躍進式投資的心理歸因

徐楠

企業的經營行為與融資行為都可能導致現金流陡增。面對陡增的現金流，很多企業，特別是某些身處投資熱點行業的企業出現了躍進式投資的問題，即現金流陡增后，企業超越自身管理能力進行的項目投資與擴張。奇虎360董事長周鴻祎先生說過一句話“很多企業不是拿不到錢而死去，而是拿到錢不知道怎么花而死掉”，正是對這一問題的生動描述。

企業為何會躍進式投資

對于企業的躍進式投資問題，有很多不同的解釋。一種觀點認為，股東與管理層之間激勵不相容是企業出現超越自身能力進行躍進式投資的主因。一般情況下，股東與管理層之間的利益并不完全一致，管理層在決策過程中往往以自身利益作為決策出發點，而忽視甚至危害股東的利益。在激勵不相容的情況下，管理層往往會基于自身的利益考慮，熱衷于多上項目、上大項目，投資如果成功，自己的職業履歷會增加一個重要的籌碼，并獲得豐厚的物質獎勵；投資如果失敗，損失的是股東的資金，對于管理層來講，躍進式投資獲得的收益遠遠大于其所承受的風險。但是，我們可以觀察到，有些管理層持有一定比例的股份或期權的公司，甚至管理層就是大股東的公司，也同樣存在躍進式投資的問題。很顯然，激勵不相容并不能夠充分解釋資金陡增后公司出現的躍進式投資問題。

還有一種觀點認為，投資方與需要融資的公司簽訂了對賭協議，導致融資公司出現了躍進式投資的問題。對賭協議是一種以公司未來業績指標作為標的物的期權，用來保障投資方今后的投資收益；未來的業績指標越高，對需要融資的公司越有利。對賭協議的簽訂，的確造成一些公司在經營上出現了投資大躍進，投資幅度超越了公司自身的經營水平與管理能力，造成了資金的浪費。但簽署對賭協議的公司在出現躍進式投資的公司中并不占多數。顯然，對賭協議也不能夠充分解釋資金陡增后公司出現的躍進式投資問題。

躍進式投資的心理歸因

美國《心理科學》雜志2012年1月號刊載的一份研究報告給我們提供了一個嶄新的視角，來重新審視公司資金陡增后的躍進式投資問題。華盛頓大學的Michelle M. Duguid與康奈爾大學的Jack A. Goncalo在一篇名為《權力影響知覺》（Living Large:The Powerful Overestimate Their Own Height）的論文中通過三組試驗，得出這樣的結論：被賦予權力的人容易高估自己的身高。

這個研究結論很有意思，我們可以推廣為管理者不僅會高估自己的身高，還會高估自己的投資能力，這種高估的程度與管理者取得的成功程度是緊密相連的，管理者越成功越容易得到更多的投資，也就越容易高估自己的投資能力。這篇文章說明權力可能會影響人的知覺與判斷力，人被賦予的權力越多，越容易高估自身的能力。

根據這個結論，如果我們把公司的現金流陡增視為賦予公司管理層的一種權力，那么這種權力賦予可能會導致管理層對自身能力估計過高，從而影響管理層對投資項目的認知與判斷，最終產生躍進式投資問題。回顧這些年中國的經典商業案例，我們或許能夠看出一些端倪。史玉柱先生在總結當年投資失敗經歷時這樣說道：“人在成功的時候是學不到東西的。人在順境的時候，沉不下心來，總結的東西自然很虛。”作為中國最成功的企業家之一，史先生坦陳當年商業上的成功影響了他對投資項目的認知與判斷。

還有一家在國內上市的中小型公司，上市后動態市盈率超過100倍，曾被業界視為神話。這家公司的董事長我接觸過，感覺是一位穩重、低調的技術型管理者，投資節奏一向把握得很好。但上市后有合作伙伴評價他“性子很急，急于做好事兒、做成事兒”。在一些公開的訪談中我也注意到，他開始談論企業的全球戰略布局、談論戰勝國際巨頭。現在這家企業出現了嚴重的虧損，分析原因發現，投資過于冒進是虧損的主因。是什么使一位穩重、低調的經營者變成了急于做成事兒、做好事兒的董事長呢？我認為，很可能是現金流陡增后支配權的增加，使其對自身的能力估計過高，影響了投資決策，出現了躍進式投資問題。

如何控制現金流陡增對投資決策者的心理影響

對于如何控制現金流陡增對投資決策者心理的影響，我有幾點建議：首先，管理者應該認識到現金流陡增導致的權力增加可能會使人高估自身的能力，從而影響投資決策；其次，建議聘請外部專家真正參與到公司的投資決策過程中來，以弱化現金流陡增對公司內部人產生的心理影響；第三，根據公司的實際情況，設置專門的投資部門，對投資項目進行分析、評估，并通過制度保障、激勵該部門發表獨立性意見；第四，資金陡增時盡可能地將資金投向公司熟悉的領域與行業，競爭優勢不明顯的項目最好不投；第五，管理者在制度上要鼓勵員工提不同的建議與意見，避免決策層投資意見出現同質化，強勢管理者在投資決策上要避免一言堂。只有通過完善公司的治理結構和內部控制體系，加強對管理層的監管才能最大限度地降低決策者個人因素對投資決策的影響。

責任編輯：高冬梅 gaodongmei@guanlixuejia.com

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