股價扭曲、人才匱乏難倒“積極股東”

好的機構投資者，不光投入資本，也把更好的戰略眼光和管理經驗帶到企業中去，尤其在企業出現問題時，通過積極幫助其優化戰略以及提升管理，創造“管理紅利”，來獲得更大的股權回報。這類機構投資者起初只是國外的部分私募基金，比如貝恩資本、凱雷、KKR等，目前也包括國內一些有行業背景的產業基金。需要補充的是，機構投資者持股多寡影響其在價值管理中投入的關注度和資源：如果股權占得比較少，發揮價值管理作用的意愿自然相對低一些；反之，積極性也就高一些。

然而，從中國資本市場的現狀來看，上市公司股價并不能很好地反映企業的真實經營狀況，也就是說，企業實際經營狀況和機構投資者回報的相關性不是很大。因為中國不少企業上市的目的是不斷圈錢，長期不分配紅利，股價也長期躑躅不前。這對機構投資者從經營層面干預并且提升企業價值來說，是一個不利的環境。

在中國，機構投資者參與治理的首要難題就是信息的不對等和不透明，不管是財務信息還是經營狀況，即使在董事會層面也很難了解企業的真實經營狀況，更毋庸說通過董事會來影響企業的發展方向和經營。其次，上市公司大股東對企業的控制也導致一般機構投資者的意見無法得到充分尊重，這種現象常體現在很多大型國企（央企）上市公司中。

對于國內機構投資者自身來說，在對所投資企業的價值管理方面普遍較為被動。部分做得較好的機構投資者會在財務、內控體系方面進行關注；更進一步的投資者會對行業發展動態進行跟蹤，對企業戰略方向提出問題。然而，當涉及企業的戰略及運營管理時，國內投資機構就基本顯得碌碌無為，這與相關人才普遍缺乏有關。對沒有行業經驗的機構投資者而言，不參與或許比參與影響戰略和管理更為有效，因為一個外行的錯誤意見可能將企業的價值很快抹殺。

要在中國推動機構投資者參與企業價值管理，就需要從宏觀層面和微觀層面都有一些改變。

從宏觀層面來看，一個發育成熟的股票市場中，股價應該能真正反映企業的經營績效。在這方面，證監會也在推動股市改革，包括出臺分紅、退市等一系列政策，要讓股價真正反映企業的經營績效。企業經營績效的提升能夠催化股價，從而帶給機構投資者更好的回報，這是推動其參與企業價值管理的根本動力。

從微觀層面來看，機構投資者應該充分認識到對被投企業進行價值管理的作用。像貝恩資本、凱雷、KKR等公司之所以那么積極地參與、影響被投企業的戰略與管理，首先源于他們對自身的定位。他們認為好的投資者不僅帶來資本，同時還應帶來行業的經驗，通過企業戰略優化和經營管理的提升來創造更大的績效。如果更多的機構投資者認同這樣的觀念，以此為導向，重新配置相應的內部人才并設置內部的機制，就能夠促進自身在企業價值管理中所發揮的作用。

從國內現狀來看，許多的國有資產管理公司、銀行或基金公司，很多都對參與治理并不積極主動。相比之下，部分原來做實業的企業開始做投資后，這樣的機構投資者就比較積極主動。比如復星集團，在投資企業后對企業的戰略、財務和經營狀況都進行積極跟蹤，并力圖施加影響，是積極參與管理的典型例子。而國外的一些私募基金則一如既往地主動參與到企業治理之中。

不同類型的機構投資者可以從不同的角度創造價值。除了直接影響和參與經營管理外，有的機構投資者并不是試圖改變所投企業的經營管理狀況，而是密切跟蹤各行業發展的趨勢，準確作出判斷，不斷及時優化投資配置，對所投企業增持或減持，乃至退出。這種價值管理的本質是對投資組合進行管理，源于不同機構自身的差異化定位。