我國影子銀行體系的風險解析和金融監(jiān)管困境

摘要：一系列事實證明我國防范“影子銀行”的風險已迫在眉睫，文章首先闡述我國影子銀行體系與西方的三個差異，其次對我國影子銀行體系的風險和金融監(jiān)管面臨的困境進行了解析，最后提出架構完善的法律支撐體系是基礎、界定影子銀行范圍、弄清運行機制是前提、將影子銀行系統(tǒng)納入監(jiān)管范圍等防范風險加強監(jiān)管等建議。

關鍵詞：影子銀行；金融監(jiān)管；直接融資

“影子銀行”是金融危機爆發(fā)之后才為人們所熟知的一個新概念。全球性的金融危機徹底粉碎了人們對自由放任的市場經(jīng)濟的信仰。危機的導火索是美國樓市泡沫的破滅，而元兇則是那些因缺乏監(jiān)管而放任自流的證券公司和對沖基金等“影子銀行系統(tǒng)”。 2011年，中國金融業(yè)的生態(tài)也正發(fā)生深刻變化，通脹持續(xù)走高，銀行緊縮銀根、中小企業(yè)資金饑渴，越來越多資金“跳”出銀行的資產(chǎn)負債表，以各種渠道進入實體經(jīng)濟。“影子銀行”漸漸浮出水面。 銀監(jiān)會高層在2011年年底會議上將影子銀行與平臺貸款風險、房地產(chǎn)信貸風險列為2012年中國銀行業(yè)面臨的三大風險，“影子銀行”的風險已亟待防范。

一、 影子銀行系統(tǒng)的本質(zhì)和崩塌的機理

1. 影子銀行系統(tǒng)的涵義和本質(zhì)。

2011年，金融穩(wěn)定理事會認為廣義的“影子銀行”是指在傳統(tǒng)銀行體系之外涉及信用中介的活動和機構。狹義的“影子銀行”是指可能引起系統(tǒng)性風險和監(jiān)管套利的非銀行信用中介機構。

影子銀行系統(tǒng)的定義由太平洋投資管理公司執(zhí)行董事麥卡利提出并被金融界廣泛采用。從世界范圍來看，“影子銀行”體系主要由以下部分構成，一為證券化機構，主要功能是將傳統(tǒng)金融產(chǎn)品證券化；二是市場化的金融公司，主要包括貨幣市場共同基金、對沖基金、風險投資和私募股權投資基金等，主要媒介于傳統(tǒng)金融機構和客戶之間的長期融通資金；另外，還有結構化投資機構及證券經(jīng)紀公司。

不管如何定義，有兩個特征是影子銀行所共有的：具有銀行功能，即用短期負債為長期資產(chǎn)提供融資；游離于目前金融監(jiān)管視野之外。

2. 影子銀行系統(tǒng)崩塌的機理。

（1）“明斯基時刻”和“金融不穩(wěn)定假說”。“明斯基時刻”（Minsky Moment）是指資產(chǎn)價值崩潰時刻，觀點是經(jīng)濟長時期穩(wěn)定可能導致債務增加、杠桿比率上升，進而從內(nèi)部滋生爆發(fā)金融危機和陷入漫長去杠桿化周期的風險。經(jīng)濟周期繁榮的時候，投資者樂于承擔更多風險，隨著經(jīng)濟向好的時間不斷延續(xù)，投資者傾向于承受的更高風險水平，但一旦當經(jīng)濟有所下行時，投資者的風險收益水平超過收支不平衡點而導致崩潰。這種投機資產(chǎn)使得原先的放貸人緊急回收借出去的款項，正是這種運作模式“引導了資產(chǎn)價值崩潰時刻”。

海曼的明斯基時刻被劃分為三個時間段：第一時間段，投資者們負擔少量負債，償還本息支出無問題；第二時間段，投資者被鼓勵擴張金融規(guī)模，雖然只能負擔利息支出；第三時間段，即所謂的“旁氏騙局”，債務水平要求不斷上漲的金融資產(chǎn)價格水平才能涉險度過。對這種“金融體系從穩(wěn)定到危機的緩慢運動”的揭示使得明斯基為人所熟知。

