公允價值計量對上市公司業(yè)績的影響:一項實證分析

張新玲 李高波

【摘 要】 財政部于2006年頒布了企業(yè)會計準則，并首先于2007年1月1日在上市公司執(zhí)行。公允價值計量屬性的引入被認為是此次會計準則改革的一大亮點，會計具有經(jīng)濟后果性，公允價值計量勢必對企業(yè)業(yè)績產(chǎn)生影響。文章通過對2007—2009年三年間上市公司年報描述性統(tǒng)計分析后發(fā)現(xiàn)，公允價值變動損益對企業(yè)業(yè)績的影響甚微；但通過統(tǒng)計在2007—2009年公允價值變動損益占利潤總額的比重前十名的上市公司，發(fā)現(xiàn)上市公司利用公允價值變動損益進行利潤粉飾呈現(xiàn)逐年遞增趨勢，深方大（深圳方大集團）的個案研究進一步證實了上市公司利用公允價值粉飾利潤的可能性。

【關鍵詞】 公允價值； 經(jīng)濟后果； 公允價值變動損益

一、問題的提出

2006年2月財政部發(fā)布了新企業(yè)會計準則，準則本著與國際趨同并充分考慮我國國情的原則，修訂了1項基本準則和16項具體準則，同時增加了22項新的具體準則，其中最大的亮點是多項會計準則中直接引入了公允價值計量屬性。由于會計具有經(jīng)濟后果性，公允價值計量屬性的引入勢必會對企業(yè)的業(yè)績產(chǎn)生影響。國內(nèi)許多學者對此展開了較為廣泛的實證研究。

在經(jīng)驗研究方面，王思禹、任永平（2008）基于2007年滬市上市公司年報數(shù)據(jù)，結合WIND數(shù)據(jù)庫的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，就公允價值對公司業(yè)績影響的方式和程度作了分析。劉穎（2008）對2007年上市公司股票平均收益率與公允價值調(diào)整損益的相關性進行了實證研究，文章首先對滬深A股上市公司作了全樣本研究，基本支持了預測，即股票平均收益率與每股收益、每股收益變動額、每股公允價值調(diào)整損益正相關。進而對子樣本分別進行研究，包括僅持有投資性房地產(chǎn)公司、僅持有可供出售金融資產(chǎn)公司、持有交易性金融資產(chǎn)公司，并分別給出了回歸結果和分析。邵毅平、張健（2010）使用我國2007年至2008年持續(xù)兩年采用公允價值計量的97家上市公司提供的季報數(shù)據(jù)，運用SPASS軟件對公允價值計量與公司業(yè)績變動之間關系的分析表明：宏觀經(jīng)濟指標能夠顯著地傳導于公允價值，公允價值的變動損益對企業(yè)的業(yè)績變動具有擴張效應。

在案例研究方面，周偉北、葉嵐（2009）以X公司為例研究了公允價值變動對上市公司財務狀況和經(jīng)營業(yè)績的影響。賈明琪、李賀男（2010）研究了公允價值計量對我國上市公司利潤的影響，并結合上市公司年報數(shù)據(jù)和上市公司案例進行了分析。

通過對已有文獻資料的梳理，學者們關于公允價值對企業(yè)業(yè)績影響的實證研究仍缺少最新數(shù)據(jù)的研究，而且缺少對影響比較大的企業(yè)的樣本研究，本文擬對此作些探討。

二、公允價值計量對上市公司業(yè)績影響的實證分析

（一）公允價值計量對上市公司業(yè)績的影響——基于年報的統(tǒng)計分析

1.對2007—2009年上市公司年報數(shù)據(jù)的總體分析

從2007年上市公司執(zhí)行新準則后，所有上市公司都按照新準則統(tǒng)一規(guī)定的財務報告格式和要求向報告使用者公開披露了財務報告。本文統(tǒng)計了2007—2009年公允價值變動損益項目對上市公司利潤的影響，見表1。

從表1可以看出，2007年至2009年三年因公允價值變動引起的利潤變動率分別為0.86%，-4.31%和0.60%。公允價值計量對企業(yè)業(yè)績的影響甚微。

但是從2007年以來，企業(yè)還處于采用公允價值計量的適應期，涉及公允價值計量的交易性金融資產(chǎn)、可供出售金融資產(chǎn)、投資性房地產(chǎn)等，公允價值變動損益金額較小，影響甚微。雖然新準則規(guī)定了公允價值的確定原則，但實務情況較為復雜，特別是估值技術的應用，如何選擇估值模型和相關參數(shù)假設等，新準則沒有提供詳細指南。這為企業(yè)管理層操縱利潤留下很多可乘之機。例如，2007年披露債務重組業(yè)務資產(chǎn)的公允價值取得方式的上市公司較少，因此無法判斷其公允價值是否能可靠計量。而事實上，卻有56.47%在上一年度虧損的公司于2007年進行了債務重組，且58.33%的公司實現(xiàn)了扭虧為盈，并在2008年度順利摘牌（劉永澤、馬妍2010）。上述例子說明，我們目前在公允價值的應用上還存在著不盡完善的地方，對我國的會計監(jiān)管問題提出了極大的挑戰(zhàn)。

