是什么影響中國CEO 的過度自信

饒育蕾 賈文靜

過度自信是公司高管人員普遍存在的一種心理特質。美國亞利桑那大學斯特恩斯教授說過：“中國管理者中的大多數都很自信。自信是件好事，但他們往往過于自信，自信于自己的經驗，自信于自己的直覺。但商場畢竟是商場，謹慎、實證、科學的管理才是一名優秀管理者真正需要具備的素質?！备吖苋藛T的過度自信加速或者直接導致企業投融資失敗已經成為制約中國企業生存和發展的一個突出現象。那么，中國企業CEO的過度自信有什么表現？是什么因素讓中國的CEO們過度自信？公司治理是否有助于減緩CEO們的過度自信？

CEO們的過度自信及其表現

心理學研究發現，人們經常對自己的判斷過于自信，高估自己成功的機會，這種現象被稱為過度自信。過度自信與“自我歸因”是息息相關的，人們傾向于把事件的成功歸因為自己的能力，而把失敗歸因于環境、運氣等外部因素，具體表現為人們在面對某一具體問題時，總是傾向于認為自己的智慧、判斷和能力高于其他人。這一現象的發現最初來自于對司機的調查，得克薩斯州80％的司機認為他們的駕駛能力高于平均水平，顯然有一部分人是過度自信的，因為只能有一半人的駕駛技術優于平均水平。

過度自信的一個重要表現是“控制幻覺”

“控制幻覺”是指在完全不可控或部分不可控的情境下，個體由于不合理地高估自己對環境或事件結果的控制力而產生的一種判斷偏差。經理人對于投資項目的成功抱有過高的期望，個人技能及成功經驗會增加個體對事情結果的控制感，進而過高的估計成功概率，而忽視機會、運氣等外在因素對事情成功的影響。也就是說，人們通常會忽略風險的存在，或對風險不敏感?？防?999年進行的一項實驗發現，企業家普遍相信自己的能力高于競爭對手，認為其競爭對手獲得的總利潤將是負的，而自己的利潤將是正的。這種對自己能力的過度自信導致企業家過多地進入商業競爭，并因為過于激進的戰略而使企業陷入困境。

從心理學角度講，自信有著積極的心理暗示，讓人覺得自己能夠勝任重要的任務，因而能夠把握和掌控事物的發展規律，推動人們積極努力并使事物朝著預期的方向發展，這使人們增加勇氣與信心，從而增加成功的機會。作為一個優秀的領導人，擁有足夠的自信，才能樹立明確的目標，抓住問題的主要矛盾，使決策果斷高效并在競爭中獲勝。

“自信”和“過度自信”僅一步之遙

然而，“自信”和“過度自信”很難找到絕對界限，以傲慢自大或充滿野心為表現的過度自信對企業和個人都是致命的。當人們因為自信、果斷、高效的決策而不斷地收獲成功的時候，很容易被成功沖昏頭腦，以為自己無所不能，能夠掌控一切風險，從而陷入過度自信的泥潭。

大量研究表明，CEO的過度自信會給公司的投資、融資決策以及公司業績帶來巨大的影響。相對于理性的CEO來說，過度自信CEO所在公司的投資現金流敏感度也更高，即公司在現金流量充裕時投資過度，而現金緊缺時則可能投資不足，說明過度自信CEO的投資行為可能導致資源配置效率低下。

“控制幻覺”導致過度投資或過度并購

此外，過度自信的CEO易發生過度投資或過度并購行為，他們相信事情的結果很大程度上能夠得到控制，從而對項目或未來發展做出不充分的計劃。調查研究發現，2/3的高新技術企業家認為他們不會遇到任何風險，而且，對公司未來的發展有著超過實際的預期和控制能力。與激進的投資相伴隨的是，實證研究也表明CEO的過度自信會導致企業采用激進的債務融資決策，即往往伴隨著過度的債務融資。

