法定存款準備金調整對銀行信貸供給的影響效應分析

曹小艷

摘要：本文運用VAR模型、協整檢驗、Granger因果檢驗等方法，對2001年以來我國法定存款準備金工具調整對銀行信貸供給的作用路徑、實際效果以及影響其有效性發揮的主要外部因素進行分析和探討，并結合法定存款準備金工具的調整方向和大小，進一步分時段對該項工具調整效應變化及其影響因素進行了探討。

關鍵詞：法定存款準備金；貨幣政策；銀行信貸供給；調整效應

Abstract：This paper studies the impact of the legal deposit reserves rate adjustment on bank credit supply，analyzing its function routes and actual effects，as well as the influence factors (such as excess reserve ratio，structure of financing source，financial innovation，etc.). In addition，according to the adjustment direction and range of the legal deposit reserves rate，the paper makes the further study of the effect of the legal deposit reserves rate adjustment at different stages.

Key Words：legal deposit reserves rate，monetary policy，bank credit supply，adjustment effect

中圖分類號：F830文獻標識碼：A文章編號：1674-2265（2012）03-0003-07

一、引言

近年來，我國中央銀行頻繁運用法定存款準備金工具以達到“調控商業銀行信貸規模、調整貨幣供給量、管理流動性”的目的。從理論上說，法定存款準備金率在調控銀行信貸投放能力等方面應該具有明顯的效果。然而，從我國金融運行的實際情況看，央行連續使用法定存款準備金工具進行貨幣政策調控在部分年份似乎并未產生預期的效果。如2006年，法定存款準備金率連續3次上調，累計幅度為1.5個百分點，但金融機構貸款仍保持較快增長的勢頭，當年人民幣貸款新增額高達3萬多億元，分別比2004年和2005年多增1.1萬億元和1.4萬億元。由于商業銀行信貸投放受多種因素（如超額存款準備金率、資金來源結構、金融創新等）影響，法定存款準備金工具的調整效果可能會被這些因素變化產生的相反影響所減弱或抵銷。由此，結合上述影響因素，綜合分析和研判我國法定存款準備金工具傳導機制和實際效果，謀求合理有效的貨幣政策工具搭配，對于完善我國貨幣政策的操作模式具有重要參考意義。

二、國內外研究綜述

關于法定存款準備金工具調整對銀行信貸供給的影響，國外學者鮮有專門性的計量模型演繹和論證，多是在探討法定存款準備金工具對其他目標變量（如金融市場）的影響或者貨幣政策傳導渠道方面加以論述。如漢密爾頓（James D.Hamilton，1998）討論了影響存款準備金率的因素，并研究了存款準備金調整產生的影響，指出提高存款準備金率會提高利率，從而影響金融市場。又如卡什布和斯坦因（Kashyap和Stein，1993）研究認為，中央銀行可以通過調整存款準備金來調控商業銀行貸款投放能力，進而影響投資、利率和產出，以此證明銀行貸款渠道傳導機制的存在。

國內學者對存款準備金工具調整效應的探討也逐步增多。但由于依據的角度和采取的方法不同，使得其結論的差異性也較大。一種觀點認為，法定存款準備金工具在調控銀行信貸供給方面是有效的。如余明（2009）從商業銀行資金來源與運用的微觀角度，對1999—2007年我國存款準備金政策的有效性進行了剖析，認為準備金政策的信貸緊縮效應確實存在，但這種信貸緊縮效應受到商業銀行超額準備金率、存款規模變化以及信貸資金來源等因素影響。與此同時，還有許多學者持相反觀點。如李陽（2007）對2006—2007年央行連續上調存款準備金率的預期效應進行了分析，認為央行試圖用上調存款準備金率控制資金的流動性，以解決國內宏觀經濟過熱的整體趨勢，但其效應并不是十分理想，必須實行多種貨幣政策的組合；吳麗華等（2008）對我國連續上調法定存款準備金率的宏觀經濟效應進行了分析和評價，認為單純依靠法定存款準備金工具無法完全收回過剩流動性，央行應并用多種貨幣政策工具；劉博、張紅地（2011）對法定存款準備金調整對同業拆借利率的影響效應進行了計量檢驗，結果表明該項工具的調整僅在部分時段引起后者較為顯著變化。

與國內現有研究成果相同，本文也是從供給角度，關注銀行信貸對貨幣政策工具變化的反應，并假設貸款需求是有效的①。同時，擬在以下幾個方面有所深入和創新：（1）對我國法定存款準備金工具對銀行信貸供給的作用路徑及其影響效果進行探究，即法定存款準備工具如何對商業銀行信貸供給產生影響，作用機理及其效果如何。（2）對影響法定存款準備金工具有效性發揮的主要外部因素（超額存款準備金率、資金來源結構、金融創新等）進行分析。（3）根據近年來法定存款準備金工具的調整方向和大小，分時段對該項工具調整效應變化及其影響因素進行分析。