（2）影子銀行體系崩塌機理。傳統(tǒng)銀行為滿足巴塞爾資本協(xié)議中的要求，一定傾向于采用以下方式：①在金融衍生品市場上購買CDS（信用違約保護）等信用風險對沖衍生產(chǎn)品需求保護；②不斷發(fā)行以貸款人分期付款等流動性弱、但有穩(wěn)定現(xiàn)金流為基礎資產(chǎn)池的信用證券；③研發(fā)出各種流動性、風險性和盈利性以及時間空間等“模塊再造”的結構性投資工具來轉移蘊含信用風險，以便將其移到表外，獲取巨額投資回報。此外，影子銀行還進行更復雜的衍生品的重造，如重新打包ABS（資產(chǎn)支持證券）、MBS（按揭支持證券），甚至于混合型證券，并細分為CLOS、CMOS、CBOS。更令人關注的是，影子銀行體系在此類高風險業(yè)務中并未接受現(xiàn)存金融監(jiān)管框架下的束縛，也不被強制要求預留應對各種風險的儲備資本金。

當影子銀行體系的信用委托鏈條不斷擴張和延伸，信息不對稱也使高度工程化的金融模型的基礎假設條件也變得異常脆弱，2008年的金融危機已然證明，隱藏的風險爆發(fā)只是時間問題。無約束的擴張的信用鏈條上的任何薄弱環(huán)節(jié)的斷裂都會使影子銀行體系崩塌。嚴重的金融危機也給傳統(tǒng)銀行造成了損失，2008年～2011年，美國將有近1 100家銀行倒閉，占美國銀行總數(shù)的13.4%，而2007年時僅有3家銀行破產(chǎn)。

二、 我國影子銀行發(fā)展的現(xiàn)狀及其風險解析

1. 影子銀行在中國的表現(xiàn)形式。

我國金融衍生品市場剛起，資產(chǎn)證券化的杠桿程度不高，在影子銀行目前表現(xiàn)為三塊：一為銀行表外業(yè)務融資，委托貸款和銀信合作產(chǎn)品占據(jù)相當比例；二為小貸公司、擔保公司、典當行和財務公司等非銀行機構以及地下錢莊、親友間借貸等；三為尚在起步階段的私募基金、貨幣市場基金等。相關機構推算表明，中國的影子銀行規(guī)模在11.5萬億元人民幣左右，約占銀行信貸規(guī)模的20%。某種程度上來說，影子銀行也是一種適應經(jīng)濟發(fā)展而伴生的金融創(chuàng)新，是推動金融發(fā)展的積極力量，但其挑戰(zhàn)宏觀調(diào)控的機制和效力，聚集系統(tǒng)風險等特征，無疑加劇可監(jiān)管的難度。

中西方影子銀行體系的差異表現(xiàn)：

一是西方影子銀行早已經(jīng)跨過了股權融資和信貸融資的范疇，大部分是在金融市場的領域在產(chǎn)生。而中國影子銀行體系是間接融資的范疇，是在一個實體經(jīng)濟的背景下對商業(yè)銀行業(yè)務的替代；

二是西方影子銀行的資金來源大部分是直接從資本市場獲得，加入了市場融資和杠桿，服務對象和背景是虛擬經(jīng)濟，是交易性影子銀行。中國的影子銀行基本上還沒有進入到資產(chǎn)證券化的范疇，它的融資來源大部分是來源于儲戶的直接委托資金；

三是歐美“影子銀體系”形成于資產(chǎn)證券化的過度發(fā)展，而我國影子銀行是因為利率的行政管制，利益相關者為了繞開的當局監(jiān)管和貨幣調(diào)控政策，擺脫監(jiān)管從事投機逐利等高風險活動。

2. 中國影子銀行體系隱含風險解析和監(jiān)管困境。

（1）我國影子銀行體系蘊含的風險和監(jiān)管困境。

第一，監(jiān)管漏洞——風險隱患。在我國目前“分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管”的一行三會金融運營監(jiān)管體制框架中，其一，監(jiān)管容易發(fā)生漏洞。在目前金融控股公司蓬勃發(fā)展的趨勢中，跨市場產(chǎn)品和跨市場機構監(jiān)管無力，更遑論對影子銀行的結構化產(chǎn)品和場外交易的“監(jiān)管空白”；其二，多頭監(jiān)管使得沒有一家監(jiān)管機構能夠獲得相應的法律授權負責整體風險，出現(xiàn)威脅整個金融體系穩(wěn)定的重大危機問題時也缺乏完善有效的協(xié)調(diào)機制。

