同的投資者的過(guò)程。理想狀況下，上市銀行的股東都高度認(rèn)同企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略，積極持有公司股票，這將極大有利于公司市值的穩(wěn)定。

當(dāng)然，在目前情況下，針對(duì)市場(chǎng)對(duì)于銀行業(yè)存在的種種疑慮，上市銀行無(wú)需諱病忌醫(yī)，對(duì)面臨的困難閉口不提，反而應(yīng)當(dāng)通過(guò)各種渠道，主動(dòng)闡述自身發(fā)展邏輯以及應(yīng)對(duì)危機(jī)的策略，以增強(qiáng)投資者信心。

（二）加強(qiáng)公司治理

隨著成為公眾公司，投資者越發(fā)關(guān)注公司的治理結(jié)構(gòu)。是否建立了有效的公司治理機(jī)制，股東大會(huì)、董事會(huì)和管理層的職責(zé)分工是否明確，是否有合理的制衡機(jī)制。而公司治理的好壞，也直接影響著公司的股價(jià)表現(xiàn)。根據(jù)南開(kāi)大學(xué)的學(xué)者郝臣的研究，中國(guó)股市存在著8.4%的公司治理溢價(jià)。

（三）提高決策透明度，避免破壞市值的舉動(dòng)

經(jīng)營(yíng)層對(duì)于公司的信息與投資者有著天然的不對(duì)稱性，因此，經(jīng)營(yíng)層對(duì)市場(chǎng)釋放的信號(hào)，必須謹(jǐn)慎，否則就可能對(duì)市值造成很大的負(fù)面影響。比如某公司在2008年初，在市場(chǎng)缺乏預(yù)期的情況下，拋出融資逾千億元的方案。市場(chǎng)對(duì)此則用暴跌回應(yīng)，在融資公告后的2日內(nèi)，公司的市值蒸發(fā)近千億元，并在接下去的一段時(shí)間內(nèi)，對(duì)公司的市場(chǎng)形象產(chǎn)生了相當(dāng)不利的影響。

（四）加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制，樹(shù)立良好品牌形象

銀行是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)，因此加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制，樹(shù)立令社會(huì)放心的銀行品牌形象對(duì)于銀行的市值管理尤為重要。這不僅指銀行建立各種風(fēng)險(xiǎn)控制制度，還需要提高員工思想的重視程度。“大到”平臺(tái)債風(fēng)險(xiǎn)等問(wèn)題、“小到”從ATM機(jī)中取到假鈔，這些問(wèn)題都從方方面面體現(xiàn)了銀行的風(fēng)險(xiǎn)控制能力，也直接影響了公司的品牌形象。很難想象，一個(gè)有不良品牌形象的銀行能夠在資本市場(chǎng)上擁有很高的溢價(jià)。

（五）引入股權(quán)激勵(lì)機(jī)制

通常認(rèn)為，股權(quán)激勵(lì)有利于將經(jīng)營(yíng)層與股東的利益捆綁一致，降低代理風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)證監(jiān)會(huì)前主席周道炯在第五屆中國(guó)上市公司市值管理高峰論壇上就提出“股權(quán)激勵(lì)機(jī)制可以解決股東與經(jīng)理層之間利益紐帶問(wèn)題，從而為上市公司的可持續(xù)發(fā)展提供更有利的機(jī)制保障，為上市公司的股東價(jià)值最大化提供更合理的制度安排，也為中國(guó)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展提供更強(qiáng)大的體制基礎(chǔ)。”因此，對(duì)于上市銀行來(lái)說(shuō)，應(yīng)可以在股權(quán)激勵(lì)方面進(jìn)行適當(dāng)?shù)膰L試，并以此作為市值管理的手段。

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