有人想動你的養(yǎng)老金

新任中國證監(jiān)會主席郭樹清上任首度公開亮相，在走上階梯時不小心跌了一跤，這個小意外，卻立刻被敏感的市場人士聯(lián)想成：股市恐怕“還有一小跌”。有趣的是，郭樹清跌倒時，在現場的全國社保基金理事長戴相龍立刻前去扶起郭樹清。想象力豐富的市場專家，立刻解讀成：“社保基金會進場救市。”

這些黑色幽默如今都已成真。

備戰(zhàn)養(yǎng)老金

2011年12月15日，中國證監(jiān)會主席郭樹清在北京一個經濟論壇上建議，養(yǎng)老保險基金和住房公積金可學習全國社保基金，投資股市獲取收益。

五天后，在出席“中國社會科學院社會保障國際論壇2011”時，全國社保基金理事會理事長戴相龍進一步“吹風”，建議社保養(yǎng)老基金投入運營，“地方養(yǎng)老金如果收上來，有一部分用來買股票還是可以的”。

在同一場合，人社部社會保險基金監(jiān)督司司長陳良也透露，關于養(yǎng)老金投資運營政策，“經過幾年摸索，各方面意見和認識不斷趨于一致”。

種種信號之下，資本市場一片沸騰，支持聲、反對聲均不絕于耳。支持者或看重巨額養(yǎng)老金對資本市場的刺激作用，或不希望在現有制度下養(yǎng)老金繼續(xù)貶值；反對者則多出于資金安全考慮，認為中國資本市場并不健全，現行養(yǎng)老保險制度亦頗多沉疴，改革未到位前盲目入市，擔心公眾“養(yǎng)老錢”將會受損。

兩相爭執(zhí)中，醞釀經年的養(yǎng)老金入市在這個歲末年初已有實質推進。

據戴相龍透露，為落實“十二五”規(guī)劃中提出的“積極穩(wěn)妥推進養(yǎng)老基金投資運營”，有關部門正在醞釀將各地方管理的一部分基本養(yǎng)老保險基金集中起來，按一定比例投資各類金融資產，其中一部分將投資股票。

分析人士表示，所謂養(yǎng)老金入市，并非外界簡單理解的用養(yǎng)老保險基金買股票，而是指進入包括股票、債券等在內的多個投資領域。

據了解，目前養(yǎng)老金入市中博弈焦點為“投資主體是誰”。而決策層更傾向于在國務院下設全國統(tǒng)一的投資運營主體。

同時，由人社部主導的“社保基金投資管理體制”制度設計正在進行中，整套方案與企業(yè)年金投資管理體制類似，實行信托制度。據了解，這一制度將涉及養(yǎng)老金個人賬戶、社會統(tǒng)籌賬戶及工傷、失業(yè)、醫(yī)療、生育五大社保基金結余，共約2萬億元。不過，首先進入資本市場的，可能只是養(yǎng)老金個人賬戶已做實的2000多億元資金中的一部分，但只要養(yǎng)老金投資大門打開，未來留給市場的想象空間仍然巨大。

知情人士透露，養(yǎng)老金的保值增值問題已經成為中國社保體系的一道坎，高層希望通過資本市場進行時空互換，解決未來可能出現的支付危機。

就目前而言，養(yǎng)老金入市尚無時間表，政策制定過程中，仍有一系列難題橫亙其間。

蛋糕爭奪開場

對于各機構而言，最大誘惑莫過于真金白銀的管理收益。各資產管理機構已厲兵秣馬，展開積極準備。

養(yǎng)老金入市綢繆并非一日之功，雖然目前養(yǎng)老金入市的具體細節(jié)并未敲定，但各資產管理機構早已聞風而動，“沒有哪個機構不希望分到一塊蛋糕”。

有消息人士透露：面對多年積蓄的通脹壓力，很有可能采取一次多發(fā)放管理資格牌照的方式，讓具備條件的機構都有機會參與養(yǎng)老金的市場化運營。“資金貶值很多年，細水長流擠牙膏是不行的”。

盡管養(yǎng)老金市場化投資的運營主體模式，及具體投資方案等尚處于高度保密階段，還未最終落定，但自消息傳出，各資產管理機構已厲兵秣馬，展開積極準備，比如主動加強與人社部各司溝通，了解政策方向，以側敲旁擊政策進程，為爭取資格和管理權留空間，甚至已有少數機構參與相關方案的前期討論。

可資對比的是，全國社保基金歷來是各類資產管理機構眼中的“香餑餑”，特別是重視資產規(guī)模與排名的公募基金。每次全國社保基金選秀時，這些基金公司均由總經理帶隊，公司高管、投研、風險部門總監(jiān)組團，以豪華陣容進行答辯。

