中國(guó)信用評(píng)級(jí)之殤

張志亮

“一言興邦、一言損邦”。標(biāo)準(zhǔn)普爾、穆迪，惠譽(yù)國(guó)際三大國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)發(fā)揮的作用淋漓盡致，但其壟斷地位也激起了其他國(guó)家的不滿。除了已經(jīng)起步的中國(guó)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，歐盟、俄羅斯也正在組建自己的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。

而細(xì)觀中國(guó)評(píng)級(jí)市場(chǎng)，2006年，排名靠前的中誠(chéng)信國(guó)際被穆迪參股49％的股份，并被接管了經(jīng)營(yíng)權(quán)，同時(shí)約定7年后持股51％；聯(lián)合資信被惠譽(yù)參股49％的股份；新世紀(jì)也與標(biāo)準(zhǔn)普爾達(dá)成了戰(zhàn)略合作。就這樣，中國(guó)排名前四的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，已經(jīng)有3/4被華爾街控制。盡管大公國(guó)際的逆勢(shì)沖浪和中債資信掀起的評(píng)級(jí)變革，偶爾還能帶給市場(chǎng)一抹亮麗，但中國(guó)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在其余大部分時(shí)間里只是在默默地耕耘。

覆巢之下安有完卵。且不說(shuō)中國(guó)相關(guān)部門組織的行業(yè)信用評(píng)價(jià)，存在“以價(jià)定級(jí)”或“以級(jí)定價(jià)”等級(jí)別競(jìng)爭(zhēng)現(xiàn)象，連商業(yè)化的信用評(píng)級(jí)公司也不能免俗，時(shí)常爆出高評(píng)級(jí)企業(yè)剛被評(píng)級(jí)就出現(xiàn)重大財(cái)務(wù)危機(jī)甚至被平盤的現(xiàn)象，嚴(yán)重影響了國(guó)內(nèi)信用評(píng)級(jí)行業(yè)的公信力和投資人的認(rèn)同度。

于是，中債資信的再評(píng)級(jí)、雙評(píng)級(jí)和投資人付費(fèi)的模式一被推出，就吹皺了一池春水，并引起業(yè)內(nèi)巨大爭(zhēng)議。

評(píng)級(jí)業(yè)起伏

周沅帆是中國(guó)最早成立的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)之一鵬元資信評(píng)估公司的常務(wù)副總裁，曾參與中國(guó)人民銀行《信用評(píng)級(jí)違約率數(shù)據(jù)元》和《信用評(píng)級(jí)違約率采集格式》等國(guó)家金融行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的制定，并見證了中國(guó)信用評(píng)級(jí)企業(yè)發(fā)展的起起伏伏。

“從全球來(lái)看，每一次經(jīng)濟(jì)危機(jī)，最終都演變成信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的盛宴。經(jīng)濟(jì)越不景氣，企業(yè)資金鏈越緊張，日子越不好過(guò)，就需要通過(guò)發(fā)債等方式籌錢，而發(fā)債必須評(píng)級(jí)，這時(shí)信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)的需求就來(lái)了。”周沅帆談起時(shí)下中國(guó)信用評(píng)級(jí)行業(yè)發(fā)展情況時(shí)，如是回應(yīng)。

而中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)提供的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，過(guò)去5年，中國(guó)債券市場(chǎng)共發(fā)行2880余只債券，如果算上已評(píng)級(jí)未發(fā)債的，按照每一單評(píng)級(jí)收費(fèi)25萬(wàn)元計(jì)算，整個(gè)評(píng)級(jí)行業(yè)在過(guò)去5年大約有14億元的收入。而在未來(lái)，這一數(shù)字會(huì)顯著增加。

但是并不是每一個(gè)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)都能抓住這個(gè)機(jī)會(huì)。

一名長(zhǎng)期研究中國(guó)信用評(píng)級(jí)發(fā)展的某國(guó)字頭協(xié)會(huì)常務(wù)副會(huì)長(zhǎng)兼秘書長(zhǎng)向《新財(cái)經(jīng)》記者表示：“據(jù)我所知，中誠(chéng)信、聯(lián)合資信、大公國(guó)際瓜分了95％以上的市場(chǎng)份額，而上海新世紀(jì)、遠(yuǎn)東、鵬元、東方金誠(chéng)、華夏標(biāo)準(zhǔn)等機(jī)構(gòu)共享剩下不到5％的市場(chǎng)份額。”

