人民幣實(shí)際匯率影響國際收支的實(shí)證研究

摘 要：通過用2009年1月—2011年12月的月度數(shù)據(jù)，建立實(shí)證模型，用單位根檢驗(yàn)、協(xié)整檢驗(yàn)等方法分析了人民幣名義匯率對調(diào)整國際收支的影響。結(jié)果表明，人民幣實(shí)際匯率的升值會導(dǎo)致出口減少。假設(shè)出口值減少導(dǎo)致凈出口減少，那么凈出口值的變動將促使人民幣實(shí)際匯率反向變動。

關(guān)鍵詞：人民幣名義匯率；實(shí)際匯率；國際收支；凈出口

中圖分類號：F832.6 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1003-9031（2012）09-0025-04 DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2012.09.06

一、相關(guān)理論回顧

匯率的變化對一國經(jīng)濟(jì)內(nèi)部平衡和外部平衡都具有深刻影響。匯率和國際收支的分析長期以來一直是學(xué)者們關(guān)注的對象。許少強(qiáng)（2005）認(rèn)為，人民幣的實(shí)際有效匯率能改善我國的貿(mào)易收支[1]。謝建國（2009）利用協(xié)整分析，發(fā)現(xiàn)人民幣對我國的貿(mào)易收支并不具有顯著影響[2]。李天峰（2012）用2005年匯改后的數(shù)據(jù)分析國際收支與人民幣之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)凈出口、外匯儲備與人民幣匯率不存在長期的均衡關(guān)系，但匯率波動對貿(mào)易出口存在影響[3]。

在宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)中，匯率和國內(nèi)收入水平被認(rèn)為是兩個影響凈出口的最重要因素。對于出口，若實(shí)際匯率上升，則本國貨幣實(shí)際貶值，意味著國外商品相對于國內(nèi)商品變得更加昂貴，這使本國的商品出口變得相對容易。一般來說，出口正向地受實(shí)際匯率的影響。對于進(jìn)口，若實(shí)際匯率上升，因國外商品相對于國內(nèi)商品變得更加昂貴，故使進(jìn)口變得相對困難，從而進(jìn)口反向取決于實(shí)際匯率。由于凈出口為出口與進(jìn)口之差，故一般認(rèn)為凈出口正向取決于實(shí)際匯率[4]。

除了匯率以外，進(jìn)口還取決于一國的實(shí)際收入。當(dāng)收入提高時(shí)，消費(fèi)者用于購買本國產(chǎn)品和進(jìn)口產(chǎn)品的支出都會增加。一般認(rèn)為，出口不直接受一國實(shí)際收入的影響。因此，凈出口反向取決于一國的實(shí)際收入[5]。

從凈出口函數(shù)可知，匯率上升或者說本國貨幣貶值能在多大程度上增加出口減少進(jìn)口，從而改變國際收支，取決于該國出口商品在世界市場上的需求彈性和該國國內(nèi)市場對進(jìn)口商品的需求彈性。出口方面，只有出口商品的需求彈性大，本國貨幣貶值所引起的商品出口增加的幅度才會大于外幣價(jià)格下降的幅度從而使外匯收入增加。如果出口商品的需求彈性小，本國貨幣貶值所引起的出口幅度會小于本國貨幣貶值幅度，就只會使外匯收入減少。進(jìn)口方面，本國貨幣貶值使進(jìn)口減少，但如果國內(nèi)市場對進(jìn)口商品的需求彈性很小，則貨幣貶值所引起的進(jìn)口減少幅度很小，這時(shí)外匯支出不僅不會減少，反而會增加。因此，本國貨幣貶值能否改善一國貿(mào)易收支狀況，取決于出口商品的需求彈性和進(jìn)口商品的需求彈性。如果兩者之和的絕對值大于1，則本國貨幣貶值可以改善一國貿(mào)易收支狀況。

二、實(shí)證檢驗(yàn)

（一）實(shí)際匯率的測算

近年來，很多學(xué)者把實(shí)際匯率定義為貿(mào)易品價(jià)格指數(shù)和非貿(mào)易品價(jià)格指數(shù)的比率。本文在考慮我國具體的國情和數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上，用一個參照國的批發(fā)物價(jià)格指數(shù)或生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)來代理本國貿(mào)易品價(jià)格指數(shù)，用本國居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)來代理非貿(mào)易品價(jià)格指數(shù)[6]。因此，將人民幣實(shí)際匯率描述為：RER=NER*（PPI（U）/CPI（C））。其中，NER為美元兌人民幣名義匯率，采用直接標(biāo)價(jià)法；PPI（U）為美國生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)；CPI（C）為我國居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)。

