私募:企業家的不歸路

中國制造業的“黃金時代”漸行漸遠。一方面，競爭日趨慘烈，人口紅利和廉價土地優勢已然越來越小，生產成本不斷上升，退稅不斷下滑，央行銀根偏緊，低端產品和服務已充斥整個市場，幾乎每個行業都開始近身肉搏，諸多“利空”效應疊加而來，實業越來越難做。另一方面，通脹壓力之下，房地產市場、股票市場卻由熱轉涼，有錢的企業一下子沒了方向，大量閑散資本沒有出路，積聚成“堰塞湖”。企業掌門人開始紛紛尋找非傳統的“理財”方式。生逢我們這個時代，太多的人都把偶然當做必然，夢想著奇跡或者好運發生，能夠一本萬利、一勞永逸甚至一夜暴富。在這種浮躁的氛圍下，私募這個可能使財富倍增的名詞吸引了無數人的眼球。然而，對多數企業家來說，這恐怕是一條“不歸路”。

錯熱的寄生經濟

十年前，私募是沒多少人知道的名詞，如今已經成為中國商界最熱門的話題之一。百度一下“私募”，可以檢索到8000萬條鏈接；私募大佬演繹諸多財富故事的同時，甚至連“私奔”都成了公眾事件；如今隨便參加一個商務論壇，都能上換回來一堆私募基金公司的名片；而清華、北大、復旦、交大等名校的私募總裁研修班也是招生火爆。

倒退十年，中國的企業大都是實體型公司，提供的是摸得著看得見的產品或服務。如今，這邊是實業日趨艱辛，那邊是資本一飛沖天。于是，企業的掌門人們開始研究股神巴菲特，在博弈中蹣跚學步，致力于實現從實業家向投資家的轉型，完成從資本到資本的循環。企業家的驚險跳躍不再是從商品向資本的轉換，而是證券監管部門的一紙批文。企業家都開始憧憬著資本家的幸福生活，做起私募、炒房炒礦、放高利貸等令人激動的資本業務，不惜將原本精心耕種多年的業務撂荒。電影中，2012年被描繪成世界末日，我們可以視之為科幻；但現實中，企業家群體的消亡倒是不爭的事實。如今，踏踏實實做實業的人越來越少了，中國商業社會的價值取向已經嚴重異化。

然而問題真的是那么簡單嗎？萬物都有其固有的規律，欲速則不達，投資也不例外。春播一粒種，秋收萬擔糧，此間要經歷“鋤禾日當午”的辛勞，不可能今天播種，明天就能收獲，甚至早上播種，晚上就能收獲。然而追求快進快出的私募就是要顛覆這一規律，為此“編概念”、“講故事”，用堆積木的方式來拼湊出一套“看上去很美”的盈利模式。然而脫離了產業固有的規律，這些假設往往是空中樓閣。賭味頗濃的私募把自己的贏利模式比喻為“走鋼絲”，把上市敲鐘比喻為“完成最后驚險的一跳”，三年不開張，開張吃三年，玩的就是心跳。但從本質上說，資本是一種依附經濟，說得再難聽一點，資本是寄生經濟。如果沒有實實在在的經營業績作為支撐，資本神話最終都是海市蜃樓。席卷全球的金融危機告訴我們：當資本故事講得神乎其神時，故事已經演變成為一種巧取豪奪的游戲工具。資本本身并不能直接創造價值，否則銀行就沒必要把錢借給企業，完全可以“自娛自樂”。試想：對證券市場而言，流動性能夠短期影響證券指數，但最終決定股價的還是公司的經營業績。

企業家覺得做實業難，選擇急流勇退，希望轉型為“投資家”，嫁接別人的實業，實現一夜暴富，這種邏輯本身就是一個悖謬——己所不能，何求于人？

“山參”不夠“蘿卜”湊？

東北有座長白山，盛產名貴藥材山參。私募經理好比長白山上的挖參人。千年山參（相當于主板項目）幾乎被挖光了，只能關注百年山參（相當于中小板項目），甚至是十年山參（相當于創業板項目）。如今，山參幾乎被挖光了，再挖下去，恐怕只有不值錢的大蘿卜。好項目越來越難找，然而更大的難度還在后面。