這名副會(huì)長(zhǎng)回憶，經(jīng)過(guò)多輪的浪淘沙洗禮過(guò)程，中國(guó)的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)初步形成了中誠(chéng)信國(guó)際、聯(lián)合資信、大公國(guó)際、新世紀(jì)、遠(yuǎn)東、鵬元6家全國(guó)性的機(jī)構(gòu)。其中，在2006年，穆迪收購(gòu)了中誠(chéng)信49％的股權(quán)并接管了經(jīng)營(yíng)權(quán)；2007年，惠譽(yù)收購(gòu)了聯(lián)合資信49％的股權(quán)并接管了經(jīng)營(yíng)權(quán)；2008年標(biāo)普也與上海新世紀(jì)開始了戰(zhàn)略合作，雙方在培訓(xùn)、聯(lián)合研究項(xiàng)目以及分享信用評(píng)級(jí)技術(shù)等領(lǐng)域進(jìn)行合作……可以說(shuō)，美國(guó)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)幾乎控制了中國(guó)3/4的信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)。由于國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的控制，國(guó)內(nèi)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)話語(yǔ)權(quán)嚴(yán)重缺失。

尤其值得注意的是，我國(guó)第一家信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)——上海遠(yuǎn)東資信評(píng)估有限公司（誕生在1988年），目前已經(jīng)退出了信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)。

中債資信評(píng)估公司的成立可以說(shuō)是行業(yè)的一件大事。其推出的雙評(píng)級(jí)、再評(píng)級(jí)以及向投資人收費(fèi)的模式，盡管有好多問(wèn)題沒解決，操作起來(lái)比較難，但其步步著意未來(lái)，有意打造成中國(guó)的“惠譽(yù)國(guó)際”也算難得。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，中債也不可能獨(dú)攬業(yè)務(wù)。畢竟“雞蛋放在一個(gè)籃子里”不符合信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)發(fā)展的規(guī)律，而且市場(chǎng)份額過(guò)度集中，一旦出問(wèn)題就是系統(tǒng)問(wèn)題。

行業(yè)失范的警鐘

必須直面的一個(gè)現(xiàn)實(shí)是，在國(guó)內(nèi)信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)，有一股不良之風(fēng)就是“以價(jià)定級(jí)”或“以級(jí)定價(jià)”，如地方債、公司債、企業(yè)債、中小企業(yè)債、可轉(zhuǎn)債等，只要花一筆較為昂貴的費(fèi)用，就可以獲得較高的評(píng)級(jí)。

商務(wù)部信用評(píng)級(jí)認(rèn)證中心一名研究員向《新財(cái)經(jīng)》記者表示，目前很多機(jī)構(gòu)的信用評(píng)級(jí)過(guò)程更像是走過(guò)場(chǎng)、走程序。國(guó)家規(guī)定發(fā)債必須評(píng)級(jí)，而發(fā)行人為了發(fā)債就需要信用評(píng)級(jí)公司去評(píng)個(gè)高信用，這樣的結(jié)果使得評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)向發(fā)行人明顯偏斜。說(shuō)實(shí)話，這種更多依賴買方市場(chǎng)需求的評(píng)級(jí)，客觀講不能稱為第三方評(píng)級(jí)，它失去了公平、公正的味道，這也正說(shuō)明我國(guó)資信評(píng)級(jí)行業(yè)的不成熟。

不僅如此，行政壓力和利益輸送也令國(guó)內(nèi)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)缺少了公正、公開、透明，特別是誠(chéng)信。“很多機(jī)構(gòu)都沒有做實(shí)際性、市場(chǎng)化的工作，片面地將政治力量作為信用評(píng)級(jí)打分的評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)。如大公對(duì)鐵道部的評(píng)級(jí)，銀行發(fā)債方面的評(píng)級(jí)，基本上不進(jìn)行外部評(píng)級(jí)，而是在銀行內(nèi)部進(jìn)行評(píng)級(jí)。

中債資信評(píng)估公司董事長(zhǎng)馮光華指出，目前中國(guó)信用評(píng)級(jí)行業(yè)公信力差、投資者認(rèn)同度低，已成為阻礙債券市場(chǎng)發(fā)展的短板。

前述副會(huì)長(zhǎng)也向《新財(cái)經(jīng)》記者表示，“中國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展滯后，未來(lái)隨著發(fā)債主體、發(fā)債種類的增多，信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)的需求會(huì)繼續(xù)擴(kuò)張。這樣，“以價(jià)定級(jí)”或“以級(jí)定價(jià)”的現(xiàn)象必須著手解決。通過(guò)買賣評(píng)級(jí)是短視的行為，不可能發(fā)展好。在這方面，中債推出的投資人收費(fèi)模式有可能斬?cái)嘣u(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)與發(fā)行主體之間的利益輸送關(guān)系。當(dāng)然要做到這些，相應(yīng)配套的法規(guī)十分重要。”

