監管不能松，盯勝于堵

張志亮

如何管理資本流動是對央行和市場監管部門前瞻力和決斷力的考驗。商務部國際貿易經濟合作研究院梅新育博士直言：“現在沒必要專門針對資本外流出政策。央行不但沒有采取措施，而且還進一步放寬了外匯管制。但緊盯著，作些準備，穩住目前的流出頻率是必須的。同時不放棄必要的時候重新收緊外匯管制的權力。”

8月16日，當《新財經》記者見到商務部研究院研究員梅新育時，他正在參加一年一度的歐派克青年企業家會議。如織如梭的外國青年企業家激情四射，笑語連連。

與此同時，比他們繁忙的還有那些流動在國際金融市場上的規模龐大的熱錢。

羊群效應

隨著中國經濟發展的不確定性上升，最近幾個月，看空中國經濟發展的聲浪確實上升不少。但只要稍加對比，你會發現中國的基本面還算是不錯的。這也可以從側面解釋中國監管部門至今沒有針對資本外流采取措施的原因。

梅新育向《新財經》記者表示：“目前資本外流并非只在中國出現，像印度、俄羅斯、巴西、南非等國家更加嚴重。如印度常年經濟增長率在10.6％左右，去年經濟增長為6％，進入今年，第一季度增長5.3％，第二季度增長 5％，是9年來增長最低的。而印度的盧比一年間對美元貶值30％。目前印度已收回正常項目兌換和經常項目兌換，加強了資本管制。

而巴西今年第一季度增長只有0.8％，巴西雷爾對美元貶值20％，上半年貶值百分之十幾。巴西企業去年在外融資470億美元，今年只有1億美元，但到期外債高達270多億美元，負債加重。這種情況造成巴西的一系列企業出問題，進一步加劇了巴西市場恐慌的氣氛。

現在的情況是，這些國家的資本外逃和貨幣貶值相互作用、惡性循環。“我有充足的理由相信，這種狀況如不盡快改善，這些國家企業倒閉潮遲早會發生。”梅新育分析。

反觀中國，中國有著龐大的外匯儲備，抗風險能力自然提高了很多。“適當的資本外流也不完全是壞事，最起碼可以減輕中國過于龐大的外匯管理負擔。而目前市場千億級別的資本外逃不會對中國產生多大的影響。即便所有的外資一夜之間把所有留存利潤全部提走，我還有2萬億元的外匯儲備呢，也不會出什么問題。更何況中國現在已經是世界第二大經濟體，逃離中國有更好的地方去投放嗎？它們又能逃到哪里去？”梅新育分析道。

我們可以預測到，隨著中國對美元貶值交易日的增多，今年下半年和明年，甚至是后年，這種現象都會比較明顯。

不過，中國出現資本外逃，都是正常的羊群行為。這種情況，不能忽視，但也不用太擔心。它們不會對中國經濟造成太大的影響。因此，我們也沒必要把恐怖氣氛渲染得太嚴重，畢竟出臺政策降低恐怖氣氛付出的代價會非常巨大。

警惕為上

談起時下的資本外逃，自然話題就會涉及十多年前的東南亞金融危機。正是由于當時的教訓，東亞地區進行了很多改進，尤其表現在外匯儲備的規模非常龐大上。

“這是有著深刻的教訓的。1989年日本經濟泡沫破滅，大約有2600億美元的日本資金進入東南亞地區，后來在日本銀行貸款突然撤回時，巨大的緊縮產生了多米諾骨牌效應。于是，泰國政府決定動用外匯儲備對外匯市場進行干預。當外匯儲備大量消耗之后，政府被迫(讓泰銖)貶值。隨后伴隨拋售泰銖、搶購美元狂潮的發生，投資者大量從該地區撤回資本，結果就使得泰國國內經濟衰退，并導致大批銀行破產，最終導致了金融危機。”

中國社科院學部委員余永定向《新財經》記者表示，目前在全球范圍內大約有7萬億美元的流動國際資本。國際炒家一旦發現在哪個國家或地區有利可圖，馬上會通過炒作沖擊該國或地區的貨幣。一旦外資流出超過外資流入，而本國的外匯儲備又不足以彌補其不足，這個國家的貨幣貶值便是不可避免的了。

“中國目前市場上出現了對美元的連續貶值，而且貶值的幅度創紀錄。而外匯儲備近千億級別的減少，雖然足可以讓外匯儲備填平，但我們也不能有絲毫馬虎。”余永定說。

要知道現在的中國已經不是幸運地躲過東南亞金融危機時候的中國了。余永定分析：“中國金融開放程度不深，資本管制比較嚴格。使得中國當時躲過一劫。而目前中國金融開放程度已經大大加深，已經無法再通過資本管制來堵住資本外逃。”

另外，中國龐大的外匯儲備還需要應對變化莫測的對沖基金。余永定向《新財經》記者表示，當前對沖基金的數量非常龐大，甚至要比一些小的經濟體的外匯儲備龐大得多，而小經濟體是很難應付對沖基金對市場的操縱的。中國要應對對沖基金瞬間上千億美元的資金調動能力，也得十分小心，更不要說馬虎大意了。

這就需要我們在各方面體制沒有發展到位的時候，要保持對資本流動的管制，這樣才能在金融體制不成熟的時候防范風險。而隨著金融體制的完善和金融市場的發展，我們就可以逐步開放金融市場。當放棄了資本管制之后，再想重新實施某種管制是十分困難的，市場的反應可能是很強烈的。

除此種種，對于中國而言，所能碰到的最壞可能性，是由于周期性因素、結構性原因或外部沖擊，經濟增長速度顯著下降，出口增長速度明顯下降，房地產和股市泡沫崩潰，外資突然大量外逃。這就需要我們密切關注目前熱錢外逃的現象。但是，如果中國在近期內不能完成一系列結構調整，今后發生這種情況的可能性是不能排除的。

這些都讓我們有足夠警惕目前資本外逃的理由。盯緊它，以在必要的時候果斷出臺措施。我們也將對此繼續密切關注。