（二）數(shù)據(jù)的選取

本文選取了人民幣兌美元名義匯率、美國的批發(fā)物價(jià)格指數(shù)（PPI）、我國的居民消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）、國際收支的衡量指標(biāo)為凈出口和出口，以及經(jīng)濟(jì)增長指標(biāo)GDP。其中GDP的數(shù)據(jù)區(qū)間為2009—2011年季度時(shí)間序列數(shù)據(jù)，其他指標(biāo)的數(shù)據(jù)區(qū)間為2009年1月—2011年12月的月度時(shí)間序列數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)來源于中經(jīng)網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫（http：//ceds.database.ce.cn/ceds/？ctype=2），本文實(shí)際匯率數(shù)據(jù)用NER、PPI、CPI數(shù)據(jù)計(jì)算后得到（見表1）。

（三）名義匯率和實(shí)際匯率的比較

我國2009—2011年名義匯率與實(shí)際匯率動態(tài)呈現(xiàn)如圖1所示。

從圖1分析可得，自2009年3月以來，人民幣實(shí)際匯率高于人民幣名義匯率，即人民幣匯率存在低估，實(shí)際匯率存在不同程度的上升趨勢。按照凈出口理論，實(shí)際匯率的上升會導(dǎo)致出口的增加，所以名義匯率和實(shí)際匯率的對比更有助于剖析當(dāng)前我國的匯率及國際收支現(xiàn)況。

（四）單位根檢驗(yàn)

傳統(tǒng)的時(shí)間序列分析一般都是假定時(shí)間序列是平穩(wěn)的。然而，實(shí)際上大多數(shù)的宏觀經(jīng)濟(jì)序列和金融時(shí)間序列都是非平穩(wěn)的變量。為了克服偽回歸現(xiàn)象，一般采用協(xié)整分析的方法來處理非平穩(wěn)序列。在做協(xié)整檢驗(yàn)之前，必須判斷各變量的平穩(wěn)性質(zhì)。使用ADF檢驗(yàn)NER、RER、EX（出口）、NEX（凈出口）的穩(wěn)定性，檢驗(yàn)結(jié)果如表2所示。經(jīng)過ADF單位根檢驗(yàn)可知，這四個變量都是非平穩(wěn)變量，它們的一階差分，即△NER、△RER、△EX、△NEX在5%顯著性水平下是平穩(wěn)的，說明NER、RER、EX（出口）、NEX（凈出口）這四個變量為一階單整序列，即NER～I(xiàn)（1）、RER～I(xiàn)（1）、EX～I(xiàn)（1）、NEX～I(xiàn)（1）。

（五）協(xié)整檢驗(yàn)

為了避免出現(xiàn)偽回歸，在估計(jì)模型之前對其進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)。根據(jù)協(xié)整的定義，只有兩個變量都是單整階變量且單整階相同時(shí)才有可能協(xié)整。否則就不能協(xié)整。設(shè)立方程（1）、（2）如下：根據(jù)實(shí)際匯率與國際收支理論，須分別對RER與NEX、NER與EX的協(xié)整性進(jìn)行檢驗(yàn)。檢驗(yàn)結(jié)果如表3、4所示。檢驗(yàn)結(jié)果表明，在5%顯著水平上可以接受殘差序列存在單位根的假設(shè)。所以根據(jù)EG兩步法的檢驗(yàn)原理，RER和NEX， NER與EX是協(xié)整的，即在所考察時(shí)期內(nèi)，兩者分別存在穩(wěn)定的比例關(guān)系，長期關(guān)系可以用協(xié)整回歸模型描述。

（1）EX = 5847451752.31 - 845548399.62*NER +

（2.065394） （-2.035980）

0.733885001421*EX（-1）

（5.565249）

R-squared=0.797330 DW=1.768389

（2）RER = 0.823081000229 - 4.68606466336e-

（1.976964） （-1.039810）

06*NEX + 0.90847230174*RER（-1）

（16.74701）

R-squared=0.898305 DW= 2.406840

從D-W檢驗(yàn)的結(jié)果可以看到殘差項(xiàng)基本不存在自相關(guān)，初步認(rèn)為以上模型反映了RER與NEX、EX與NER的長期穩(wěn)定關(guān)系。

