經銷商上市公司，　你們還好嗎？

楊淑杰

為了更好地對汽車經銷商的整體運營狀況進行把握，本文將在六家國內上市的經銷商集團——龐大集團、物產中大、大東方、特力集團、亞夏汽車、漳州發展的基礎之上，結合中國汽車流通協會日前評選出的流通行業百強企業進行分析，以期更加全面地勾勒出中國汽車流通行業的經營現狀及未來的變化趨勢。

實際上，如果單從經營規模、年銷量等宏觀數據來看的話，近兩年中國汽車流通行業的確受益于車市蓬勃，取得了不錯的業績增長。根據中國汽車流通協會的數據顯示，2011年度百強企業營收合計超過8000億元，較2009年增長近1/3，銷量超過400萬輛，同比勁增5成。百強旗下的網點數量較2009年也幾乎呈現翻番增長的勁頭。只是，這樣的銷量增長并沒有給經銷商們帶來多少“實實在在的收益”。相反，與經銷商們時刻相伴的，是利潤的微增、投資收益的縮水、現金流的不斷吃緊。由此看來，中國汽車流通企業的增長模式亟需變革。

經營業績——處于微增階段

根據中國流通協會的統計數據顯示，2011年度百強企業營業收入已達8535.04億元，同比增長27%；銷量達434萬輛，同比增長56%；百強企業人力資源總額達32.94萬人，同比增長23%；同時，2011年度百強企業所包含的經營網點數量達到5665家，同比增長82%，其中授權4S店達3952家，同比增長27%。

從營業收入總額來看，2011年度營業收入達到百億元人民幣的經銷商集團已達21家；其中營業收入超過500億元的企業已增至三家。與此同時，榜首企業的營業收入也在逐年提升：2011年位列第一位的經銷商集團——廣匯營業收入超過640億元，同比增長19.14%；2009年至2011年百強排行榜第50名經銷商的銷售收入已由13億元增長至50億元。

從幾家上市經銷商集團的年報來看，2010年各經銷商營業收入的增長趨勢較為明顯，而2011年整體呈現出微增態勢，這基本上符合近三年中國汽車市場的發展規律：

2009年龐大集團汽車銷售板塊的銷售收入僅328億元，2010年猛增至504億元，同比增長53.34%；而2011年收入為507億元，僅微增0.51%。

2009年大東方營業收入為34億元，2010年增長至39.5億元，同比增長17.53%；而2011年收入則為41.6億元，增速為5.21%，遠低于2010年水平。

漳州發展2009年收入為9.6億元，2010年增長30.55%至12.5億元，而2011年則出現4.24%的負增長，收入下降至11.99億元。

五家納入統計的企業中，只有深特力汽車銷售收入近三年未能實現整數的突破，三年來收入都維持在2億多元的水平。

盈利能力——低于國際水平

對于盈利能力的分析，本文采用了毛利率和凈利率這兩個最直觀也是最核心的指標。綜合來看，近三年經銷商集團的盈利能力增長速度普遍不高，而幾家上市的經銷商集團，更是出現了盈利能力下降的趨勢。

來自中國汽車流通協會的數據顯示，近兩年中國汽車流通領域百強企業的平均毛利率在7%左右波動，而凈利率更是維持在2.3%附近。這與國際成熟市場的參考值10.6%和5.2%有較大的差距。

而對幾家上市汽車經銷商集團分析之后，更能發現其在盈利能力上存在的問題。

首先從毛利率來看，各家企業的毛利率水平大都維持在10%左右，毛利率最高的深特力為18%，最低的亞太汽車毛利率也在8%左右。從近四個季度的發展趨勢來看，各家的毛利率水平基本上是一個持平的態勢，最大的波動幅度也僅為3個百分點左右。

如果單看毛利率，各家的盈利能力還算是中規中矩。但是在剔除掉各項銷售費用、管理費用以及稅金等雜項之后得到凈利率數據時，就可以發現，諸家上市汽車經銷商盈利能力并不容樂觀。

以龐大集團為例，從2011年上半年開始，其凈利率一直在1%～2%之間徘徊。2012年一季度，凈利率為1.53%，有著較高營收規模的龐大集團，凈利率明顯低于其他幾家上市公司。而深特力更是一直在盈虧平衡點左右晃動，2012年一季度凈利率跌倒了四個季度以來的最低值，達到-2.26%，季度虧損200余萬元。

運營能力——急轉直下

對于運營能力的評價，本文主要從資產收益率及凈資產收益率兩個指標進行分析。中國汽車流通協會統計的流通行業百強企業2011年平均資產收益率為29.22%，較2010年的22.77%有一定提高。但是與國際市場32%的資產收益率相比，仍然存在差距。

而考察幾家上市汽車經銷商集團后則發現，各家企業2012年第一季度的資產收益率均在4%以下，明顯低于2011年。而其中尤以亞夏汽車和龐大集團兩家跌幅最大，亞夏汽車從2011年第四季度的11.32%急劇下跌至2.47%；龐大集團則從2011年四季度的6.68%下探至1.82%。

對于股東而言，其更關心的股東權益所帶來的收益又表現如何？考察幾家經銷商的凈資產收益率（又稱股東權益收益率）我們會發現，幾家企業的凈資產收益率在2012年也急轉直下，幾乎都從2011年底的峰值統一收縮至5%及以下區間。而對于深特力而言，近一年的股東權益收益率基本上是在0線附近徘徊，到2012年一季度更是下跌至-1.26%，一季度如此的財務數據實在不能讓挑剔的股東們滿意。