如何合理制訂基準收益率

摘 要：隨著經濟改革的不斷深入、國家宏觀經濟政策變化和產業不斷發展，在項目經濟評價中，國內所使用的基于20世紀90年代經濟形勢下測算發布的基準收益率指標已很難滿足目前經濟環境下的要求。從基準收益率內部構成出發，尋求如何更合理地制訂基準收益率的方法。

關鍵詞：基準收益率；現狀；影響因素；確定方法

基準收益率是企業、行業或投資者以動態的觀點所確定的、可接受的投資項目最低標準的受益水平。它代表投資資本應當獲得的最低盈利水平和邊際收益率，是建設項目經濟評價的重要依據。

一、目前狀況

我國目前項目經濟評價中使用的行業基準收益率的依據是2006年國家發改委和建設部在1993年《建設項目經濟評價方法

與參數》基礎上修改形成的《建設項目經濟評價參數》。它明確提出，投資項目財務評價中使用的財務基準收益率，由國家發改委與建設部根據國家經濟發展與財務會計制度的改革組織測定、發布并定期調整。但由于近幾年來國際和國內經濟形勢變化較快，2008年金融危機造成的影響尚未消除，又出現了物價上漲迅速、社會全面通貨膨脹的過程，但基準收益率卻沒有隨之調整，因而再用

2006年測算的基準收益率作為評判項目和方案優劣的標準已不能正確引導投資決策。

二、影響基準收益率的因素

根據上述分析，由于經濟環境及國家政策的改變等，都將影響基準收益率的確定。下面對主要影響因素進行分析。

1．風險分析

國民經濟增長率與項目所在行業在國民經濟中的地位、發展狀況、市場特點、投資開發特點及國家有關產業政策等有關。風險來源主要有影響經濟體系中所有（或絕大多數）企業的一般性風險和只對某些企業產生影響的特殊風險。一般性風險包括消費、稅收、利率水平及能源價格等，企業特殊風險包括廣告促銷效果、企業管理能力、管理效率等因素。由于影響企業因素不同，風險在不同企業是不一樣的，如果對風險不同的項目用統一的基準收益率，就可能導致投資傾向于高風險的項目，使企業遭受損失。

2．不確定性

（1）受國民經濟狀況影響

國民經濟增長率呈一定周期性變化，在“增長—衰退—調整”之間轉換。不同經濟時期，投資者受經濟風險影響，對風險收益的期望值也不盡相同，導致投資風險收益率的變化，而政府為刺激經濟發展、控制通貨膨脹，調整國庫券利率和銀行儲蓄利率，直接影響了投資機會成本，從而引起投資風險收益率變化。

（2）受產品市場和生產要素影響

任何一種產品都可能經歷供不應求、產品過剩和供需基本平衡的階段。在不同階段，投資者所獲得的利潤和承擔的風險差別明顯，投資收益率亦隨之波動。生產要素的變化將影響投資項目在經營過程中的生產成本，直接導致投資收益的變化。

（3）受國家產業政策和宏觀調控影響

行業基準收益率的高低也體現著國家產業政策，在一定時期，國家鼓勵發展的項目，其基準收益率可適當降低，以鼓勵此類項目的建成投產，而需控制發展的行業則可相應調高，達到限制建設

目的。

三、基準收益率確定方法

企業的投資和收益率是緊密相連的，合適的折現率是任何投資決策成敗的關鍵。綜上所述，資本成本應是確定基準收益率的

下限。

1．資本成本的確定

資本成本是企業選擇資金來源、擬定籌資方案的依據，也是評價投資決策是否可行的基本經濟標準。一項投資要實現盈利目標，收益率必須大于資本成本。

投資所需的長期資金主要有兩種來源：權益資本和債務資本。在確定企業資本成本時，可通過對不同資金渠道的單個資本成本

加權平均得到，即加權平均資本成本（WACC）。

用公式表示為：WACC＝·kd·（1-Tc）＋·ke

其中：V——企業資產總值，D——債務資本，E——權益資本，kd——債務資本的成本，ke——權益資本的成本，Tc——企業稅率。

2．通貨膨脹率的確定

貨幣購買力不斷變化是所有現代經濟體系的特點，因此只有考慮到通貨膨脹的影響才能進一步增加投資決策的準確性，特別

是對現金流量中價格波動范圍較大的方案。由于通貨膨脹而出現不考慮通貨膨脹的實際利率和考慮通貨膨脹因素的名義利率。

設通貨膨脹率為P，名義利率為R，實際利率為I，則三者之間關系為：

I＝－1

當通貨膨脹率處于一般水平時，I·P的值較小，因此，美國經濟學家埃爾文·費雪將公式衍生為：I＝R－P

從上式可知，實際利率隨名義利率的提高而提高，隨通貨膨脹率的提高而降低。在計算現金流量時，如果不考慮通貨膨脹影響，就用實際利率，考慮通貨膨脹影響則用名義利率。投資項目的壽命周期一般都較長，為防止物價上漲、貨幣貶值導致投資項目失利，應根據物價變動率調整基準收益率，以保證在物價水平變動率較高

時，投資項目在經濟上仍然可行。

3．風險利率的確定

在考慮風險因素時，應根據項目情況進行具體分析。可以把折現率分解成幾個組成部分，第一部分是無風險利率，第二部分是一般性風險利率，第三部分是企業所具有的或決策者風險偏好的特定風險利率。

用公式表示為：I=I1+I2+I3

其中，I——基準收益率，I1——無風險利率，I2—— 一般性風險利率，I3——特定風險利率。

一般性風險利率可參照國家一定時期的產業政策，對于產品

市場前景好、收效快的項目，可選擇較低利率，如果產品市場前景不明朗，需要開拓、采用新技術的項目，則應選擇較高利率。

基準收益率是投資決策中的一個重要基礎，應隨客觀經濟環境

變化制訂出更為結合實際的評價指標。

以上僅是筆者對基準收益率所做的一些初步探討，有待于在今后的工作中進一步研究。

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（作者單位 江蘇省金湖中等專業學校）