上市公司盈余預(yù)告與證券分析師盈利預(yù)測(cè)相關(guān)性因素研究

摘 要：上市公司盈余預(yù)告信息與證券分析師盈利預(yù)測(cè)信息都屬于預(yù)測(cè)性財(cái)務(wù)信息，能夠?yàn)樾畔⑹褂谜咛峁┛梢栽u(píng)估企業(yè)未來盈利前景的信息，幫助其做出投資決策，在證券市場(chǎng)中都扮演著越來越重要的角色。通過對(duì)盈余預(yù)告與盈利預(yù)測(cè)的定量信息、定性信息、信息供給競(jìng)爭(zhēng)和信息質(zhì)量互相監(jiān)督等相關(guān)性因素進(jìn)行深入分析，指出上市公司管理層和證券分析師預(yù)測(cè)信息的披露行為會(huì)形成一種互動(dòng)，這種互相影響、互相監(jiān)督的局面能夠有效地提高我國(guó)資本市場(chǎng)上預(yù)測(cè)信息的質(zhì)量，促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)健康穩(wěn)定的發(fā)展。

關(guān)鍵詞：盈余預(yù)告；盈利預(yù)測(cè)；業(yè)績(jī)預(yù)告

中圖分類號(hào)：F830.91 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X（2012）05-0147-03

隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的逐步完善和發(fā)展，越來越多的投資者參與了資本市場(chǎng)，會(huì)計(jì)信息發(fā)揮了越來越重要的作用。上市公司披露的盈余預(yù)告信息能夠提供給信息使用者更相關(guān)、更及時(shí)的信息。證券分析師作為盈利預(yù)測(cè)信息的使用者和提供者，他們的存在不僅使投資者多了一種信息的選擇，而且對(duì)上市公司的盈余預(yù)告信息進(jìn)行了監(jiān)督，使得信息披露制度運(yùn)行更為有效。

一、盈余預(yù)告與盈利預(yù)測(cè)的主體

（一）盈余預(yù)告信息的主體

盈余預(yù)告信息的主體是上市公司的管理層。上市公司盈余預(yù)告信息是由公司內(nèi)部財(cái)務(wù)人員對(duì)公司會(huì)計(jì)期間的經(jīng)營(yíng)狀況和可能發(fā)生的一些變化，結(jié)合自己的主觀判斷進(jìn)行分析做出來的，盈余預(yù)告信息的比較基準(zhǔn)是上年同期值。

上市公司管理層盈余預(yù)告信息能夠提供給信息使用者所需要的會(huì)計(jì)信息，增強(qiáng)信息使用者對(duì)所要投資企業(yè)的了解程度，避免了投資者盲目地進(jìn)行決策，降低了投資風(fēng)險(xiǎn)，盈余預(yù)告信息提高了投資者獲取市場(chǎng)信息的公平性，增強(qiáng)了信息披露的透明度，能夠保障投資者的根本利益，穩(wěn)定證券市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)秩序，優(yōu)化資本市場(chǎng)上的資源配置。

（二）盈利預(yù)測(cè)信息的主體

盈利預(yù)測(cè)信息的主體是證券公司、機(jī)構(gòu)投資者聘請(qǐng)的證券分析師。證券分析師向機(jī)構(gòu)或?qū)I(yè)人士提供證券投資分析意見并指導(dǎo)其進(jìn)行投資。證券分析師首先基于調(diào)查研究基礎(chǔ)上的基本面分析，即注重公司、行業(yè)和宏觀經(jīng)濟(jì)的變化，掌握所有相關(guān)的有助于發(fā)現(xiàn)特定證券等金融產(chǎn)品的內(nèi)在價(jià)值的信息，然后根據(jù)這些信息，以價(jià)值投資為理念評(píng)估特定公司的預(yù)期盈利、經(jīng)營(yíng)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)彈性等，以及特定證券未來預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)狀況，注重投資組合，最后根據(jù)上述評(píng)估，給出具體的投資建議。

證券分析師可以減少公司管理當(dāng)局與投資者之間的信息不對(duì)稱，加快信息向資本市場(chǎng)輸入過程，促使有利于證券價(jià)格更快的向價(jià)值回歸，提高資本市場(chǎng)信息化的效率，促進(jìn)社會(huì)資源的有效分配。降低投資風(fēng)險(xiǎn)，從而減少證券市場(chǎng)的大幅波動(dòng)，避免出現(xiàn)因投機(jī)失誤造成的市場(chǎng)震蕩，保持證券市場(chǎng)的穩(wěn)定性。

