上市公司盈余預(yù)告與證券分析師盈利預(yù)測相關(guān)性因素研究

摘 要：上市公司盈余預(yù)告信息與證券分析師盈利預(yù)測信息都屬于預(yù)測性財務(wù)信息，能夠為信息使用者提供可以評估企業(yè)未來盈利前景的信息，幫助其做出投資決策，在證券市場中都扮演著越來越重要的角色。通過對盈余預(yù)告與盈利預(yù)測的定量信息、定性信息、信息供給競爭和信息質(zhì)量互相監(jiān)督等相關(guān)性因素進行深入分析，指出上市公司管理層和證券分析師預(yù)測信息的披露行為會形成一種互動，這種互相影響、互相監(jiān)督的局面能夠有效地提高我國資本市場上預(yù)測信息的質(zhì)量，促進我國經(jīng)濟健康穩(wěn)定的發(fā)展。

關(guān)鍵詞：盈余預(yù)告；盈利預(yù)測；業(yè)績預(yù)告

中圖分類號：F830.91 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2012）05-0147-03

隨著我國證券市場的逐步完善和發(fā)展，越來越多的投資者參與了資本市場，會計信息發(fā)揮了越來越重要的作用。上市公司披露的盈余預(yù)告信息能夠提供給信息使用者更相關(guān)、更及時的信息。證券分析師作為盈利預(yù)測信息的使用者和提供者，他們的存在不僅使投資者多了一種信息的選擇，而且對上市公司的盈余預(yù)告信息進行了監(jiān)督，使得信息披露制度運行更為有效。

一、盈余預(yù)告與盈利預(yù)測的主體

（一）盈余預(yù)告信息的主體

盈余預(yù)告信息的主體是上市公司的管理層。上市公司盈余預(yù)告信息是由公司內(nèi)部財務(wù)人員對公司會計期間的經(jīng)營狀況和可能發(fā)生的一些變化，結(jié)合自己的主觀判斷進行分析做出來的，盈余預(yù)告信息的比較基準是上年同期值。

上市公司管理層盈余預(yù)告信息能夠提供給信息使用者所需要的會計信息，增強信息使用者對所要投資企業(yè)的了解程度，避免了投資者盲目地進行決策，降低了投資風險，盈余預(yù)告信息提高了投資者獲取市場信息的公平性，增強了信息披露的透明度，能夠保障投資者的根本利益，穩(wěn)定證券市場的經(jīng)濟秩序，優(yōu)化資本市場上的資源配置。

（二）盈利預(yù)測信息的主體

盈利預(yù)測信息的主體是證券公司、機構(gòu)投資者聘請的證券分析師。證券分析師向機構(gòu)或?qū)I(yè)人士提供證券投資分析意見并指導(dǎo)其進行投資。證券分析師首先基于調(diào)查研究基礎(chǔ)上的基本面分析，即注重公司、行業(yè)和宏觀經(jīng)濟的變化，掌握所有相關(guān)的有助于發(fā)現(xiàn)特定證券等金融產(chǎn)品的內(nèi)在價值的信息，然后根據(jù)這些信息，以價值投資為理念評估特定公司的預(yù)期盈利、經(jīng)營與財務(wù)風險和財務(wù)彈性等，以及特定證券未來預(yù)期收益和風險狀況，注重投資組合，最后根據(jù)上述評估，給出具體的投資建議。

證券分析師可以減少公司管理當局與投資者之間的信息不對稱，加快信息向資本市場輸入過程，促使有利于證券價格更快的向價值回歸，提高資本市場信息化的效率，促進社會資源的有效分配。降低投資風險，從而減少證券市場的大幅波動，避免出現(xiàn)因投機失誤造成的市場震蕩，保持證券市場的穩(wěn)定性。

二、盈余預(yù)告與盈利預(yù)測相關(guān)性因素

（一）盈余預(yù)告與盈利預(yù)測定量信息相關(guān)性因素

上市公司業(yè)績預(yù)告披露的財務(wù)指標，主要有資產(chǎn)類指標、收入類指標以及利潤類指標。證券分析師利用上市公司披露的定量信息，結(jié)合自己的判斷和歷史經(jīng)驗，可以了解企業(yè)的償債能力、營運能力、盈利能力和增長能力，進而預(yù)測各種投資的前景和風險程度，以幫助投資者做出理性的投資決策。這些財務(wù)指標能夠綜合性的體現(xiàn)公司的經(jīng)營成果，是證券分析師進行盈利預(yù)測的重要研究對象，是財務(wù)預(yù)測數(shù)據(jù)的核心，是投資決策的重要依據(jù)，因此，構(gòu)成了上市公司盈余預(yù)告與證券分析師盈利預(yù)測之間的定量信息相關(guān)性因素。

