中央企業產融結合及金融資產監管研究

杜國功 高文燕

摘 要：產融結合是社會資源實現優化配置的重要方式，世界500強企業中80%以上都進行了不同程度的產融結合。近些年來，我國中央企業產融結合的步伐明顯加快，結合范圍寬泛，但結合方向都是產業資本向金融資本單向流動。對中央企業產融結合的金融資產監管，既要創造條件促進中央企業產融結合，又要健全制度加強監管，重點防范化解風險，推進中央企業持續健康發展。

關鍵詞：中央企業；產業資本；金融資本；產融結合；金融資產；監管

中圖分類號：F830.59文獻標識碼：Ａ文章編號：１００６－３５４４（２０12）０3－００13－04

資本具有兩重屬性，其一為逐利與增殖的自然屬性，其二為凝結社會關系與承載經濟活動的社會屬性。而當資本屬性與金融特性交織滲透，風險危機、收益回報和虛擬泡沫等便集中凸顯。受主客觀多種因素的影響和作用，中央企業在新一輪產業布局中，金融領域成為關注熱點和重點之一。在中央企業的成長發展軌跡中，產業資本和金融資本相互結合、實體經濟和虛擬經濟相互影響的發展態勢更加鮮明，而其中隱含的風險和現實的挑戰也隨之增大。盡管關于中央企業是否能夠涉足金融領域以及如何涉足金融領域的分歧和爭論很多，但基本的經濟學原理已經證明，產融結合是社會資源實現優化配置的重要方式和途徑，放眼世界500強企業，其中80%以上都進行了不同程度的產融結合。因此，需要正視中央企業產融結合事實與現狀，理性分析中央企業產融結合動因與風險，在此基礎上，進一步探索、加強和完善中央企業金融資產監管體系，進而為推動中央企業做優做強，成為具有國際競爭力的世界一流企業提供有力的支撐和保障。

一、中央企業產融結合的現狀與特點

產融結合是產業資本與金融資本為了特定目標，在經濟運行中通過股權、業務、資金、信息和人事等多種方式進行的結合與互動。 在中央企業產融結合的進程中，禁止、批評、默許和支持均有出現。1997年亞洲金融風暴和2008年全球金融危機，部分中央企業投資金融衍生品的巨大損失， 讓人記憶猶新。2011年末，中央企業負責人會議指出“支持具備條件的企業探索產融結合”，中央企業產融結合有所提速。

（一）中央企業產融結合的基本狀況

近些年來，中央企業涉足金融領域、深耕金融領域可謂風起云涌、波瀾壯闊。2009年，中國石油以現金認購克拉瑪依銀行（更名為昆侖銀行）92%的股份，成為第一大股東；2010年，中國移動以398億元認購上海浦東發展銀行20%股份， 成為第二大股東。根據不完全資料統計，僅2009年末，正常經營的52家信托公司、50家資產規模最大的證券公司、25家財產保險公司以及39家人壽保險公司中，具有中央企業背景的產業資本已經實際控制了24家信托公司、19家證券公司、12家財產保險公司以及20家人壽保險公司， 股份分別占到46%、38%、48%和51%。這些數據已經表明， 以中央企業為代表的產業資本從過去的邊緣從屬地位正在向金融市場的舞臺中心挺進。從部分中央企業參股、控股金融機構情況可見一斑，見表1。

（二）中央企業產融結合的主要特點

1． 產融結合方向是單向的。 即都是產業資本向金融資本單向流動，這與我國現行金融法規相關限制約束有關，也說明金融資本作為相對稀缺資源仍具有比較優勢。

2． 產融結合方式是多樣的。 從組建財務公司、參控股金融機構，到資產管理公司和金融控股公司，充分體現了中央企業適應市場發展需要、結合自身實際進行科學戰略選擇的能力。

3． 產融結合范圍是寬泛的。 從橫向角度看，120多家中央企業中1/3以上開展了不同程度的產融結合。滬深兩市共有133家主業清晰的企業參股金融業，國資背景的公司為94家，而21家是中央企業成員單位。從縱向角度看，實施產融結合的中央企業涵蓋了銀行、保險、證券、基金、期貨、租賃等幾乎所有的金融領域。