二、盈余預(yù)告與盈利預(yù)測(cè)相關(guān)性因素

（一）盈余預(yù)告與盈利預(yù)測(cè)定量信息相關(guān)性因素

上市公司業(yè)績(jī)預(yù)告披露的財(cái)務(wù)指標(biāo)，主要有資產(chǎn)類指標(biāo)、收入類指標(biāo)以及利潤(rùn)類指標(biāo)。證券分析師利用上市公司披露的定量信息，結(jié)合自己的判斷和歷史經(jīng)驗(yàn)，可以了解企業(yè)的償債能力、營(yíng)運(yùn)能力、盈利能力和增長(zhǎng)能力，進(jìn)而預(yù)測(cè)各種投資的前景和風(fēng)險(xiǎn)程度，以幫助投資者做出理性的投資決策。這些財(cái)務(wù)指標(biāo)能夠綜合性的體現(xiàn)公司的經(jīng)營(yíng)成果，是證券分析師進(jìn)行盈利預(yù)測(cè)的重要研究對(duì)象，是財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)的核心，是投資決策的重要依據(jù)，因此，構(gòu)成了上市公司盈余預(yù)告與證券分析師盈利預(yù)測(cè)之間的定量信息相關(guān)性因素。

1.從上市公司披露的盈余預(yù)告信息能夠得到的資產(chǎn)類指標(biāo)主要有資產(chǎn)凈利率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等指標(biāo)。資產(chǎn)類指標(biāo)反映了企業(yè)資產(chǎn)的運(yùn)用能力和管理者的經(jīng)營(yíng)管理水平，通過對(duì)企業(yè)資產(chǎn)類指標(biāo)的分析，能夠了解企業(yè)資產(chǎn)構(gòu)成、資金結(jié)構(gòu)是否合理、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)情況以及企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小。

2.從上市公司披露的盈余預(yù)告信息能夠得到收入類指標(biāo)主要有主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、市盈率、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率等指標(biāo)。收入類指標(biāo)反映了企業(yè)的盈利能力和企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，通過對(duì)企業(yè)收入類指標(biāo)的分析，能夠了解企業(yè)的成長(zhǎng)性，企業(yè)組織能力是否增強(qiáng)、市場(chǎng)所占份額是否擴(kuò)大以及企業(yè)是否有生存和發(fā)展的市場(chǎng)空間。

3.從上市公司披露的盈余預(yù)告信息能夠得到的利潤(rùn)類指標(biāo)主要有凈利潤(rùn)、綜合每股收益、凈資產(chǎn)收益率等指標(biāo)。利潤(rùn)類指標(biāo)反映了企業(yè)在一定會(huì)計(jì)期間的的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和獲利能力，是企業(yè)最終的財(cái)務(wù)成果，是實(shí)現(xiàn)企業(yè)理財(cái)目標(biāo)的根本保證，通過對(duì)企業(yè)利潤(rùn)類指標(biāo)的分析，能夠了解企業(yè)的投入產(chǎn)出效率和經(jīng)濟(jì)效益，企業(yè)對(duì)投資人和債權(quán)人的保障程度、企業(yè)的現(xiàn)金流狀況是否健康以及未來獲得現(xiàn)金流的大小。

（二）盈余預(yù)告與盈利預(yù)測(cè)定性信息相關(guān)性因素

定性分析指的是一些描述性語言，不是具體的數(shù)據(jù)。定性分析是財(cái)務(wù)分析和投資分析的出發(fā)點(diǎn)，財(cái)務(wù)分析和投資分析中必須建立在宏觀經(jīng)濟(jì)與行業(yè)分析等結(jié)果作為預(yù)測(cè)的前提假設(shè)地基礎(chǔ)上，才能使分析的結(jié)果具有一定的價(jià)值。

1.盈余預(yù)告是否經(jīng)過專業(yè)審計(jì)