1.從上市公司披露的盈余預(yù)告信息能夠得到的資產(chǎn)類指標主要有資產(chǎn)凈利率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等指標。資產(chǎn)類指標反映了企業(yè)資產(chǎn)的運用能力和管理者的經(jīng)營管理水平，通過對企業(yè)資產(chǎn)類指標的分析，能夠了解企業(yè)資產(chǎn)構(gòu)成、資金結(jié)構(gòu)是否合理、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)情況以及企業(yè)財務(wù)風險的大小。

2.從上市公司披露的盈余預(yù)告信息能夠得到收入類指標主要有主營業(yè)務(wù)收入、市盈率、主營業(yè)務(wù)利潤率等指標。收入類指標反映了企業(yè)的盈利能力和企業(yè)競爭力，通過對企業(yè)收入類指標的分析，能夠了解企業(yè)的成長性，企業(yè)組織能力是否增強、市場所占份額是否擴大以及企業(yè)是否有生存和發(fā)展的市場空間。

3.從上市公司披露的盈余預(yù)告信息能夠得到的利潤類指標主要有凈利潤、綜合每股收益、凈資產(chǎn)收益率等指標。利潤類指標反映了企業(yè)在一定會計期間的的經(jīng)營業(yè)績和獲利能力，是企業(yè)最終的財務(wù)成果，是實現(xiàn)企業(yè)理財目標的根本保證，通過對企業(yè)利潤類指標的分析，能夠了解企業(yè)的投入產(chǎn)出效率和經(jīng)濟效益，企業(yè)對投資人和債權(quán)人的保障程度、企業(yè)的現(xiàn)金流狀況是否健康以及未來獲得現(xiàn)金流的大小。

（二）盈余預(yù)告與盈利預(yù)測定性信息相關(guān)性因素

定性分析指的是一些描述性語言，不是具體的數(shù)據(jù)。定性分析是財務(wù)分析和投資分析的出發(fā)點，財務(wù)分析和投資分析中必須建立在宏觀經(jīng)濟與行業(yè)分析等結(jié)果作為預(yù)測的前提假設(shè)地基礎(chǔ)上，才能使分析的結(jié)果具有一定的價值。

1.盈余預(yù)告是否經(jīng)過專業(yè)審計

盈余預(yù)告經(jīng)過專業(yè)審計，對上市公司管理層來說是一種自愿行為，其不受行政法規(guī)的強制要求和約束。經(jīng)過專業(yè)審計的盈余預(yù)告是指，是由注冊會計師接受委托，對被審核單位盈余暫定數(shù)所依據(jù)的基本假設(shè)是否合理、歷史所選用的會計政策是否相一致、編制基礎(chǔ)是否有異議進行審查與復(fù)核，并發(fā)表專業(yè)審核意見。上市公司管理層對所做出的盈余預(yù)告的編制基礎(chǔ)與基本假設(shè)負全面責任，注冊會計師僅就其盈利預(yù)測所依據(jù)的基本假設(shè)是否合理和對盈余預(yù)告所依據(jù)的會計政策和計算方法是否相符程度表達審計意見，注冊會計師的審核并不能保證上市公司對未來盈余的可實現(xiàn)程度。通過注冊會計師獨立審核，能增強證券分析師對盈余預(yù)告信息的可信度，提高盈余預(yù)告信息的信息含量及價值。加強注冊會計師對財務(wù)預(yù)測信息的審核，能夠提高財務(wù)預(yù)測信息質(zhì)量，是一種有效的外部監(jiān)督保障機制。

2.業(yè)績變動的類型及原因

中國證券市場上首次實施公司股票上市后持續(xù)經(jīng)營期間的業(yè)績預(yù)告制度，只針對虧損公司，是一種不完整的預(yù)告制度。隨后2001年證券交易所在《關(guān)于落實上市公司2001中期報告工作的通知》中對中期業(yè)績出現(xiàn)大幅下滑的要進行預(yù)警公告。2004年，深圳證券交易所在年報通知中引入業(yè)績快報制度。業(yè)績預(yù)告制度的變遷依循著“預(yù)虧—預(yù)警—快報”這一模式的發(fā)展演變，上市公司披露業(yè)績預(yù)告的類型也從連續(xù)三年虧損或重大虧損的情況，發(fā)展到預(yù)虧、預(yù)警和預(yù)增、預(yù)盈等多種業(yè)績發(fā)生重大變化的情況。最后到鼓勵上市公司披露業(yè)績快報，自愿向公眾提前發(fā)布主要財務(wù)指標和比率。