同時央行把管理流動性總閥門作為調(diào)控重點，收緊銀根，對銀行的信貸額度進行限制。公司債券類產(chǎn)品因為分為交易所交易、銀行間債券市場和場外交易（OTC市場），因而監(jiān)管被條塊分割、效率缺失。與此同時各個監(jiān)管部門之間的磨合更為“尋租”提供了余地，行政官員的“尋租”行為給高層決策者發(fā)出了對金融改革認知的扭曲信息。

第二，規(guī)避監(jiān)管——花樣翻新。從2009年的111號文到近兩年的7號文、72號文和148號文，中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會出臺了四個有關“銀信合作”的規(guī)范性文件，督促其業(yè)務規(guī)范化，規(guī)范“影子銀行”的風險，推動銀信合作業(yè)務的轉表工作。但很顯然銀行并不想放棄，各種組合型理財產(chǎn)品、結構性理財產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量劇增，這些理財產(chǎn)品看似擺脫銀合作的屬性，實質(zhì)上是為規(guī)避金融管制，是銀信合作產(chǎn)品的變種而已。

第三，完全失控——委托貸款。上市公司歷來為銀行的爭相拉攏的黃金客戶，所以上市公司的控股股東以及控股子公司憑借上市公司獲取低息貸款，再將貸款以基準利率轉貸給關聯(lián)企業(yè)，上市公司成為整個企業(yè)集團及關聯(lián)公司的“資金中轉站”。截至2011年12月上市公司有160份關于委托貸款的公告，累計貸款額度約210億元。在新加坡上市的中國揚子江船業(yè)2011年第二季度有逾1/4的稅前利潤源于一項出人意料的業(yè)務—向其他企業(yè)放貸。從事放貸的企業(yè)中至少有90%是國有企業(yè)，例如中鐵股份和中糧集團的房地產(chǎn)子公司，這突顯出經(jīng)濟的扭曲。這些資金或低息流入企業(yè)集團中關聯(lián)企業(yè)，或高息流向房地產(chǎn)業(yè)，放貸利率高于標準銀行利率，年化最高達到24.5%。

第四，風險高危——非銀行機構。先是江蘇泗洪瘋狂高利貸案件被曝，再是閩北擔保鏈崩潰……，案件的不斷曝光，一條傳銷式的多層次金字塔式高利貸集資鏈條被呈現(xiàn)出來，將民間資金與眾多擔保公司、典當行，聯(lián)結成“地下金融體系”。這些機構爆發(fā)的案件顯示出特點就是監(jiān)管缺失。例如擔保公司，各地具體負責監(jiān)管的部門五花八門不盡相同，很多聯(lián)席會議橫跨七部委，多頭管理，但最終沒有部門承擔最終責任。小貸公司是新生事物，規(guī)模增長迅速，目前雖然由各地金融辦監(jiān)管，但是地方金融監(jiān)管系統(tǒng)自身還在探索完善階段，而網(wǎng)貸公司、典當行以及各類投資公司則只需在工商部門登記注冊即可，尚無沒有專門的金融監(jiān)管機構和監(jiān)管規(guī)則。地下中介機構則處于無監(jiān)管狀態(tài)，完全失控。

（2）我國影子銀行體系的長期潛在風險。

影子銀行最大的危險不在于系統(tǒng)本身，而是來自于于社會整個儲蓄系統(tǒng)和金融系統(tǒng)。

第一，對貨幣政策宏觀調(diào)控的四大挑戰(zhàn)。

一是影子銀行體系通過金融穩(wěn)定渠道對貨幣政策產(chǎn)生系統(tǒng)性影響。高杠桿運作的影子銀行的對整個金融機構體系的經(jīng)營、金融市場的資產(chǎn)質(zhì)量等穩(wěn)健性指標有著無法忽略的影響。央行作為最后的救助人，其挽救行為以及事后采取的數(shù)量寬松等措施很可能對中長期通貨膨脹和貨幣政策造成影響。

二是影子銀行體系對貨幣政策調(diào)控的中間指標和最終目標形成重要挑戰(zhàn)。首先，從貨幣政策的操作目標來看，基礎貨幣中很大比例一部分就是商業(yè)銀行體系的超額準備金，影子銀行體系的隱蔽和活躍勢必加快了整個社會體系的貨幣流通速度，潛在影響著基礎貨幣調(diào)控及其貨幣供應量的調(diào)控；其次，我國目前利率市場化剛剛起步，中介指標采用貨幣供應量，目前的貨幣口徑分類似乎難以完全涵蓋流動性的真實規(guī)模和水平；最后，從最終目標來看，影子銀行創(chuàng)造出的形形色色各類金融資產(chǎn)的價格和流向理應成為中央銀行關注的焦點。