這名副會(huì)長(zhǎng)表示：“目前關(guān)于中國(guó)信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)的相關(guān)法律法規(guī)還存在真空，不夠完善，監(jiān)管也較混亂。例如，信用評(píng)級(jí)體系發(fā)展所需要的信用體系支持不夠，技術(shù)信息遲滯，評(píng)級(jí)技術(shù)的局限性，多頭監(jiān)管，業(yè)務(wù)資質(zhì)欠缺標(biāo)準(zhǔn)，技術(shù)有待提高，等等。從內(nèi)部角度來(lái)看，現(xiàn)在評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的流程設(shè)計(jì)、技術(shù)、方法都還存在提升的空間。反映在數(shù)據(jù)上就是用歷史數(shù)據(jù)多，新的數(shù)據(jù)應(yīng)用不足，而且單獨(dú)運(yùn)用模型進(jìn)行量化的也較少，更多的是依賴分析師的職業(yè)判斷。”

以大公國(guó)際為例，在標(biāo)普將美國(guó)的主權(quán)信用評(píng)級(jí)由AAA下調(diào)至AA+之前，大公國(guó)際已完成了對(duì)美國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)的調(diào)減。同時(shí)大公國(guó)際對(duì)于希臘、西班牙、意大利等國(guó)家的信用風(fēng)險(xiǎn)，也都早于三大國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，下調(diào)了各國(guó)主權(quán)評(píng)級(jí)。這都為大公國(guó)際贏得了榮譽(yù)。

然而，大公國(guó)際在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的表現(xiàn)又讓人大跌眼鏡。其中表現(xiàn)最搶眼的莫過(guò)于給予鐵道部AAA主體信用級(jí)別。此前，大公國(guó)際給予中國(guó)本幣的評(píng)級(jí)是AA+，竟然低于鐵道部的評(píng)級(jí)。再往前推，6月29日，大公國(guó)際上調(diào)云投集團(tuán)主體信用評(píng)級(jí)從AA至AA+。7月，城投債就遭遇了信用危機(jī)，但其又上調(diào)了兩款其他城投債的評(píng)級(jí)。這些使得大公國(guó)際面臨著巨大的質(zhì)疑。

“這就是大公國(guó)際的兩面性，同時(shí)也是中國(guó)信用評(píng)級(jí)企業(yè)的一個(gè)縮影。”這名副會(huì)長(zhǎng)向《新財(cái)經(jīng)》記者表示。

對(duì)于評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)表現(xiàn)的不穩(wěn)定性，周沅帆承認(rèn)各個(gè)信用評(píng)級(jí)公司的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)差距相當(dāng)大，而且大家彼此不知各自的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)。這在美國(guó)等西方國(guó)家也是這樣的，美國(guó)的評(píng)級(jí)公司老死不相往來(lái)。“信用評(píng)級(jí)不是裁判，是預(yù)測(cè)不確定的東西，存在著很多假設(shè)。再加上每個(gè)信用評(píng)級(jí)公司都有自己的一套評(píng)級(jí)方法和標(biāo)準(zhǔn)，而評(píng)級(jí)模型體系也各不相同。因此，即便存在高度雷同的評(píng)級(jí)結(jié)果，也無(wú)法簡(jiǎn)單地橫向比較，只不過(guò)很多人樂(lè)意這樣做而已。”

剛剛起步

目前，中國(guó)正在構(gòu)建多元化的信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)，以盡可能多地給投資者提供不同的觀點(diǎn)。“這就注定信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)不可能有統(tǒng)一的信用評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)。如果按照統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)和統(tǒng)一的辦法、流程去評(píng)級(jí)，那評(píng)出的結(jié)果肯定是一樣的，也就失去了信用評(píng)級(jí)的參考價(jià)值。”周沅帆表示。

不僅如此，周沅帆還強(qiáng)調(diào)，信用評(píng)級(jí)只是表達(dá)觀點(diǎn)，并充當(dāng)有價(jià)值信息提供者的角色。其評(píng)級(jí)觀點(diǎn)無(wú)好壞、對(duì)錯(cuò)之分。如果投資人覺得有道理就接受，覺得有疑問(wèn)可以不接受。”

