陽(yáng)光私募投資分析

【摘要】陽(yáng)光私募基金自成立以來(lái)，其平均收益率與公募基金相比一直保持較高的水平；優(yōu)秀的陽(yáng)光私募無(wú)能在牛熊都能取得大幅的絕對(duì)正收益。本文將通過(guò)陽(yáng)光私募與公募基金在激勵(lì)機(jī)制、投資經(jīng)驗(yàn)、決策機(jī)制等方面的對(duì)比，發(fā)掘陽(yáng)光私募基金超越公募基金的真實(shí)原因。

【關(guān)鍵詞】陽(yáng)光私募公募基金優(yōu)勢(shì)

陽(yáng)光私募基金是借助信托公司發(fā)行的，經(jīng)過(guò)監(jiān)管機(jī)構(gòu)備案，資金實(shí)現(xiàn)第三方銀行托管，有定期業(yè)績(jī)報(bào)告的投資于股票市場(chǎng)的基金，其與一般私募證券基金的區(qū)別主要在于規(guī)范化，透明化，由于借助信托公司平臺(tái)發(fā)行能保證私募認(rèn)購(gòu)者的資金安全。

一、陽(yáng)光私募與公募基金的區(qū)別：

募集對(duì)象：陽(yáng)光私募是向少數(shù)特定合格的投資者發(fā)行，陽(yáng)光私募要求300萬(wàn)以下的個(gè)人投資者最多50人。公募基金是向廣大社會(huì)公眾發(fā)行，對(duì)參與人數(shù)沒(méi)有限定。

募集方式：陽(yáng)光私募采用非公開(kāi)發(fā)行，公募基金采用公開(kāi)發(fā)行的方式；非公開(kāi)與公開(kāi)的區(qū)別在于：一是非公開(kāi)發(fā)行對(duì)象是特定的，即其發(fā)售的對(duì)象主要是擁有資金、技術(shù)、人才等方面優(yōu)勢(shì)的機(jī)構(gòu)投資者及其他專業(yè)投資者；二是非公開(kāi)發(fā)行的發(fā)售方式是有限制的，即一般不能公開(kāi)地向不特定的一般投資者進(jìn)行勸募。

信息披露：陽(yáng)光私募的要求比較低，因而具有較強(qiáng)的保密性；而公募基金信息披露要求非常嚴(yán)格，投資目標(biāo)、投資組合等信息都要披露。當(dāng)然陽(yáng)光私募也會(huì)對(duì)投資目標(biāo)及組合進(jìn)行披露，但主要是用于和投資者的溝通，是主動(dòng)進(jìn)行披露。

投資限制：陽(yáng)光私募主要根據(jù)私募協(xié)議而定，而公募基金在發(fā)行之前在投資品種、投資比例及基金種類的匹配上都有嚴(yán)格的限制。

業(yè)績(jī)報(bào)酬：私募基金除了收取固定的管理費(fèi)外，還收取超額業(yè)績(jī)報(bào)酬費(fèi)。公募基金僅收取固定的管理費(fèi)。

投資門檻：陽(yáng)光私募通常為100萬(wàn)元，而公募基金的門檻為1000元。

監(jiān)管機(jī)構(gòu)：陽(yáng)光私募因?yàn)槭峭ㄟ^(guò)信托的平臺(tái)發(fā)售，其監(jiān)管機(jī)構(gòu)和信托一樣，受銀監(jiān)會(huì)監(jiān)管，而公募基金由證監(jiān)會(huì)監(jiān)管。

二、公募基金與陽(yáng)光私募的業(yè)績(jī)比較

首先比較一下2008年至2011年每年收益率最高的公募基金與陽(yáng)光私募。

從上表可以看出，無(wú)論是熊市還是牛市，收益最高的私募基金都取得了正的收益，其收益率遠(yuǎn)高于同期公募基金呢。

根據(jù)融智私募網(wǎng)公布的陽(yáng)光私募基金指數(shù)與晨星公司公布的公募基金指數(shù)相對(duì)比，自2008年以來(lái)，陽(yáng)光私募基金指數(shù)一直高于公募基金指數(shù)，三年來(lái)的累積差額已接近20%，表明陽(yáng)光私募的平均收益率也高于公募基金。

此外，2011年排名前十的基金都出現(xiàn)了較大幅度的虧損，即使是排名第一的博時(shí)主題行業(yè)基金虧損幅度也高達(dá)9.63%。相反，私募基金方面，排名前十的私募基金都取得了正的收益，呈瑞投資的呈瑞1號(hào)取得了高達(dá)29.36%的收益。