三、法定存款準備金調整對銀行信貸供給的作用機理分析

從世界各國的貨幣政策實踐來看，準備金政策的傳導過程通?？梢杂摄y行貸款渠道加以說明（卡什布和斯坦因，1993、1995、2000）：即在信息不對稱的環境下，銀行貸款和其他金融資產（如債券）是不能相互完全替代的，中央銀行可以通過貨幣政策的運作調整銀行準備金規模，從客觀上限制商業銀行提供貸款的能力，使銀行貸款供給下降。那些依靠銀行貸款的企業和個人由于貸款資金來源減少和貸款成本增加，它們的資金需求得不到滿足，支出水平必然會下降，從而使總需求減少。按此思路，可以假定我國法定存款準備金工具對其中的銀行信貸供給的影響途徑是：法定存款準備金率→商業銀行存款準備金規?！少J資金→貸款供給。以緊縮性貨幣政策為例，當中央銀行提高法定存款準備金率時，如果商業銀行無法籌集其他沒有準備要求或者受準備金要求影響小的資金來源時②，可利用的負債總額將會減少。同時，由于資產負債表的約束，商業銀行的資產擴張也將會受到限制，在商業銀行的資產配置主要為貸款的情況下，商業銀行的貸款供給也將相應減少。

另外，隨著國內金融市場的發展以及商業銀行融資渠道的不斷拓展，近年來各商業銀行通過金融市場拆入或拆出資金的現象增多，規模也明顯擴大，進而法定存款準備金工具通過銀行資金供需變化影響金融市場資金價格，并進一步利用后者對銀行信貸供給產生作用的機理增強。在此情形下，可假定我國法定存款準備金工具調整對銀行信貸供給的另一影響途徑為：法定存款準備金率→市場資金價格（資金借入成本）→貸款供給。以緊縮性貨幣政策為例，當中央銀行提高法定存款準備金率時，商業銀行會因繳存的法定存款準備金增加導致資金頭寸趨緊，從而在金融市場上拆入資金，資金需求增加，市場資金價格會因此提高。由于市場資金價格提高導致資金借入成本提高，商業銀行的信貸供給也將相應減少。

四、法定存款準備金工具調整效果的實證檢驗

（一）指標設定和數據來源及平穩性檢驗

1. 指標設定。依據前述假定，法定存款準備金工具可從存款準備金和金融市場資金價格兩種途徑影響銀行信貸供給變化。其中，存款準備金途徑是中央銀行調整法定存款準備金率，將首先引起銀行存款準備金規模發生變化，再通過后者的變動進而引起銀行可貸資金、信貸供給規模的變化。據此，分兩步建立模型，其中：

（1）銀行存款準備金規模除受法定存款準備金率影響外，還受到銀行自身存款負債規模、超額存款準備金率等因素的影響，因此，設定其函數為：

（1）

其中，RESERVE為商業銀行向中央銀行繳納的存款準備金規模，DEPOSIT為商業銀行存款負債規模，rr為法定存款準備金率，re為商業銀行超額存款準備金率。

（2）從銀行信貸行為的決定因素看，銀行的信貸供給規模主要取決于可貸資金的規模和貸款的凈收益，而可貸資金的規模又主要受存款負債規模、存款準備金規模和借入資金成本的影響。因此，設定銀行信貸供給規模函數為：

（2）

其中，ROAN為商業銀行信貸供給規模，DEPOSIT為商業銀行存款負債規模，RESERVE為商業銀行向中央銀行繳納的準備金存款， 代表貸款凈收益， 代表商業銀行在金融市場上借入資金成本。

銀行信貸供給規模、存款負債規模和存款準備金規模均為余額，其中，銀行信貸供給規模用銀行實際貸款規模代替。同時，考慮到同業拆借是商業銀行最主要的借入資金來源，可用銀行間市場同業拆借利率（ir）作為銀行借入資金成本（ ）的替代變量，貸款凈收益率（ ）可用一年期存貸款名義利差（rd）加以衡量，但由于其外生性較強，在建模和檢驗過程中作為控制變量處理。