4． 產融結合狀態在不斷調整。 與早期的產融結合有所不同，當前中央企業產融結合過程中，有進有退，有結合也有分離，許多中央企業開始進行金融股權轉讓， 著手對金融板塊進行重組和整合。 例如，2010年9月，繼中國石油、中國石化轉讓整合金融類資產后，華電集團也開始加速整合金融類資產，掛牌轉讓所持煙臺商業銀行股份有限公司13.65%的股權，合計2.73億股。

二、中央企業產融結合動因與風險

（一）中央企業產融結合的基本動因

1．有利于實現規模經濟。 一是產融結合可使中央企業規模實力大大躍升， 且成本提高遠遠低于業務規模擴張速度；二是在拓展市場、細分產品、信息傳遞、資產管理及建立網絡等方面，更具有優勢和效率。

2. 有利于實現協同價值。 一是因產業資本與金融資本經濟運行特性不盡相同， 兩者結合可以熨平經濟周期波動的影響；二是產融相互依存、相互驅動，以產業資源和品牌優勢支持金融發展，以金融資本為后盾推動產業資本發展， 使中央企業通過產融結合產生協同效應而獲取競爭優勢； 三是產融雙方在資本、人才、技術等方面互通有無，可使勞動力、土地、資本和知識等生產要素發揮更大作用，形成資源整合優勢，提升整體價值。

3． 有利于降低交易成本。 一是產融結合使中央企業在共同產權約束和一體化經營中， 確保交易穩定和持續，通過嚴控關聯交易規模與加強風險控制，減少信息失真與市場不確定性，降低經營風險，又可避免企業逃廢銀行債務而引發的道德風險； 二是中央企業在生產經營中涉及大量外部金融交易活動， 一般要按較高的市場價給付金融企業相應的報酬費用， 將資金外部循環內部化， 可以節省外部交易成本、增加內部利潤。

4． 服務實體產業發展需要。 相當一部分中央企業在實體產業發展進程中形成了相對完整的產業鏈和規模龐大的利益相關者， 各產業環節的生產經營活動以及利益相關者有著巨大的金融需求， 產融結合可使中央企業獲取更具個性與特色的金融服務。

5． 促進國際化戰略實施。積極“走出去”和國際化經營是中央企業“十二五”規劃的重要戰略目標，也是實現“做優做強”的重要舉措。相對于產業資本而言，金融資本具有較強的流動性、通用性和社會性，借助產融結合是中央企業實現國際化發展的重要途徑。

（二）中央企業產融結合的風險和挑戰

1．整合失敗風險。一是產業資本企業涉足自身并不熟悉的金融行業，在經營、生產和技術等方面未必能達到預定的協同效果，往往會使自身陷入困境；二是在人事、 制度和文化等方面不能按照預先設計的規劃有效整合， 使整個企業運行受阻產生摩擦內耗，拖累自身發展；三是規模經濟與范圍經濟無法實現，難以獲取“1+1＞2”的效果。

2．內部交易風險。從世界范圍來看，各國對于產業資本與金融資本之間的交易都有嚴格限制，內部交易的出現會極大地影響市場公開、公平與公正秩序。美國《金融服務現代化法案》規定，原則上禁止金融控股公司持有商業型股權。在我國，很多企業入股金融機構的目的不純，主要是為了解決融資難。例如：新疆德隆集團染指產業五花八門，控制或參股的企業和金融機構達數百家，內部關聯交易錯綜復雜，終因資金鏈斷裂一敗涂地。

3． 危機擴散風險。 當企業內部一家子公司陷入經營危機或陷入財務困難時，企業往往動用其他子公司的資金來救助。因而，一家子公司陷入危機，就有可能引發另一子公司也陷入危機，從而使得各子公司的經營狀況相互影響，導致風險在各子公司之間傳播，最終可能導致整個企業總體償付能力和穩定性下降，甚至面臨破產倒閉風險。

