全球金融危機對亞洲和亞行的評估啟示

萬超 李青

【摘要】2012年7月亞洲開發(fā)銀行發(fā)布了《全球金融危機對亞洲和亞行的評估啟示》研究報告，該報告討論了歐洲危機對亞洲和亞行可能帶來的影響以及危機評估所帶來的啟示，并提出了針對國家和機構兩個層面的危機應對措施和建議。該報告對于金融危機應對具有重要啟示和借鑒意義，人行麗江中支組織人員對報告進行了編譯，供參考。

【關鍵詞】金融危機啟示

隨著亞太地區(qū)逐步從2008～2009年全球金融危機中復蘇，席卷歐洲經(jīng)濟的危機又掀起了該地區(qū)對出口接連受創(chuàng)和金融資產(chǎn)流動受限的新一輪恐懼。針對這一場危機，亞洲各國政府正在著手各自的對策，并可能向亞洲開發(fā)銀行尋求金融支持和政策建議。文章討論了歐洲危機對亞洲可能帶來的影響，以及亞行和其他國際金融機構開展的危機應對評估所帶來的啟示。

一、歐洲危機的影響和風險

2008～2009年全球金融危機對亞洲的影響比之前擔心的要小得多，但是由于一個國家退出歐元區(qū)而引發(fā)的危機（雖然可能性不大）帶來的影響則可能更加深遠。這樣的事件可能會改變其他國家對歐元的認可程度，從而進一步減緩歐洲的經(jīng)濟增長，增加國際金融市場的不確定性，并導致美元資產(chǎn)價格的飛升。本文認為受歐洲危機的影響，目前低迷的亞洲經(jīng)濟形勢將進一步加劇。的確，對亞洲各國而言，應對歐洲急劇的經(jīng)濟衰退可能會比應對漫長的經(jīng)濟放緩更加困難，因為后一種情形至少為亞洲出口商提供了尋求替代市場的時間。

正如在2008～2009年全球經(jīng)濟金融危機中一樣，貿(mào)易也許是主要的危機傳播途徑。孟加拉國、斯里蘭卡、泰國和越南由于高度依賴歐洲市場而被認為非常脆弱。而即使對于那些依賴度較低的國家，全面蔓延的歐洲危機所帶來的風險也不可忽視。如果隨之發(fā)生國際商品價格下降，同樣也會使礦石出口商面臨著較高的風險，這樣，亞美尼亞、阿塞拜疆、格魯吉亞、哈薩克斯坦、蒙古和巴布亞新幾內亞將受到?jīng)_擊。同樣的影響也會發(fā)生在那些依賴旅游經(jīng)濟和匯付經(jīng)濟的亞行成員國家身上，如柬埔寨、吉爾吉斯、蒙古、塔吉克斯坦、泰國、東帝汶、越南和一些較小的島國。

如果信用和資產(chǎn)價格飛升、出口急劇下降，很多亞洲國家的金融產(chǎn)業(yè)將受到顯著的影響。持有較低的國外資產(chǎn)和較低的歐元區(qū)債券可以保護亞洲新興市場的銀行體系，但如果歐洲銀行因近來增加的風險而減少對亞洲的信貸投放，則會加劇亞洲地區(qū)發(fā)展中國家金融機構的脆弱性。因此，雖然從總體看亞洲地區(qū)的貧困問題受到的影響可能相對溫和，但對于小國而言，其影響則是非常嚴重的，并會直接影響到大國的弱勢群體。

二、發(fā)展中國家的危機準備和應對

歐洲危機會從多大程度影響亞行各成員國家，不僅取決于各個國家的脆弱性，還有賴于他們的機構、貨幣和財政政策的強度，金融部門的健康程度以及社會安全網(wǎng)的水平。

自1997年亞洲金融危機以來，亞洲的宏觀經(jīng)濟和金融部門政策不斷改進和完善，旨在增強這一地區(qū)應對未來緊急情況的能力。即使在全球經(jīng)濟衰退的2008～2009年，面臨嚴重的出口下滑，亞洲仍保持了可觀的經(jīng)濟增長態(tài)勢。主要亞洲經(jīng)濟體也不斷增強匯率的靈活性（特別是最近幾年）。因此，亞洲大部分的新興經(jīng)濟體已形成了競爭性的匯率，并相應放緩了資本項目的開放進程，從而在一定程度上避免了資本流動對匯率和經(jīng)濟的影響。同時多數(shù)國家建立了充足的外匯儲備體系，銀行和公司部門的制度不斷完善，風險加權資本充足率要求也有所提高。除此之外，這些國家減少了曾在上世紀九十年代產(chǎn)生大量現(xiàn)金流和期限錯配的短期外債，并相應通過豐富資產(chǎn)的多樣性減少金融市場風險。即便如此，亞洲特別是中亞轉型國家的金融體系仍有相當空間加強和完善。