2. 數據來源和平穩性檢驗。

（1）數據來源。基于數據的可得性，研究的考察區間為2001年1季度至2011年3季度。其中，商業銀行貸款余額、存款負債余額、存款準備金余額直接取自各期《中國人民銀行統計季報》，法定存款準備金率來源于中國人民銀行網站，超額存款準備金率來源于人民銀行《貨幣政策執行報告》，一年期名義存、貸款利率、同業拆借利率來源于WIND數據庫。

（2）相關時間序列的平穩性檢驗。為了消除季節因素和異方差性對相關時間序列的影響，首先采用移動平均法分別對變量ROAN、DEPOSIT、RESERVE、re進行季節調整，然后，對調整后的ROAN_SA、DEPOSIT_SA、RESERVE_SA取對數。利用單位根檢驗方法對經過調整的相關變量進行平穩性檢驗。檢驗結果表明，所有時間序列經過一階差分后均可通過置信度為99%的平穩性檢驗（見表1）。

（二）法定存款準備金工具對銀行信貸供給影響的實證檢驗

1. 協整關系檢驗。為了反映法定存款準備金工具對銀行信貸供給變化的長期影響，先對相關變量之間的協整關系進行檢驗。從單位根檢驗結果可知，變量LNROAN_SA、LNDEPOSIT_SA、LNRESERVE_SA、ir、re_sa和rr均符合單整的I（1）過程，因此可以對式（1）、式（2）分別進行協整檢驗。根據LR估計和AIC、SC信息準則，存款準備金函數和銀行信貸供給函數的最佳滯后期分別為1期和2期（見表2）。

從表2知，可以用95%的置信水平確定存款準備金規模與存款負債規模、超額存款準備金率、法定存款準備金率之間存在3個協整關系，而銀行信貸規模與存款負債規模、存款準備金規模、同業拆借利率之間存在1個協整關系。按照慣例，取其第一個標準化協整系數結果，分別為：

（3）

（4）

由上述協整方程可以看出：（1）存款準備金規模與存款負債規模、超額存款準備金率、法定存款準備金率之間存在穩定的數量關系，其中法定存款準備金率與準備金存款規模之間存在同向的變動關系。即從長期看，法定存款準備金率上調會引致存款準備金相應增加。（2）銀行信貸規模與存款負債規模、存款準備金規模以及同業拆借利率之間也存在穩定的數量關系，其中準備金存款規模、同業拆借利率與信貸規模之間呈現反向的變動關系。即從長期看，存款準備金增加或者同業拆借利率提高都會導致銀行信貸供給相應幅度的減少，但總體效果不甚明顯（兩個變量的協整系數均不大）?？梢?，在長期內法定存款準備金工具至少可以通過存款準備金渠道或市場資金價格渠道對銀行信貸供給產生影響，且影響的方向總體為負。

2. 格蘭杰因果檢驗。進一步利用格蘭杰因果檢驗方法對法定存款準備金率變動通過相應渠道對銀行信貸供給的影響關系進行分析。結果如下（見表3）：（1）法定存款準備金率變動滯后1期變量是存款準備金規模變動的格蘭杰原因，但存款準備金規模變動滯后1期變量不構成銀行信貸規模變動的格蘭杰原因，表明法定存款準備金率變動從下季度開始會對存款準備金規模產生影響，而存款準備金變動與銀行信貸供給變化之間沒有顯著的因果關系。（2）法定存款準備金率變動滯后1期變量構成同業拆借利率變化的格蘭杰原因，同時同業拆借利率變動滯后1期變量也構成銀行信貸供給變化的格蘭杰原因，說明法定存款準備金率變動在下季度會引起同業拆借利率變動，而同業拆借利率變動又進一步引起銀行信貸規模變化。（3）法定存款準備率變動滯后1期變量構成銀行信貸規模變化的格蘭杰原因，表明法定存款準備金率變動對銀行信貸供給變化的綜合影響較為明顯。

3. 基于VAR模型的脈沖響應分析。脈沖響應函數描繪了在一個擾動項上加入一次性沖擊后，對系統內生變量的當前值和未來值所帶來的影響。以下構建四變量[DLNROAN_SA、DLNRESERVE_SA、Dir、Drr]的VAR模型，并在此基礎上進行脈沖響應分析，以考察法定存款準備金工具通過相應渠道對銀行信貸供給產生的動態影響。根據LR估計和AIC、SC信息準則，構建滯后期為1階的VAR模型。殘差穩定性檢驗結果顯示：所有根模的倒數小于1，說明此VAR模型滿足穩定性條件。

