募集資金變形記

對上市公司募集資金使用的監管是證券市場監管的重要組成部分。目前我國法律法規對募集資金投向、使用和存儲都有嚴格的規定。因此，在現有制度框架中不可能允許上市公司隨意變更募集資金的使用。但在實際運作中，存在著各種變通的方式以規避制度限制的可能性，例如上市公司使用募資特別是超募資金購買理財產品、進行委托貸款等不合法行為，從而可能出現監管的盲區。

規制明令 募資不得隨意變更

對于上市公司募集資金的存儲、使用與管理，我國相關法律法規都做出了嚴格規定。

首先，《證券法》、《公司法》及證監會出臺的有關募集資金方面的管理辦法嚴格限定了募集資金的使用，要求不得隨意變更募集資金的使用方向，并且要求上市公司應當將募集資金集中存放于專戶中，如確有必要變更必須按法定程序和要求合法進行。

例如，《中小企業板上市公司募集資金管理細則（2007年修訂）》規定：上市公司應當將募集資金集中存放于專戶中。除金融類企業外，募集資金投資項目不得為持有交易性金融資產和可供出售的金融資產、借予他人、委托理財等財務性投資，不得直接或者間接投資于以買賣有價證券為主要業務的公司。上市公司不得將募集資金用于質押、委托貸款或其他變相改變募集資金用途的投資。上市公司應當確保募集資金使用的真實性和公允性，防止募集資金被關聯人占用或挪用，并采取有效措施避免關聯人利用募集資金投資項目獲取不正當利益。

特別是《創業板信息披露業務備忘錄第1號——超募資金使用》規定：超募資金應當用于公司主營業務，不得用于開展證券投資、委托理財、衍生品投資、創業投資等高風險投資以及為他人提供財務資助等；對于超募資金用于永久補充流動資金和歸還銀行貸款的金額，規定每十二個月內累計不得超過超募資金總額的20%，同時在審議程序上要求該議案取得董事會全體董事的三分之二以上和全體獨立董事同意，且保薦機構明確表示同意；要求上市公司在募集資金到賬后6個月內，切實根據公司的發展規劃及實際生產經營需求，妥善安排超募資金的使用計劃，尤其對于單次實際使用超募資金金額達到5000萬元人民幣且達到超募資金總額的20%的，特別規定應事先提交股東大會審議。

其次，商業銀行對專項資金的管理也限制了上市公司募集資金用途的更改。例如，《中小企業板上市公司募集資金管理細則（2007年修訂）》第七條規定，上市公司應當在募集資金到位后1個月內與保薦機構、存放募集資金的商業銀行簽訂三方監管協議，協議至少應當包括以下內容：上市公司應當將募集資金集中存放于專戶中；上市公司一次或12個月內累計從專戶中支取的金額超過1000萬元或募集資金總額的百分之五的，上市公司及商業銀行應當及時通知保薦機構；商業銀行每月向上市公司出具對賬單，并抄送保薦機構；保薦機構可以隨時到商業銀行查詢專戶資料。另外，對專戶資金的管理也有相關規定，要求不得將專戶資金挪作它用。

此外，央行對貸款利率的管制堵住了通過商業銀行將募集資金進行高利貸放款的可能性。

變通規避 四大財技暗度陳倉

雖然通過合法渠道不可能將上市公司募集資金挪用或進行其他高利貸活動，但不排除上市公司通過其它變通方式改變募集資金使用，以規避制度限制。

財技一：與第三方企業簽訂私下協議轉移募集資金。商業銀行為獲得募集資金存款，除在對上市公司存貸款利率實行優惠外，往往還會滿足上市公司提出的其它一些特殊要求，如要求商業銀行優先考慮上市公司指定的第三方企業的貸款申請，從而將募集資金變相轉移到第三方企業中去。上市公司再與第三方企業簽訂利率協議或其他補充協議，要求第三方企業向上市公司提供附加利息，或向相關方面輸送利益，從而通過表面上的正常放貸掩蓋實質上的地下高利貸行為或其它不當行為?；蛘咦尩谌狡髽I對所獲得的貸款作上市公司要求的投向。

經過這樣的轉移，募集資金的真正使用方向就不再受到相關法律法規的監管。通過這種方式進行的募集資金轉移，其規模無法預測，但其可能性確是存在的。

財技二：上市公司大股東通過大比例分紅，變相套現募集資金。市場上還出現了一些比較極端的現金股利行為，即控股股東通過現金股利進行“套現”，這在新股尤其是創業板和中小板公司中比較多見。這些公司在發行時超募大量資金，隨后又以高比例派發現金紅利的方式轉給大股東。由于發行上市的“三高”現象，與大股東相比中小股東的持股成本很高，因此中小股東的分紅收益率遠遠低于大股東。典型案例如海普瑞，原計劃募資8.65億元，實際募集資金57.168億元，發行價高達148元/股。2010年，公司發布了每10股轉增10股派20元的超高比例分配方案，現金派出8億元，創始人李鋰夫婦的現金分紅收入高達5.76億元。再如，電科院每10股轉增10股派10元、寧基股份每10股轉10股派8元、洽洽食品每10股轉3股派7元。有數據顯示，電科院超募3.8億元，寧基股份超募高達5倍之多，洽洽食品超募資金更多達13.6億元。雖然巨額超募資金并非高送轉的理由，但由此帶來的高凈資產卻是高送轉的重要條件之一。通過大比例分紅，上市公司大股東變相套現了大量募集資金，這對上市公司的長遠發展非常不利。

財技三：變相使用募集資金買房、買地、買理財產品。A股上市公司超募尤其是創業板嚴重超募的現象背后，是上市公司揮霍無度，盲目上新項目，買房、買地，甚至買各種理財產品。比如神州泰岳，超募資金超過13億元，募資后用4.21億元購買了位于朝陽區的北辰首座大廈共16層的房產用于辦公。還有超圖軟件耗資8000萬元購置了辦公用房，梅泰諾耗資1550萬元購買土地，金靈通使用5000萬元購置發展用地，振東制藥則耗資1.25億元購買了位于北京市海淀區的一處房產。有關人士透露，上市公司用募集資金購置辦公樓后，原先的辦公樓則用于出租出售，變相使用募集資金進行房地產業務。

除了買房買地，使用閑置資金購買銀行理財產品也成為一大時髦。雖然部分公司并非直接用募集資金購買，但其募資除補充現金流動性、用于正常投資和生產經營外仍有大量富余，公司幾乎無需使用自有資金進行正常投資和生產經營，因此給自有資金的使用方式提供了極大自由度。在某種程度上可以認為，用自有資金購買理財產品就等同于募集資金購買。

財技四：將募集資金置換出自有資金對外進行委托貸款。由于我國法規并沒有限制上市公司自有資金不能進行委托貸款等活動，上市企業用自有資金對外進行委托貸款就相當于變通使用募集資金對外進行委托貸款。

例如，武漢健民2011年7月披露的中報顯示，公司對中青旅集團武漢漢口飯店有限公司提供 1.5 億元委托貸款，年利率20%，其委托貸款取得了1304萬元的收益。委托貸款的高利率雖能給公司帶來不錯的收益，但高收益暗藏的高風險也不容忽視，比如貸款不能收回、發生逾期或者展期等。而20%左右的高利率對一般制造業企業來說很難承受，這些委托貸款有不少資金可能流向了地產領域和用于炒貴金屬期貨等，從而間接抬高了房價、物價，必然對實體經濟產生負面作用。