并購新規力促透明

近一個階段來，圍繞新股發行問題，市場上有很多討論，相關的制度改革也在研究推進中。2012年2月份以來，證監會相繼發布了有關上市公司并購和重組的若干修改意見，使得這方面的改革舉措也得以加快。

這次證監會公布的有關上市公司并購的文件，其內容主要集中在業內對已有的《上市公司收購管理辦法》和《上市公司重大資產重組管理辦法》所存在的一些不同理解上做出明確的規定，從而讓過去某些似乎顯得有點模糊的概念變得清晰，增強了實際的可操作性。同時也對過去一些不太明確的規定性事項，做出了嚴格的表述。

譬如說，上市公司在并購中，往往首先會遇到這樣的問題：即何為財務嚴重困難。在實踐中，財務嚴重困難的上市公司需要被警示，執行更加嚴格的信息披露標準，同時在目前條件下也自然成為更被關注的并購對象。

以往的狀況是，由于只規定了連續兩年虧損或者資不抵債，就可認定為財務嚴重困難。但如果公司通過債務重組等形式，在連續虧損兩年后在第三年實現盈利。如此反復操作，一些幾乎已無生產性資產的企業，就能堂而皇之地繼續躋身于上市公司的行列。對這種情況，過去因為缺乏明確的政策規定，監管上有難度。而現在則增加了“最近一年虧損且主業已停頓半年以上”，即可定性為財務嚴重困難。這樣一來，不但提高了對財務嚴重虧損公司“摘帽”的要求，同時也讓投資者能夠更加容易地辨識什么是財務嚴重困難的公司，這對于規范并購行為以及投資者對有并購行為公司的投資，有著積極的意義。

再譬如，在上市公司的并購活動中，什么時候可以被認為收購行為完成，以及在12個月內連續購買或出售同一或相關資產的比例計算問題等，新的適用意見也都做出了明確的界定。過去，由于在時間點的認定等方面確實存在不一致的解釋，結果就很容易產生在確定并購完成及怎樣才能認定為是屬于重大并購等問題上的不同理解，這就必然會對并購行為的認定產生影響。如今框架明確了，相關業務的推進也就有了統一的標準，操作也更加嚴謹、科學。

還有，新的適用意見還要求上市公司對擬購買資產的股東及關聯方等是否存在對擬購買資產的非經營性資金的占用問題作出特別說明，以此強調購并活動中相關各方的獨立性，避免大股東或者擬購買資產的大股東通過變相的手段侵占公司利益，損害普通投資者權益。

綜合來說，這些新的適用性法律解釋，政策規定明確，條文表達完整，同時體現了提高監管標準的思路，對于推動上市公司并購，發揮資本市場優化配置資源的功能，將會起到應有的積極作用。而對普通投資者而言，這些適用意見的最大意義在于，讓上市公司的并購原則與操作制度，變得比較透明，有了一個相對剛性的實施準則。這樣一來，就能夠對上市公司并購活動中的信息不對稱以及黑箱操作等，起到足夠的抑制作用。

上市公司的收購兼并，對企業影響很大，涉及的面也很廣，如何實施對于參與者及原股東來說，都是一次極大的利益調整。在這里如果不能做到公開，使得操作得以在陽光下進行，必然會帶來不公，滋生腐敗。所以，雖然這次發布的5個適用性法律新規只是對上市公司的并購行為作出某些局部的調整，但還是有著重大意義。也許，在這些新規實施以后，上市公司的并購進程會有所放慢，但一定會更加規范與透明，二級市場上利用信息不對稱爆炒并購題材的狀況，也會有相應的減少。

中國資本市場已經走過20多年，成績有目共睹，但也確實存在不少問題。要解決這些問題，非一日之功，特別需要制定完整并嚴格執行的政策。在這方面，應該說有關方面正在努力，有關并購的法律意見出臺就是這種努力的結果。當然投資者希望有關方面更進一步，讓上市公司的并購真正能夠走到陽光下，造福企業，也造福投資者。

作者為申銀萬國證券研究所市場研究總監