圖1顯示：（1）給定法定存款準備金率一個單位正向沖擊，銀行存款準備金在第2季度會產生一定幅度的正向反應（響應值為0.025），隨后這種影響迅速減弱，且從第5季度開始趨于零。說明央行提高法定存款準備金率時，商業銀行通常會先通過調整超額存款準備金來抵銷法定存款準備金率上調的緊縮影響，隨著超額存款準備金縮減到一定范圍后，總存款準備金規模才會發生一定幅度的變化，但這種影響偏向短期，從長期看影響趨于中性。（2）給定準備金存款變動一個單位正向沖擊，從第2季度開始會對銀行信貸增長產生微弱的負向影響，隨后這種影響在第3季度又逐步減弱至零。說明法定存款準備金率提高引起存款準備金增加后，商業銀行可能會通過同業拆借、債券出售等途徑尋找其他資金來源，當這些資金來源不足以彌補準備金存款增加導致的可貸資金減少時，銀行會相應降低信貸投放，但這種影響總體來說較弱（最大響應值僅為-0.0022）。（3）給定法定存款準備金率一個單位正向沖擊，同業拆借利率在第2季度會產生明顯的正向反應（響應值為0.17），隨后這種影響會迅速減弱，至第4季度趨于零。當央行上調法定存款準備金率時，由于市場流動性趨緊，銀行間市場同業拆借利率也會出現較為明顯的提高，但影響的時間不長。（4）給定同業拆借利率一個單位正向沖擊，銀行信貸供給也同時在第2季度產生一定的負向反應（響應值為-0.0057），隨后這種影響會慢慢減弱至零。當同業拆借利率提高時，商業銀行由于借入資金成本增加，會相應下調信貸投放規模，但影響效果總體也不強。（5）給定法定存款準備金率一個單位正向沖擊，會在第2季度對信貸增長產生一定的負向影響（響應值為-0.0063），隨后影響逐步減弱，至第7個季度才趨于零?？梢钥闯觯ǘù婵顪蕚浣鹇首儎訉︺y行信貸供給的總體影響程度要大于上述兩種渠道的單獨傳導效果，也進一步驗證了當央行調整法定存款準備金率時，該項工具會通過存款準備金、市場資金價格等渠道共同對銀行信貸產生影響。

綜上所述，近年來法定存款準備金工具調整對銀行信貸供給變化產生了一定的影響，與理論推導相一致，但影響的總體程度不強，且長期看影響趨于中性。其中，存款準備金渠道影響效果相對更弱，其可能原因在于：一是商業銀行持有的超額存款準備金對法定存款準備金工具調整效應存在一定的緩沖作用，特別是在2007年以前，這種緩沖作用可能更強。二是受商業銀行資金來源結構制約。隨著融資渠道的多元化，商業銀行除吸收存款外，還會吸收一定數量的同業拆入資金等增加負債規模，由于這些資金不受存款準備金政策約束，可彌補由于法定存款準備金率上調引起的可貸資金不足，從而在一定程度上削弱了存款準備金渠道的影響效應。當然，同業拆入資金等資金來源的增加，也從另一個方面增強了市場資金價格渠道的調整效應。

4. 分時段脈沖響應分析。進一步，結合近年來法定存款準備金工具調整的頻度和大小，分別對2001年1季度—2006年4季度和2007年1季度—2011年3季度兩個時段法定存款準備金率變動對銀行信貸供給的動態影響效果進行比較（見表4）。

由表4可以看出：法定存款準備金工具對銀行信貸供給的調整效果具有一定的階段性特征。2001年至2006年4季度，法定存款準備金工具對信貸增長的影響相對較小。2007年以后，該項工具對銀行信貸增長的影響效果有所提高（面對法定存款準備金率一個單位正向沖擊，銀行信貸供給無論最大響應值，還是累計響應值均高于2001年1季度—2006年4季度相關指標）。法定存款準備金工具調整效應的提升，其可能原因有：一方面是2007年以來央行對法定存款準備金工具的調整力度顯著加大。期間法定存款準備金率共調整31次，其中上調28次，下調3次，累計上調幅度達13%。由于調整頻度較高，加之基數水平提升，使得其變動對銀行信貸增長的直接調節力度也相應增大。另一方面，兩種傳導渠道的調整效果均較前一階段有所增強。（1）2001年至2006年4季度期間，商業銀行超額存款準備金率雖然持續下滑，但由于總體水平相對較高，使得銀行借助其抵消法定存款準備金率調整的空間較大，從而也導致這一時期總存款準備金率基本保持穩定。2007年以后，隨著銀行超額存款準備金率進一步下滑，并逐步接近其臨界區間③，銀行通過超額存款準備金應對法定存款準備金率變動的空間相應變小，總存款準備金率也呈現小幅上升趨勢，進而法定存款準備金工具通過準備金存款變動對銀行信貸增長的影響效果也相應提升。（2）2007年以來銀行間同業拆借市場發展迅速，市場資金交易規模明顯攀升，相應地，法定存款準備金工具對銀行間市場資金價格的影響力度加大，同時也使得其通過這一渠道對銀行信貸增長的影響效應隨之增強。

