高管薪酬“實證真相”

A股上市公司在2011年掀起了一輪股權激勵的新熱潮，其中限制性股票方式增長較快，再次引發各界熱議。中國的上市公司高管薪酬與業績之間到底存在何種關系？韜睿惠悅高管薪酬咨詢中國區總經理方曄表示，經過對2010年中國上市公司高管薪酬與業績的實證研究，獲得了一個“實證真相”，高管現金報酬與公司業績的掛鉤程度更強，公司治理結構的完善有助于提升高管薪酬的業績敏感性。

規模、盈利驅動薪酬變化

港股企業高管薪酬水平繼續領跑，但增長率低于A股及美股公司。2010年韜睿惠悅中國上市公司高管薪酬報告顯示：赴港上市公司CEO總現金薪酬水平依然領先于赴美上市及A股上市的中國企業。基于2009年和2010年共有樣本的分析顯示：三地上市的中國企業CEO在2010年總現金薪酬的水平均較2009年有所增長，但基數較高的港股公司增長率低于美股和A股公司。隨著人才的流動性增強，三地上市的中國企業均在一個類似的高管人才市場展開競爭，從這一角度來說，從長期看三個市場的高管薪酬水平將逐漸趨同。

高管薪酬結構趨于合理，與績效掛鉤的長短期浮動部分占據了薪酬總額的較大部分。在赴港上市公司CEO的總薪酬包中，基本薪酬、年度獎金和長期激勵這三部分基本形成“三足鼎立”的態勢。與港股相比，美股中國公司整體規模較小，公司處于相對初期的發展階段，CEO薪酬中的大部分以長期激勵的形式支付。同時，以港股公司和美股公司為例，年度獎金的增長率均顯著高于基本薪酬（港股為6.6%、18.9%；美股為8.8%、108.1%），體現出高管薪酬與績效的相關性正在逐漸加強。

從高管薪酬與公司規模的相關性看，A股、港股和美股公司均在不同程度上顯示出正向相關性。以營業收入作為衡量公司規模的指標，對各個市場的樣本公司依照營業收入排序后分類分析：A股市場呈現出完美的相關性，隨著營業收入的增加，高管薪酬水平也逐步上升。港股市場因為有較多國企被劃歸為大型公司或超大型公司，而大型國企的高管薪酬受到嚴格監管，因此在全樣本中沒有明顯的薪酬業績正向相關性；但在小型及中型公司中，高管薪酬與公司規模存在顯著聯系。美股公司沒有明顯趨勢，但大型公司和超大型公司的高管薪酬顯著高于超小型公司、小型公司和中型公司。

再從高管薪酬與公司盈利能力的相關性看，A股和港股公司存在正向相關性。以凈利潤作為衡量公司利潤水平的指標，對各個市場的樣本公司依照凈利潤排序后分類分析：A股市場呈現出完美的相關性，隨著凈利潤的增加，高管薪酬水平也逐步上升；港股市場中小型企業中存在明顯的正向相關性，但中型企業高管薪酬與大型企業和超大型企業的高管薪酬差異不大，這在很大程度上也是因為大型國企高管薪酬受限。美股公司高管薪酬與公司盈利水平的關系不甚明顯。

限制性股票激勵顯著增加

截至2011年5月末，共有204家A股上市公司推出225個股權激勵計劃，其中2010年后推出的占比近70%。A股迎來了新一輪股權激勵熱潮。

股權激勵工具方面，A股市場限制性股票以及多種工具組合日漸流行。截止到2011年5月31日A股公司推出的所有股權激勵計劃中，仍有70%使用了股票期權。雖然股票期權仍是最普遍使用的激勵工具，但是2010年以來使用限制性股票的企業比2008、2009年有顯著增加。此外，2010年以來有7%的企業使用了兩種激勵工具，最常見的工具組合為“股票期權+限制性股票”。從股權激勵個人授予價值看，A股市場高管股權年均授予價值約為總現金薪酬的1.5-2倍。

韜睿惠悅的中國上市公司高管薪酬報告數據顯示：超過一半的美股樣本公司實施了上市前股權激勵；港股樣本公司也有接近40%在上市前實施了股權激勵。

公司高管薪酬以及股權激勵都需要獲得公司董事會的審批。董事會運作的合規性以及監督的有效性，會在很大程度上決定高管薪酬及長期激勵體系的有效性。董事人數及構成可以在一定程度上反映公司治理結構的完善程度。

董事袍金（報酬）水平方面，A股金融業公司獨立董事最高。A股市場大多數行業獨立董事袍金中位水平在人民幣5-6萬元。和A股市場高管薪酬水平類似，金融行業的獨立董事袍金也顯著高于其他行業董事袍金水平。美股外部董事袍金水平整體高于A股和港股；如其他市場一樣，其金融行業外部董事袍金高于其他行業。

三大關鍵發現

經過對2010年中國上市公司高管薪酬與業績的實證研究，有三個關鍵的發現。