面對(duì)陽(yáng)光私募卓越的業(yè)績(jī)表現(xiàn)：我們不禁要問(wèn)為什么陽(yáng)光私募能夠獲得如此高的回報(bào)？其相對(duì)于公募基金的優(yōu)勢(shì)是什么呢？

三、陽(yáng)光私募的優(yōu)勢(shì)

（一）激勵(lì)機(jī)制良好

根據(jù)《基證券法規(guī)定》，公募基金管理人的收費(fèi)=基金前一日的凈值×收費(fèi)率×1/365，其收入與基金的規(guī)模直接相關(guān)，與基金收益率無(wú)直接的關(guān)系。這種收費(fèi)方式首先會(huì)導(dǎo)致基金重視相對(duì)收益，忽視絕對(duì)收益，只要自身收益相對(duì)于指數(shù)、相對(duì)于同行不錯(cuò)，就能夠促進(jìn)自身規(guī)模的擴(kuò)大，獲得高額的管理費(fèi)。比如今年的博時(shí)基金，雖然虧損百分之九點(diǎn)幾，但是仍然排名第一，其規(guī)模也能夠迅速擴(kuò)大。注重相對(duì)收益也導(dǎo)致基金在投資是隨大流，很難將自己獨(dú)立的投資見(jiàn)解應(yīng)用到投資決策中去。其二是導(dǎo)致有的基金公司重營(yíng)銷而輕研發(fā)的局面。第三導(dǎo)致基金公司在短時(shí)間內(nèi)抬高資產(chǎn)凈值以獲取較高的管理費(fèi)用，臨近分紅時(shí)，又迅速做低凈值，減少分紅。

而私募基金，基本不收取固定管理費(fèi)或很少的固定管理費(fèi)，主要依靠提取超額的業(yè)績(jī)費(fèi)。當(dāng)私募基金產(chǎn)生盈利時(shí)私募基金管理人會(huì)提取其中的20%作為回報(bào)。并且超額業(yè)績(jī)費(fèi)只有在在私募基金凈值每次創(chuàng)出新高后才可以提取。

所以私募基金管理人的利益和投資者的利益是一致的，只有投資者賺到錢，私募才能賺到超額業(yè)績(jī)費(fèi)，因此私募基金需要追求絕對(duì)的正收益，對(duì)下行風(fēng)險(xiǎn)的控制相對(duì)嚴(yán)格。

（二）陽(yáng)光私募管理人投資經(jīng)驗(yàn)豐富

公募基金的基金經(jīng)理培養(yǎng)路徑基本為證券或基金公司研究員、基金經(jīng)理助理、基金經(jīng)理。有些人做了一年研究員、一年基金經(jīng)理助理，或者做2年研究員就可以提升為基金經(jīng)理。甚至一些學(xué)歷條件更具優(yōu)勢(shì)的海歸，則前面的環(huán)節(jié)都免掉，上來(lái)就操刀管理。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)庫(kù)統(tǒng)計(jì)，基金經(jīng)理從業(yè)年限不足1年的占到基金經(jīng)理總數(shù)的近3成，而從業(yè)經(jīng)驗(yàn)在10年以上的，還不足1％。不少基金公司臨陣缺將，只能把從沒(méi)有過(guò)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)的研究員或者分析師直接提拔上來(lái)“充門面”，80后的基金經(jīng)理所占的比重也越來(lái)越大；股票型基金的基金經(jīng)理人均任職年限為1.55年，基金經(jīng)理平均任職時(shí)間超過(guò)3年的基金僅有22只。

而私募方面，首先陽(yáng)光私募的基金的經(jīng)理大多數(shù)從業(yè)年限超過(guò)10年，具有豐富的投資經(jīng)驗(yàn)。對(duì)市場(chǎng)也有較為深刻的認(rèn)知。

第二，陽(yáng)光私募能否成功發(fā)行，取決于基金經(jīng)理的投資經(jīng)歷。因此陽(yáng)光私募的基金經(jīng)理都有卓越的投資經(jīng)歷，在資歷及對(duì)市場(chǎng)的理解，陽(yáng)光私募的基金經(jīng)理是遠(yuǎn)勝于公募基金的基金經(jīng)理的。

第三，陽(yáng)光私募還存在風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)機(jī)制，即基金經(jīng)理自己持有基金一定的份額，當(dāng)基金出現(xiàn)虧損時(shí)，一旦發(fā)生虧損，這部分將首先被用來(lái)支付。因此陽(yáng)光私募的基金經(jīng)理都有較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)控制能力。

（三）決策機(jī)制有效

投資的真理往往是掌握在少數(shù)人手，沒(méi)有規(guī)模效應(yīng)，無(wú)論是公募基金還是私募基金，明星基金經(jīng)理的對(duì)基金的收益都起著決定性的作用。

