人民幣國際化的推進障礙與對策思考

李艾婧

2008年金融危機以來，國際貨幣體系的改革呼聲高漲，人民幣國際化迎來一次歷史機遇。推動人民幣在國際貨幣領域占有一席之地，打造與中國經濟地位相匹配的國際化貨幣，成為后危機時代中國全球金融戰略布局的核心內容。

一、人民幣國際化的現狀

根據中國人民大學發布的首份《人民幣國際化報告》，到2011年底人民幣的國際化程度已達到0.45%，而在2010年初只有0.02%，在不到兩年的時間內增長了21.5倍。人民幣國際化的突破主要表現在人民幣跨境結算、人民幣互換業務以及人民幣境外債券發行等方面的進展。

（一）人民幣跨境結算

2009年7月跨境貿易人民幣結算試點啟動，上海、廣州、深圳、珠海和東莞的365家企業參加首批試點，結算試點項目很快從五個試點城市擴展到20個省/市/自治區，試點出口企業增加到67000多家。2011年8月人民幣跨境貿易人民幣結算項目推廣至全國。2012年3月2日人民銀行、財政部等六部委聯合發布《關于出口貨物貿易人民幣結算企業管理有關問題的通知》，明確所有具有進出口經營資格的企業均可開展出口貨物貿易人民幣結算業務。兩年多來，跨境貿易人民幣結算各項措施逐步完善，結算規模穩步上升，企業參與出口貨物貿易人民幣結算的需求進一步擴大。根據央行發布的數據顯示，2009年跨境貿易人民幣結算約100億元，而2010跨境貿易人民幣結算超過5000億元，2011年全年跨境貿易人民幣結算業務累計發生2.08萬億元， 2012年上半年，跨境貿易人民幣結算業務發生達12519億元。

（二）人民幣互換協議

為應對金融危機，有效管理匯率，保持貿易與金融的穩定，自2009年起中國陸續與香港、馬來西亞、冰島、土耳其、澳大利亞、烏克蘭等國家和地區開展了貨幣互換業務。截至2012年上半年，與中國簽署雙邊貨幣互換協議的國家和地區達到18個，總金額達到16662億元人民幣。目前金磚各國也欲與中國簽訂貨幣互換協議，尼日利亞等國家已和中國就簽訂貨幣互換協議進行磋商，而英國等國家在未來也可能成為貨幣互換的候選對象。雙邊貨幣互換不但加強了地區間的合作，促進了雙方貿易和投資開展，更重要的是，這一安排為加速人民幣在外流通和擴大人民幣國際影響力奠定了基礎。

（三）離岸人民幣資產安排

香港離岸市場極大地促進了人民幣國際化使用程度。自2004年開展人民幣業務以來，目前香港已成為全球最大的人民幣貿易結算中心、離岸人民幣資金集散地和離岸人民幣債券中心。由香港銀行經辦的人民幣貿易結算量增長驚人，從2009年的不足20億元到2011年的超過1.9萬億元。香港的人民幣存款金額在2009年底約為600億元，而2012年6月底增長到5536億元，并且香港將自8月1日起開放非香港居民的人民幣開戶和存貸款等服務，這將進一步刺激香港人民幣存款增加。香港人民幣債券自2007年推出以來，“點心債”發行總額從2007年的100億元人民幣增加到2011年底的超過1800億元。香港人民幣業務數據顯示，在政策支持和市場力量的共同推動之下，人民幣正在得到越來越廣泛的使用。

（四）人民幣作為儲備資產情況

盡管人民幣尚不可兌換，但已經有越來越多的國家央行將人民幣債券和股票作為其儲備資產。自2011年下半年開始，先后有馬來西亞、尼日利亞、智利、泰國和冰島已經將人民幣債券作為其外匯儲備的組成部分。2012年3月日本宣布將購買650億元（103億美元）中國政府債券，7月1日韓國宣布用3億美元 QFII額度購買中國股票。這些舉措說明各國對人民幣穩定性的認可，以及肯定其在未來國際貨幣體系中將發揮重要的作用，也反映出人民幣正在國際化道路上漸行漸遠。

二、人民幣國際化的推進障礙

（一）人民幣國際流通量不足

歷史經驗表明，只有通過多種途徑輸出本幣，增加本幣的國際流通量，才能促進本國貨幣的國際化。例如，金本位時代英國通過資本輸出向世界各國輸出巨額英鎊，奠定了英鎊霸主地位；布雷頓森林體系時代，美國通過經常賬戶逆差向世界輸出了大量美元，確定了美元的國際地位；20世紀80年代，日本通過大規?？鐕顿Y向各國提供日元，使日元成為國際貨幣。盡管近年來我國通過貿易結算、貨幣互換、對外直接投資等方式建立了人民幣的流出機制，但到目前境外人民幣資金規模只有一萬億左右，對于希望人民幣發展成為國際支付、投資及儲備貨幣來說，目前流出規模顯然是難以支持的。

