銀泰百貨記

西子聯合控股集團董事長王水福直到2005年底的時候，才明白他面對的這個浙江老鄉是多么的行動果決和多么的“難纏”。“當初我們在論證報告中雖然也料想到會有這樣的對手出現，但是現在這個對手不但有百貨經營的經驗，還是一個資本市場的老手。這一次我們遇到了師傅。”

這個師傅就是中國銀泰投資有限公司(以下稱“銀泰”)的董事長沈國軍。

攪動百貨業

王水福未曾料及的也許是，銀泰的增持速度如此之快，且如此之頻繁。而在同一時間內，被施以同樣戰術的還有鄂武商A。

2005年10月21日，武漢銀泰與長江經濟聯合發展股份有限公司簽署股權轉讓協議，收購后者持有的鄂武商法人股；10天后，11月2日，武漢銀泰通過司法拍賣程序競得武漢國際信托投資公司持有的鄂武商法人股。與收購S百大時的行動如出一轍，浙江銀泰也在二級市場開始了對鄂武商流通股的收購。

2006年1月6日，銀泰系首次舉牌，發布《股東持股變動報告書》。這離銀泰系首次舉牌S百大剛剛過去1個月。

銀泰在百大和鄂武商上和對手有過激烈的交鋒。正是這兩宗股權分置改革中的競購戰，讓市場關注到了沈國軍，被媒體評為“2006年度十大并購人物之一”。

兩條戰線同時開戰，不僅是對沈國軍此前表示的收購商業企業要“一個一個來吧”的實踐，更是彰顯了沈國軍的資金實力，也顯示了他對銀泰在百貨業內地位的信心。

可是沈國軍做百貨算是“無心插柳柳成蔭”。他自己說，在杭州開第一家銀泰百貨的時候，一部分是出于無奈。當時，由于受到金融風暴的影響，物業的招商難度大，“這樓又是我們自己建的，所以，干脆請了一個專業團隊把商業物業一起做了。”

這一做可是了不得。

1998年開業的銀泰杭州武林店，不僅僅用5年時間收回了投資成本，還在2005年11月16日，單日實現銷售收入人民幣8200萬元，從而創造了全國單一百貨店單日最高銷售的紀錄。

沈國軍說他的目標就是銀泰百貨要“密布浙江”。“目前，杭州、寧波、溫州、金華都有我們的店。紹興、義烏、慈溪、嘉興、湖州、臺州也會開店。”

銀泰百貨在浙江的動向可謂“風乍起，吹皺一池春水”。是節假日“滿就送”、“滿就減”的主力，而甚至有人把銀泰每年11月16日的店慶，成為杭州的“購物日”。

銀泰和西子簽訂城下之盟后，銀泰百貨在武林商圈、杭州甚至浙江百貨業的影響力，恐怕會是“只增不減”。

沈國軍說“如果把百貨業比喻成一種紅海、一種傳統行業的話，我們現在正從紅海走向藍海。”

這個過程，沈國軍不得不謝的應該是華平基金。2005年10月，根據中國商務部批復，浙江銀泰變更為中外合資企業，華平基金的全資子公司——BVI(英屬維京群島)公司北山控股有限公司以人民幣1億元增資，折合持股40%。浙江銀泰資本金由1億元人民幣增加到2億元人民幣，銀泰系合計持有公司60%的股份。

華平基金在談判中已經明確指出，“浙江銀泰的產業必須非常單一，集中在百貨業。”沈國軍對百貨業的觀察所得是，在未來的兩到三年，國際百貨巨頭就會紛紛進入中國，屆時百貨行業的競爭更加激烈。“留給國內百貨企業的機會也只有三到五年時間。”

玩轉資本魔方

華平基金允諾注資的8600萬美金，不僅成為銀泰百貨不斷擴張的資本，也為沈國軍的資本之夢插上了翅膀。

沈國軍也許是注定和資本結緣的。1986年從中南財經大學畢業后，他進入了建設銀行舟山市分行工作。1992年，建設銀行總行募集40多家分行的資金設立了海南銀泰置業股份有限公司，進行實業投資和地產開發，沈國軍被派往海南出任公司的副總經理。正是這4年的歷練，讓沈國軍萌生了“做一番事業”的想法。