在目前A股不振，公募基金持續(xù)縮水的現狀下，社保基金每家?guī)装賰|或上千億的配額尤顯重要。若能拿到管理權，一家中型公司便可提高管理資產規(guī)模總額幾十個百分點。“高管們任期內對股東也有了交代”。同時，對在強勢銀行渠道下生存的公募基金公司而言，也會節(jié)省不少營銷費用和渠道成本。

對于各機構而言，最大誘惑莫過于真金白銀的管理收益。如果順利獲得管理人資格，意味著持續(xù)穩(wěn)定的管理費收入。全國社保單家機構最大管理限額為500億元，按千分之六的管理費計算，一年收益便是3億元。

爭議投資風險

以中國資本市場，特別是股票市場的現狀，通過何種方式管理最能保證養(yǎng)老金的安全，是業(yè)界最為擔心，也是爭議最多的問題。

對養(yǎng)老金入市安全性主要的爭議，在于基金進入資本市場后的風險控制和透明監(jiān)管等問題。

按照中國政法大學法與經濟研究中心副教授胡繼曄的測算，養(yǎng)老金入市，應該投資股票，“這是唯一能夠保證一定收益率的投資方式”，除此之外，中國國內目前并無保證較高固定收益率的投資產品。

但與此同時，胡繼曄認為，投資股票的權重不能太高，以中國資本市場20年以來的歷史數據作推算，養(yǎng)老金投資股票的上限不能超過40％，甚至不應超過30％，否則風險將不可承受。

因此一些專家認為，未來入市的養(yǎng)老金，其投資組合應當更保守，進入股市的資金比例應當更低。

2011年12月20日，戴相龍亦公開表示，基本養(yǎng)老金投資于股票的比例應該低于全國社會保障基金。接近決策層的人士介紹，這一比例初定在10％，甚至是更低的5％。

但一個不容回避的現實是，以中國資本市場，特別是股票市場的現狀，通過何種方式管理最能保證養(yǎng)老金的安全，是業(yè)界最為擔心，也是爭議最多的問題。

在2011年年底郭樹清和戴相龍相繼“吹風”養(yǎng)老金入市之后，輿論的矛頭直指資本市場“重融資、輕回報”的痼疾。

一個典型的例證，就是中國2000多家上市公司中，能連續(xù)現金分紅的公司不到10％，而整個A股公司的現金分紅股息率僅有0.55％，遠低于歐美市場2.5％左右的年均股息率。相應數據還表明，過去20年間，A股市場融資總額達4.3萬億元，但累積返還的現金分紅僅有1.8萬億元，仍然是典型的“融資市”。

在歐美發(fā)達國家，養(yǎng)老金在資本市場的投資配置中，高評級的主權債和機構債占相當大的比例，以獲得較為安全而穩(wěn)定的收益。即使是投資股票，養(yǎng)老基金也多持有那些經營良好、業(yè)績穩(wěn)定且現金分紅豐厚的藍籌公司，有的還專門認購那些有較高現金分紅承諾和優(yōu)先保證的“優(yōu)先股”，就是要控制投資風險，確保獲得穩(wěn)妥而豐富的投資回報。

因此有觀點認為，中國資本市場、尤其是股市還很不健全，投機炒作盛行，股價動蕩巨大，不應拿百姓養(yǎng)老錢去冒險，一旦出現損失，還得國家財政對此負責，這還是納稅人的錢。

在國投瑞銀基金副總經理盛斌看來，養(yǎng)老金入市的初衷旨在保值增值、戰(zhàn)勝通脹，獲取安全穩(wěn)健的收益，但前提是不能縮水。養(yǎng)老金市場化投資后，是否進入股市、進入多少、如何配置等，完全要根據宏觀經濟形勢和資本市場狀況，由投資管理人審慎決策。盛斌表示，養(yǎng)老金投資運營，絕非是社會上炒作的“救市”，最多是“助市”。

亦有不同聲音認為，資本市場的好壞與進入市場的投資者有關，養(yǎng)老基金偏好低風險，是真正的價值投資者，同時又是機構投資者長期持有，投機性不強，總量巨大，進入中國資本市場，有利于穩(wěn)定市場。

據了解，在2010年、2011年兩年A股市場連續(xù)暴跌之后，證券監(jiān)管部門希望借助養(yǎng)老金入市，提高資本市場中金融資本的力量，培育出一批高質量的機構投資者，改變中國資本市場產業(yè)資本過于強勢的格局，發(fā)揮優(yōu)化市場配置資源的作用。

因此，養(yǎng)老金即將入市的消息一出，資本市場的確略有提振，但顯然不足以改變整體頹勢。上證綜指在2011年12月16日錄得2％的漲幅后，屢次創(chuàng)出年內新低。

市場人士擔心的是，一旦入市投資，養(yǎng)老基金即面臨市場變動的風險。如何保證“養(yǎng)老錢”只賺不賠，亦是重大挑戰(zhàn)。