一個投資人眼中的資金濫用

陳宏

融資成功是導致企業資金陡增的重要原因之一。對企業來講，融資需要付出成本，要稀釋股權。通常分為兩種情況：一種是上市，是在市盈率高的時候花費較低的成本去籌集資金，這時的資本成本相對較低；另一種是在市盈率較低的時候，為了企業發展通過稀釋股權的方式換取資金，這種資金獲取方式成本較高，比如高成長公司引入風險投資（VC）。

在美國，公司上市融資的錢不一定用于并購，但是企業在中國上市，標準條件就是要把融來的資金用在收購公司上，這使得很多公司上市以后籌來的大筆資金，因為找不到合適的并購目標而閑置賬上。分紅、股票回收和并購是上市公司資金使用的三種主要方式。

在市盈率較低的階段通過稀釋股權的方式換取資金即融資，公司獲得資金的代價很高，因而這種資金基本上只會用在公司的正常運營上。很多互聯網公司，雖然用戶在迅速增加，但是商業模式還不是特別清楚，要等很多用戶使用之后，才能最終確定，此時，所謂的“燒錢”是頗為常見的情況。

企業資金陡增之后被濫用的現象肯定存在。所謂濫用，是指沒有目的性、沒有計劃地花錢。具體而言，有缺乏管理經驗導致的組織項目失敗，并非資金陡增后的“暴發戶心態”；也有的為了花錢而花錢，為了達到投資者的財務目標——這個目標有時和公司發展戰略要求并不一致——而去亂花錢；還有的把投資資金用于個人消費，這種屬于管理者個人品質和法律問題，諸如此類。不管是哪種情況，都可能會對投資資金本金及其收益構成威脅，都需要投資者在投資前謹慎評估，投資后嚴加防范。

如何選擇投資對象

對于早期和初創的公司，投資者選擇的標準并不是看企業現金流如何，也不是看營業額的規模，而是要看四點：第一，企業所在行業的大方向；第二，企業的管理團隊能不能把企業和自己置于大環境之中；第三，這個企業有沒有能力度過“軍閥混戰”階段最終生存下來；第四，能說清楚企業做大之后，未來的商業模式是什么。

比如，我們曾經投資了一家公司暢途——“長途汽車行業的攜程”，這個公司當時的營業額很低，但這個并不重要，因為我們不是要分它的流水。公司的盈利模式是通過售賣長途汽車票提成，即每賣一張票抽一個百分點。從大方向上看，有理由期望長途汽車票以后會和飛機票一樣，可以訂電子票，節省旅客時間、方便出行。現在雖然營業額不高，但是我們相信將來會有很高的營業額，因為：第一，市場大，長途汽車市場比火車市場大十倍，火車市場比飛機市場大十倍，飛機市場都有35億美金，可以想見長途汽車市場的規模；第二，團隊好；第三，目前公司雖然不大，但它已經是行業的老大了；第四，商業模式特別的清晰，賣票抽成。這是一個很典型的早期投資的例子。

對于公司后期的投資，就很看重現金流了。作為投資者，要看這個企業過去幾年的營業額是多少，未來發展預期如何，這種企業不會有高成長，能增長20%、30%已經不錯了，因為基數大，疊加上去也是很可觀的。像中移動這樣的公司，如果真的要去投資的話，管理團隊如何不是那么關鍵，關鍵的是公司所在行業及其在行業中的排名。總之，企業所處階段不同，投資方式也不盡相同，有天使投資，有VC投資，有私募股權，有并購式投資，投資的環節也都不一樣。

對于投資者來講，投資其實就是投人，投資者最關注投資團隊領導者的有三點：一是人品，企業創建者人品不能有問題，這個“人品”是指能夠正確使用投資人的資金，把公司的錢用于個人消費，是投資人絕對不能容忍的；二是責任感，投資者不喜歡沒有責任感的人，有責任感的創建者才會堅持帶領團隊面對各種困難，不會輕易放棄；三是執行力，執行力很強的團隊很受投資者青睞，這其實需要團隊領導者的執行力很強，這樣他才可能借助團隊的力量去實現目標。

如何與投資對象和諧相處

投資者根據企業狀況決定如何對待投資對象。對于創業企業而言，投資者以幫扶為主，創業者和專業管理人員不同，他們對公司的責任感，對公司的熱愛，對公司的感情足以讓他們為公司付出自己的全部熱情。公司在規模較小的時候，創始人的管理能力尚不對公司發展構成考驗，但隨著公司規模不斷增大，創始人的管理能力可能會跟不上。這個時候投資者要做的事情就是給予必要的幫助，雙方協商解決方案，為其尋找專業人員加強企業管理，比如Facebook，他們的COO謝麗爾·桑德伯格（Sheryl Sandberg）是從谷歌過去的，年齡較大，經驗非常豐富，彌補了創始人年齡小、經驗不足的缺點；谷歌也是，外請經驗豐富的人來做CEO，蘋果公司就是因為外請的CEO不合適導致衰落的，直到喬布斯回來之后才又崛起，此時喬布斯在心態和經驗方面都有了很多歷練，已今非昔比。但是對并購投資就不一樣，投資者會做一些基金通常會做的事情，像框架傳媒，就是由我們控股并購的，我們會派人參與企業管理。不管哪種類型的公司，都要有好的決策機制，要有明確的分工，才會避免管理混亂。

董事會如何發揮作用

良好的內部控制機制可以避免資金被濫用，董事會的作用很關鍵。一般情況下，公司管理層要向董事會提交資金使用目的、預算方案，重大事項都是需要董事會審批的，比如對于非經營性資金支出，合同里會規定CEO的權限，超出權限部分都有嚴格的審批程序。另外，重要的人事決定也需要董事會同意，比如公司副總裁以上的人員引進須董事會面試，至少要由關鍵董事面試通過；公司關鍵人員薪酬獎勵體系、激勵措施也都是要經過董事會批準的；公司投資重大項目或者新建大的產品線，也是要經過董事會批準的；等等。當CEO管理不力的時候，需要董事會審批的事情會非常多、非常細；最極端的情況可能會更換CEO。但是，一旦CEO表現非常出色、業績良好的時候，董事會就很樂于放權。

很多CEO因為業績良好而非常強勢，還有一些CEO被神化了，這時董事會的控制作用減弱。董事會放權太多或者不夠強勢，容易導致CEO的過度自信和過度樂觀，會引發盲目擴張等問題。

責任編輯：高冬梅 gaodongmei@guanlixuejia.com

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