1997年，中國銀泰投資有限公司成立，沈國軍任董事長兼總裁。銀泰就此成為沈國軍游歷資本市場的戰艦。

2002年5月22日，中國銀泰與寧波市國有資產管理局草簽協議，收購寧波華聯的國家股4265.56萬股(占總股份的21.41%)。8月22日，收購協議獲財政部批準。2002年11月26日，這一天起，寧波華聯的股票簡稱更改為“銀泰股份”。

這之后，銀泰的身影在資本市場將頻繁現身。2003年12月14日，銀泰投資以2.58億元的代價從湖南省經濟建設投資公司手中購得金果實業5，649.3024萬股法人股(占總股本的24.91%)，成為金果實業第一大股東；2005年11月21日，銀泰投資又與廣州凱得控股有限公司簽署股權轉讓協議，以2.808億元購得凱得控股持有的科學城國有法人股1.3億股(占總股本的24.4%)，成為科學城第二大股東。從百貨到水力發電再到市政開發服務和環保，讓人看迷眼的沈國軍，慢慢打造他的“銀泰系”。

在華平的積極謀劃下，2007年3月21日，銀泰百貨在香港紅籌上市。以招股價上限5.39元定價發行。銀泰在香港公開發售獲得有效申請認購達到103.87億股，比初步可供認購的4500萬股超額認購230.83倍，擔任承銷商的摩根士丹利認為那是2007年最為成功的上市案例之一。當日，銀泰百貨收報6.44元，較招股價每股5.39元上升1.05元，漲幅19.48%，成交2.877億股，涉及金額18.4億元。

充裕的資本又讓銀泰在百貨業的擴張道路之上更加風聲水起。

還是甚少見到這個看著很儒雅的浙江人。低調，鮮有高調言論的時候，但是他在資本市場上的長袖善舞，對對手的貼身緊逼，又不得不讓人為之側目。S百大三次股改，沈國軍均未露面，但誰都明白他才是銀泰行動的最高決策人。第三次股改通過，也許只是西子和銀泰權宜之下的妥協，這可能會是另一個新的開始。從鄂武商的身上我們可以明白，銀泰從來不甘于只是“二股東”，而沈國軍也曾表示，對百大“從來沒有想退過”，銀泰對百大未來是否還有圖謀，也許正如何美云說的，是“不可預測”。銀泰對科學城的掌控，就是從二股東一步步上升到大股東的。

也許，在這一瞬間，他已經找到了下一個獵物，資本市場的又一場風云際會即將展開？

資本大鱷玩百貨

人過了30歲，記憶力和精力會衰退，但是有另一樣東西卻會一直增長，那就是悟性。這是沈國軍的一位老鄉，浙江奉化人蔣介石的經驗總結。這話也適合沈國軍

當沈國軍出現在樓梯口，他的屬下以最快的速度站起來。會議室里的空氣馬上變得很嚴肅。

今年45歲的這位銀泰集團董事長，比照片上顯得年輕、俊朗，白襯衫挺刮得過分。他的微笑很節制，不會讓人有親切感。寒暄過后，他找了個靠窗的位子坐下，并環視四周說：“這里的衛生保潔大概有點難吧。”

這里，指的是沈國軍剛剛租下的私人會所。這是一座三層樓的老洋房，前窗正對著西湖，這幾天，一直有水霧，半掩著孤山。后窗是葛洪煉過丹的葛嶺。院內有一個小庭院，當年的樹木估計已經不在了，點綴其間的是一些新植的花木。房內能聽到后山的鳥鳴。

那些見過沈國軍的人是這樣描述他的：周密、謹慎，公開發言的時候，很吝惜自己的詞句，力求無懈可擊。根據他選中的這個場所，或許還可以說，他只不過把一爭高下的雄心掩藏在低調的方式下罷了——只有圍繞西湖走一圈，你才會了解這湖邊出現過的英雄人物有過多少。

鄂武商懸念

面對記者的提問，他的回答同樣無懈可擊。比如討論到目前非常敏感的銀泰百貨(1833.HK)和鄂武商(000501.SZ)的關系，他肯定地說，要堅持一開始就確定的策略。

問題的關鍵是，銀泰一開始確定的策略具體是什么？

2006年，沈國軍主持的“銀泰系”頻頻舉牌鄂武商、百大(600865. SH)，分別以2.76億元和12.48億元代價，一度成為前兩家上市公司的名義第一大股東。銀泰和百大、鄂武商有過激烈的交鋒。由于兩宗股權競購戰成為2006年中國證券市場股權分置改革過程中的市場亮點，沈國軍被媒體評為“2006年度十大并購人物之一”。