自亞洲金融危機后，通貨膨脹在大多數(shù)國家得到有效控制。隨著全球金融危機的擴散和蔓延，一些亞洲國家在2008年下半年迅速下調利率以釋放流動性。一些國家物價上漲的壓力顯現(xiàn)，但通貨膨脹率在2012年初回歸到了預警水平以內。因此，這些國家在面對新一輪金融危機時，還有調整應對的空間，例如降低現(xiàn)金儲備率和利率水平以鼓勵銀行業(yè)刺激經(jīng)濟發(fā)展。

財政赤字的下降，在2008至2009年間為大部分亞洲國家提供了實施擴張性政策措施應對金融危機的空間。雖然在面臨此次歐洲危機時，亞洲大部分國家同樣擁有進行擴張性財政政策的自由，但是居高不下的政府赤字，使得這些國家的政策制定者面臨一個兩難的困境。高赤字可能會削弱信心，而此時收縮財政可能進一步惡化全球經(jīng)濟波動負面沖擊的影響。因而宏觀經(jīng)濟的穩(wěn)定性、持續(xù)性以及政府逆周期的財政支出一籃子計劃顯得尤為重要。為了確保經(jīng)濟增長目標，逆周期的支出（特別是消費類支出）必須是可逆的，同時，人力資本和實物資本的投資應帶來生產(chǎn)效益。

在2008～2009年的全球金融危機中，跨地區(qū)和亞洲各國之間高度的國際合作成為了有利的危機應對措施。面對歐洲危機，同樣需要通過國家之間通力協(xié)作以阻止危機的傳染和蔓延。下一步合作的一個重要領域將是推動公司和銀行部門間制度的國際合作以適應亞洲新興經(jīng)濟體的需要。發(fā)展中國家間的共同應對措施將減少金融危機對亞洲地區(qū)的影響。亞洲新興經(jīng)濟體的飛速發(fā)展和有效的金融整合使得亞洲在應對全球性危機中的作用日益突出，同時也意味著亞洲將在其中扮演越來越重要的角色。

歐元區(qū)的危機生動地暴露了在不同國家之間實行固定匯率體系的弊端和危害。與之相比，亞洲國家在收入水平、金融體系和法律、政治制度上更為多種多樣。這樣的多樣性使得推動貨幣整合受到嚴苛的條約和制度安排限制。在變化莫測的全球環(huán)境下凸顯了亞洲國家堅持浮動匯率制和獨立貨幣政策的優(yōu)越性。

GDP：國內生產(chǎn)總值；區(qū)內均值經(jīng)過GDP加權

數(shù)據(jù)來源：世界銀行數(shù)據(jù)

三、危機應對給亞行和發(fā)展中國家的啟示

亞行和其他國際金融機構對2008～2009年全球金融危機應對進行的評估提供了很有價值的啟示。專欄1指出了未來發(fā)展中國家、亞行和國際金融機構將如何應對，評估機構將如何更加有效。

四、國家層面的支持

（一）做好應對危機的準備

發(fā)展中的亞洲較好地應對了近來的國際金融危機，主要是由于吸取了亞洲金融危機的教訓而準備較為充分。這一次，各國擁有充足的財政政策手段運用空間，實施了合理的匯率制度，并強化了銀行業(yè)制度規(guī)范。亞行通過員工知識水平的提高和快速撥付工具的運用，同樣也做好了準備。然而，由于所需的資本不能及時得以補充，亞行同樣存在缺陷。國際金融機構的管理層和股東需要認識到，應對危機需要更多的資源，并且需要在兩個目標間做好權衡——即在正常狀態(tài)下最大化投向發(fā)展中國家的資源和危機情況下保持充足的資本以保證信貸穩(wěn)定增長。

（二）逆周期財政政策——注重可持續(xù)性和及時性影響

成功的逆周期財政政策需要注重三個重要因素：宏觀經(jīng)濟可持續(xù)性、支出的質量和及時性。無論是亞行還是其發(fā)展中國家成員都需要注意應對危機所需的財政擴張是否與中期宏觀經(jīng)濟的穩(wěn)定目標相一致。財政支出的質量非常重要。為支持消費而增加的公共支出應該是可逆的，而投資支出應該更多關注那些短期內具有較高就業(yè)刺激效應的在建項目。依賴需要較長啟動期的資本密集型投資項目會減緩刺激計劃作用的發(fā)揮，對比之下，支持勞動密集型投資項目、加強已有基礎設施項目的維護和增加社會保障支出將有助于向系統(tǒng)中注入流動性并產(chǎn)生即時效應。