我們以 2007～2008 年我國A股上市公司為樣本，從個人特質、公司特征和董事會特征三個方面，對影響我國上市公司CEO過度自信的因素進行了實證研究。研究將在本公司股票價格增長幅度小于大盤增長幅度的情況下，持有本公司股票的數量增加或者保持不變的CEO視為過度自信。也就是說，如果某CEO所在公司的股票表現遜于大盤，他可以通過出售本公司股票購買股票指數基金而獲得更多的收益，如果在這種情況下增持本公司的股票，則表明CEO對公司的發展判斷是過度自信的。研究得到了一些有意義的結論。

個人特質決定了CEO的過度自信

企業家大都具有很鮮明的個性特征，如自信、果斷、堅定等，這些素質成就了企業和企業家的輝煌，同時也鑄造了其過度自信的個性特質。曾經創造中國資本市場神話的德隆集團CEO唐萬新的會議室里掛著“唯我獨尊”四個大字，他的名言是“但凡拿我們的生命去賭的，一定是最精彩的”；曾經因“順馳速度”而聞名的孫宏斌是個極富激情的人，他篤信“人定勝天”、“精神勝物質”，并把這種自信和激情融入了順馳的快速擴張之中，宣稱“對信念的偏執創造奇跡—歷史是這樣寫就的，競爭版圖是這樣重劃的，世界是這樣改變的”。這些例子折射出了CEO過度自信的特質，也反映出企業發展模式烙上了CEO個性特征這一現實。

實證研究表明，經驗、技能強化了CEO的過度自信。以往投資的成功會使得管理者變得過度自信，因為他們會將成功歸因于自己的能力。高級經理人本身就是成功人士的象征，過去的成功經歷會加劇其自我歸因的偏差，因而加劇過度自信的傾向。在一項將IT專家和美國加州大學的學生對IT行業和該學校基本信息的區間估計進行的檢驗中發現，專家比新手更加過度自信。而另有研究表明，管理者過度自信會隨著技能的增加而增加，典型的例子是安然CEO斯基林。哈佛商學院高材生背景以及麥肯錫工作期間的出色表現鑄就了斯基林的過度自信，他被認為“脾氣大而又充滿野心”，他的一種非凡能力便是用智慧和自信來掌控一切。在斯基林任期內，公司的上上下下都產生了一種“自以為是”的心理。公司在他的領導下，進行急速的擴張，直到破產前，公司業務范圍已經涵蓋能源批發與零售、寬帶、能源運輸以及金融交易等領域，業務覆蓋全球40個國家和地區。

性別和年齡也被認為是與過度自信相關的因素。許多實證研究發現男性比女性更加過度自信。例如，對證券市場的個人投資者實證研究發現，男性交易者比女性交易者更加過度自信，并傾向于過度頻繁的交易。此外，年齡、開戶時間和交易頻率也會對投資者的過度自信傾向產生不同程度的影響。基于這些結論可以推斷，年輕、學歷高的CEO更容易過度自信，且男性CEO比女性CEO更加過度自信，然而，國內外研究文獻并沒有得出統一的結論。雖然對投資者的研究發現男性比女性更加過度自信，但我們對經理人的研究卻沒有得到同樣的證據。因而，性別、年齡等個人特征與過度自信的關系還有待進一步求證。

公司特征可能會影響CEO的過度自信

以往主要集中在公司業績、企業規模、成立年限等方面研究公司特征對CEO過度自信的影響。心理學研究顯示，人們通過對以前事件的記憶給出自己的置信區間，在一系列正確的結果出現之后，人們會給出較窄的置信區間，即越來越相信自己判斷的準確性，也就是說，人們在觀測到一系列成功的結果之后會變得過度自信。我們的實證研究也表明，以往業績表現好的公司的CEO更傾向于表現出過度自信。這與個人經驗、技能導致過度自信的強化是相對應的，即過去良好的業績積累了CEO 管理運營企業的經驗和技能，從而強化了其自我歸因，并增加了過度自信程度。