三是影子銀行體系對貨幣政策工具效果造成直接沖擊。貨幣政策本身外部市場時滯較長，效果難以評定，再加之社會融資行為嚴重“脫媒化”，更加導致貨幣信貸規(guī)模控制等數(shù)量型貨幣政策工具的信號引導效力削弱，時滯延長；其次，影子銀行系統(tǒng)內(nèi)部各種創(chuàng)新的金融資產(chǎn)本身就是規(guī)避監(jiān)管以及追逐暴利的產(chǎn)物，其實際價格利率情況對官方政策利率形成強烈干擾，扭曲了貨幣政策意圖的傳導機制。

四是影子銀行與資產(chǎn)價格之間的聯(lián)動關系加劇了貨幣政策調(diào)控的難度。影子銀行創(chuàng)造出信用最終形成了對金融資產(chǎn)金融產(chǎn)品的需求，與資產(chǎn)泡沫的產(chǎn)生密切相關。全面判斷影子銀行創(chuàng)造的信用規(guī)模及其對資產(chǎn)價格的推動途徑和作用，科學測度資產(chǎn)價格繁榮及其破滅對社會流動性水平和實體經(jīng)濟的影響等都是目前監(jiān)管面臨的難題。

第二，影子銀行與實體經(jīng)濟的不耦合導致金融系統(tǒng)不穩(wěn)定。目前歐美發(fā)達國家四大儲蓄貨幣占到全球的國內(nèi)生產(chǎn)總值60%以上，占金融資產(chǎn)量（沒有考慮金融衍生產(chǎn)品）的75%。貨幣供應量每年的增長為10%～15%，我國2009年10年更是達到了29%和18%，但全球?qū)嶓w經(jīng)濟增長量只有2%～3%。這表明虛擬經(jīng)濟規(guī)模早已凌駕于實體經(jīng)濟，不可能保證貨幣和金融體系的穩(wěn)定性。

溫州之傷表面上看是高利貸化，但實質(zhì)就是實體經(jīng)濟空心化。“貸款需求斷崖式下跌，‘融資難’驟成‘放貸難’”，企業(yè)貸款意愿明顯下滑這是央行2012年6月發(fā)布的二季度銀行家問卷調(diào)查所得出的結論。

三、 規(guī)避影子銀行系統(tǒng)風險強化金融監(jiān)管的策略

1. 架構完善合理的法律支撐體系。

在投行業(yè)務方面我國只有《證券法》和《證券投資基金法》，還沒有完整的法律法規(guī)針對整個影子銀行系統(tǒng)，應盡快建立一整套系統(tǒng)的法律對投資銀行進行規(guī)范，針對理財產(chǎn)品的法律法規(guī)也應根據(jù)外在經(jīng)濟環(huán)境實際經(jīng)濟情況進行修改，政府監(jiān)管應避免盲點，必須明確針對影子銀行及與之有關金融機構的監(jiān)管條例，實現(xiàn)透明化。

2. 界定影子銀行體系運行機制是前提。

國內(nèi)業(yè)內(nèi)專家對影子銀行的概念至今沒有統(tǒng)一的界定和定義，無法對其設定明確的標準，這會導致今后對影子銀行的監(jiān)管不到位。對影子銀行界定明確的范圍亟待解決，凡歸屬于此類的都將納入相應的監(jiān)管；其次影子銀行在數(shù)據(jù)收集和信息的獲取方面存在較大難度，因此，“界定外延，獲得數(shù)據(jù)、弄清機制”應該是深入研究影子銀行體系和制定相應對策的前提。

3. 將影子銀行系統(tǒng)納入監(jiān)管范圍。

面對目前金融控股公司中金融業(yè)務的交叉，應做到金融業(yè)務線與功能機構線兩條線同時監(jiān)管，對不同的功能機構和金融業(yè)務設置一定標準監(jiān)管，對于具體問題進行細則操作管理。更為重要的是，監(jiān)管者不能只關注功能機構的監(jiān)管，更應關注金融產(chǎn)品之間交相作用杠桿式放大風險的過程。在防控“影子銀行”風險問題上，要嚴格按照銀監(jiān)會的時間表將銀信合作表外轉表內(nèi)的工作做到位。在監(jiān)管工作的具體實施步驟中，注重場外交易，規(guī)定影子銀行披露運作程序，增加產(chǎn)品的透明度，打造無影燈式無死角監(jiān)管體系，降低銀行和投資者之間的信息不對稱。