“盡管只是提供有價(jià)值的意見，而意見也只是代表了評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的觀點(diǎn)，但是中國(guó)信用評(píng)級(jí)行業(yè)有一個(gè)公信力和投資者認(rèn)同度的客觀標(biāo)準(zhǔn)。只有那些公信力強(qiáng)和投資者高度認(rèn)同的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)才能發(fā)揮作用。而縱觀中國(guó)的評(píng)級(jí)行業(yè)，這樣的機(jī)構(gòu)顯然還是鳳毛麟角。”上述副會(huì)長(zhǎng)向《新財(cái)經(jīng)》記者分析。

一個(gè)客觀的事實(shí)是，伴隨著銀行間債券市場(chǎng)信用產(chǎn)品種類的不斷豐富和規(guī)模的不斷擴(kuò)張，中國(guó)的信用評(píng)級(jí)行業(yè)發(fā)展已初具規(guī)模。同時(shí)，中國(guó)國(guó)際影響力提升，對(duì)外投資增多，與各種金融機(jī)構(gòu)的往來(lái)增多，也客觀上提出了從債券評(píng)級(jí)、到金融機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)以及主權(quán)評(píng)級(jí)的巨大實(shí)際需求。

這種需求使得中國(guó)的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)朝著差異化的道路發(fā)展。如大公側(cè)重主權(quán)評(píng)級(jí)，中誠(chéng)信、聯(lián)合資信側(cè)重金融機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)，而鵬元等機(jī)構(gòu)則在債券評(píng)級(jí)的路上越做越大。

“我們?cè)诔峭秱u(píng)級(jí)方面已經(jīng)占有了很大的市場(chǎng)份額。而走差異化發(fā)展的路徑使得我們把中小企業(yè)的發(fā)債評(píng)級(jí)作為主打。”周沅帆向《新財(cái)經(jīng)》記者表示。

不可忽視的是，中國(guó)信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)發(fā)展僅有二十多年的歷史，還存在著種種問(wèn)題。在這種情況下，信用評(píng)級(jí)公司創(chuàng)立自身品牌至關(guān)重要，而最佳的途徑就是長(zhǎng)期堅(jiān)持從始至終地進(jìn)行客觀、公正的第三方中立評(píng)級(jí)。

信用評(píng)級(jí)完全是依靠自身的聲譽(yù)和口碑來(lái)生存的。從國(guó)際方面看，品牌對(duì)信用評(píng)級(jí)行業(yè)可以算是核心競(jìng)爭(zhēng)力。三大評(píng)級(jí)公司之一的標(biāo)普，對(duì)國(guó)際數(shù)萬(wàn)億債務(wù)工具進(jìn)行評(píng)級(jí)，并且依靠自身信譽(yù)設(shè)立了標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)，對(duì)資本市場(chǎng)產(chǎn)生重大影響。

周沅帆就向《新財(cái)經(jīng)》記者明確指出，國(guó)際三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)之所以能呼風(fēng)喚雨，并被眾多投資者采用，不是因?yàn)樗鼈冊(cè)u(píng)級(jí)的結(jié)果正確，而是因?yàn)樗鼈儥?quán)威。上百年的品牌和權(quán)威使得投資者信任它們、依賴它們。

馮光華也認(rèn)同這個(gè)觀點(diǎn)。他不止一次地表示，信用評(píng)級(jí)的主要功能是通過(guò)專業(yè)化的信息收集和分析，幫助投資人解決與發(fā)行人之間的信息不對(duì)稱問(wèn)題。而功能有效發(fā)揮的關(guān)鍵在于評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的公信力，在于其是否能夠獲得市場(chǎng)認(rèn)可。這其中的關(guān)鍵就是信用評(píng)級(jí)公司的品牌美譽(yù)度。

對(duì)此，接受《新財(cái)經(jīng)》記者電話采訪的一家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人表示：“雖然中國(guó)信用評(píng)級(jí)已有二十多年的發(fā)展歷史，但真正發(fā)力也就是最近這些年。行業(yè)只是剛剛起步，未來(lái)肯定會(huì)越來(lái)越好。現(xiàn)在就是虧也要堅(jiān)持下去，先樹立品牌，確立行業(yè)地位，屆時(shí)自然會(huì)有所好轉(zhuǎn)。”

馮光華也表態(tài)，中債會(huì)將從信用評(píng)級(jí)的基礎(chǔ)評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)和體系工作做起，一步一步、扎扎實(shí)實(shí)地做大。

同時(shí)，我們也應(yīng)該看到，中國(guó)信用評(píng)級(jí)還處于高速發(fā)展階段。在以后長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展過(guò)程中，中國(guó)的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)像國(guó)際三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)一樣，非常負(fù)責(zé)地珍惜自身的名譽(yù)，并加強(qiáng)對(duì)自己的約束力。只有這樣，中國(guó)的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)才能成熟壯大。