資本市場的“牛虻效應”

在現代市場經濟中，眾多行業內舉足輕重者都是上市公司。因此，除了消費者群體所形成的合力外，資本市場也成為了民間力量“曲線救國”的另一個“道場”。

在社會力量與資本力量同樣強大的國家，一旦上市公司被披露污染環境、虐待童工、壓榨工人等，不但其產品銷售和品牌形象會在短期內出現明顯下降，消費者和客戶也會抵制無視社會責任的上市公司產品，投資者為避免利益受損，往往不愿意在企業社會責任缺失的上市公司中投入資金。

近幾年在中國，漸漸完善的資本市場也成為了企業牛虻們的重要陣地。財務造假、環境信息缺失等信息的披露給上市公司帶來的沖擊越來越顯著，全新的“社會責任投資”理念也開始進入人們的視野。還沉浸在“資本逐利”思維的人們終將驚嘆，來自資本市場的壓力亦可成為推動商業倫理發展的動力。

股市牛虻嚇哭張茵

2008年4月14日，香港“大學師生檢查無良企業行動（SACOM）”發布了《2008年首季香港上市企業內地血汗工廠報告》，5家企業榜上有名，其中張茵旗下的“玖龍紙業”被指血汗工廠、“港企之恥”。

SACOM是香港一個以保護勞工權益為主的民間團體，成立于2005年6月，成員主要由香港大專院校的師生組成，目的是檢查企業不當行為。在發布這份報告前，SACOM把迪斯尼、佐丹奴等國際知名企業納入監督對象，通過實地調查、暗訪了解了大量知名企業在珠三角的代工廠用工情況，最終將調查結果形成文字報告公布。

在報告中，SACOM指出玖龍紙業五大行為涉嫌違反中國勞動法規，包括工傷事故頻發、工人沒有定期體檢、合同簽訂不規范、工資單缺失、乙肝歧視等問題。

報告發布后，SACOM向玖龍紙業的主要投資人富達投資、匯豐資產管理、摩根大通等機構和個人如李兆基、鄭裕彤等玖龍紙業投資人、香港工商界知名人士發出呼吁，希望他們以拋售及拒絕購買玖龍紙業股票等方法向該企業施壓，直至工人工作條件得到改善。同時，SACOM也將報告寄給了全國總工會、廣東省總工會、廣東省各相關政府部門。

2008年3月，正值玖龍紙業股價大跌之時，張茵正在籌劃在國際資本市場發行投資級債券，同時謀求收購越南一家造紙廠的控股權，因此，新一輪融資對于玖龍紙業至關重要。恰逢此時SACOM將血汗工廠的矛頭直指玖龍紙業，令張茵猝不及防：“那是風吹頭發我都害怕的日子，SACOM一下子沖上來了。”她對媒體說，在網上看到報告的全文時，一下就哭了。

2008年5月8日，玖龍紙業在東莞召開媒體發布會，張茵不得不正面回應了SACOM的指責。

財務打假威力驚人

而商業倫理與資本市場最密切的關聯莫過于對上市公司財務信息公開透明的基本要求。而中國資本市場亂象叢生，監管缺位導致財務造假現象屢禁不止，給投資者帶來重大投資風險，于是也造就了一堆專門盯著資本市場不放的專業牛虻。

比起其他領域的民間力量來說，資本市場的牛虻們殺傷力驚人，他們一旦掌握證據并公之于眾，馬上就能在股市上制造出堪比颶風的效應，令上市公司膽戰心驚。

2001年，中國證券市場出現了一位草根財務打假專家，他曾用網名“飛草”“申草”以及最為人知的“夏草”，從2001年起開始“財務偵探”生涯，持續撰文質疑上市公司財務造假問題，被喻為“虛假信息披露殺手”。據媒體報道，自2004年到2008年，證監會立案查處的125家違法違規上市公司中，由夏草最先公開質疑的有25家，占總數的20%。

夏草打假的方式并不特別，依據是上市公司披露的年報和其他公開信息。2008年4月30日，2007年度上市公司披露工作基本完成，夏草在公開信息的1500家上市公司中隨機抽選了200多家公司的年報進行財務分析，從中找出了10家存在虛構貨幣資金、虛構存貨并隱瞞巨額占資和巨額資金流向不明等重大問題的公司。以博客為發布平臺，他撰文《中小板十大涉嫌偷漏稅過會公司》、《滬市2007年報十大涉嫌報表粉飾上市公司》等文，引起市場及輿論一片嘩然。因為財務打假，夏草名聲大噪，引起了政權市場從監管層到普通投資者的普遍關注，其中一些草根投資者更是其擁泵。

