財(cái)務(wù)治理:新興跑贏傳統(tǒng)

20世紀(jì)中后期以來(lái)，歐美發(fā)達(dá)國(guó)家發(fā)生了一系列金融欺詐和財(cái)務(wù)丑聞事件，亞洲發(fā)展中國(guó)家也經(jīng)歷了金融危機(jī)的洗禮，而這些事件都將矛頭指向同一個(gè)問(wèn)題：財(cái)務(wù)治理。近年來(lái)，會(huì)計(jì)舞弊、財(cái)務(wù)虛報(bào)、利益輸送、非法關(guān)聯(lián)交易、利益侵占……上市公司的財(cái)務(wù)治理問(wèn)題頻現(xiàn)。因此，準(zhǔn)確、全面、客觀地評(píng)價(jià)上市公司財(cái)務(wù)治理水平已經(jīng)成為當(dāng)務(wù)之急。

《中國(guó)上市公司財(cái)務(wù)治理指數(shù)報(bào)告（2011）》從財(cái)權(quán)配置、財(cái)務(wù)控制、財(cái)務(wù)監(jiān)督和財(cái)務(wù)激勵(lì)等四個(gè)方面設(shè)計(jì)出包含4個(gè)一級(jí)指標(biāo)、30個(gè)二級(jí)指標(biāo)的財(cái)務(wù)治理評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。報(bào)告選取2010年在中國(guó)A股上市的1722家上市公司為樣本，計(jì)算出這些公司的財(cái)務(wù)治理指數(shù)，全面描述了中國(guó)上市公司的財(cái)務(wù)治理現(xiàn)狀，主要有五大發(fā)現(xiàn)。

中國(guó)上市公司財(cái)務(wù)治理指數(shù)及格率不足30%，財(cái)務(wù)治理狀況令人擔(dān)憂。在報(bào)告選取的1722家上市公司中，財(cái)務(wù)治理指數(shù)最大值為82.17（凌鋼股份），最小值為21.26（金頂），平均值為54.66。大多數(shù)上市公司財(cái)務(wù)治理指數(shù)分值在50-60分之間，只有463家上市公司的財(cái)務(wù)治理指數(shù)高于60分，占比為26.89%。這說(shuō)明，大部分上市公司的財(cái)務(wù)治理指數(shù)不及格（以60分為及格線），中國(guó)上市公司財(cái)務(wù)治理水平令人擔(dān)憂。特別引人注意的是，依賴外部監(jiān)管的財(cái)務(wù)監(jiān)督和財(cái)務(wù)控制優(yōu)于源自企業(yè)自主的財(cái)權(quán)配置和財(cái)務(wù)激勵(lì)，充分表明了嚴(yán)刑峻法的必要性。

金融類上市公司財(cái)務(wù)治理表現(xiàn)較好，傳統(tǒng)類上市公司風(fēng)險(xiǎn)控制意識(shí)薄弱。2010年，金融保險(xiǎn)類上市公司以63.20的財(cái)務(wù)治理指數(shù)均值成為財(cái)務(wù)治理水平最高的行業(yè)，28家金融保險(xiǎn)類上市公司的及格率達(dá)到71%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于26.89%的平均及格率。相比之下，農(nóng)林牧漁業(yè)、木材家具業(yè)、紡織服裝業(yè)和造紙印刷業(yè)等傳統(tǒng)行業(yè)的財(cái)務(wù)治理指數(shù)和財(cái)務(wù)治理分項(xiàng)指數(shù)均較低，表明傳統(tǒng)行業(yè)上市公司對(duì)財(cái)務(wù)治理和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制的意識(shí)較弱。

國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)管見(jiàn)成效，國(guó)有絕對(duì)控股公司財(cái)務(wù)治理領(lǐng)先。2010年，1722家樣本公司中共有819家國(guó)有控股公司，占全部樣本的47.56%。這819家國(guó)有控股公司的財(cái)務(wù)治理指數(shù)均值為55.86，而民營(yíng)控股公司的財(cái)務(wù)治理指數(shù)均值僅為53.57。其中，國(guó)有絕對(duì)控股公司的財(cái)務(wù)治理表現(xiàn)更為突出，領(lǐng)先于其他所有制類型公司。不僅如此，國(guó)有絕對(duì)控股公司的財(cái)權(quán)配置指數(shù)、財(cái)務(wù)控制指數(shù)、財(cái)務(wù)監(jiān)督指數(shù)和財(cái)務(wù)激勵(lì)指數(shù)均居五類所有制類型上市公司的首位，且優(yōu)勢(shì)明顯，表明了中國(guó)對(duì)國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)管體系的一系列改革措施已見(jiàn)成效。

首次體檢，創(chuàng)業(yè)板上市公司交出合格答卷。2010年，59家創(chuàng)業(yè)板樣本公司的財(cái)務(wù)治理指數(shù)均值為62.09，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于深市主板公司的54.83和滬市主板公司的53.97。創(chuàng)業(yè)板上市公司的財(cái)務(wù)治理不僅在總體水平上明顯好于主板上市公司，其財(cái)權(quán)配置指數(shù)、財(cái)務(wù)控制指數(shù)和財(cái)務(wù)監(jiān)督指數(shù)均明顯高于主板。報(bào)告認(rèn)為，樣本中的創(chuàng)業(yè)板上市公司均為2009年第一批上市的創(chuàng)業(yè)板公司，這些公司不論在公司業(yè)績(jī)上，還是在機(jī)制設(shè)置上，都較為突出，因此財(cái)務(wù)治理水平較高。

財(cái)務(wù)治理能有效抑制過(guò)度投資，顯著減少審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)，降低財(cái)務(wù)重述的概率，吸引資本市場(chǎng)關(guān)注。報(bào)告發(fā)現(xiàn)，財(cái)務(wù)治理不僅能夠直接提高公司績(jī)效，還能通過(guò)改善投資效率提升公司績(jī)效；財(cái)務(wù)治理在抑制過(guò)度投資方面的作用不是很明顯，但能夠明顯降低企業(yè)的投資不足；財(cái)務(wù)治理質(zhì)量越好，公司被出具非標(biāo)意見(jiàn)的可能性越低，這為企業(yè)帶來(lái)更多的銀行貸款；較高的財(cái)務(wù)治理水平能降低非標(biāo)審計(jì)意見(jiàn)對(duì)企業(yè)債務(wù)融資帶來(lái)的負(fù)面影響，從而間接對(duì)銀行貸款產(chǎn)生積極影響。

（作者系北京師范大學(xué)公司治理研究中心主任）