另外，我們在控制了其他可能影響債務融資的因素以后，發現管理者過度自信與資產負債率、尤其是短期負債率顯著正相關。也就是說，過度自信的CEO易于采用高的杠桿率，從而增加了公司風險。這可能是因為過度自信的CEO對投資項目的收益率存在盲目樂觀，從而敢于采取更加冒險的策略進行負債融資。

公司所處的行業、風險對CEO過度自信有顯著的影響。實證研究表明，上市公司的行業和風險與CEO的過度自信水平呈正相關關系，即上市公司所在的行業風險越大CEO越容易過度自信。通常，復雜的決策更容易激起人們的自信心和工作熱情，更需要依賴自己的能力和智慧，因而，面對復雜決策環境的CEO更容易過度自信，也就是說，面對風險和戰勝困難的行動強化了CEO的自信心。

企業性質與過度自信也存在一定的關系。實證研究表明最終控制人為非國有企業的CEO比國有企業的CEO更容易過度自信。一個可能的解釋是國有企業的業績部分地依賴于壟斷、政府支持及其他因素，而不完全取決于企業家的經營能力。

公司規模與CEO過度自信呈負相關關系，大公司的CEO傾向于較少的過度自信。這個結論是比較意外的，與我們的推斷相反?？赡艿慕忉屖牵覈鲜泄局械囊幠４蟮墓径鄶凳菄械模瑖猩鲜泄緦EO及高管的持股和減持行為往往有更多的限制，因而，滿足條件的CEO股份持有可能并不代表其對公司發展的過度自信。

公司治理有助于減緩過度自信

帕勒德斯研究認為，CEO過度自信是公司治理的產物，他認為過高的薪酬給了CEO一個積極的反饋，傳遞了其決策正確的信號，并助長了其成就感和自信心。事實上，CEO通過激烈的競爭最終成為最高管理者的過程也足以使其過度自信。另一方面，隨著公司控制權的集中和所面臨挑戰的減少，CEO也會逐漸變得更加過度自信。他認為，董事會、尤其是獨立董事的存在能夠對CEO的行為起到監督作用，可以一定程度上制約CEO的過度自信。據此，我們著眼于CEO的兩職設置情況、管理者薪酬、董事會規模、董事會會議次數、獨立董事所占比例等董事會特征，來檢驗公司治理與CEO過度自信之間的關系。

研究表明，CEO的任職狀況是影響CEO過度自信的重要因素，任職期限越長的CEO越傾向于過度自信，而且董事長和CEO兩職合一的CEO比兩職分離的CEO更具過度自信的傾向。典型的例子是，身兼三九集團黨委書記、總裁、董事長、監事會主席這四個職位的趙新先，保持“一言堂”的管理模式直到他退出三九的舞臺。在趙新先掌舵的19年中，三九集團從一個軍隊藥廠轉變為一家龐大的企業集團，激進的投融資政策最終使三九集團陷入巨額財務危機。

此外，董事會規模與CEO過度自信呈負相關關系，即董事會規模較大的上市公司CEO表現為較少的過度自信，表明董事會的存在可以抑制CEO的非理性行為。當然，上述結論成立的前提是董事會的存在能夠正常地發揮作用。最終控制人與CEO過度自信也呈一定相關性，國有上市公司CEO表現出較少的過度自信，這可能是由于國有企業的業績部分地依賴于壟斷、政府支持及其他因素，而不完全取決于企業家的經營能力，管理者也就不容易表現出過度自信。

綜上所述，人是不完全理性的，管理者普遍存在過度自信的心理；管理獲得成功、積累的經驗以及過度集中的權力等都可能強化CEO的過度自信；過度自信的CEO可能會做出過于激進的投融資決策，給公司帶來潛在的風險。為了制約CEO過度自信帶來的不利影響，公司應當在健全監督機制、發揮獨立董事的作用等公司治理機制上做出努力。

責任編輯：高冬梅 gaodongmei@guanlixuejia.com

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