華域再出發(fā)

于青

盡管私募眼中的“加倉(cāng)年”讓汽車行業(yè)看到了些許曙光，但是車企高管們的心一直懸著，他們等待著“新能源規(guī)劃”明朗的那一刻。

連續(xù)5個(gè)交易日拉升之后，華域汽車企穩(wěn)至10.45元，這是4月18日的收盤價(jià)。

較之從前，這個(gè)價(jià)位比上不足比下有余。自2011年12月15日起，華域汽車從8.13元起，拉開(kāi)了一場(chǎng)絕地反攻的架勢(shì)，一路沖至11.25元。隨之展開(kāi)一波回調(diào)，直到9.45元時(shí)企穩(wěn)，進(jìn)而繼續(xù)拉升。

其間，A股市場(chǎng)一路震蕩，盡管私募眼中的“加倉(cāng)年”讓汽車行業(yè)看到了些許曙光，但是車企高管們的心一直懸著，他們等待著“新能源規(guī)劃”明朗的那一刻。

也恰巧在華域汽車企穩(wěn)的那一天，國(guó)務(wù)院通過(guò)了國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議討論通過(guò)《節(jié)能與新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2012－2020年）》（下稱“《規(guī)劃》”）。

頓時(shí)，在新能源領(lǐng)域籌謀已久的車企們總算松了一口氣。這一《規(guī)劃》，撬動(dòng)了他們的商機(jī)。

新能源規(guī)劃助力

《規(guī)劃》指出，要以純電驅(qū)動(dòng)為汽車工業(yè)轉(zhuǎn)型的主要戰(zhàn)略取向，當(dāng)前重點(diǎn)推進(jìn)純電動(dòng)汽車和插電式混合動(dòng)力汽車產(chǎn)業(yè)化，推廣普及非插電式混合動(dòng)力汽車、節(jié)能內(nèi)燃機(jī)汽車，提升我國(guó)汽車產(chǎn)業(yè)整體技術(shù)水平。

據(jù)規(guī)劃目標(biāo)，2015年純電動(dòng)汽車和插電式混合動(dòng)力汽車?yán)塾?jì)產(chǎn)銷量爭(zhēng)取達(dá)到50萬(wàn)輛，2020年超過(guò)500萬(wàn)輛；2015年當(dāng)年生產(chǎn)的乘用車平均燃料消耗量降至每百公里6.9升，2020年降至5.0升。

在諸多券商的報(bào)告中，他們將轎車類受益股指向了一汽轎車、上汽集團(tuán)和長(zhǎng)安汽車。就新能源汽車的開(kāi)發(fā)，這三者各有長(zhǎng)板：從一汽轎車奔騰B70HEV公布技術(shù)參數(shù)來(lái)看，強(qiáng)混合類型新型動(dòng)力汽車優(yōu)勢(shì)明顯；上海汽車則確定了明確的新能源戰(zhàn)略，2010年計(jì)劃實(shí)現(xiàn)混合動(dòng)力轎車商品化；長(zhǎng)安汽車計(jì)劃在未來(lái)數(shù)年投入30億元研發(fā)高科技含量的小排量汽車，并將推出一系列擁有完全自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的國(guó)民車。

新能源規(guī)劃的刺激之下，轎車板塊應(yīng)聲上漲，其零部件的堅(jiān)實(shí)供應(yīng)商華域汽車也在盤中飄紅，并穩(wěn)步上爬。

這是一家由上海汽車控股的企業(yè)，它的合作伙伴都有些來(lái)頭。

據(jù)其2 0 1 1年年報(bào)顯示，華域汽車已同上海大眾、一汽大眾、上海通用、上海汽車、長(zhǎng)安福特、北汽福田、北京現(xiàn)代、東風(fēng)日產(chǎn)、廣汽集團(tuán)、長(zhǎng)城汽車、江淮汽車等整車企業(yè)建立了較為穩(wěn)固的長(zhǎng)期合作關(guān)系。

若是從新能源的布局而言， 上海汽車、廣汽集團(tuán)、江淮汽車等企業(yè)均有所動(dòng)作。而華域汽車60%的營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)來(lái)源于上汽集團(tuán)，主要是上海大眾、上海通用和上汽自主品牌。