專業牛虻：做空機構

雖然夏草最終“退隱江湖”，但是美國做空機構的存在及其專業性使資本市場專業牛虻的位置從不曾空缺。

與中國不同，做空機制是美國資本市場的合法交易。眾多做空機構通過調查上市公司存在的弊端，在公司股票未受影響時借入公司股票，再發布做空調查報告，使“問題上市公司”股價大跌，進而以認沽價買入公司股票還給借貸者，從而獲取市場差價。

在美國，1995年至2002年之間，做空者發現的惡意會計手法比監管機構證券交易委員會發現得更多。眾多做空機構的初衷是盈利，但不可否認的是，做空機構客觀上已成為監管上市公司的利器。

目前，在美上市的中國概念股屢屢遭到以狙擊和做空問題中概股為目標的渾水調查公司（Muddy Waters Research）的獵殺，其調查手法主要是通過查閱資料和實地調研，從公司、供應商、客戶、競爭對手、行業專家等方面入手。目前，東方紙業、綠諾國際、中國高速頻道、多元環球水務、嘉漢林業和分眾傳媒都受到過渾水調查公司的攻擊，大部分股價出現大幅下跌，其中綠諾國際和中國高速頻道已退市，多元環球水務已停牌。

這也提醒在美上市的中概股：造假有風險，赴美需謹慎。

社會責任投資

對于NGO來說，資本市場是他們“曲線救國”的客場，但是，對于投資者來說，資本市場卻是他們的主場，關鍵是——他們是否愿意改變投資方式。

今天的社會，投資者高居在經濟社會的頂層，我們習慣于這樣一個邏輯：擁有投資的少數人投資的目的在于獲取盡可能多的利潤。于是，你被當下這種四處可見而且運行了很多年的“古老”邏輯而說服，當你成為下一個投資者，你也將為盡可能獲利而投資。

在這樣的投資邏輯下，我們只看到金錢的光環和力量。種種問題也隨之產生：

使用奴隸勞動比為工人支付工資、承擔社保更為廉價；破壞生態比小心翼翼保護環境更為廉價；建造房子比保護文物更有商業價值……如果人們認為投資公司僅僅是為了不顧一切地獲得最大商業利潤，那么我們期望的更好的未來將不可能實現。

幸而有人提出了“社會責任投資”概念。社會責任投資（SRI）是基于社會責任理念的一種投資行為，與傳統投資相比，社會責任投資者在進行投資決策時，不僅要考慮傳統的財務指標，還要考慮該投資將給社會、環境等方面帶來的積極或消極的影響。作為一種全新的投資方式，社會責任投資可以引導企業兼顧經濟、社會和環境效益，在經濟、社會和環境三者之間形成互補、并存的關系，進而推動整個經濟的快速健康發展。

《社會責任投資》一書的《前言》提到：“當今世界上市公司的新一代股東正努力獲得話語權，他們堅信為孩子、鄰居和自然環境創造財富與竊取財富是有很大區別的。當新一代股東的數量更多、權力更大時，負責任的、可持續的商業實踐行為就順理成章了。”

社會責任投資也正在成為現實并改變著。美國三個最大的資產管理機構中的教師退休基金（TIAA/CREF）和先鋒集團（Vanguard Group）在2000年上半年各自為社會責任投資者發行了共同基金。有數據表明，美國社會責任投資資產從1995年的6390億美元增長到2007年的2.71萬億美元。此外，在整個25.1萬億美元專業管理投資資產中，社會責任投資占到約九分之一——美國已成為世界上最大的社會責任投資市場。

社會責任論壇2007年社會責任投資報告顯示：截至2007年9月30日，日本社會責任投資市場總值達73億美元，其中包括65億美元的社會責任投資基金。

社會責任投資正在逐漸成熟，雄厚強大的資本力量對世界的改變，可能超出人們的想象。或許正如“制度變遷理論”創始人、諾貝爾經濟學獎獲得者道格拉斯·諾斯所言，資本看好的不僅僅是一個簡單的經濟增長率，而是更多地考慮如社會公正、政治穩定、司法獨立、經濟自由、有序監管等因素，而這些大多屬于制度的范疇，資本壓力現在已成為推動制度變遷的重要因素。

就是這么簡單——如果你是一個資本市場的投資者，你選擇SRI，那么不需要做更多的事情，你已經是一只令企業敬畏的資本市場牛虻。