（二）資本項目尚未完全開放，人民幣匯率彈性不足

自由兌換是貨幣成為國際貨幣的重要條件，但中國目前仍然對資本項目實施管制。以衡量制度開放程度的Chinn-Itn指數來看，2011年中國該指數為-1.10，而所有儲備貨幣經濟體該指數高達2.48。貨幣不能自由兌換將使該貨幣的交易和持有成本上升，大大降低該貨幣的流動性和國際接受程度。有專家預測，如果資本項目不開放，人民幣只能夠達到國際化潛力的10%。當經常項目下輸出人民幣的潛力釋放完畢，資本項目的管制必將制約人民幣的國際化發展。

合理的匯率制度同樣是國際貨幣需要具備的條件，目前人民幣匯率形成機制仍然是由企業結售匯制度、銀行外匯結算頭寸限額和央行干預“三位一體”構成的。匯率缺乏彈性，不能真實反映外匯供求關系，匯率避險機制亦不夠健全，制約了外匯市場的發展，影響市場主體獲取和持有人民幣資產的積極性，制約了人民幣國際化的進程。同時根據“三元悖論”，若資本項目逐漸放開而匯率仍彈性不足，這將大大降低國內貨幣政策的獨立性和有效性。

（三）國內金融市場發展落后、開放度不高

盡管近年來我國金融體制改革成果卓著，金融市場發展迅速，但與國外發達金融市場相比，仍缺乏必要的深度、廣度和開放度。主要表現為：（1）我國銀行體系經營模式和利潤來源模式仍然傳統而落后，銀行跨國經營能力和風險防范能力有待提高，無法為國際化金融服務提供載體。（2）債券市場規模較小，參與度與活躍度較低，還不足以為市場流動性提供“資產池”和投資工具。（3）股票市場受政策影響顯著且波動性較大，并對國外投資者的參與存有嚴格限制，短期內無法為國際投資者提供人民幣計價交易工具，對促進人民幣成長為國際貨幣作用有限。（4）利率市場化改革進展緩慢，扭曲了資金資源的配置方向，導致金融體系結構失衡，降低了金融體系資源的效率。（5）金融衍生品市場和外匯市場不發達，金融工具欠缺，金融產品單一，市場主體避險機制尚未建立，風險管理能力較低。（6）監管體系法律法規尚不健全，分業監管體制下監管機構協調不足，缺乏防范國際金融風險的有效機制。總之，我國缺乏一個開放的、深入的、廣泛的、穩健的金融市場，這在很大程度上制約了人民幣的國際化進程。

（四）亞洲區域貨幣金融合作開展不夠深入

由于亞洲各國和地區經貿合作基礎不夠堅實，并在宗教、文化和歷史等方面存在深層次的問題，亞洲貨幣合作一直進展緩慢，合作不夠深入、形式松散、缺乏約束力和持續性。雖然在2010年建立了1200億美元的亞洲區域外匯儲備庫，并在2012年擴大一倍規模，但由于各成員國的出資份額分配等尚未全面落實，而且各國出資的外匯儲備目前實行自我管理，并不利于區域緊急救助功能的發揮。如果要建立盯住亞洲貨幣籃子的亞洲區域匯率合作，由于影響各國政策的自主權，更使進程舉步維艱。此般區域貨幣合作基礎對人民幣通過區域化進而國際化的戰略形成一定制約。

（五）國際收支順差狀態的改變及“特里芬”難題的挑戰

自從1994年外匯管理體制改革以來，除個別年份，我國國際收支都處于“雙順差”格局，國際收支順差積累了充足的國際儲備，有利于增強我國對外支付能力，并使我國成為世界債權大國，這種背景正是促使人民幣開始國際化的重要基礎。但隨著人民幣國際化的深入，國際市場將對人民幣的需求增多，為向國際市場提供充足的流動性，中國的國際收支必然需要陷入逆差狀態，由凈貸者逐步轉變為凈借者。當人民幣作為一國貨幣同時充當世界貨幣職能時，人民幣也將必然陷入“特里芬難題”的挑戰，這是目前國際貨幣體系難以解決的頑疾。

（六）美元慣性

布雷頓森林體系造就了美元超然的國際地位，盡管牙買加體系之后儲備貨幣開始多元化，但美元依然是最主要的國際貨幣，全球許多國家都建立了以美元為中心的匯率體制以及風險管理體制，經濟主體在國際貿易與金融活動中使用美元計價、流通、儲備已成為習慣。想要打破這種美元慣性，不是易事。