2.2007—2009年公允價值變動損益占利潤總額比重前十名上市公司相關數(shù)據(jù)的具體分析

為進一步觀察上市公司是否利用公允價值（具體到公允價值變動損益項目）粉飾利潤，本文還選取2007—2009年公允價值變動損益占利潤總額比重前十名的上市公司進了具體分析（詳見表2、3、4）。

為判斷上市公司是否利用公允價值變動損益項目粉飾利潤，本文對數(shù)據(jù)進行了如下篩選：選取公允價值變動損益為正、同時調(diào)整后利潤為正的上市公司，如果上市公司的公允價值變動損益為正，調(diào)整前利潤為負，經(jīng)公允價值變動損益調(diào)整后利潤為正，本文據(jù)以推斷上市公司明顯對利潤進行了粉飾。另外，對于那些公允價值變動損益為正，調(diào)整前利潤為正的上市公司，如果公允價值變動損益占調(diào)整后利潤總額的比重比較大，則說明這類公司也存在利潤粉飾的可能。

總體而言，在2007—2009年公允價值變動損益占利潤總額的比重前十名的上市公司中，明顯進行粉飾的上市公司的數(shù)量，2007年有2家，2008年有1家，2009年最多，有7家，從中可以看出，上市公司利用公允價值變動損益進行利潤粉飾呈現(xiàn)遞增趨勢。在進行明顯利潤粉飾的上市公司中，2009年ST東航為了避免可能被摘牌，其粉飾利潤的程度尤為甚之。

對于那些公允價值變動損益為正、調(diào)整前利潤為正的上市公司，正的公允價值變動損益可以進一步提升公司利潤，如果公允價值變動損益占調(diào)整后利潤總額的比重較大，則反映出公司的主營業(yè)務在創(chuàng)造利潤方面能力不足，過分依賴于公允價值變動損益。這類公司也有可能存在著粉飾利潤的情況。2007—2009年公允價值變動損益占利潤總額的比重前十名的上市公司中，這一比重超過30%的上市公司，2007年有8家，2008年有8家，2009年有3家。就平均比重而言，2007年有8家平均比重為46.23%，2008年有8家平均比重為52.15%，2009年有3家平均比重為74.10%。從前十名上市公司公允價值變動損益占利潤總額的平均比重來看，2007—2009年這一比重呈現(xiàn)上升趨勢，公允價值對上市公司業(yè)績的影響越來越明顯，從另一方面也反映出上市公司對業(yè)績的粉飾，更加偏重于公允價值計量工具。

（二）公允價值計量對上市公司業(yè)績的影響——基于深方大的案例分析

通過前文對2007年公允價值變動損益占利潤總額比重前十名上市公司的描述性統(tǒng)計，方大集團股份有限公司（深圳證券交易所A股代碼000055，下文簡稱“深方大”）在這一年排在第一位，該公司是否利用了公允價值對利潤進行操縱呢？下文將對其進行個案研究。

深方大成立于1991年12月，是我國目前規(guī)模最大的新材料高新技術企業(yè)，連續(xù)多年創(chuàng)下了同行業(yè)的許多第一，榮獲“中國工業(yè)行業(yè)狀元”和“中華之最”稱號，被評為亞太地區(qū)100家最佳管理公司之一，兩次榮獲國際質(zhì)量與技術大獎——白金獎。方大集團現(xiàn)已形成新型建材產(chǎn)業(yè)、機電一體化工程產(chǎn)業(yè)、半導體照明及光電子產(chǎn)業(yè)等三大產(chǎn)業(yè)體系。新型建材產(chǎn)業(yè)包括各類建筑幕墻、鋁塑復合板、單層鋁板、節(jié)能環(huán)保門窗、鋁型材、新型采暖散熱器、特種結構等；機電一體化工程產(chǎn)業(yè)包括地鐵屏蔽門、自動門、特種門等；半導體照明及光電子產(chǎn)業(yè)包括氮化鎵（GaN）基藍、綠、白光LED外延片和藍、綠、白光LED芯片以及集成電路、半導體照明等。公司總股本為3.5272億股，流通A股0.7062億股，流通B股1.7299億股。

從公司的簡介可以看出深方大并不是一家以房地產(chǎn)投資為主營業(yè)務的企業(yè)，但是從它的歷年年報上來看，投資性房地產(chǎn)所占比重較大，并且很大一部分投資性房地產(chǎn)采用公允價值計價，本文選取“深方大”的年報數(shù)據(jù)，試圖以投資性房地產(chǎn)為例較為詳盡地分析公允價值計價對上市公司業(yè)績的影響。

