發起式基金：素面朝天

王韶輝

8月7日結束認購的第一只發起式基金——天弘債券型發起式基金，取得了首募規模超過30億元的成績。在股市持續低迷，公募基金業績表現不盡如人意的大環境下，發起式基金的推出，可以說在某種程度上受到了投資者的認可。

據了解，天弘債券型發起式基金是一只二級債基，投資比例要求債券等固定收益類證券不低于基金資產的80％，股票等權益類資產不超過基金資產的20％，屬于證券投資基金中的較低風險收益品種。

從6月20日，證監會公布《關于修改<證券投資基金運作管理辦法>第六條及第十二條的決定》，為發起式基金的設立預留空間開始，第一批申報的6只發起式基金中有5只為低風險收益的債權型基金，只有新基金公司國金通用初生牛犢不怕虎，申報了一只混合型基金。

著名基金研究專家王群航在微博中感嘆：“發起式基金，讓行業露出了馬腳！如果沒有能力做好權益類產品，就不要誤導市場。”

按照證監會的規定，在發起式基金中，基金公司股東、基金公司、高管或基金經理等人員的資金認購金額不能少于1000萬元人民幣，且持有期限不能少于3年。在自身利益被綁定的情況下，發起式基金已經很難再粉墨裝飾，只有以本色的面目迎接市場的檢驗。

寬進嚴出的監管

旱澇保收一直讓基金公司飽受爭議，2011年，基金公司收取管理費用288.64億元，但給投資者造成5004億元的損失。其中，開放式偏股型基金是虧損“重災區”，占基金總虧損額的93.3％。

對基金公司來說，收入只與基金規模相關，因此基金行業發展至今，出現重渠道營銷、輕基金管理的不合理現象。

基金業績的乏善可陳已經影響到了基金規模，2011年，偏股型基金平均凈值增長率跑輸大盤指數，在普遍“少虧即盈”的競爭環境中，資產管理規模由2010年末的2.52萬億元降至2011年末的2.17萬億元，縮水13.8％。

在這種市場環境下，發起式基金的推出旨在將投資者利益與基金公司的利益捆綁在一起。克服基金股東、管理者、持有人由于利益不統一，管理者往往迫于股東壓力，急功近利向規模看齊而忽視持有人利益的行為。

因此，此次證監會對發起式基金采取了寬進嚴出的管理規定。

按照規定，發起式基金募集份額總額不能少于5000萬份，基金募集金額不能少于5000萬元人民幣，基金份額持有人數不能少于200人，而普通基金則需要募集資金不少于2億元才能成立。

天弘基金高級策略分析師劉佳章認為，發起式基金發行起點規模較低，可以一定程度上引導其淡化比拼首發規模，強化重視后期的持續營銷能力，也有利于鼓勵基金經理做好絕對收益。

另外，發起式基金的清盤條件更加嚴格，要求在合同生效3年后，如基金資產規模低于2億元，基金合同即自動終止，并且不得通過召開持有人大會的方式延續。相對來說，普通開放式基金清盤的條件是連續60日資產凈值低于5000萬元，或者連續60日基金份額持有人數量達不到100人。

對于基金公司在發起式基金中的份額鎖定，管理也很嚴格。據某基金公司負責人透露：“為了保證份額鎖定，監管部門在通知配發的說明里要求，發起資金的提供方要出具承諾函，承諾購買的份額和鎖定期限。高管或者基金經理在鎖定期內離職，也不能提前贖回發起份額。”

即使在這樣嚴格清盤、嚴格鎖定的監管條件下，發起式基金的推出仍然備受市場質疑。其中，主要一點是申報的發起式基金主要為債券型，而投資者真正想要的基金公司綁定利益其實是權益類基金。發起式基金似乎讓整個行業的心虛、不自信暴露在投資者面前。

好買基金研究中心研究部副總監曾令華在接受《新財經》記者采訪時表示：“基金公司在推出發起式基金時選擇哪種類型，主要與基金公司對市場的判斷能力相關。像這次華夏基金就以指數型基金為主，它比較看好未來3年的權益類市場，同時對自己的運作能力比較有信心。其他基金以債券型為主，更加偏重謹慎。”

上海富晶資產管理中心總經理王林則說：“債券型為主說明投資是很困難的事情，拿自己的錢都很謹慎。”

小公司的機會

在發起式基金推出之前，也經常有基金公司認購自己旗下的基金產品。曾令華認為：“這與發起式基金的主要區別在自購量上。以前自購占比一般都不超過1％，至多1％～2％，現在最多可以占到20％，這個比重相當大。以前是象征性的，像做個廣告的性質，現在是真的把利益綁在一起了。”此外，在自購的情況下，基金公司來去自如，資金沒有鎖定期；發起式基金則必須鎖定3年，導致資金成本很高。

“對于基金公司來說，要看絕對收益而不是相對收益，如果基金運作得不好，發起式基金自身虧，管理費用也不一定能彌補損失。”曾令華說。

曾令華認為，發起式基金對基金業最重要的影響是給小公司一個機會。很多新公司啟用新人，可能他們本身的能力很強，但是在市場環境低迷的情況下難以得到投資者認可，此時可以通過發起式基金帶來一點機會。

就如這次推出第一只發起式基金的天弘基金，目前管理規模1000多億元，在73家基金公司中排名42位，本身屬于偏中小的基金公司。

曾令華同時認為，發起式基金不會成為基金業的主流。“這只是一個階段性的產物，為中小型基金公司提供了建設品牌的機會。在市場弱勢的時候，人們沒有信心，通過發起式把基金與投資者利益綁定在一起以提高信心。發起式基金要求基金公司出1000萬元同時綁定3年，這對基金公司的限制比較大。如果基金公司要成立10只基金，就要1億元，而且這些投入不能提前贖回。因此，如果都做發起式，會造成沒有新基金的局面。”

發起式基金是否更值得購買，曾令華給出的意見是，“發起式基金的運作會相對更穩健一點。但是值不值得買，還要看賺錢的能力，要看基金的運作風格、管理能力，發起式不是購買的充分條件。打個比方，如果一個能力很差的人，即使他把自身利益與你綁在一起，也是綁錯了。”

另外，曾令華估計發起式基金并不會改變基金市場的整體環境。“因為現在基礎市場疲軟，股市不好，投資者缺乏信心，不會因為發起式基金就有根本性的轉變。”

8月13日是首只權益類發起式基金——國金通用國鑫發起式基金開始認購的日子。這只基金為激進混合型的高風險基金，投資股票占基金資產的比例為30％～80％，基金在股票選擇和資產配置方面都為主動管理。

國金通用將采用股東方認購和高管、基金經理認購結合的方式，預計認購資金超1100萬元，同時公司高管及員工亦將全員購買。國金通用真正把基金公司人員利益與投資人利益綁定在一起，受到業內注目和期盼。