（三）在非危機期間建立和培育可靠而強大的社會保障體系

社會保障體系對于應對危機至關重要，功能完備的社會保障體系可以根據(jù)需要進行調整。可靠的社會保障體系意味著政府可以直接有效地為弱勢群體提供支持，并快速發(fā)放救助。然而，很多現(xiàn)存安全網(wǎng)項目的效果都受到投向不準確、浪費等管理漏洞的影響。考慮到建立高效的社會保障體系所需要的時間，在危機之前而不是之后著手這些問題顯得非常重要。亞行與其他機構共同合作，幫助發(fā)展中成員國家建立綜合性和指向明確的社會保障體系——將預算約束、管理可行性和政治經(jīng)濟等因素涵蓋在內。

（四）注重保持金融部門的高效有力

亞洲國家在改革和加強金融部門方面已取得了巨大的進展，然而，一些發(fā)展中國家（特別是中亞轉型國家）的金融部門仍需要進一步的加強。雖然歐債危機不太可能引發(fā)亞洲銀行危機，但仍可能造成需要預測到并謹慎處理的危險點。亞行和其他國際金融機構可以為亞洲金融機構提供咨詢和基于政策的支持。評估顯示，如果建立在對政策和國際金融機構流程較為熟悉的已有合作關系之上，危機援助能夠得到更快地發(fā)放。

（五）國際金融機構所支持的貿(mào)易融資可以在危機中扮演重要的角色

在亞行和其他國際金融機構應對2008～2009年全球金融危機中，貿(mào)易融資起到了非常突出的作用，而也從那時起，大多數(shù)機構都顯著地擴大了貿(mào)易融資項目的規(guī)模。評估發(fā)現(xiàn)，這些貿(mào)易融資項目是具有重大意義的，因為金融危機期間貿(mào)易融資幾近枯竭。這些項目都是為針對發(fā)展中國家的需求而做出的反應，因為絕大部分援助都投入到受影響最重且最迫切需要的地方，比如孟加拉國、尼泊爾、巴基斯坦、斯里蘭卡以及越南就獲得了90%的亞行貿(mào)易融資援助。評估研究顯示，貿(mào)易融資項目中嚴格的盡職調查標準同樣也提升了開證銀行的經(jīng)營效率、信息披露和公司治理。然而，就其附加條件，可能在私人部門資源、定價和利潤等方面引起的擠出效應，以及危機中和危機后恰當?shù)谋壤{整等而言，貿(mào)易融資項目的影響仍需要進一步評估。這可以通過與其他同樣涉及貿(mào)易融資項目的國際金融機構合作共同完成，并能夠相互借鑒。

五、亞行的準備

（一）對國家和部門深入的了解是建立有效的危機應對項目的前提

通過加強資源和信息的共享，亞行和其他國際金融機構可以達到互利。而“筒倉行為”（基于對政策狹隘的看法而采取的行為）的出現(xiàn)，可能會弱化國際金融機構的危機應對，并增加獲得宏觀經(jīng)濟、金融發(fā)展和國際間經(jīng)驗的難度。

（二）合作應對危機的方式將更加有效

與亞洲金融危機相比，2008～2009年全球金融危機期間亞洲以及其他地區(qū)的國際金融機構合作更加緊密。基于各自比較優(yōu)勢和專長的有效工作分配，以及良好的交流和信息溝通，顯著地改進和提高了危機援助的計劃和實施。

（三）充足資源的及時到位對于有效的危機應對非常重要

亞行應對危機的能力取決于保證充足的資本以應對快速增加的信貸投放。但除非風險承受能力得以提高，這可能導致要在危機應對操作和正常貸款操作之間權衡。危機應對和正常運營之間的資源分配是亞行股東和董事會在決定援助水平時需要考慮的戰(zhàn)略問題。更好地對各發(fā)展中國家在經(jīng)濟金融危機下的脆弱性及其應對能力進行評估，能夠使亞行在危機時更準確地將援助投向最需要的地方。

（四）工具選擇對有效的應對意義重大

保證資源的及時調撥對于有效應對危機至關重要。傳統(tǒng)較緩慢的投資信貸顯然不能適應危機援助。規(guī)范、高質量的有政策基礎的快速撥付貸款適用于危機援助，但這卻會長時間耗用資本。而由于具有較短的償付期，且為機構提供了更具靈活性的定制化支持，亞行的逆周期支持措施和特殊項目貸款措施等特殊的危機應對工具都在危機期間較為適用。危機應對工具也可以最小化與正常貸款間的權衡，同時，這些工具也可以滿足符合亞行特許條款的貧困國家所需的特殊危機信貸融資需求。

（五）加強監(jiān)督是保證危機應對及時性的關鍵

有效的監(jiān)督在危機逼近金融系統(tǒng)時能夠提供重要的早期預警，并有助于提供危機應對方案。然而，監(jiān)督是一項非常復雜的工作。它需要專業(yè)化的管理并需要排除政治和意識形態(tài)的干擾。為確保有效，監(jiān)督必須為亞行的管理層和政策制定者及時地提供關于潛在問題和風險的信息。