從2007年開始，深方大開始在財務報表中詳細披露投資性房地產(chǎn)公允價值變動情況，根據(jù)對深方大連續(xù)四年財務數(shù)據(jù)的分析，我們還能發(fā)現(xiàn)，深方大旗下的投資性物業(yè)公允價值變動收益相對來說也是不太平穩(wěn)的，三年來的增長分別是-37 496 240元，1 387 444.11元和75 98 254元（詳見表5），只有在2007年公允價值調(diào)整前的利潤總額為-18 581 236.50元，恰恰是由于2007年公允價值計價為利潤注入42 431 760.27元的收益，才使得本年度扭虧為盈。在2008—2010年的三年里，公允價值變動收益占利潤總額的比重，即公允價值變動收益的利潤貢獻率分別為-23.23%、14.02%和20.58%。總體看來，近三年公允價值對利潤的貢獻值偏小，三年時間中基本呈現(xiàn)：盈利多的年份，公允價值收益相對較小，而稍微盈利的年份公允價值收益較大。但是一家不依靠投資性房地產(chǎn)增長就不能盈利，甚至是虧損的企業(yè)，在四年之內(nèi)都無法根本扭轉其不利的主要業(yè)務經(jīng)營局面，雖然賬面上保持了連續(xù)的盈利，但幾乎都是投資性房地產(chǎn)計價模式更改所起的功勞，這樣企業(yè)的財務狀況似乎不是報表上所顯示的那樣正常。

三、結論與研究局限性

本文在借鑒國內(nèi)學者相關研究成果的基礎上，對我國會計準則體系引入公允價值計量屬性業(yè)績的經(jīng)濟后果進行了實證分析，得出的主要研究結論如下：

一是通過公允價值計量對企業(yè)業(yè)績影響的實例分析，本文發(fā)現(xiàn)，總體而言，2007—2009年三年因公允價值變動引起的利潤變動率分別為0.86%、-4.31%和0.60%。公允價值計量對企業(yè)業(yè)績的影響甚微。通過統(tǒng)計在2007—2009年公允價值變動損益占利潤總額的比重前十名的上市公司，明顯進行粉飾的上市公司的數(shù)量，2007年有2家，2008年有1家，2009年最多，有7家，從中可以看出，上市公司利用公允價值變動損益進行利潤粉飾呈現(xiàn)遞增趨勢。

二是通過對深方大進行個案研究發(fā)現(xiàn)，深方大并非以房地產(chǎn)投資為主營業(yè)務，公允價值變動損益成為利潤的主要來源，在2008—2010年的三年間，公允價值變動收益占利潤總額的比重，即公允價值變動收益的利潤貢獻率分別為30.26%、14.02%和20.58%。但是一家不依靠投資性房地產(chǎn)增長就不能盈利，甚至是虧損的企業(yè)，在四年之內(nèi)都無法根本扭轉其不利的主要經(jīng)營業(yè)務的局面，雖然賬面上保持了連續(xù)的盈利，但幾乎都是投資性房地產(chǎn)計價模式更改所起的功勞，該企業(yè)的財務狀況似乎不是報表上所顯示的那樣正常。

本文僅研究了對利潤影響最直接、最有代表性的公允價值變動損益的經(jīng)濟后果性，在研究中還存在如下不足：

一是本文通過實證研究公允價值對上市公司業(yè)績的影響，選取公允價值變動損益占利潤總額比重前十名公司進行研究，得出了上市公司可能對利潤進行操縱的初步結論，至于上市公司進行利潤操縱的動因等等，還需要以后進一步驗證。

二是在統(tǒng)計樣本選取方面，為了驗證上市公司是否存在操縱利潤的可能，本文選取的是公允價值變動損益為正的上市公司，至于公允價值變動損益為負的上市公司也可能存在操縱利潤的可能，這也是本文需要改進的地方。

【參考文獻】

［1］ 周偉北，葉嵐.公允價值變動對上市公司財務狀況和經(jīng)營業(yè)績的影響——以X 公司為例［J］.財政監(jiān)督，2009（6）.

［2］ 邵毅平，張健.公允價值對上市公司業(yè)績變動的影響研究——基于中國資本市場環(huán)境的經(jīng)驗證據(jù)［J］.南京審計學院學報，2010（2）.

［3］ 劉穎.公允價值對上市公司業(yè)績影響的實證分析［J］.科學技術與工程，2008（2）.

［4］ 王思禹，任永平.公允價值的公司業(yè)績效應觀察——基于滬市2007 年公司年報的分析［J］.會計之友，2008（12）.

［5］ 賈明琪，李賀男.公允價值計量對上市公司利潤的影響研究——基于A股上市公司年報數(shù)據(jù)分析［J］.財會通訊，2011（11）.

［6］ 劉永澤，馬妍.公允價值在我國上市公司的應用研究［J］ .會計之友（下），2010（2）.