從貨幣資金持有量解析中小股東利益

何云東

隨著經濟的發展，國家對個人財產性收入越來越重視，如何保護中小股東利益一直成為國家機關、業內學者及中小投資者等關注的對象，在此方面可謂仁者見仁，智者見智。筆者僅從貨幣資金持有量方面，解析相關各方的利益，并提出有益中小股東利益的相關建議。

本文所說的貨幣資金持有量是指財務報告中資產負債表的“貨幣資金”年末數，為什么要從貨幣資金說起？是因為資金在大量經濟業務中非常重要的，正如許多學者或者是經濟工作的實際參與者把它看成“血液”一樣，甚至有大量文章專門講述其重要性，因此本文不再重提。從主體上講，貨幣資金不只是對企業重要，對于政府部門、事業單位、社會團體及個人等，同樣重要；從交易上看，使用貨幣資金進行買賣比使用其他工具更是方便多多；從周轉的角度看，貨幣資金既是起點，又是終點；貨幣資金的好處及其本質，在此不再多說。

然而，是不是貨幣資金越多，企業就越好，股東的利益就越大？不一定，讓我們從財務管理方面來解析，大家都知道，企業的資本結構、資產結構，與該企業所生產的產品、提供的勞務、所處的行業、股權結構、管理層對風險的態度、企業的戰略、企業的文化、企業的年度計劃等密切相關。貨幣資金作為資產結構的一個組成部分，同樣由這些因素決定。

一個健康良好的企業，一個能夠正確處理好客戶、供應商、政府、股東、員工等各方利益的企業，其貨幣資金與資產總額的比例、資產結構、資本結構一定有一個相對合理的比例。同樣的道理，一個無視客戶、供應商、政府、股東、員工等各方利益的企業，其資產結構，或者是資本結構總會存在一定的缺陷。

如何來判斷這些缺陷？需要我們對它進行全面、綜合的分析，層層深入、不斷解析為什么要采用這樣的結構？貨幣資金也一樣，其與資產總額的比例，或者說與流動資產的比例，如果不合理，說明相關各方間的利益沒有得到正確的處理。特別是高貨幣資金持有量的企業更是如此。

讓我們從貴州茅臺（股票代碼為600519）說起，2011年12月31日該公司的資產總額為349億元，貨幣資金為182.55億元，占資產總額的比例為52.30%，為最典型的高貨幣資金持有量企業；負債總額為94.97億元，資產負債率為27.21%，資本結構較為保守；凈利潤為92.50億元，2011年度凈資產收益率36.41%，為中國最賺錢的企業之一；未分配利潤為199.37億元，股本為10.38億股，每股未分配利潤為19.20元，在上市公司可能也沒有幾只股票的每股未分配利潤超過它了；自2001年8月27日上市后，每股共分配利潤為9.30元（按2011年12月31日的股本計算），現金股利支付率為29.95%；無長短期借款、債券等方面的債務融資；預收賬款為70.26億元，僅有少量的應收賬款，營業收入為184.02億元，預收款周期為139天，營銷回款名列前茅；營業成本為15.51億元，存貨為71.87億元，其中庫存品為6.89億元，庫存商品可銷售期為162天，大于預收款周期；營業成本、營業稅金及附加、銷售費用、管理費用、所得稅共計95.07億元，扣除折舊與攤銷3.48億元后，平均每月經營性支出的金額為7.63億元，不考慮營業成本，則為6.34億元。從這些數據上看，我們無法找到持有182.55億元貨幣資金的合理理由，是在建工程的原因嗎？是否需要在2012年內投資擴建比目前大3倍多的產能？我們也看不到這方面的信息，即便是，是否可以考慮負債融資？

筆者從事財務工作十多年，真的無法找到持有高額貨幣資金的理由，所以試著提出一個減持方案，看看其對股東利益的影響。假設將每股未分配利潤19.20元全部以現金方式分配完畢，企業保持3個月經營性支出的貨幣資金量，資金缺口35.8億元采用短期借款方式解決，利率為6.56%，則2011年的凈利潤為88.11億元，2011年年末凈資產為54.66億元，2011年度凈資產收益率161.20%，比該公司當年采用的財務政策提高124.79個百分點，增長3.43倍，對于資本使用效力、資產配置效力的提高是顯著的。2012年4月11日貴州茅臺公布年報時的股價為208.85元，市盈率為24.75倍，按筆者的方案計算后的每股收益僅減少4.74%，對應股價為198.95元，兩者僅相差9.9元，股東每股卻多獲利9.3元，這是貴州茅臺經營一年多才能實現的凈收益。

不只是貴州茅臺，其他上市公司中，持有高額貨幣資金的企業占有很大的份額，這些企業為什么要持有高額的貨幣資金，當然是各有各的目的，筆者就不再細說，只是期望廣大股民們在選購股票時，注意上市公司持有高額貨幣資金的目的，考慮自己的利益能否得到保障；只是期望上市公司及其管理層們，用好你們的“控制權”，確保資產的使用效力和各方利益的分配，不要漠視中小股東的利益。期望監管層要求上市公司披露其下一年度的資金計劃、持有高額貨幣資金的原因，有分紅能力卻不分紅、或者是少分紅的原因等，督促上市公司加大現金分紅的力度，把超募資金退還給股東，或者是要求上市公司回購本公司股票，使最需資金的好企業能有更多的機會獲得該部分被閑置的社會資本。