入世十年,還是全球并購市場“新人”

周凡 獨立投行美馳董事總經理，從業近二十年，專于企業跨境收購顧問及企業融資

17世紀英國哲學家和政治思想家洛克認為，人類的一切知識都在經驗里扎著根基，知識歸根結底由經驗而來。加入WTO以后，中國經濟加速融入國際經濟體系，越來越多的中國企業走向海外并購。然而十年來，中國企業海外并購的成績并不令人十分滿意，海外并購失敗率從最初逢購必敗到現在仍舊高達70%。在全球并購市場，中國企業還是新人。

過去十年，中國并購市場發生了巨大的變化。根據并購協會統計，中國海外并購總交易量從2001年的390億美元上升到2010年的2900億美元，總交易價值從926個上升到近5300個。

在此過程中，中國企業在上游能源、金屬與礦業、技術領域的海外并購和戰略資產的定向收購，如品牌、專利和管理技能等，是推動中國長期發展的重要因素。

伴隨人民幣國際化的步伐，中國銀行體系必須首先要實現全球化，然而十年來，中國貿易實現了國際化，貿易結算體系卻并沒有走向國際。在當前的貨幣體系下，重建一套規則顯然不現實，但是人民幣國際化的目標會促使中國對外國金融機構進行戰略股權投資來實現。

從外幣基金獨霸天下到人民幣本幣基金崛起，中國走過了很長一段路程。外資私募股權翹楚凱雷、黑石集團、德州太平洋集團、中國鼎暉投資（CDH）、中信產業投資基金和弘毅投資等機構紛紛設立人民幣和美元基金，一起推動著中國并購市場的發展。

過去十年，中國在海外并購方面積累了豐富的失敗經驗。由于跨境并購交易具有高度復雜性，結合中國政治、監管和財務狀況的特殊性，那些預期進行境外并購的中國企業面臨巨大挑戰。目前中國企業走出海外收購資源渠道占了75%，過于集中在能源礦業等領域。橫沖直撞的行為很容易引起其他國家警惕，尤其是發達國家對中國國有企業存在政治歧視與偏見。“刻板印象”讓這些國家認定國企并購并不止于簡單的企業行為。

完全不同的市場、法律制度和語言風俗環境，導致雙方做事方式和價值理念都相差巨大。很多企業把國內的壞習氣也帶到了國外，根本沒有去了解當地的法律文化環境。舉個例子，筆者曾見到一家企業作業完走人，挖出的土和廢棄物就擱在原地也不處理，這在國內早就見怪不怪，但是對于外國人來說是非常不能容忍的行為，于是把這家企業告上了法庭。

評估一項并購成功與否有三個因素，第一，價格是否合理，交易結構是否公平；第二，能否達到并購發起方的戰略目的；第三，交易完成之后的整合會否按原計劃進行，而這是決定一項并購是否成功的關鍵。

過去十年，中國企業為了獲得國際經驗付出了昂貴的學費，未來的思考是，中國要如何少交學費。

從過去的經驗來看，股權類收購相對于資源類資產收購要難。因為股權類的收購，特別是工業生產、科技、金融、消費和品牌經營類的收購，會涉及到債務債權重組、人力調整和業務模式的改變。此外，系統、內控和權限的配置，以及由此而來的文化沖突，都會影響并購成敗。

一般來講，18-36個月之后就可以評估一項并購的成敗，而80%的因素由成交后的整合來決定的。

獲益于2008年以來的金融危機，中國海外并購的步伐加快。是否應該“抄底海外”，這其實是一個偽命題，并購的真正目的是投資而非投機。

“抄底”是炒股概念，也許適用于收購金、銅、煤等大宗商品的資產收購，但并不適合戰略并購，因小失大的案例屢屢發生。

在面對抄底誘惑時，企業必須想清楚該筆并購是否符合企業發展的戰略目標，企業家也需衡量清楚并購后的債務風險。比如買過來萬一消化不良鬧得自己生病了，有沒有措施保障企業肯定能抗過去？