2012年第一季度，上汽集團(tuán)銷量累計(jì)銷量達(dá)114.1萬(wàn)輛，公司同比增長(zhǎng)8.1%，而華域汽車的兩大客戶上海大眾與上海通用的銷量分別增長(zhǎng)11.5%與10.7%，遠(yuǎn)超行業(yè)整體增速。

上汽市場(chǎng)份額的加大，讓華域汽車有更多機(jī)會(huì)做大蛋糕。

華域沒(méi)有選擇單條腿走路，它上有上汽，下有延峰偉世通。2012年1月，公司公告控股子公司延峰偉世通與偉世通公司簽署諒解備忘錄，延峰偉世通有意通過(guò)收購(gòu)、整合等方式，與偉世通公司在內(nèi)飾業(yè)務(wù)方面深化戰(zhàn)略合作。

據(jù)了解，延鋒偉世通業(yè)務(wù)覆蓋汽車內(nèi)飾系統(tǒng)、外飾系統(tǒng)、座椅系統(tǒng)、電子系統(tǒng)和安全系統(tǒng)等，并且公司已具備了系統(tǒng)化設(shè)計(jì)、模塊化供貨的能力。最重要的是，還計(jì)劃進(jìn)入動(dòng)力電池領(lǐng)域，全面掌握新能源汽車的關(guān)鍵零部件的技術(shù)。

彼時(shí)，中金公司就曾分析稱，收購(gòu)有利于公司掌握駕駛艙模塊以及內(nèi)門板的核心技術(shù)，并形成國(guó)際化的生產(chǎn)和網(wǎng)絡(luò)布局。如果收購(gòu)順利完成，延峰偉世通內(nèi)飾業(yè)務(wù)年收入有望超過(guò)40億美元。

此前，華域汽車還同貴州航天工業(yè)有限責(zé)任公司在上海就雙方合資成立華域汽車電動(dòng)系統(tǒng)有限公司簽署股東協(xié)議，這也標(biāo)志著新能源汽車零部件業(yè)務(wù)邁出了實(shí)質(zhì)性的關(guān)鍵一步。據(jù)稱，新能源汽車驅(qū)動(dòng)電機(jī)作為強(qiáng)混和電動(dòng)新能源汽車的關(guān)鍵零部件，是華域汽車重點(diǎn)發(fā)展的關(guān)鍵新能源汽車零部件之一。

多家機(jī)構(gòu)關(guān)注

伴隨著新能源的熱度，華域汽車給投資者交了一份較為亮麗的答卷。

2 0 1 1 年， 該公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5 2 2 . 9 9億元，同比增加1 6 . 6 7 %，歸屬股東凈利潤(rùn)2 9 . 9 億元， 同比增加17.1%。

內(nèi)外飾件和功能總成件是其主要收入來(lái)源，其毛利率分別上揚(yáng)0.49和0.94個(gè)百分點(diǎn)，從而使公司整體毛利率提升0.53個(gè)百分點(diǎn)至16.28%。費(fèi)用方面，由于業(yè)務(wù)增長(zhǎng)帶來(lái)工資等人員費(fèi)用以及技術(shù)開(kāi)發(fā)費(fèi)增加，管理費(fèi)用率增加0.6個(gè)百分點(diǎn)，不過(guò)政府補(bǔ)助和搬遷補(bǔ)償比2010年增加約5500萬(wàn)，營(yíng)業(yè)外收入有較大增加，凈利率提高至10.22%。

回眸2 0 1 1年的汽車行業(yè)，整體增速已放緩為個(gè)位數(shù)，而華域汽車的利潤(rùn)增速已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了零部件行業(yè)。實(shí)際上，在整車廠產(chǎn)品價(jià)格下調(diào)以及生產(chǎn)、人工成本上升的雙重壓力下，絕大部分零部件企業(yè)利潤(rùn)都在下降。

華域汽車的高明之處， 就在于傍到了上海汽車這棵大樹(shù)。背靠上汽旗下大眾、通用的表現(xiàn)，華域仍舊在價(jià)格上站住了腳跟。

所以直到2012年第一季度，華域汽車依然跑在零部件行業(yè)的前面。

被拉入上汽懷抱的華域吸引了不少粉絲。截至2012年3月31日，華安策略優(yōu)選基金、博時(shí)主題行業(yè)基金等眾多機(jī)構(gòu)扎堆在此。前者從2009年第二季度開(kāi)始關(guān)注華域，彼時(shí)僅持有396.90萬(wàn)股，占凈值比例為0.23%，而現(xiàn)在的持有量已達(dá)4861.21萬(wàn)股；后者持股量達(dá)2740.57萬(wàn)股。這兩家機(jī)構(gòu)相似的是，還同時(shí)還持有上海汽車，即華域的大股東。