這之前，他一直潛行京城和浙江之間，絕少露面。在他的老家浙江，很多人只知道銀泰百貨不知道沈國軍。他總是強調，低調是他的風格。但是這也造成了外界對他的諸多猜測。沈國軍則頗為不屑地表示讓他們說去好了。

相比之下，他的屬下銀泰百貨集團總裁周明海則不那么在乎顯露銳氣。他的嗓門因為銀泰百貨上市路演，至今沙啞。接受采訪的時候，他還沒有從當時的興奮中走出來。

周明海告訴記者，鄂武商、武漢中百(000759.SZ)、武漢中商(000785.SZ)共同組建武商聯集團，其實不過把原來屬于武漢市國資委的17.23%、8.53%和45.07%的國有股權拿出來，重新裝進新的武商聯集團這個公司，對銀泰百貨而言，并無實質性變動，前后的法律地位并沒有發生變化。

銀泰系現在依然是鄂武商的主要股東，持有20%以上股份，超過原第一大股東3%，比原大股東及其一致行動人少0.1%。

周明海不同意三家公司的組建可以與上海百聯類比，因為目前看來，武商聯集團未能對三家公司達到絕對控股。

這位信心滿滿的總裁說，目前和鄂武商溝通得很好，而且自從銀泰入股，武商的市值從原來的10多億元增長到50多億元。其中的國資增值了300%。“我們的利益是共同的”，而且“將來，作為武漢龍頭的武商加上作為浙江龍頭的銀泰一聯合，將是兩個龍頭的連鎖”。武商共有12家門店，銀泰直營店目前是5家。

至于百大，這位樂觀的總裁也透露了最新的好消息：杭州武林商圈的最新規劃中，正在商討銀泰百貨和百大百貨的過街樓的連接和地下商城的共建。不過他沒有提及在百大股權爭斗案中的對手西子聯合。至今，百大的股改方案因為這場斗爭一再延后。

銀泰百貨的視野

人過了30歲，記憶力和精力會衰退，但是有另一樣東西卻會一直增長，那就是悟性。這是沈國軍的一位老鄉，浙江奉化人蔣介石的經驗總結。

這話也適合沈國軍。從中南財經大學碩士畢業后，沈國軍一直是建設銀行舟山市分行的員工。直到29歲，沈國軍被建行派往海南下屬地產公司，那幾年正是海南發生天翻地覆的年份，他在風浪中悟出了一些東西。34歲，他踏上北上獨立創業的征程。

一年后，1997年，中國銀泰投資公司成立。已經身家不菲的沈國軍殺了個回馬槍，重到浙江，1998年創辦了浙江銀泰百貨公司。2000年5月，收購了上市公司寧波華聯21.41%的股份，這家公司后又更名銀泰股份(600683.SH)。

這一年，沈國軍38歲。從此，他步入人生的另一個分水嶺，憑借早年的銀行工作資歷，他更加熟稔地在資本市場和實業市場內來回穿梭。他購買了南方科學城(000975. SZ)28.8%股份，收購過金果實業(000793.SZ)，后又退出。曾經參與樂客多連鎖賣場的投資，后又轉讓給大華集團。在全國開“銀太”百貨的戰線也全面收縮。

他說，一些投資策略確實會隨著行業發展變化而改變，這都是根據銀泰自身情況，進行及時的調整。比如大賣場，并不是銀泰擅長的業態。

沈國軍總結說，現在看起來，賣場這種標準化的業態歐美人更擅長，而像百貨這樣注重當地文化和個性的業態，適合亞洲人來做。

根據銀泰百貨副總裁王崗的介紹，中國現代百貨業每年保持12%的增長速度，到2010年將達到6850億元的銷售額，市場前景可觀。另外，2005年，現代百貨銷售總額約為3900億元，其中百聯百貨業務約為90億元，百盛約為60億元，王府井約為40億元，銀泰30億元左右，排行前十位的百貨公司占據市場份額不到10%。

放眼全國，占有絕對優勢的百貨企業幾乎沒有。因此，沈國軍判斷，若干年后，百貨業的整合將是必然，而目前不過是好戲剛剛開場。銀泰百貨的視野依然是全國，包括已經和樂天有合資動作的北京市場和武漢市場。