（七）大國間政治博弈的障礙

人民幣國際化是中國崛起的標志，必將沖擊當今國際政治經濟格局。在亞洲，人民幣國際化必將對日元的領導地位形成巨大沖擊，引發人民幣和日元的亞洲主導貨幣之爭；從全球看，人民幣國際化客觀上將加速全球的去美元化，進一步動搖美元的霸主地位。對于樂享鑄幣稅等國際貨幣好處的國家，自然不會輕易將好處拱手相讓，所以，在推進人民幣國際化進程中，可能將伴隨著各國的政治博弈。

三、推進人民幣國際化的對策

（一）建立多種流出渠道，擴大境外人民幣流通量

推動人民幣國際化的第一步，應該是擴大人民幣的境外需求，通過各種途徑增大境外人民幣“蓄水池”。積極推動進口貿易人民幣結算。首先以亞洲地區作為推進國際貿易人民幣結算的突破口，通過不斷完善人民幣貿易結算系統、提高結算效率、規范收費環節等措施便利人民幣結算，在進口貿易中盡量減少美元等貨幣使用，直接使用人民幣計價結算，并以此為基礎向其他地區輻射，逐步推動人民幣在國際貿易中成為主要的結算貨幣，擴大人民幣境外流通規模。

擴大人民幣互換范圍，優先擴大與周邊國家和地區間的互換規模，在此基礎上逐步擴大到發達國家和地區，未來還可以考慮在IMF框架內討論人民幣與SDR互換的可能性。從形式上，以雙邊互換為基礎，逐步嘗試多邊交叉互換。在功能上，應逐漸由目前的緊急救援模式向日常交易模式轉換，如，可以通過與互換國家央行進行談判，將貨幣互換額度直接分配到相關商業銀行和企業，用于貿易結算、資金融通及信用證開立等，通過貨幣互換真正促進人民幣在貿易和金融領域功能的發揮。

推動人民幣對外直接投資。鼓勵和扶持國內優秀企業跨國經營，培育有國際競爭力的對外直接投資主體，支持其對外投資，并就資金清算、監測管理等方面制定配套政策。國內銀行也可以向海外開發性投資項目提供人民幣融資，積極有序的推進人民幣資本輸出。

（二）逐漸放松資本項目管制，完善人民幣匯率形成機制

與人民幣國際化相伴，特別需要關注資本賬戶開放和匯率自由浮動區間的政策搭配和進程。人民幣國際化步伐的加快，對資本項目開放形成了倒逼機制。要想充分發揮人民幣國際化的潛力，資本項目開放是必然的選擇。在推動資本項目開放進程安排中，資本項目開放的次序是資本賬戶開放成功的基本條件。如央行統計司《我國加快資本賬戶開放條件基本成熟》報告中提到的，應該按照“先流入后流出、先長期后短期、先直接后間接、先機構后個人”的原則進行，具體步驟：短期內（1－3年），放松有真實交易背景的直接投資管制，鼓勵企業“走出去”；中期內（3—5年），放松有真實貿易背景的商業信貸管制；長期內（5—10年），依次審慎開放不動產、股票及債券交易，逐步以價格型管理替代數量型管制。

資本項目的開放與匯率形成機制改革相輔相成。資本自由進出，有助于促進外匯市場上真實價格的形成。短期內應當將強制結售匯制改為意愿結售匯制，擴大外匯銀行持有的外匯余額比例，轉變中央銀行的“做市商”角色，增加外匯交易主體，培育健全的外匯市場。中期內，設定人民幣的中心匯率，擴大匯率波動區間（如至10%），并根據經濟形勢適時調控所盯住的一籃子貨幣幣種及權重。長期來看，放松人民幣匯率的波幅限制，實行自由浮動匯率制度，使人民幣匯率真正反映市場供求變化。