盈余預(yù)告經(jīng)過專業(yè)審計(jì)，對(duì)上市公司管理層來說是一種自愿行為，其不受行政法規(guī)的強(qiáng)制要求和約束。經(jīng)過專業(yè)審計(jì)的盈余預(yù)告是指，是由注冊(cè)會(huì)計(jì)師接受委托，對(duì)被審核單位盈余暫定數(shù)所依據(jù)的基本假設(shè)是否合理、歷史所選用的會(huì)計(jì)政策是否相一致、編制基礎(chǔ)是否有異議進(jìn)行審查與復(fù)核，并發(fā)表專業(yè)審核意見。上市公司管理層對(duì)所做出的盈余預(yù)告的編制基礎(chǔ)與基本假設(shè)負(fù)全面責(zé)任，注冊(cè)會(huì)計(jì)師僅就其盈利預(yù)測(cè)所依據(jù)的基本假設(shè)是否合理和對(duì)盈余預(yù)告所依據(jù)的會(huì)計(jì)政策和計(jì)算方法是否相符程度表達(dá)審計(jì)意見，注冊(cè)會(huì)計(jì)師的審核并不能保證上市公司對(duì)未來盈余的可實(shí)現(xiàn)程度。通過注冊(cè)會(huì)計(jì)師獨(dú)立審核，能增強(qiáng)證券分析師對(duì)盈余預(yù)告信息的可信度，提高盈余預(yù)告信息的信息含量及價(jià)值。加強(qiáng)注冊(cè)會(huì)計(jì)師對(duì)財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)信息的審核，能夠提高財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)信息質(zhì)量，是一種有效的外部監(jiān)督保障機(jī)制。

2.業(yè)績(jī)變動(dòng)的類型及原因

中國(guó)證券市場(chǎng)上首次實(shí)施公司股票上市后持續(xù)經(jīng)營(yíng)期間的業(yè)績(jī)預(yù)告制度，只針對(duì)虧損公司，是一種不完整的預(yù)告制度。隨后2001年證券交易所在《關(guān)于落實(shí)上市公司2001中期報(bào)告工作的通知》中對(duì)中期業(yè)績(jī)出現(xiàn)大幅下滑的要進(jìn)行預(yù)警公告。2004年，深圳證券交易所在年報(bào)通知中引入業(yè)績(jī)快報(bào)制度。業(yè)績(jī)預(yù)告制度的變遷依循著“預(yù)虧—預(yù)警—快報(bào)”這一模式的發(fā)展演變，上市公司披露業(yè)績(jī)預(yù)告的類型也從連續(xù)三年虧損或重大虧損的情況，發(fā)展到預(yù)虧、預(yù)警和預(yù)增、預(yù)盈等多種業(yè)績(jī)發(fā)生重大變化的情況。最后到鼓勵(lì)上市公司披露業(yè)績(jī)快報(bào)，自愿向公眾提前發(fā)布主要財(cái)務(wù)指標(biāo)和比率。

引起業(yè)績(jī)變動(dòng)的原因有很多，主要有宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)以及公司經(jīng)營(yíng)管理等原因：宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)公司的發(fā)展有著密切的關(guān)系，宏觀經(jīng)濟(jì)不僅包括宏觀經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀，即國(guó)家經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行情況、對(duì)外貿(mào)易狀況。還包括宏觀經(jīng)濟(jì)政策，即財(cái)政政策和貨幣政策。如通貨膨脹、貨幣供應(yīng)量以及利率的非預(yù)期波動(dòng)；不同性質(zhì)的公司有著不同的行業(yè)背景，通過研究公司所處行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)和商業(yè)周期，以及公司所在行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)地位以及公司與行業(yè)內(nèi)主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的經(jīng)營(yíng)、管理機(jī)制進(jìn)行對(duì)比研究，了解和分析公司過去以及現(xiàn)在的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力、產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率、產(chǎn)品的定價(jià)策略，進(jìn)一步對(duì)公司未來的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略和發(fā)展?fàn)顩r做出預(yù)測(cè)；分析影響上市公司經(jīng)營(yíng)目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的因素，通過分析各影響因素的變動(dòng)來判斷公司未來的經(jīng)營(yíng)情況，例如經(jīng)營(yíng)情況與投資情況等因素變動(dòng)對(duì)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)實(shí)現(xiàn)所起到的作用，進(jìn)而做出盈余預(yù)告信息。