引起業(yè)績變動的原因有很多，主要有宏觀經(jīng)濟、行業(yè)競爭以及公司經(jīng)營管理等原因：宏觀經(jīng)濟環(huán)境對公司的發(fā)展有著密切的關(guān)系，宏觀經(jīng)濟不僅包括宏觀經(jīng)濟現(xiàn)狀，即國家經(jīng)濟的運行情況、對外貿(mào)易狀況。還包括宏觀經(jīng)濟政策，即財政政策和貨幣政策。如通貨膨脹、貨幣供應(yīng)量以及利率的非預(yù)期波動；不同性質(zhì)的公司有著不同的行業(yè)背景，通過研究公司所處行業(yè)的發(fā)展趨勢和商業(yè)周期，以及公司所在行業(yè)的競爭地位以及公司與行業(yè)內(nèi)主要競爭對手的經(jīng)營、管理機制進行對比研究，了解和分析公司過去以及現(xiàn)在的市場競爭力、產(chǎn)品的市場占有率、產(chǎn)品的定價策略，進一步對公司未來的經(jīng)營戰(zhàn)略和發(fā)展狀況做出預(yù)測；分析影響上市公司經(jīng)營目標實現(xiàn)的因素，通過分析各影響因素的變動來判斷公司未來的經(jīng)營情況，例如經(jīng)營情況與投資情況等因素變動對經(jīng)營目標實現(xiàn)所起到的作用，進而做出盈余預(yù)告信息。

3.其他相關(guān)的說明

其他相關(guān)說明指的是業(yè)績預(yù)告修正的有關(guān)決策程序是否經(jīng)與公司主管財務(wù)工作的負責人溝通，是否結(jié)合公司的近期發(fā)生的實際情況并經(jīng)過公司董事會審議通過決定之后發(fā)布本次業(yè)績修正。其他相關(guān)說明包括公司可能被實施或撤銷特別處理，例如暫停上市、恢復(fù)上市或終止上市等說明。相關(guān)信息說明向信息使用者解釋本次業(yè)績修正公告中預(yù)估的虧損額為公司財務(wù)部門預(yù)測數(shù)據(jù)，具體數(shù)據(jù)以公司本年度財務(wù)報告為準，提醒廣大投資者注意投資風險。根據(jù)注冊會計師預(yù)審計結(jié)果進行業(yè)績預(yù)告更正的，還應(yīng)當在其他說明中明確說明對與注冊會計師是否存在分歧及產(chǎn)生分歧的原因進行解釋。其他相關(guān)說明能夠幫助證券分析師了解企業(yè)的實際情況，具有一定的信息使用價值。

（三）上市公司與證券分析師信息供給競爭因素

有市場便會存在競爭，對于上市公司管理層和證券分析師這兩類供給主體提供預(yù)測性信息一樣是存在競爭的，哪一種主體披露的盈利預(yù)測信息更準確、更及時、更相關(guān)，更能夠吸引投資者的關(guān)注，使其相信并選擇其披露的信息，便贏得了市場的競爭地位。公司管理當局和財務(wù)分析師這種互相競爭的局面，能夠促進向投資者披露高質(zhì)量的盈利預(yù)測信息。

1.披露信息的準確性競爭

財務(wù)分析師是專業(yè)咨詢分析人員，他們在信息收集、經(jīng)驗積累和分析技巧上有一般投資者不可比擬的優(yōu)勢。財務(wù)分析師相對于公司管理層具有更扎實的理論基礎(chǔ)和具備豐富的實戰(zhàn)經(jīng)驗?zāi)芰?，他們向市場參與者提供合理反映證券內(nèi)在價值的價格信息，從而減弱證券市場的價格偏離，促進市場的有效性。但是上市公司管理層掌握著一些不被外界所知的內(nèi)部信息，因此管理層的預(yù)測資料是最全面和豐富的，預(yù)測基礎(chǔ)也相對客觀和真實。由此可見，兩類披露主體存在各自的競爭優(yōu)勢，把這種競爭優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為競爭能力，向投資者提供準確的預(yù)測性信息，才能提升公司或證券分析師聲譽，從而博得投資者的信任，最終占領(lǐng)資本市場，從長遠上取得更多、更好的回報。