4. 控制過高杠桿率，減少風險源頭。

雷曼兄弟在倒閉之前一直維持很高的杠桿率，2008年初杠桿率曾達到32，二季度達到24.3，一旦發(fā)生外在環(huán)境的不利變動時，金融資產(chǎn)價值發(fā)生縮水，影子銀行體系中牽涉的金融機構大都難以置身事外。要避免影子銀行這種根基不穩(wěn)的“倒金字塔”式的發(fā)展，監(jiān)管機構應規(guī)定影子銀行體系自有資本的比例，降低高杠桿率。故要設定專業(yè)專門的監(jiān)管部門，對銀子銀行實際資產(chǎn)的價值和產(chǎn)生的收益率進行科學客觀測定，規(guī)定審慎的杠桿率。

5. 金融創(chuàng)新規(guī)范化。

信托計劃、理財產(chǎn)品等銀行表外業(yè)務多利用銀行資產(chǎn)的回購和擔保作為銷售的支撐力量，實際上并未實現(xiàn)預期中的風險轉移和規(guī)避，反而增加了風險迷惑性和隱蔽性，“黑天鵝事件”頻出。在銀行推出創(chuàng)新型金融產(chǎn)品時監(jiān)管當局必須在微觀監(jiān)管的基礎上，加強體系宏觀監(jiān)管，將其納入法制和規(guī)范的框架中，將金融創(chuàng)新帶來的負面效應控制到一定程度。

6. 控制影子銀行規(guī)模的增長速度。

業(yè)內(nèi)一種觀點認為，影子銀行的此輪金融危機的罪魁，將影子銀行納入監(jiān)管勢在必行；而一部分學者則認為非銀行金融機構放貸規(guī)模已占全國信貸量的半壁江山，持續(xù)高壓監(jiān)管或?qū)ⅰ霸椒丛娇帧保浯嬖谛问娇赡茉桨l(fā)隱蔽而更難監(jiān)管。但是打破壟斷、推動金融體制的改革，政府部門因勢利導，將“地下金融”利率相對自由浮動、貸款利率更加靈活、服務手段簡便快捷的優(yōu)點導入正規(guī)金融體制改革過程中，控制影子銀行的增長速度無疑是目前的選擇。

7. 探索影子銀行體系及其蘊含的信用創(chuàng)造功能對貨幣政策的影響力度。

國際上目前大量的研究側重于影子銀行體系對整個金融體系穩(wěn)定的沖擊，其信用創(chuàng)造功能及其對貨幣政策的影響力度的研究正處于剛剛起步狀態(tài)。如影子銀行體系創(chuàng)造的工具和資產(chǎn)屬于廣義流動性的范疇，但它是否會有潛在的貨幣或信用創(chuàng)造功能，或者說對廣義貨幣供應量M2是否會有實質(zhì)性影響。許多重要命題依然擺在我們面前，懸而未決。

8. 構建針對影子銀行的救助和保險制度。

既要約束影子銀行的過度發(fā)展，同時也要因地制宜因時而異的妥善處理正規(guī)金融體系和影子銀行體系的交互關系，進行社會資金在金融體制內(nèi)外的循環(huán)疏通，避免影子銀行體系資金鏈斷裂衍生的系統(tǒng)性整體沖擊，必要措施之一即對影子銀行體系開放中央銀行貼現(xiàn)窗口，或引進吸取國外銀行存款保險制度的經(jīng)驗，將我國銀行保險制度提上議事日程以解救危機時期影子銀行的流動性困境，推動影子銀行陽光化發(fā)展。

參考文獻：

1. 李婭，翟坤.影子銀行造成的風險及其分散化解路徑.農(nóng)村金融研究，2011，（4）：40—44.

2. 王剛，徐浩然.影子銀行體系：發(fā)展沿革、風險表現(xiàn)及國際監(jiān)管動態(tài).華北金融，2011，（10）：9—13.

3. 漢妮，桑德爾.中國的影子銀行.金融時報，2011—04—08.

4. 李衛(wèi)東.關于影子銀行系統(tǒng)監(jiān)管的幾點思考.金融會計，2011，（4）：65—70.

5. 袁增霆.中外影子銀行體系的本質(zhì)與監(jiān)管.中國金融，2011，（1）：81—82.

作者簡介：何文彬，中央財經(jīng)大學金融學院2011級博士生，新疆財經(jīng)大學金融學院講師，注冊會計師。

收稿日期：2012—09—25。