周明海則用嘶啞的嗓門證明，外資財團對銀泰百貨的追捧，確實可用“炙手”來形容。如一家著名基金創下了路演階段就下單的第二例，另一家美國基金在早上下單，中午會談后，下午就追了一倍。銀泰百貨創下了今年上市市盈率第二高的紀錄，第一高的是匯源。

這背后，不無華平基金的功勞。就在3月30日，華平集團全球聯席總裁來到了杭州銀泰百貨祝賀，CNN隨行采訪了這家暫時蟄居浙江的百貨公司。

三大版圖

現在，銀泰投資集團旗下的產業主要分三大塊：百貨、商業地產、能源。百貨業是一鍋需要慢慢煎熬的湯，凈利潤不大，但是現金流大，可以滋潤其他行業；能源是馬上可以吃的肉，利潤豐厚；商業地產是會增值的銀鍋具，能成為傳家寶。而且三大行業在不同的經濟周期表現不同，可以起到很好的平衡互補作用。

不過，雖然總資產據稱已經超過110億元，但是在這三個領域內，銀泰都沒有進入前三。但是沈國軍避而不談具體要排上座次的那種目標。他說，大有大的做法，樹大必須根深，否則，大而不強并沒有用，也不符合銀泰這種風格的公司。

話題又回到了風格。上海浙商會的《浙商》雜志魏總編回憶，在一次沈國軍和好朋友郭廣昌簽一個友好協議時，沈國軍早早趕到場等候，而郭廣昌那時正在從高爾夫球場回來的路上。大學時代就喜歡找人聊聊詩歌的郭廣昌依然還保留著文人的灑脫，而沈國軍則更多顯示出的是金融家的氣質。

沈國軍和郭廣昌分別是北京和上海的浙商會會長。加上經常在浙江活動的馬云，三人經常聚會吹牛。前不久，有媒體展開“溫州商人PK寧波商人”的話題，沈國軍回答記者說，寧波商人確實有自己的特色，比如丁磊、江南春都是寧波人。聯系到沈國軍曾毫不含糊地在銀泰百貨內部數次換將，你也可以看到這位寧波奉化人冷酷的一面。

在結束采訪后，記者看到，沈國軍與部下在院子里散步，依然保持著他一絲不茍的挺拔姿勢。

沈國軍職務：中國銀泰投資有限公司董事長

出生日期：1962年

籍貫：寧波

簡歷：自2006年11月起出任銀泰百貨(1833.HK)主席及執行董事，負責集團的整體管理。自2006年2月起出任銀泰國際董事會主席，并自1997及2005年浙江銀泰及上海銀泰分別成立起出任兩間公司主席。此外，沈于1998年至2006年間持有大連、沈陽、重慶百貨店業務的間接投資收益。亦擔任上交所上市公司同達創業(600647. SH)獨立董事。擁有豐富的百貨業、房地產業及資本市場經驗，并已從事百貨業逾8年。自1996年12月起，沈任中國銀泰投資有限公司主席，并于1988年7月至1996年11月間在中國建設銀行集團出任多個管理職位。獲中南財經大學經濟學碩士學位。

銀泰股份(600683)：2002年5月22日，受讓寧波華聯的國有股，2002年11月26日，寧波華聯的股票簡稱更改為“銀泰股份”。

金果實業(000722)：2003年，花2.58億成為其第一大股東，2005年6月，銀泰系最終以虧損3500萬元的代價從金果實業退出。

科學城(000975)：2005年11月21日，凱得控股與中國銀泰簽署了有關協議，將其持有的S科學城1.3億股國家股以2.16元/股的價格轉讓給中國銀泰，轉讓價款為28080萬元，中國銀泰以24.4%的持股比例位居次席。2007年9月13日，銀泰受讓廣州凱得控股有限公司將所持公司29.90%股權，中國銀泰將因此成為S科學城第一大股東。

S百大(600865)：銀泰為其第二大股東，并于日前取得了杭州百貨大樓20年的經營權。

鄂武商(000501)：浙江銀泰百貨有限公司與武漢銀泰商業發展有限公司作為一致行動人，合計持有公司22.62%的股票，為第二大股東。

實醫藥(600607)：據2007年8月22日上實醫藥披露的中期報告，沈國軍持有該公司流通A股3，883，539股，占全部股份的1.06%，名列第四大股東。