（三）開放與深化國內金融市場，完善金融監管

健全的金融體系、發達的金融市場和有效的金融監管是開放資本項目以及人民幣國際化發展的先決條件。為此，國內的金融改革在很多方面都需要深化下去：（1）積極推動銀行體系國際化發展。鼓勵商業銀行在境外開設分支機構，提高銀行業的跨國經營能力，完善金融服務網絡，為人民幣國際結算、投資提供便利。（2）大力發展資本市場，提高市場開放度。擴大債券市場規模，豐富國債、地方債和企業債券品種，逐漸放松QFII 制度，增加境外人民幣債券的發行主體，提高市場開放程度；健全股票市場發行制度和交易制度，適時開設“國際板”；設計推出更多金融衍生工具，提高人民幣產品對投資者的吸引力，并緩沖資金進出的沖擊。（3）全力建設國際金融中心。推動快速崛起的區域金融中心，如上海等城市，不斷完善其金融市場功能和國際化功能，盡快成長為人民幣國際結算和投資的金融中心。（4）繼續推進利率市場化改革。以真實有效、靈活調整的價格，引導資金有效配置，減少資金套利投機活動。（5）提高金融監管能力。協調三大監管機構的監管合作，加強跨境資金流動及匯率變動的監測，建全金融風險識別、評價和預警體系，提高風險救助和危機處置能力，妥善應對貨幣國際化帶來的金融風險?？傊?，開放而健全的金融市場體系將為非居民人民幣資金提供投資回流渠道，并降低貨幣國際化對國內經濟沖擊的風險。

（四）推動離岸金融市場建設

在資本項目管制、國內金融市場深度不夠、開放度不高的背景下，離岸金融市場成為形成境外人民幣市場、促進人民幣發揮國際貨幣職能的重要途徑。推進香港離岸市場發展需要突破以下的瓶頸：第一，擴大離岸市場資金規模。應繼續擴寬人民幣貿易結算等跨境流通渠道，增大境外人民幣“資金池”。第二，增加資金投資運用渠道。擴大發行規模，并使債券期限跨度多樣化，擴大債券發債主體和投資主體范圍，更多地吸引非居民參與發行和投資，雙向拓展人民幣供給渠道；積極構建人民幣股票市場，加強衍生產品創新，適時發展有本金交割的各種人民幣金融產品；穩妥有序地開展人民幣存貸款、投資和財富管理等業務，吸引更多的海外人民幣資金落腳。第三，適當放寬人民幣回流渠道。推動更多國家和地區以人民幣向我國支付各類款項，適當放寬境外中資金融機構的小QFII資格，增加債券投資機構，活躍離岸市場。以香港人民幣離岸市場為中心，逐步將離岸市場布局擴大到倫敦、新加坡等金融市場，鼓勵各離岸市場競爭合作，促進人民幣國際化發展。

（五）加強區域貨幣金融合作

人民幣的國際化發展需要有堅實的區域化基礎，而推動亞洲貨幣合作是人民幣區域化進而國際化的重要途徑。目前的亞洲貨幣合作還有很多亟待完善的方面：（1）完善儲備基金的落實與管理，增強危機救助能力。盡快對2012年各國承諾擴大的東亞外匯儲備基金的貸款額度、出資結構等進行落實與完善，并規劃儲備庫的集中管理，在危機救助功能基礎上拓展防范功能，提高外匯儲備庫的功能。（2）完善地區監督機制。增強10+3宏觀經濟研究辦公室（AMRO）的經濟監測能力，加強對各成員國潛在經濟風險的有效監測，規范成員國的信息披露，加強資本流動方面的監管合作，促進區域內資金的有序流動。（3）發展亞洲債券市場。各國應通過合作機制設計共同發行區內債券、建立區域債券評級機構，逐步建立穩定、成熟的地區資本市場。（4）創設亞洲貨幣單位，協調亞洲匯率機制。加強人民幣與日元等貨幣的合作，共同創設亞洲貨幣單位，使其部分承擔區域內計價、結算和儲備等貨幣職能。積極創建亞洲貨幣基金，協調亞洲匯率機制，形成亞洲貨幣聯盟。通過漸進地提高人民幣在亞洲貨幣單位中的權重，使人民幣逐漸成為區域內的主導貨幣，實現人民幣亞洲化乃至全球化。

（六）改變經濟增長方式，提高宏觀調控能力，保持宏觀經濟穩定

隨著人民幣國際化的推進，人民幣大量輸出，我國的國際收支順差將減少甚至轉變為逆差。為應對這種轉變帶給中國經濟的影響，首先，需要改變目前的出口導向型的貿易戰略，通過深化收入分配機制改革、完善社會保障體系以及常態的消費刺激政策來拓展內需市場，降低我國經濟增長的對外依存度。其次，應該改變目前粗放式的經濟增長方式，通過推動產業升級和技術進步，提高經濟運行效率，保證國內經濟長期平穩發展，為人民幣的對外輸出夯實基礎。

同時，人民幣國際化意味著貨幣流動范圍擴大，貨幣需求波動加劇，貨幣政策的調控效果可能會因國際貨幣流動而受到干擾。央行應該根據國內經濟的實際狀態合理控制貨幣供應量，穩定通脹率，并通過貨幣政策、財政政策、國際收支調節政策等政策的配合使用，相機決擇，權衡內外均衡目標，減輕“特里芬難題”帶來的負面影響，最終使中國在人民幣國際化進程中獲得利大于弊的效益。