淺析我國創業板市場的交易制度

【摘要】在經歷了十多年的磨煉和等待后，創業板終于在2009年10月正式開板上市，掀起了新一波的投資熱潮。創業板市場的建立，在完善我國資本市場體系，拓寬融資渠道，增強企業競爭力等方面發揮著獨特的作用。本文借鑒國外創業板市場的優勢，對中國初步建立的創業板市場的交易制度進行分析和評價，以促進創業板市場的完善與發展。

【關鍵詞】創業板交易制度

前言

2009年10月23日下午，在深圳五洲賓館舉行了創業板的開板儀式，證監會主席尚福林宣布創業板正式啟動。10月30日，首批28家創業板公司在深圳證券交易所掛牌上市，開市后，28家創業板公司瘋狂上漲。在連續兩個月的交易中，創業板總市值一度突破1600億元，市盈率也居高不下，截止到12月31日，36家創業板上市公司平均市盈率高達83.70，其中市盈率最高的股票為華誼兄弟竟達到195.33，市場需求程度高漲可見一斑。

創業板市場作為中國資本市場的“新生事物”，需要不斷完善和發展。從目前來看，創業板市場存在著估值過高，市場定位不明確，上司公司水平參差不齊等問題。我國在創業板市場在制度建設方面，應充分吸取國外創業板市場的經驗教訓，維持創業板市場的平穩運行。下面本文主要對中國創業板市場的交易制度進行分析評價。

一、我國創業板市場的交易制度分析

證券交易制度是對證券市場上證券買賣過程的一種運作規則，一般包括買賣雙方交易規則、交易中介交易規則、交易價格形成機制、交易的交割和結算規則、交易系統等內容。其中交易價格的形成機制尤為重要，交易價格形成機制一般分為做市商制和競價制兩種機制，因此我們通常把證券交易市場分為指令驅動市場和報價驅動市場。

競價制和做市商制相比各有優劣。競價制的優勢在于：1、具有較高的透明度，成交量和成交價等指標信息能及時的向市場發布，每個投資者幾乎在同一時間了解到市場的交易信息。2、信息傳遞速度快、范圍廣，能做到信息共享。3、具有較低的運行成本。指令競價成交所形成的交易價格在系統內部生成，在處理大量小額交易指令方面優勢明顯。但也存在處理大額買賣盤的能力較弱、造成交易不活躍股票的成交繼續萎縮、價格波動幅度較大等缺點。做市商制在矯正買賣指令不均衡、抑制股價操縱、維持價格穩定等方面發揮了巨大的作用，但也存在著缺乏透明度、增大運行和監管成本，增加投資者負擔等方面的問題。

中國創業板市場目前采用的是單一的競價制的價格形成機制，在開盤時采用集合競價制度，在交易過程中采用連續競價制度。在實際交易過程中經常會出現買單賣單不均衡和大額交易指令引起價格的變動，因此會出現人為操縱股價的行為。創業板市場開市時，各個股票紛紛漲停，而隨后幾日又紛紛跌停。價格的劇烈波動使廣大中小投資者對創業板敬而遠之，而較高的估值水平和市盈率實際上過分透支了上市公司的成長性，壓縮了創業板投資價值空間，使廣大創業板上市公司面臨“破發”和泡沫破裂的風險。反觀國外尤其是歐美創業板市場，多采用競價制和做市商制并存，以混合式市場為主的模式，能夠有效的平抑市場價格波動，實現其價格發現功能。

二、我國創業板市場的交易制度評價

對于中國創業板市場來講，引入做市商制具有一定的可行性。創業板市場作為一個高風險、高收益的市場，定會對能增強市場穩定性、流動性，成交更為及時，提高市場有效性，充分發揮“造市”功能的做市商制度表現出的極大的需求;并且，做市商所承擔的“救市義務”對于我國現有創業板市場的建設提供了巨大的幫助，現有的大證券公司完全有能力也有責任和義務承擔此項重任，大證券商不僅資金力量雄厚，業務能力強，而且能夠認識到證券市場的發展與證券商的生存之間的休戚與共的關系。更何況隨著金融市場的發展，與國際證券市場接軌亦是大勢所趨，而競價制和做市商兼有的混合制乃是最佳選擇。

當然，做市商制度的引入也存在著一定的障礙，首先是流動性問題，引入做市商的目的主要是利用其“造市”功能解決市場流動性缺乏，但對于創業板來說，由于國內經濟處于快速發展時期，擁有大量的企業后備資源，資金較為充裕，在短期內不會面臨流動性不足，所以推出創業板市場是否必要有待商榷。其次是道德風險問題，如果采用做市商制，做市商將會掌握大量市場方面的信息，這就存在著做市商利用手中資源謀取非法利益，進行內幕交易，操縱市場價格的風險。目前，我國缺少與做市商相關聯的法律法規，無法實現法律約束與監督功能。再者，我國券商在管理、研發、自律等方面與國外做市商的要求還有一定的距離。因此，我們要從我國國情出發，設計符合中國證券市場良性發展的運作機制，加快證券市場監管法律法規體系建設，只有這樣，做市商制度的試行與發展才將會與創業板市場繁榮發展一起到來。

參考文獻

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作者簡介：孫然（1986-），男，中國海洋大學金融系研究生。研究生期間參與課題“山東省產業集聚與區域環境資源的耦合效應研究”、“海洋低碳經濟發展評價”等課題的研究。

（責任編輯：陳岑）