簡析債券市場產品及利用

高炯

【摘要】 從2010年四季度央行三次上調貸款利率、六次上調存款準備金率后，央行一直采取穩健的貨幣政策。2011年中國銀行間交易商協會發布《銀行間債券市場非金融企業債務融資工具非公開定向發行規則》，活躍了融資市場交易，推動了債券市場的發展，進一步促進了銀行間債券市場需求的差異化、多樣化。文章簡單介紹短期融資券、中期票據、企業債券、非公開定向工具等目前債券市場主要融資產品的優缺點及其在目前貨幣政策下的作用。

【關鍵詞】 銀行間債券市場； 融資產品； 短期融資券

一、短期融資券

短期融資券是指具有法人資格的非金融企業在銀行間債券市場發行的，約定1年內還本付息的債務融資工具。2005年5月人行公布《短期融資券管理辦法》及配套規程，這標志著短期融資券正式步入債券市場。這些年來短期融資券在國內發展非常迅速，其優缺點主要表現為：

（一）產品優點

1.短期融資券的籌資成本較低。

2.短期融資券屬于無擔保信用債券，企業以自己的名字在銀行間市場發券融資，直接面對投資者，可以提高企業信譽和知名度。

3.短期融資券企業只需一次性注冊融資總額度，注冊有效期兩年，有效期內根據自身資金需求狀況，在總額度內靈活確定每次發行額度，分次發行時僅履行備案程序。

4.募集資金可以用于償還銀行貸款。

（二）產品缺點

1.短期融資券存在額度限制，累計融資債券待償余額不超過企業凈資產的40%。

2.短期融資券發行期限較短。募集資金不得用于并購、證券投資、期貨投資。

二、中期票據

中期票據是指具有法人資格的非金融企業在銀行間債券市場按照計劃分期發行的，約定在一定期限還本付息的債務融資工具。發行期限一般3或5年，以5年為主。中期票據屬于非金融機構的直接債務融資工具，在監管等各方面都吸取了短期融資券產品發展的經驗，鼓勵市場主體的自律管理，繼續發揮市場的約束激勵機制。它是一種廣義的融資性票據，它是一種經監管當局一次注冊批準后、在注冊期限內連續發行的公募形式的債務證券，是貨幣市場上一種較為特殊的債務融資工具。

（一）產品優點

1.中期票據籌資成本較低。

2.資金用途不限，可廣泛用于企業生產經營，包括項目建設資金、營運資金等。

3.企業只需一次性注冊融資總額度，注冊有效期兩年，有效期內根據自身資金需求狀況，在總額度內靈活確定每次發行額度，可靈活設計各期票據的利率形式、期限結構等要素。分次發行時僅履行備案程序。

（二）產品缺點

1.中期票據發行存在額度限制，累計融資債券待償余額不超過企業凈資產的40%。

2.發行人資質和信用狀況：資質越好，信用評級越高，利率水平越低；反之，資質越差，信用評級越低，利率水平越高。

3.市場利率水平：市場利率（一般以同等期限的掉期利率或國債收益率為基準）越高，發行利率越高。預計中期票據發行利率與同期貸款利率相比存在1%～2%利差（視不同評級而定）。

4.銀行間市場流動性：發行時銀行間市場資金充裕，則發行利率較低；發行時銀行間市場資金缺乏，則發行利率較高。

5.與承銷商的定價能力有關：承銷商定價能力越強則發行利率越低。

三、企業債券

企業債券是指企業依照法定程序公開發行并約定在一定期限內還本付息的有價證券，包括按照公司法設立的公司發行的公司債券和其他企業發行的企業債券。

（一）產品優點

發行企業債券募集資金期限較一般融資產品長（可達7—10年），發行利率相對同期銀行利率較低。

（二）產品缺點

1.企業債券發行存在額度限制，累計融資債券待償余額不超過企業凈資產的40%。

2.企業債券由國家發改委核準發行，發債必須對應具體項目，并且對項目手續審查比較嚴格，審批時間較長，且須在批準文件印發之日起兩個月內完成發行。

3.企業債券發行條件較高，對固定資產投資、收購產權（股權）、補充營運資金均有比例限制，不得用于彌補虧損和非生產性支出。

四、非公開定向工具

非公開定向工具，指在銀行間債券市場以非公開定向發行方式發行的債務融資工具。非公開定向發行是指具有法人資格的非金融企業，向銀行間市場特定機構投資人發行債務融資工具，并在特定機構投資人范圍內流通轉讓的行為。

（一）產品優點

1.融資額度不受“累計融資債券待償余額不超過企業凈資產的40%”限制。

2.非公開定向工具注冊效率較高，申報材料簡單，注冊速度快。信息披露要求低，相關信息只向定向投資人披露，無需在市場上公開披露。

3.投融資雙方協商確定融資期限，融資期限靈活。

（二）產品缺點

發行利率略高于同期限的其他債務融資工具。

五、非金融企業債務融資工具的作用及發展

截至2011年12月，經中國銀行間市場交易商協會注冊發行的非金融企業債務融資工具年度新發行量、累計發行規模、存量規模分別達到了1.84萬億、5.67萬億、3.03萬億。由此可以看出，債務融資工具發展已經成為解決以往融資過度依賴銀行貸款、資金結構單一、融資成本過高的弊病，拓寬企業經濟融資渠道增加融資總量，提升直接融資比重改善融資結構的重要融資工具。

我國目前公司信用類債券市場實現跨越式發展，債券市場發行主體從政府、大型國企、金融機構拓展到民營企業、中外合資企業、外資企業。投資主體已涵蓋銀行、證券、基金、保險、信用社、企業等各類機構，已初步形成面向機構投資者、場外大宗交易的銀行間市場為主體的債券市場架構。雖然債務融資工具已具備一定的規模，但仍具有非常大的發展空間和潛力，從中國銀行間交易商協會出臺和即將出臺的政策，以及各級政府、企業對債務融資工具的重視程度，應從以下幾方面積極推動債務融資工具的發行工作：

1.結合各地經濟發展基礎、產業特色，在支柱產業和“地標企業”上著力，對不同規模、不同發展階段、不同信用等級企業制定不同的融資方案，突出企業融資優勢。

2.發揮地市人民銀行債務融資工具市場管理者的職能，組織、做好債務融資工具宣傳培訓工作，使更多的企業了解、掌握債務融資工具的相關知識。同時，要做好已發行債務融資工具的后續服務和管理工作。

3.各級金融機構應進一步重視服務質量和服務效率，結合企業實際加強承銷業務的拓展，強化債務融資工具相關的理財業務、結算業務、賬戶管理業務等，使企業一體化地了解掌握債權融資工具。

4.加大債務融資工具的創新，提高直接融資比例，降低銀行系統的風險，進一步提高儲蓄向投資轉化的效力，幫助企業優化財務機構，降低融資成本，豐富投資人投資渠道。