這一切，離不開(kāi)上汽2011年完成的資產(chǎn)重組。是年8月3日，上海汽車、華域汽車同時(shí)復(fù)牌，宣布“證監(jiān)會(huì)上市公司并購(gòu)重組審委會(huì)，有條件審核通過(guò)了上海汽車發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)暨關(guān)聯(lián)交易方案”。

根據(jù)該方案，上海汽車擬向上汽集團(tuán)發(fā)行股份， 購(gòu)買后者持有的華域汽車6 0 . 1 0 % 的股份， 屆時(shí)， 上汽集團(tuán)將不再直接持有華域汽車股權(quán)。據(jù)收購(gòu)報(bào)告書(shū)，此項(xiàng)標(biāo)的轉(zhuǎn)讓總價(jià)為1 5 4 . 9 3 億元， 上海汽車增發(fā)價(jià)格為16.53元/股。彼時(shí)，上海汽車旗下有整車、緊密零部件、汽車金融三項(xiàng)業(yè)務(wù)，華域汽車則經(jīng)營(yíng)獨(dú)立供應(yīng)汽車零部件業(yè)務(wù)。

這項(xiàng)被認(rèn)為上海市規(guī)模最大的國(guó)資重組案，帶給了華域汽車又一個(gè)光環(huán)。至此，在大多券商的眼里，華域以強(qiáng)大的上汽集團(tuán)為依托，各系列產(chǎn)品銷量可繼續(xù)保持可觀的增長(zhǎng)。國(guó)泰君安將其目標(biāo)價(jià)定在了12.8元，并給予增持評(píng)級(jí)。

零部件盈利回升

2011 年， 隨著下游整車行業(yè)的整體疲軟， 以及原材料和人工成本大幅提升，直接將壓力轉(zhuǎn)嫁至零部件企業(yè)。毛利率和稅前利潤(rùn)率分別同比下滑0.6和1.0個(gè)百分點(diǎn)至15.5%和7.4%。

不過(guò)在中金公司看來(lái)，國(guó)內(nèi)整車和零部件形成盈利剪刀差的錯(cuò)位無(wú)法長(zhǎng)期維持， 隨著整車需求增長(zhǎng)趨于平穩(wěn)， 原材料成本壓力也將逐漸趨緩， 零部件行業(yè)盈利將回升至合理水平。畢竟， 無(wú)論從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)還是歷史發(fā)展路徑來(lái)看， 零部件利潤(rùn)率普遍高于整車。

此時(shí)，前期成本受壓較嚴(yán)重的企業(yè)盈利可能出現(xiàn)較大的向上彈性。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，自2011年第四季度以來(lái)，鋼材、銅、鋁、塑料等主要原材料價(jià)格相比去年高點(diǎn)出現(xiàn)了10%至20%的回落，天膠價(jià)格回落幅度甚至超過(guò)30%。

汽車零部件原材料主要包括鋼材、銅鋁、塑料以及橡膠等，占總成本比例約在60%至80%之間。華域汽車的主要原材料為塑料和鋼，直接材料占比為70%。

根據(jù)中鋼協(xié)統(tǒng)計(jì)的C S P I鋼材綜合價(jià)格指數(shù)為118.47點(diǎn)，是近18個(gè)月來(lái)的最低點(diǎn)。雖然隨著天氣逐漸轉(zhuǎn)暖，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)鋼材需求會(huì)有一定增加。但由于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)總體增速放緩，鋼材供需矛盾仍較尖銳，鋼材庫(kù)存量偏高，后期市場(chǎng)鋼材價(jià)格大幅回升的可能性較小。

當(dāng)原材料價(jià)格大幅波動(dòng)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)往往在零部件企業(yè)和下游企業(yè)之間進(jìn)行分?jǐn)?。如今，成本下降所帶?lái)的盈利彈性將直接與零部件企業(yè)掛鉤。

根據(jù)中金公司對(duì)零部件行業(yè)的選股思路，考慮到強(qiáng)勢(shì)車企--上海汽車的匹配性，華域汽車首當(dāng)其中成了多數(shù)買方分析師看高一線的公司。