重啤危局:系鈴者須自醒

自2011年12月8日公布“治療用（合成肽）乙型肝炎疫苗”揭盲數據以來，重慶啤酒的遭遇簡直可以當做一部跌宕曲折的商業小說來閱讀。是日起，公司陷入了接連10個跌停的困境；緊接著，作為大股東之一的大成基金提議召開臨時股東大會要罷免現任董事長黃明貴；此后，公司兩個最大股東嘉士伯和重慶啤酒的集體緘默，讓資本市場的利益博弈變得波詭云譎。而在距離1月6日公布統計分析結果終稿還有一天時，重慶啤酒接連發布了澄清二股東減持等三大公告，這場撲朔迷離的商業較量變得更加捉摸不透。

目前重慶啤酒的市盈率明顯高于啤酒同行上市公司的平均水平，這一切要得益于其十幾年前拋出的“乙肝疫苗”概念。如果拋卻這場商業角逐表面的利益糾葛，冷靜觀察可以發現，企業如果單純依靠脫離主業的概念性副業拉動，那將陷入極其危險的發展路徑。

信任危機爆發

多米諾骨牌的坍塌緣起“治療用（合成肽）乙型肝炎疫苗”的揭盲數據。2011年12月8日，重慶啤酒控股的重慶佳辰生物工程有限公司治療用(合成肽)乙型肝炎疫苗II期臨床研究的揭盲信息顯示，由于治療組與安慰劑組的應答率十分接近，醫學專家從已公開數據初步判斷，其“乙肝疫苗”在該次臨床試驗中效果并不理想。

疫苗無效的解讀引發資本市場強烈反應。自2011年12月8日復牌首日，重慶啤酒股價開始踏上了“跌跌不休”之路，截至22日收盤，公司市值蒸發了264億元。

值得關注的是，重慶啤酒是典型的機構重倉股。數據顯示，招商、大成、富國、中海等19只基金均重倉持有；其中大成基金持股比例最高，共計4495.16萬股。截至2011年9月30日，大成旗下9只基金重倉重啤，其中有6只因持股較重進入了上市公司前十大股東名單。

面對資產的急劇縮水，2011年12月12日，大成基金發布公告稱，作為重慶啤酒的主要流通股股東之一，大成基金要求重慶啤酒向上海交易所申請股票停牌，直至信息披露完整、充分。該基金認為，上市公司披露的信息片面，并不具備足夠的說服力。同時，大成基金提請罷免董事長黃明貴，而這一議案在20日晚間得到了重慶啤酒董事會的全票通過。

此后，大成基金的種種行為被認為涉嫌內幕交易，而大股東嘉士伯與二股東重慶啤酒集團的集體緘默讓事態的發展撲朔迷離。然而，今年1月5日晚間，重慶啤酒發布的三個公告則將鬧劇推向了高潮。重慶啤酒稱，為避免即將公布的初稿相關敏感信息泄漏造成股價波動和影響項目的后續研究、統計分析工作和臨床研究階段性總結工作的正常進行，申請股票于6日信息公布當日起停牌。

一個虛無縹緲的乙肝疫苗故事，讓重慶啤酒13年來累計上漲3705%，期間漲停板的數量多達48個，這不能不說是一個資本市場奇跡。此間，持股機構、上市公司、大股東等從中獲益多少已經無從查證。然而資本市場終歸會發揮其定價功能，從雙匯發展、紫鑫藥業到吉林敖東，破滅的“奇跡”比比皆是。

發展路徑舍本逐末

對重慶啤酒來講，眼下，如何最大限度降低股價信任危機的沖擊成為當務之急。股權結構上看，作為其最大股東的嘉士伯自然不會輕易離場，其冀望利用重慶啤酒的實體殼資源，為嘉士伯進入中國市場、開拓西南地區市場提供跳板。從這個意義上講，如何穩定機構投資者成為公司管理層亟待解決的難題。然而，比穩定投資者更為嚴峻的是，上市公司如何厘清整個發展戰略與路徑。

長期以來，一直在乙肝疫苗概念“照耀”下的重慶啤酒一只就像被吹胖的氣球。然而，企業真正考慮的不能是如何粉飾這一外衣，讓這一外衣看起來是合理的存在，而應該是通過正確的戰略調整，走出目前依靠市場概念支撐企業發展的現狀，真正通過增多“肌肉”的方式“長胖”。

從資本市場的發展規律也可以看出，基金等機構重倉的概念股自“出生”之日起很可能就經歷了層層包裝，機構金之所以重倉持有是因為其能夠依靠自身強大的資金調配能力，從資本運作中獲利。但對企業來講，單純依靠概念驅動肯定是無法長久維系的。概念破滅之時，企業不僅將陷入股價大跌境遇，甚至還存在著瞬間崩塌風險。

即便是接連10個跌停后，重慶啤酒的動態市盈率仍高達64倍，高于啤酒行業上市公司約30倍的平均水平。因此，在目前前景尚不明朗情況的情況下，是繼續當前醫藥+啤酒的產業格局還是果斷進行自身變革，拋棄概念外衣回歸主業，成為企業現階段考量的關鍵。

但無論如何，重慶啤酒的經歷似乎告訴我們，實體經濟的發展依靠的不是吸引眼球的概念堆積，是真正的產業積累與持續，這才是當前中國企業應對不利經濟形勢應有的產業姿態。當然，真正掌握底牌的上市公司大股東，是真糊涂還是有意借勢為之，當另作別論。