TCL的盈利困局

未來TCL業績的表現將很大程度上取決于液晶面板市場環境，以及公司能否在低價智能手機市場上站穩腳跟。

在傳統家電產業競爭日益慘烈的背景下，曾經高枕無憂的行業大佬，日子也開始變得不那么好過了。7月15日，中國消費電子的龍頭企業TCL集團，發布了旗下TCL多媒體和TCL通訊的上半年業績預告。其中，多媒體預期盈利同比有所增長，但TCL通訊盈利下滑明顯，大幅低于去年同期。在此之前，TCL集團發布的2012年一季度財報已經顯示出盈利大減的頹勢。數據顯示，一季度，TCL集團凈利潤同比下滑80.2％。二季度開始，TCL股價不斷下滑。3月末觸及2元低點后，一直在2-2.2元區間內盤整。

危險信號

成立于1981年的TCL集團是中國最大的消費電子和家電企業之一，曾創造了消費電子領域內的諸多“中國第一”， 如中國第一臺免提式按鍵電話、第一臺28寸彩電、第一臺國產雙核筆記本電腦等。TCL旗下業務包括多媒體（視聽產品）、通訊（手機）、家電（冰洗空調）、華星光電（液晶面板）四個核心業務群，同時還經營著投資、房地產、軟件等六個外圍業務群。統計顯示，TCL目前有6萬多名員工，在全球40多個國家和地區設有分支機構，2011年共銷售1086萬臺LCD電視、4361萬部手機、303萬臺空調、71萬臺冰箱、68萬臺洗衣機。2011年TCL集團實現營業收入608.3億元，凈利潤16.7億元。

4月27日發布的第一季度財報顯示，TCL集團2012年一季度營業收入同比增長8.79%，凈利潤大幅下降82.77%，僅為3842.08萬元。實際上，若扣除非經常性損益1.86億元（其中包括1.24億元的政府專項補貼），TCL今年一季度營業利潤（operating profit）為-2629萬元。

但事實上，TCL的多媒體、家電業務在今年一季度保持了穩定增長。數據顯示，TCL多媒體業務已經逐漸實現產品升級換代，LED電視銷量在2011年8月和11月相繼超過CRT和LCD電視銷量，目前穩定占據公司電視銷量的一半左右。

與此同時，TCL的家電業務也保持了平穩增長，冰箱、洗衣機銷量與往年持平，而空調月度銷量在今年3月份創出兩年以來的新高，達到46.03萬臺。

盈利下滑，罪魁禍首當屬巨虧的華星光電高世代液晶面板項目，以及進展不順的通訊業務。華星光電虧損1.24億元，TCL通訊盈利下滑86.37%是造成TCL集團一季度盈利狀況惡化的主要原因。究其原因，華星光電項目巨虧源于液晶面板供過于求、折舊費用高昂、產品質量不穩定等因素，而通訊業務則是受制于智能手機銷售狀況不佳，盈利水平不高。這兩項短板，已經成為影響TCL整體步調的兩大掣肘。由此分析，未來TCL業績的表現將很大程度上取決于液晶面板市場環境，以及公司能否在低價智能手機市場上站穩腳跟。

兩大累贅

這個結果顯然與TCL最初的設想相去甚遠。

華星光電由TCL與深超科技投資有限公司（隸屬于深圳市國資委）按50:50比例共同出資設立，負責建設運營8.5代液晶面板生產線。整個項目總投資約245億元，為深圳市目前投資額度最大的工業項目，得到深圳市政府的大力支持。

投產之初，TCL管理層與深圳市政府曾對華星光電LCD液晶面板業務寄予厚望。2010年和2011年深圳市政府、發改委、財政委分別撥付4.8億元、3.3億元財政專項資金用于補貼華星光電項目的前期開發費用和購置固定資產支出。但隨著華星光電投產，市場環境不佳、折舊費用高昂、產品質量不穩定等問題接踵而至—截至2012年3月，全球液晶面板價格已連續19個月下滑，這是華星光電陷入虧損的重要原因。2011年度，TCL對華星光電液晶面板項目投入共159.98億元，其中74.3億元轉入固定資產，開始折舊，這是該項目出現賬面虧損的另一個重要原因。隨著重金打造的“明星”快速跌落神壇陷入虧損，TCL的業績表現也大受拖累。

不容樂觀的是，華星光電未來的日子可能更為艱難—財政支持力度繼續增加可能性不大，而折舊費用將隨著在建項目投入使用大幅躍升，可能造成華星光電在今后2到3年持續虧損。與京東方投資的8.5代線相比，華星光電8.5代線進展慢，良品率（final passed yield）低。京東方8.5代線2011年9月27日量產，2011年底產能達到3萬片/月，良品率90%。華星光電8.5代線2011年10月量產，2011年底產能達到1.8萬片/月，良品率82%；截至2012年一季度末，產能約為2.1萬片/月，良品率在85%左右。

除了光電業務巨虧，通訊業務升級緩慢，是拖累企業整體表現的另外一個重要因素。

目前，TCL通訊業務主要包括手機、數據卡、平板電腦等移動終端的設計、生產、銷售。2011年通訊業務實現營業收入88.1億元，毛利率28.9%，與上一年持平。2011年是移動終端行業從語音手機向智能手機過渡的關鍵一年，TCL也推出了多款TCL、Alcatel品牌智能手機，但銷售情況不佳。目前TCL終端產品仍以利潤率很低的普通語音手機為主，智能手機只占TCL終端產品出貨量的12%左右。

前景低迷

雖然國內液晶面板市場近期出現回暖跡象，而且華星光電的良品率不斷提升，但未來華星光電盈利狀況大幅改善的可能性較低。

誠然，液晶面板庫存降低，以及下游超薄電視需求的明顯增長，都帶動了液晶面板需求回暖，令液晶面板價格持續下滑的局面得到緩解，一定程度上改善了面板企業的盈利狀況。但如前文所述，華星光電目前的良品率仍然不高（如若良品率提升趨勢明顯，可以顯著降低液晶面板生產成本，幫助華星光電控制虧損），加之隨著項目投入使用，折舊費用不斷攀升，華星光電在最近兩年扭虧為盈的可能性很低。

與此同時，TCL智能手機在短期內取得突破性增長的可能性同樣很小。智能手機市場競爭激烈，TCL在關鍵的技術指標上與競爭對手仍有一定差距，短期內在智能手機業務，特別是高端智能手機業務上取得突破的可能性較小。從目前的形勢分析，未來要獲得突破的一個關鍵是，TCL手機能否依靠低端市場的競爭力實現溫和增長。現在，智能手機低價化在國內市場表現明顯，小米手機等產品依靠低價和網絡營銷取得了相當不錯的銷售業績。作為最早從事手機生產的國內企業之一，TCL在生產低端手機方面經驗豐富。國內智能手機顯著的低價化趨勢，可能為TCL手機未來溫和增長提供機會。

（作者系中國三星經濟研究院戰略組首席研究員）