4． 效率低下風險。 我國的產融結合雖然是產業資本和金融資本適應市場經濟發展的需要而形成的，但大多受到現有體制的影響，融合的對象、范圍和深度都易受政府干預。此外，由于條塊分割的行政管理體制依然存在，以及現有監督管理體制模糊、缺乏效率，使得這種融合最終往往成為行政主體之間的權利博弈，導致產融結合低效率甚至負效率。

5． 單向融合缺乏制衡。由于是單向的產融結合，金融企業難以通過向實體企業開辟多樣化的資本贏利途徑，其原有資本運營空間也易受到實體企業的擠壓；金融企業不能對實體企業投資或持股，不利于銀行不良資產的消化和處理。如果實體企業將融資視為主要訴求，會更加偏重融資功能而忽視治理結構、風險監控和信息披露。

6． 基礎條件尚不完備。 中央企業產融結合常常帶有規模擴張沖動和盲目做大的心態，此時理性的約束和限制就更顯得重要。產融結合需要一定的基礎條件，包括發達的資本市場、一定的法律基礎、合理的資本組合形式、適合的經營模式以及專業性的市場中介等。由于這些條件不完全具備或尚不成熟，對中央企業產融結合實施監督管理就越發必要。

三、中央企業金融資產監管思路與體系

（一）中央企業金融資產監管總體思路

中央企業金融資產監管，應當立足中國國情和經濟社會發展階段，借鑒國外成功做法和經驗，著眼中央企業發展實際，遵循頂層設計與系統設計理念，堅持促進發展與加強監管并重的原則， 既要創造條件促進中央企業產融結合，又要健全制度加強監管，重點防范化解風險，推進中央企業持續健康發展。企業是市場經濟主體， 企業行為應當首先是按照市場經濟規律和企業成長規律自發自主選擇的結果。中央企業金融資產的監管責任主體首先是中央企業自身，監管外部環境、制度體系和手段途徑是政府職能的延伸和體現， 但這不能替代也不能左右企業的自我選擇。

（二）中央企業金融資產監管體系構建

1． 中央企業是金融資產監管的責任主體。 中央企業金融資產監管的立足點和出發點應當是中央企業， 金融資產監管首先是中央企業治理結構內的監管。 作為第一責任主體， 中央企業需要提高管理水平，強化能力，加強管控，防范風險。一是建立完善董事會制度、管理層問責制度及監事會制度，按照現代企業制度要求建立有效制衡， 協調運轉的公司法人治理結構。二是加強資本充足率管理，建立風險預警機制、 全面風險管理機制和風險評估及優化創新體系，有效對風險進行識別、跟蹤、評估、監控與防范，建立突發事件處理應急預案， 積極應對多元化和產融結合帶來的風險。三是規范內部交易管理，增強財務、經營狀況和其他信息的透明度，建立有效的信息溝通渠道，加強對信息披露的監督。四是構建“防火墻”。既要在產業資本和金融資本之間設置“法人防火墻”， 嚴格禁止子公司對控股公司的反向持股，以及子公司之間的交叉持股；又要加強“業務防火墻”監管，對控股公司和各子公司的權利嚴格限制；還要加強“人事防火墻”監管，嚴格禁止或限制董事、高級管理人員和其他關鍵人員兼職。 五是要制訂健全考核激勵約束機制， 實現金融人才與實業人才體系及激勵約束機制的平衡與協調。 吸引更多的可用人才，積極穩妥推進產融結合。

