華爾街大投行何去何從？

周凡

最近開拍的電影《華爾街之狼》引來不少關(guān)注，好萊塢大明星李?yuàn)W納多確認(rèn)加盟，演繹美國金融歷史上最聲名狼藉的名字之一，前華爾街股票經(jīng)紀(jì)人喬丹·貝爾福特（Jordan Belfort）。在電影中，觀眾將看到一個(gè)16歲時(shí)四處兜售意大利冰的普通男孩，如何帶領(lǐng)一群狂徒踏上暴富的夢幻之旅，在金錢和欲望中不斷沉淪的男主角又如何在一起有價(jià)證券欺詐案中以入獄收?qǐng)觥?/p>

這是又一部展示華爾街“貪婪”的電影，金融危機(jī)的爆發(fā)就始于貪婪，一群交易員整天和股票、債券、衍生品等各種金融數(shù)據(jù)打交道，日復(fù)一日，背后都是為了拿到“足夠多的錢”。經(jīng)典電影《華爾街》中有一句臺(tái)詞很能說明問題：“貪婪，抱歉，我找不到更好的詞，貪婪是好的，貪婪是對(duì)的，貪婪是有用的，貪婪是可以清理一切的。”

華爾街現(xiàn)在的代表唯“貪婪”二字。過去監(jiān)管和公眾對(duì)投行的道德給予過高期望，認(rèn)為自律是銀行家的基本素養(yǎng)。然而，慘痛的教訓(xùn)告訴公眾，期待投行自律如同把老鼠放在裝滿奶酪的屋子里，誰能抵御奶酪的致命誘惑？

看市凈率，華爾街大部分上市投行的市值早已跌破凈資產(chǎn)，這體現(xiàn)了資本市場對(duì)這些投行前景的不信任。再看華爾街幾大投行最近公布的二季度財(cái)報(bào)，情況十分不妙。今年6月，美國市場甚至出現(xiàn)有史以來絕無僅有的“0”單IPO（首次公開募股）。可謂屋漏偏逢連夜雨。分析原因，其一，無非全球經(jīng)濟(jì)低迷，商業(yè)不振導(dǎo)致傳統(tǒng)投行業(yè)務(wù)大幅下滑；其二，競爭加劇，精品投行的崛起切走相當(dāng)規(guī)模的蛋糕；其三，以美國為代表的監(jiān)管環(huán)境將日趨嚴(yán)苛，沖擊大而全的業(yè)務(wù)模式。

我們?cè)侔岩暯寝D(zhuǎn)向打得正兇的美國總統(tǒng)大選。2012年，華爾街的巨頭們拋棄了奧巴馬，根據(jù)美國聯(lián)邦選舉委員會(huì)的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年華爾街金融巨頭們大多將更多的資金捐獻(xiàn)給了羅姆尼代表的共和黨，比如華爾街最大的政治捐款人高盛，捐款的56%給了共和黨，另外20%的資金用于院外集團(tuán)。而在2008年，高盛75%的捐款給了奧巴馬代表的民主黨，25%的捐款給了共和黨。奧巴馬失寵的原因很簡單，其簽署了旨在加強(qiáng)監(jiān)管的《多德-弗蘭克法案》，而羅姆尼本來就是華爾街出身，反對(duì)政府過多干預(yù)市場。

辯論喋喋不休！大投行已經(jīng)大到?jīng)]法管的地步，怎么去調(diào)整，好像也很難。從華爾街的產(chǎn)品設(shè)計(jì)、薪酬和激勵(lì)機(jī)制、組織架構(gòu)到法案的某一項(xiàng)小細(xì)節(jié)，每一次口水大戰(zhàn)似乎都各說各有理。如果羅姆尼上臺(tái)，對(duì)華爾街的干預(yù)力度會(huì)比奧巴馬小，但不可否認(rèn)的現(xiàn)實(shí)是，主流不會(huì)改變，沃克爾法則將繼續(xù)在各種利益糾葛中蹣跚前行。

筆者認(rèn)為，華爾街金融市場將會(huì)經(jīng)過比較大的轉(zhuǎn)型，需要5～10年的時(shí)間來完成調(diào)整，方向主要體現(xiàn)在以下三個(gè)方面。

其一，混業(yè)經(jīng)營重新分業(yè)，華爾街投資銀行從分業(yè)到混業(yè)，已再次出現(xiàn)分業(yè)經(jīng)營的趨勢。過去混業(yè)經(jīng)營給銀行家?guī)砹司薮蟮膲毫Γ麄冃枰獦I(yè)績和數(shù)字拿獎(jiǎng)金，而未來的模式會(huì)是提供資本與提供顧問二者分開，沒有政府硬拆，市場也會(huì)用腳投票，客戶對(duì)于利益沖突的憂慮將迫使大投行轉(zhuǎn)型。

第二，自營業(yè)務(wù)將從大投行剝離出去，自營業(yè)務(wù)是投行利潤的重要來源，盡管投行很難在短期內(nèi)放手，但美聯(lián)儲(chǔ)有權(quán)利決定一家機(jī)構(gòu)是否應(yīng)延長兩年，基于此，投行們紛紛早做打算。沃克爾規(guī)則是2010年7月美國簽署的《多德-弗蘭克法案》中最嚴(yán)厲的一則條款，主要倡導(dǎo)銀行業(yè)限制利用自有資金買賣股票、債券、貨幣、商品及其衍生品等自營業(yè)務(wù)。華爾街各大銀行必須在“誠意”遵循有關(guān)自營交易的禁令下，在未來兩年時(shí)間里來實(shí)施“沃克爾規(guī)則”。

其三，中小投行會(huì)越來越多，大而全則越來越少，精品投行會(huì)把華爾街大投行的生意都搶完。與今年大投行慘淡的業(yè)績相比，精品投行的業(yè)績突出。這種趨勢還在繼續(xù)，精品投行沒有自營業(yè)務(wù)，不會(huì)有業(yè)務(wù)沖突，也不像美林這樣的大投行，還有一堆次債，它們沒有歷史包袱，會(huì)走得更快。