分紅指引難改A股“厚外薄內(nèi)”

日前，中石油在美國上市融資只有29億美元，卻給境外投資者的股息分紅累計(jì)竟高達(dá)119億美元，折合人民幣800億元，分紅超過融資總額的4倍。而在A股市場，中石油給股東的分紅回報(bào)甚至比銀行存款還要低。這種“厚外薄內(nèi)”的現(xiàn)象引起業(yè)內(nèi)人士的關(guān)注。

日前，上交所發(fā)布《上市公司現(xiàn)金分紅指引(征求意見稿)》被業(yè)內(nèi)人士稱為利好消息，可望解決上市公司分紅“厚外薄內(nèi)”這一股市怪相。

平心而論，中石油每年拿出利潤的45%進(jìn)行分紅，表面上看并不算少，實(shí)際如果按分紅利率來說很低。況且主要受益者是國內(nèi)央企和海外大財(cái)團(tuán)等超級機(jī)構(gòu)，并非A股普通投資者。2008年到2010年3年間，中石油用于分紅的金額計(jì)1610億元，但占總股本98%以上的十大股東皆為大國企和政府投資者，其他所有小股東3年加起來獲得的分紅總數(shù)不超過30億元。

再從分紅回報(bào)來看，2011年中石油每股盈利0。73元，每股派發(fā)紅利0。32691元，分紅比例雖說高達(dá)44。78%，但相對于中石油A股16。70元的高發(fā)行價(jià)來說，中石油的分紅回報(bào)率僅為1。96%，遠(yuǎn)低于當(dāng)年3。50%的一年期銀行存款利率。而境外投資者在H股市場分得的紅利令人羨慕，甚至有點(diǎn)眼紅。

無獨(dú)有偶，不僅是中石油，還有中石化、中國移動、中國聯(lián)通，這四家公司最近四年來向海外投資者分紅高達(dá)7000億元，年收益高達(dá)130%。而國內(nèi)股民的收益卻寥寥無幾，有好事者計(jì)算，國內(nèi)股民144年才能收回中石油股票股本，投資者欲哭無淚。

中石油分紅何以“厚外薄內(nèi)”? 主要原因是中石油A股發(fā)行價(jià)遠(yuǎn)高于其H股發(fā)行價(jià)。中石油A股的發(fā)行價(jià)高達(dá)16。7元，而H股發(fā)行價(jià)卻只有1。61港元，若按幾年前100元人民幣兌換87港幣匯率計(jì)算，發(fā)行價(jià)僅為1。85元人民幣，A股的發(fā)行價(jià)是H股的9倍。正是對內(nèi)這種高價(jià)發(fā)行，嚴(yán)重地透支了中石油A股的投資價(jià)值。2011年，雖然A股的分紅回報(bào)只有1。96%，但H股的分紅回報(bào)卻高達(dá)24。61%，這樣的高回報(bào)在目前下行的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下不能不說是一個(gè)奇跡。

這也是我國現(xiàn)金分紅的制度所造成的先天性不公。如果采用股票分紅的方式而非現(xiàn)金分紅，那么A股股東還能減少一些損失。假如中石油經(jīng)過一年的經(jīng)營，采用現(xiàn)金分紅的形式配發(fā)股利，每股分紅1元人民幣(0。87港幣)，那么H股投資者的持股成本將降至0。74港元，而A股投資者的持股成本只降為15。7元人民幣;倘若采用股票分紅的方式，以10股送10股分紅，那么H股投資者的持股成本變?yōu)?。85港元，而A股投資者的持股成本變?yōu)?。35元人民幣。這讓國內(nèi)投資者憤憤不平，大罵中石油“吃里扒外”，盤剝國人。

令人欣慰的是，上交所出臺《上市公司現(xiàn)金分紅指引(征求意見稿)》，《現(xiàn)金分紅指引》有一個(gè)突出的亮點(diǎn)就是強(qiáng)調(diào)現(xiàn)金分紅比例，鼓勵上市公司提出固定比例的分紅政策，且分紅比例不低于凈利潤的30%。不僅如此，對于現(xiàn)金分紅水平持續(xù)穩(wěn)定的上市公司群體，上交所還將編制專項(xiàng)指數(shù)予以集中反映，其樣本股基本要求之一是:上市公司當(dāng)年分配的現(xiàn)金紅利與年度歸屬于上市公司股東凈利潤之比不低于30%。此外，上市公司當(dāng)年分配的現(xiàn)金紅利與年度歸屬于上市公司股東凈利潤之比不低于50%，且現(xiàn)金紅利與當(dāng)年凈資產(chǎn)之比不低于同期中國人民銀行公布的一年期定期存款基準(zhǔn)利率，上交所將為其開通再融資的“綠色通道”。

然而，雖說強(qiáng)調(diào)現(xiàn)金分紅比例有利于增加股東回報(bào)，但實(shí)際上現(xiàn)金分紅比例本身并不等于股東回報(bào)率，它甚至很容易模糊股東回報(bào)。比如，同樣是30%的現(xiàn)金分紅，有的公司股東回報(bào)可以是10%，有的股東回報(bào)可能只有5%。就股東回報(bào)而言，分紅比例50%的公司并不一定就高于分紅比例30%的公司。比如，對于那些每股盈利只有0。20元的公司來說，即便分紅50%，每股紅利也只有0。10元;相反，那些每股盈利1。00元的公司，即便分紅比例只有30%，每股紅利也會有0。30元，是每股盈利0。20元公司50%分紅所得的3倍。

于是人們對引入分紅回報(bào)率指標(biāo)更有期待。分紅回報(bào)率可以全面準(zhǔn)確公正地反映上市公司給予股東的實(shí)際回報(bào)，而不是被表面分紅金額的多少所忽悠。因此，要想克服現(xiàn)金分紅“厚外薄內(nèi)”的現(xiàn)象，必須引入“分紅回報(bào)率”的考核指標(biāo)，以上市公司當(dāng)年的平均股價(jià)為基準(zhǔn)，去“除”每股分紅，才能看出分紅的廬山真面目，“擺平”A股和H股市場之間的差價(jià)，使國內(nèi)投資者已經(jīng)受傷的心不再流血。