3.其他相關(guān)的說明

其他相關(guān)說明指的是業(yè)績(jī)預(yù)告修正的有關(guān)決策程序是否經(jīng)與公司主管財(cái)務(wù)工作的負(fù)責(zé)人溝通，是否結(jié)合公司的近期發(fā)生的實(shí)際情況并經(jīng)過公司董事會(huì)審議通過決定之后發(fā)布本次業(yè)績(jī)修正。其他相關(guān)說明包括公司可能被實(shí)施或撤銷特別處理，例如暫停上市、恢復(fù)上市或終止上市等說明。相關(guān)信息說明向信息使用者解釋本次業(yè)績(jī)修正公告中預(yù)估的虧損額為公司財(cái)務(wù)部門預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，具體數(shù)據(jù)以公司本年度財(cái)務(wù)報(bào)告為準(zhǔn)，提醒廣大投資者注意投資風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)注冊(cè)會(huì)計(jì)師預(yù)審計(jì)結(jié)果進(jìn)行業(yè)績(jī)預(yù)告更正的，還應(yīng)當(dāng)在其他說明中明確說明對(duì)與注冊(cè)會(huì)計(jì)師是否存在分歧及產(chǎn)生分歧的原因進(jìn)行解釋。其他相關(guān)說明能夠幫助證券分析師了解企業(yè)的實(shí)際情況，具有一定的信息使用價(jià)值。

（三）上市公司與證券分析師信息供給競(jìng)爭(zhēng)因素

有市場(chǎng)便會(huì)存在競(jìng)爭(zhēng)，對(duì)于上市公司管理層和證券分析師這兩類供給主體提供預(yù)測(cè)性信息一樣是存在競(jìng)爭(zhēng)的，哪一種主體披露的盈利預(yù)測(cè)信息更準(zhǔn)確、更及時(shí)、更相關(guān)，更能夠吸引投資者的關(guān)注，使其相信并選擇其披露的信息，便贏得了市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)地位。公司管理當(dāng)局和財(cái)務(wù)分析師這種互相競(jìng)爭(zhēng)的局面，能夠促進(jìn)向投資者披露高質(zhì)量的盈利預(yù)測(cè)信息。

1.披露信息的準(zhǔn)確性競(jìng)爭(zhēng)

財(cái)務(wù)分析師是專業(yè)咨詢分析人員，他們?cè)谛畔⑹占⒔?jīng)驗(yàn)積累和分析技巧上有一般投資者不可比擬的優(yōu)勢(shì)。財(cái)務(wù)分析師相對(duì)于公司管理層具有更扎實(shí)的理論基礎(chǔ)和具備豐富的實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)?zāi)芰Γ麄兿蚴袌?chǎng)參與者提供合理反映證券內(nèi)在價(jià)值的價(jià)格信息，從而減弱證券市場(chǎng)的價(jià)格偏離，促進(jìn)市場(chǎng)的有效性。但是上市公司管理層掌握著一些不被外界所知的內(nèi)部信息，因此管理層的預(yù)測(cè)資料是最全面和豐富的，預(yù)測(cè)基礎(chǔ)也相對(duì)客觀和真實(shí)。由此可見，兩類披露主體存在各自的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，把這種競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為競(jìng)爭(zhēng)能力，向投資者提供準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)性信息，才能提升公司或證券分析師聲譽(yù)，從而博得投資者的信任，最終占領(lǐng)資本市場(chǎng)，從長(zhǎng)遠(yuǎn)上取得更多、更好的回報(bào)。

2.披露信息的及時(shí)性競(jìng)爭(zhēng)

信息的及時(shí)性要求所提供的信息必須能夠幫助投資者或其他利益相關(guān)者及時(shí)的做出經(jīng)濟(jì)決策，否則失去價(jià)值。證券分析師與上市公司都會(huì)選擇盡早的披露信息以避免信息失去時(shí)效性。他們?cè)谂缎畔⒅耙矔?huì)考慮到對(duì)方是否已經(jīng)披露信息，如果先于對(duì)方披露的話，對(duì)于及時(shí)性的競(jìng)爭(zhēng)就處于優(yōu)勢(shì)地位，如果后于對(duì)方披露的話，對(duì)于及時(shí)性的競(jìng)爭(zhēng)就處于劣勢(shì)地位。信息的及時(shí)性如果處于劣勢(shì)地位的一方，可能受到投資者的忽略，導(dǎo)致信息披露不能實(shí)現(xiàn)其自身價(jià)值。信息的及時(shí)性如果處于優(yōu)勢(shì)地位的一方，就會(huì)得到廣泛的投資者的關(guān)注，使信息披露能夠很好的發(fā)揮作用，實(shí)現(xiàn)信息的使用價(jià)值，幫助提供信息的一方獲得利益或者報(bào)酬。