得協(xié)整方程如下：

EX=5847451752.31-845548399.62*NER+

0.733885001421*EX（-1） （1）

RER=0.823081000229-4.68606466336e-06*NEX+

0.90847230174*RER（-1） （2）

方程（1）、（2）分別描述了人民幣名義匯率與出口、實(shí)際匯率與凈出口的長期均衡的關(guān)系。方程（1）表明，名義匯率變動1%會引起出口反向變動845548399.62%，出口自身的波動也會對出口值產(chǎn)生一定的影響。方程（2）表明凈出口變動1%會引起實(shí)際匯率方向變動4.686%，另外實(shí)際匯率自身的波動也會對當(dāng)期匯率產(chǎn)生影響。

（六）格蘭杰因果檢驗(yàn)

格蘭杰因果檢驗(yàn)要求變量必須是平穩(wěn)的。因此需要對各個變量的一階差分△NER、△RER、△EX、△NEX進(jìn)行格蘭杰因果檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如表5、6所示。

以上可以得出結(jié)論：人民幣名義匯率和出口存在單向因果關(guān)系，即名義匯率是出口的因。凈出口和出口、人民幣實(shí)際匯率和出口不存在因果關(guān)系。人民幣實(shí)際匯率和凈出口存在單向因果關(guān)系，即凈出口是人民幣實(shí)際匯率的因，名義匯率與凈出口不存在因果關(guān)系。

基于以上結(jié)論，方程（1）、（2）關(guān)系成立。圖2為方程（1）的殘差圖，圖3為方程（2）的殘差圖。

在圖3中，2010年7月和2011年1月時(shí)間點(diǎn)上的殘差數(shù)據(jù)明顯存在異常，引入虛擬變量修正方程，得到更正后的方程（1）為：

EX=620192897.011-85108284.1985*NER+

1.06517593551*EX（-1）-1605049042.36*D0+

661496734.882*D1+5671018.57365*D2+ [AR（1）

=0.819191310197]

此時(shí)各項(xiàng)指標(biāo)都存在改進(jìn)，方程的說服力更強(qiáng)。

三、結(jié)論

（一）人民幣名義匯率的變動是影響我國出口總額的一項(xiàng)重要因素

根據(jù)實(shí)證的檢驗(yàn)結(jié)果，人民幣名義匯率的升值導(dǎo)致出口值的減少，其效果是顯著的。但由于出口和凈出口并不存在因果關(guān)系，我國國際收支順差是否會因?yàn)槊x匯率的升值而減少還取決于進(jìn)口值的變動、國內(nèi)收入水平等其他因素的影響。所以，人民幣名義匯率的升值能對我國出口產(chǎn)生一定程度的制約，假設(shè)其他條件不變的情況下，人民幣升值能在一定程度上調(diào)整國際收支，減少我國的順差。

用人民幣名義匯率升值調(diào)整國際收支的同時(shí)應(yīng)考慮匯率升值可能對我國帶來的影響。自從我國加入世貿(mào)以來，對出口貿(mào)易的依存一直不低，占GDP的比重也相當(dāng)可觀，人民幣一旦劇烈波動，可能會對我國企業(yè)產(chǎn)生致命性打擊。

（二）凈出口的減少會促使人民幣實(shí)際匯率升值

根據(jù)格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)，凈出口是實(shí)際匯率變動的因，凈出口變動1%會引起實(shí)際匯率反向變動4.686%，也就是說凈出口一旦減少1%，實(shí)際匯率便會相對升值4.686%。在這種情況下，用人民幣名義匯率升值調(diào)整國際收支，假設(shè)名義匯率升值，出口減少，凈出口也相應(yīng)減少，這時(shí)人民幣的實(shí)際匯率因此升值。經(jīng)格蘭杰因果檢驗(yàn)可知，人民幣名義匯率和實(shí)際匯率之間不存在因果關(guān)系，但升值在聯(lián)動機(jī)制的作用下，以名義匯率升值為起源，通過出口與凈出口的影響，最后間接促使了實(shí)際匯率升值。

（責(zé)任編輯：陳薇）

參考文獻(xiàn)：

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