2． 健全完善中央企業金融資產監管制度體系。國外產融結合的過程已經表明， 如果沒有較為完備的法律體系，產融結合的正常秩序就難以維持，也就難以健康穩定發展。從某種意義上說，產融結合的發展和完善過程，也就是實現管理與監督的規范化、法制化過程。 我國目前尚無明確完整的產融結合法律法規與制度體系，對產業資本與金融資本分別監管。對產融結合的法律性質、經營業務、審批監管以及破產處置等規定也存在很多不足：（1）或者是缺失。例如，我國對金融控股公司的內涵、法律地位、經營模式、組建資格、風險控制與監管制度等不明確，2006年通過的新《破產法》，對金融機構破產仍無明確規定。（2）或者是分散。例如，2006年，國資委出臺《中央企業投資監督管理辦法》， 主要對非主業產權投資給予明確限制，并嚴禁使用銀行信貸資金投資金融行業。2008年，中國銀監會發布《銀行控股股東監管辦法（征求意見稿）》，界定了企業成為銀行股東的要求和條件，為產業資本進入銀行提供了法律參考依據，該辦法雖未正式頒布，但也從側面反映了對金融領域產業資本的監管已經引起重視。2010年， 中國銀監會再次提出，鋼鐵、水泥、造船、電解鋁、煤炭、化工等六大產能過剩行業的中央企業將被禁止入股商業銀行。（3）或者是割裂。例如，2009年，國資委出臺《關于進一步加強中央企業金融衍生業務監管的通知》，主要針對金融衍生業務的監管。2011年， 國資委公布《中央企業境外資產監督管理暫行辦法》，提出應當加強境外金融衍生業務的統一管理，但沒有針對中央企業金融資產制定系統完整一致的監管規定。針對以上問題，一方面需要改變條塊分割、各自為政制定制度法規的局面，另一方面需要完善細化相關法律制度，減少特殊規定與例外事項。按照鼓勵與限制相結合、支持與約束相匹配的基本原則，推動產融結合科學發展，為金融資產監管提供有效依據。

3． 構建中央企業金融資產監管協同聯動機制。在我國目前金融分業經營模式下，金融央企由財政部主管，實業央企由國資委主管，與央行、銀監會、證監會、保監會的“一行三會”監管模式并存。中央企業產融結合，已呈現國資委、財政部及“一行三會”多頭監管的局面，明確主管部門及監管部門的管理邊界與業務重點在當前尤為重要。（1）以國資委為主，研究起草中央企業金融資產監管的指導性文件，成立中央企業金融資產監管工作小組， 負責對外溝通聯絡，對內開展工作。（2）建立國資委、財政部和“一行三會”的協同工作機制，在法律法規與配套制度的前期調研和起草階段，要加強溝通，共同研究，聯合論證，達成共識。在修訂和完善階段，要相互征求意見，積極采納各方有價值的意見和建議。在實施階段，要共同督導政策的執行，實現無縫對接。逐步探索建立有效的協同工作機制，形成監督合力。這在當前體制下，是最為緊迫的問題，也是改變監管模糊和功能交叉的重要方面。（3）統一針對產融結合、金融資產的計算口徑和范圍， 規范報告制度和風險監控體系， 設計系統的現場與非現場的風險監控指標體系，及時獲取信息并分類匯總，增強信息的及時性、有效性和準確性，做好研究分析。（4）將中央企業金融資產監管列入國有企業監事會日常監督的重要內容，加大工作力度，靈敏及時地發現問題，快捷準確地向出資人報告涉及金融資產的重要經營管理情況、重大風險和重大決策，逐步實現中央企業金融資產監督管理的常態化、規范化和法制化。

中央企業產融結合具有理論上的合理性和實踐上的必然性。由于獨特的發展路徑和發展特點，及其不斷出現的風險和挑戰， 對如何加強中央企業金融資產監管提出了新的更高要求。必須清楚地看到：監管的經濟實質在于， 向著帕累托最優的目標持續改進以創造社會價值，在于降低成本，提高效益，促進資本增值和為所有股東創造價值。 而監管的法律實質在于， 通過提供可被社會成員共同遵守的契約和制度促進社會進步， 在于通過有效監管和規制懲戒失范性以維護市場秩序和競爭秩序。因此，監管者和被監管者終極目標趨同、制度契約完備、權責邊界清晰和信息溝通順暢， 這是中央企業金融資產監管需要的，也是需要大力推進的。

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（責任編輯、校對：郄彥平）