（四）上市公司與證券分析師預(yù)測(cè)信息質(zhì)量互相監(jiān)督因素

上市公司管理層披露盈余預(yù)告信息一般會(huì)從自身利益出發(fā)，因?yàn)樗兜男畔⒅苯雨P(guān)系到他與股東之間的契約履行，所以披露的信息一般存在樂觀傾向。為了顯示管理層高水平的經(jīng)營(yíng)管理和實(shí)現(xiàn)了股東契約履行的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，上市公司可能通過虛假披露盈余預(yù)告信息提高企業(yè)的價(jià)值，改善企業(yè)的形象，獲得更多的融資。證券分析師一般受聘于券商，潛在的利益沖突使得很難保證證券分析師披露盈利預(yù)測(cè)信息的獨(dú)立性，容易受私利的誘惑，因此極易發(fā)布樂觀的研究報(bào)告。上市公司和證券分析師這種牟取私利的行為都會(huì)對(duì)投資者造成一定的損失。在市場(chǎng)上這兩類主體同時(shí)發(fā)布盈利預(yù)測(cè)信息能夠彼此抑制其發(fā)布對(duì)自身有利的盈余預(yù)告信息，而披露客觀準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)性信息。

1.上市公司對(duì)證券分析師的監(jiān)督

證券分析師發(fā)布了不準(zhǔn)確的盈利預(yù)測(cè)信息時(shí)，影響投資者的選擇傾向，那么，管理層會(huì)修正以前做出的盈利預(yù)測(cè)信息，以引導(dǎo)證券分析師重新做出預(yù)測(cè)信息。當(dāng)證券分析師披露了過低的盈利預(yù)測(cè)信息時(shí)，容易誤導(dǎo)投資者，造成股票下降，損害上市公司的形象。因此，上市公司會(huì)主動(dòng)披露好的盈余預(yù)告信息以引導(dǎo)證券分析師更正其盈利預(yù)測(cè)信息，使其更準(zhǔn)確的反映股票的價(jià)值，避免上市公司的利益受到損失。當(dāng)證券分析師披露了過高的盈利預(yù)測(cè)信息時(shí)，上市公司擔(dān)心其披露的信息會(huì)使投資者盲目進(jìn)行投資，致使股票價(jià)格提升，股價(jià)沒有真實(shí)反映證券的內(nèi)在價(jià)值，容易導(dǎo)致投資者受到損失，從而使上市公司承擔(dān)訴訟成本。為了避免這種情況，上市公司會(huì)披露低的盈余預(yù)告信息，以影響證券分析師的及時(shí)更正先前披露的過高的盈利預(yù)測(cè)信息，使盈利預(yù)測(cè)信息更加真實(shí)地，準(zhǔn)確地符合股票的內(nèi)在價(jià)值，從而使投資者做出準(zhǔn)確的投資者決策。

2.證券分析師對(duì)上市公司的監(jiān)督

證券分析師的出現(xiàn)既彌補(bǔ)了上市公司提供信息的不足、保證了對(duì)管理當(dāng)局施以監(jiān)督，又對(duì)上市公司產(chǎn)生一種無形的約束，有利于市場(chǎng)對(duì)公司價(jià)值給以恰當(dāng)評(píng)價(jià)。在成熟的資本市場(chǎng)，證券分析師不僅充當(dāng)了信息使用者的角色，還是信息的監(jiān)督者。當(dāng)上市公司披露的盈余預(yù)告信息披露的不準(zhǔn)確的時(shí)候，獨(dú)立的和權(quán)威性的證券分析師會(huì)根據(jù)自己的判斷和掌握的信息，結(jié)合各種模型和技術(shù)方法做出自己的預(yù)測(cè)性信息，從而幫助市場(chǎng)上投資者做出決策，引導(dǎo)資本市場(chǎng)上資源的合理配置，實(shí)現(xiàn)公平，公正的交易，避免投資者蒙受重大的經(jīng)濟(jì)損失。上市公司披露樂觀的盈余預(yù)告信息與證券分析師披露的信息存在較大差別的時(shí)候，投資者便會(huì)對(duì)上市公司的信息產(chǎn)生質(zhì)疑，從而不選擇其發(fā)行的股票。

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[責(zé)任編輯 高惠琦]