（三）主要結論

綜合上述分析，可以得出以下結論：（1）近年來法定存款準備金工具調整對銀行信貸供給產生了一定影響，與理論推導相一致，但影響的總體程度不高，且影響偏向短期，從長期看影響趨于中性。（2）法定存款準備金工具主要通過存款準備金、市場資金價格等渠道綜合對銀行信貸供給規模產生影響。其中，受商業銀行超額存款準備金率、資金來源結構約束等因素影響，存款準備金渠道傳導效果較微弱。相比而言，市場資金價格渠道的影響效應相對較強。（3）分時段看，2007年以來隨著中央銀行加大對法定存款準備金工具的調整力度，該項工具對銀行信貸供給的影響作用有所提升。這一變化主要是法定存款準備金率基準水平提高、商業銀行超額存款準備金率進一步下滑導致緩沖作用減小、同業拆借市場資金價格傳導效應增強等因素綜合作用導致的。

五、政策建議

（一）進一步擴大法定存款準備金制度的適用范圍

理論上說，存款準備金制度的適用范圍，應該涵蓋所有吸收存款的金融機構的對本國貨幣流通狀況有顯著影響的存款種類，以保障中央銀行能最大限度地對金融體系和信貸規模進行調控。我國雖然規定商業銀行及其它吸收存款的非銀行金融機構都必須向央行繳納存款準備金，但是由于金融市場發展的二元結構特征，存在大量游離于金融監管體系和金融統計之外的非正式金融市場。同時，金融創新也使得商業銀行可以創造出新型業務或品種以規避存款準備金制度的約束。因此，應根據金融市場發展特征和金融創新程度，實時動態地調整存款準備金制度的實施對象和擴大應繳存準備金的負債范圍，通過管轄范圍的不斷擴大來增強法定存款準備金工具的實施效力。

（二）進一步完善貨幣市場利率體系建設

目前，我國已經初步建立起以Shibor為基準的貨幣市場利率體系。然而，由于Shibor與真正意義上的基準利率仍有相當大的差距，Shibor受法定存款準備金工具的影響還不甚顯著。為此，應進一步完善貨幣市場利率體系建設，提高法定存款準備金率調整對貨幣市場利率的影響力，從而增強法定存款準備金通過貨幣市場資金價格對目標變量（如銀行信貸供給等）實施影響的效果。

（三）加強法定存款準備金工具與其他貨幣政策工具之間的配合

受多種外部因素影響，單純地調整法定存款準備金率已難以根本解決宏觀經濟中的問題及矛盾（如信貸過快投放、貨幣供應量過快增長等），應輔之以公開市場業務操作、利率調整等多種政策工具，通過各種政策工具優勢的發揮，以取得良好的協同效果。此外，雖然可以通過提高法定存款準備金工具的使用頻率和幅度來增強該項工具的實施效果，但如果過多依賴這一工具，可能會給宏觀經濟或者微觀個體（如金融機構）帶來較大的震動。因此，應根據經濟金融形勢發展變化，在使用法定存款準備金工具的過程中實時動態地選擇和配合其他貨幣政策工具，從而增強貨幣政策整體的實施效果。

（四）密切配合其他宏觀調控政策

在影響法定存款準備金工具調整效應發揮的諸多因素中，有些可以配合其他貨幣政策工具予以緩解，但有些因素則需要通過其他宏觀調控政策加以疏導。因此，在法定存款準備金工具實施過程中還需要配合一些宏觀調控政策和措施，如信貸政策、國際收支政策、財政稅收政策等，多管齊下，以達到最佳效果。

注：

①由于金融市場的缺陷，往往會使得貸款需求是無效的，或者與貸款供給不匹配，存在結構性矛盾，從而影響貨幣政策工具的傳導效應。

②由于金融摩擦的存在，借貸市場和股權市場中存在著信息不對稱問題，商業銀行尋求外部資金來源的行為將受到金融市場中逆向選擇問題的影響，而使商業銀行總體上無法通過資產負債結構變動（如發行票據、減少債券持有額，或其他金融創新手段等）來抵消準備金變動對貸款供給的影響。

③一般來說，商業銀行持有超額存款準備金以應付流動性管理和日常經營需要，其存在最低臨界區間。

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（特約編輯 齊稚平；校對 SJ）