在中國的市場上，共有大小私募機構近3000家，絕大多數私募的獲利方式，都是把錢投向那些未來打算上市的企業，通過推動企業IPO再退出的方式獲取高額回報。這導致私募尋找項目具有中國特色“自上而下”的方式。在中國做私募不講技術，而是講人脈和圈子。你可能在所處的“市里”和“縣里”笑傲江湖，然而要玩轉上市公司，絕對需要在皇城根下的“部里”呼風喚雨，你有這么大的能量嗎？

目前大約有近3000家左右的企業準備上市，按照目前的趨勢，中國每年新增IPO公司數量大致會在500家左右，未來“消化”這些企業需要6年時間。然而每年還有大量新增私募投資前赴后繼地加入到上市大軍中來，千軍萬馬擠獨木橋的景觀已經開始隆重上演。2010年，中國共有490家企業在境內外證券市場上市，其中具有私募參股的為220家。220家是一個多大的概率？我們可以作一個通俗的比喻：2010年清華大學的本科招生規模是3300人，相當于220家私募背景上市公司的15倍。換言之，你認為自己的孩子考上清華大學的概率是多少？你投資的項目能夠上市的概率是自己孩子考上清華概率的1/15。相對于每年數以千計的私募投資項目，絕大多數項目注定是無法IPO的。那么它們的出路何在？不想當元帥的士兵不是好士兵，但如果所有的士兵都認為自己可成元帥，世界末日就為期不遠了。

整合＋治理才是正道

“人傻錢多速來”，用這句話來描述如今的中國私募圈似乎并不過分。現在，有些企業掌門人財大氣粗以后，開始認為“世上無難事”，把偶然當作規律，把膽大當作智慧，注冊個公司，再招聘幾個財經專業的研究生，就一頭扎進私募行當里。看上去一片欣欣向榮的景象，卻危機暗藏。上市后“一夜暴富”的財富效應，引發中國市場上的私募絕大部分都以參股形式注資到上市前（Pre-IPO）階段的項目。由于私募從業者素質良莠不齊、泥沙俱下，現在一個較好的項目，會出現多家投資公司拼搶，項目估值越追越高；某些項目的投資中甚至出現“劣幣驅良幣”的現象。當投資失去理性時，風險便開始積聚。

從某種程度上說，這場“全民私募”已經異化為一場擊鼓傳花式的博弈游戲。鑼聲最后響起時，投資者手里握著的恐怕不是真金白金，而是燙手的“爛尾樓”。“抖一時靈氣，乘一時運氣，易；修一世之功，領一世之先，難。”好企業越來越少，退出渠道依舊狹窄，市盈率逐年走低，公司上市后破發事件頻出，這些都在提醒我們：靠運氣和膽子賺錢，沒那么容易。用短跑的心態跑長跑，最終結果只能是中途退場——“潮退了才知道誰在裸泳”。

成功的私募不僅在于發現機會，更重要的是實現增值。今天的市場競爭已經由“跑馬圈地”階段進入“春秋戰國”時期，未來相當長的一段時間內，產業整合將是商戰主題。私募應該立足長期收益，堅持價值增值服務，構建核心競爭力，特別體現在實施產業整合和優化治理結構，才是中國私募的興盛之道。掉在上市一棵樹上，路會越走越窄，而且兇多吉少。面對誘惑，每個人都有自己的標尺和選擇。盡管無意簡單否定進軍私募的選擇，但掌門人確實應當多一些理性的思考，做好眼前事，不盲目跟風。田徑賽跑時，到800米時開始無氧呼吸，運動員都會經歷“困難期”。很多企業感到經營壓力其實就是在經歷這種困難期。換一個視角，經營壓力恰恰是一個動力。物競天擇，適者生存，中小企業應借此進行戰略轉型和戰略升級。過去，眾多中小企業都是出口導向型的，那現在應該更多地擴大內需；過去的制造業代工企業，現在要增加服務業比重，或者進入服務業行業。做實業和玩資本是兩種不同的路徑，前者“守正”，后者“出奇”。做完房地產的人很難回到實業，因為覺得實業利潤太薄；玩完股票的人又會覺得房地產沒有意思，周期長且事情也不少；進入期貨圈的人又會覺得炒股票沒有杠桿，賺錢不刺激。企業家轉型為投資家，對多數人來說，恐怕是一條“不歸路”。

（作者系新農開發獨立董事、北大縱橫管理咨詢公司合伙人）