2.披露信息的及時性競爭

信息的及時性要求所提供的信息必須能夠幫助投資者或其他利益相關(guān)者及時的做出經(jīng)濟決策，否則失去價值。證券分析師與上市公司都會選擇盡早的披露信息以避免信息失去時效性。他們在披露信息之前也會考慮到對方是否已經(jīng)披露信息，如果先于對方披露的話，對于及時性的競爭就處于優(yōu)勢地位，如果后于對方披露的話，對于及時性的競爭就處于劣勢地位。信息的及時性如果處于劣勢地位的一方，可能受到投資者的忽略，導(dǎo)致信息披露不能實現(xiàn)其自身價值。信息的及時性如果處于優(yōu)勢地位的一方，就會得到廣泛的投資者的關(guān)注，使信息披露能夠很好的發(fā)揮作用，實現(xiàn)信息的使用價值，幫助提供信息的一方獲得利益或者報酬。

（四）上市公司與證券分析師預(yù)測信息質(zhì)量互相監(jiān)督因素

上市公司管理層披露盈余預(yù)告信息一般會從自身利益出發(fā)，因為他所披露的信息直接關(guān)系到他與股東之間的契約履行，所以披露的信息一般存在樂觀傾向。為了顯示管理層高水平的經(jīng)營管理和實現(xiàn)了股東契約履行的經(jīng)營目標，上市公司可能通過虛假披露盈余預(yù)告信息提高企業(yè)的價值，改善企業(yè)的形象，獲得更多的融資。證券分析師一般受聘于券商，潛在的利益沖突使得很難保證證券分析師披露盈利預(yù)測信息的獨立性，容易受私利的誘惑，因此極易發(fā)布樂觀的研究報告。上市公司和證券分析師這種牟取私利的行為都會對投資者造成一定的損失。在市場上這兩類主體同時發(fā)布盈利預(yù)測信息能夠彼此抑制其發(fā)布對自身有利的盈余預(yù)告信息，而披露客觀準確的預(yù)測性信息。

1.上市公司對證券分析師的監(jiān)督

證券分析師發(fā)布了不準確的盈利預(yù)測信息時，影響投資者的選擇傾向，那么，管理層會修正以前做出的盈利預(yù)測信息，以引導(dǎo)證券分析師重新做出預(yù)測信息。當證券分析師披露了過低的盈利預(yù)測信息時，容易誤導(dǎo)投資者，造成股票下降，損害上市公司的形象。因此，上市公司會主動披露好的盈余預(yù)告信息以引導(dǎo)證券分析師更正其盈利預(yù)測信息，使其更準確的反映股票的價值，避免上市公司的利益受到損失。當證券分析師披露了過高的盈利預(yù)測信息時，上市公司擔心其披露的信息會使投資者盲目進行投資，致使股票價格提升，股價沒有真實反映證券的內(nèi)在價值，容易導(dǎo)致投資者受到損失，從而使上市公司承擔訴訟成本。為了避免這種情況，上市公司會披露低的盈余預(yù)告信息，以影響證券分析師的及時更正先前披露的過高的盈利預(yù)測信息，使盈利預(yù)測信息更加真實地，準確地符合股票的內(nèi)在價值，從而使投資者做出準確的投資者決策。

2.證券分析師對上市公司的監(jiān)督

證券分析師的出現(xiàn)既彌補了上市公司提供信息的不足、保證了對管理當局施以監(jiān)督，又對上市公司產(chǎn)生一種無形的約束，有利于市場對公司價值給以恰當評價。在成熟的資本市場，證券分析師不僅充當了信息使用者的角色，還是信息的監(jiān)督者。當上市公司披露的盈余預(yù)告信息披露的不準確的時候，獨立的和權(quán)威性的證券分析師會根據(jù)自己的判斷和掌握的信息，結(jié)合各種模型和技術(shù)方法做出自己的預(yù)測性信息，從而幫助市場上投資者做出決策，引導(dǎo)資本市場上資源的合理配置，實現(xiàn)公平，公正的交易，避免投資者蒙受重大的經(jīng)濟損失。上市公司披露樂觀的盈余預(yù)告信息與證券分析師披露的信息存在較大差別的時候，投資者便會對上市公司的信息產(chǎn)生質(zhì)疑，從而不選擇其發(fā)行的股票。

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[責任編輯 高惠琦]