在公募基金方面，公募基金投資決策程序需要層層上報(bào)，最后才可以形成。在選股上，基金經(jīng)理也受到限制。比如在華夏基金，王亞偉肯定具有較大的自由，但是其他基金經(jīng)理想有他這么大的自由肯定是不可能的？第二個(gè)方面，公募基金的基金經(jīng)理還收到嚴(yán)格的外部監(jiān)管，大部分基金經(jīng)理都是戴著鐐銬跳舞，有時(shí)候甚至即合理也合法的事情都不能做。從上面兩個(gè)方面來(lái)說(shuō)公募基金的基金經(jīng)理收到的限制還是挺大的。

私募方面，私募的決策程序比較簡(jiǎn)單，投資總監(jiān)、基金經(jīng)理在決策中起著支配作用，能夠發(fā)揮明星基金經(jīng)理的才能。這估計(jì)也是公募基金的基金經(jīng)理做出業(yè)績(jī)后就跳巢到私募的原因。

（四）倉(cāng)位靈活

股票型基金的倉(cāng)位有著嚴(yán)格的限制，就是持有股票的倉(cāng)位不能低于60%，因此即使市場(chǎng)下跌時(shí)，公募基金也必須持倉(cāng)，較為被動(dòng)。

第二個(gè)方面，公募基金還有雙10%的倉(cāng)位上限，即基金對(duì)某只股票持有量不能超過(guò)其總股本的10%，同時(shí)基金投資于某只股票的倉(cāng)位也不能超過(guò)基金資產(chǎn)的10%，導(dǎo)致基金即使非常看好某只股票，也不能過(guò)多的持有，影響其收益率。

而私募基金并沒(méi)有這方面的限制，在市場(chǎng)行情不好時(shí)可以選擇較低的倉(cāng)位，甚至空倉(cāng)。對(duì)某只股票較為看好時(shí)，持倉(cāng)也可以高于10%。對(duì)自身倉(cāng)位限制的陽(yáng)光私募主要也是基于防反黑天鵝事件的一種主動(dòng)選擇。總的來(lái)說(shuō)，私募的倉(cāng)位在靈活性上是遠(yuǎn)高于公募基金的。

（五）船小好調(diào)頭

公募基金的規(guī)模較大，由于又受到10%的倉(cāng)位限制，缺乏發(fā)掘小盤牛股的動(dòng)機(jī)。例如一支10億規(guī)模的基金，如果投資1000萬(wàn)到某只小盤股獲得了1000萬(wàn)的收益，收益率也僅僅上升了1%，而基金的大部分資產(chǎn)還得配置到大盤股上去，因而其精力也得放到大盤股上去。因此其缺乏去發(fā)掘小盤牛股的動(dòng)力。

私募基金由于規(guī)模小，發(fā)掘到小盤牛股能夠給基金帶來(lái)收益率大幅度的提升，因此有發(fā)掘牛股的動(dòng)力。金融學(xué)上的歷史統(tǒng)計(jì)來(lái)看，小盤股剔除風(fēng)險(xiǎn)后的收益率是高于大盤股的。同樣，如果要尋找一支三年10倍的股票大家肯定會(huì)到小盤股中去尋找而不會(huì)到大盤股中去尋找。

陽(yáng)光私募相對(duì)于公募基金的規(guī)模較小，倉(cāng)位靈活，能夠跟隨市場(chǎng)熱點(diǎn)，加上基金經(jīng)理豐富的投資經(jīng)驗(yàn)，也能把握住市場(chǎng)熱點(diǎn)。

（六）其他

信息披露：公募基金需要定期披露，容易暴露動(dòng)向，引起市場(chǎng)哄抬自己想要買入的股票；

陽(yáng)光私募的信息要求要低一些，因而操作更為隱蔽。

長(zhǎng)期投資：公募基金業(yè)績(jī)季度和年度排名壓力很大，不得不短期投資，做業(yè)績(jī)；私募基金則沒(méi)有這種壓力，可以更多地追求長(zhǎng)期業(yè)績(jī)。而長(zhǎng)期投資無(wú)疑能獲得更高的業(yè)績(jī)回報(bào)。

專門化：公募基金由于針對(duì)的是廣大公眾，只能提供標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品；私募基金針對(duì)的是少數(shù)有資格的投資者，其財(cái)富狀況投資能力等都有一定的相似性，因此私募基金能夠針對(duì)投資者提供專門的產(chǎn)品。

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作者簡(jiǎn)介：蔣衛(wèi)華 (1986-)，男，漢族，四川成都人，就讀于西南財(cái)經(jīng)大學(xué)中國(guó)金融研究中心，研究方向：公司金融與資本市場(chǎng)。

（責(zé)任編輯：劉晶晶）