國際貨幣體系研究現狀與發展趨勢綜述

【摘要】 國際貨幣體系在當今國際經濟活動中居于核心地位，當今的全球經濟失衡與金融動蕩都與這個核心經濟關系的失衡密切相關。自金本位起，國際貨幣體系就已深深植入世界經濟格局之中，若要找到革新與重振之路，必須對國際貨幣體系的現狀和發展趨勢有所洞察。在未來的發展中，多元化貨幣體系可能是一種較好的方向。

【關鍵詞】 國際貨幣體系 超主權貨幣 多元化貨幣體系

美元為中心的國際貨幣體系格局在布雷頓森林體系崩潰之后曾經一度弱化，但隨著日本經濟的衰落和新興市場國家的崛起，國際貨幣體系出現了新的變化，而在這變化當中，美元又重新走向了中心地位。歐元誕生已歷十年，雖然在很多方面已顯露出趕超美元的趨勢，卻因主權債務危機而產生了新的問題。人民幣國際化隨著中國資本項目的逐漸放開，逐漸在人民幣債券以及周邊國家的貿易中獲得了一定的進展，目前也開始有國家宣布在其外匯儲備中持有人民幣資產。要探究國際貨幣體系的發展趨勢，必須先對復雜的現狀做出分析和總結。

1.研究現狀

目前國際貨幣體系領域的研究大致分為以下五個方向：

1.1論證目前美元中心、歐元并存的國際貨幣體系的優缺點

對于目前美元在國際貨幣體系中的中心地位，多數學者認為有利有弊，利在可以減少交易成本，對某些特殊國家來說美元化亦有其重要性；弊在美元匯率的波動容易導致世界經濟不穩定。Bergsten（2009）認為，美元成為國際貨幣是因為沒有競爭對手，其他國家即使希望推進本國貨幣的國際化，也無意挑戰美元的中心地位。美元的地位依靠其持續的經常賬戶赤字支撐，而如果美國減少或者終止經常賬戶赤字，許多國家將被迫經歷漫長而痛苦的調整出口導向發展戰略的過程。對美國自身來說，美元的中心地位同樣有正反兩方面的效應。美元在國際貨幣體系的過度壟斷地位雖然給美國帶來了諸如鑄幣稅、新興市場國家持有巨額美國國債導致美元利率下降從而降低美國國內融資成本等好處，但如Dobbs等（2009）指出，美國也為此付出了很大代價，例如外資流入美國使得2008年美元匯率被推高5%-8%，相當于大約300-600億美元的凈損失。國內學者如張云，劉駿民（2010）認為當前的美元—歐元貨幣體系存在相互競爭的濫發激勵，從而加劇了全球流動性泛濫。李建軍（2009）認為當前美元的世界供給機制存在天然缺陷，并在次貸危機之后暴露出了中止的風險。還有很大一部分學者專注于研究07年次貸危機與當前國際貨幣體系的關系，但對于次貸危機只是一場單純的信用危機還是有更深刻的國際貨幣體系背景，意見并不統一。

1.2對超主權貨幣的設計，特別是對SDR的研究

Mateos Lago等（2009）指出，幾十年前提出的SDR并未邊緣化，而是正在復興。作為合成貨幣，SDR具有資產多元化和價值穩定的功效。但充分發揮其作用的關鍵是提高其流動性，為此主要國家應當鼓勵和補貼私營SDR市場的發展。具體措施包括國家或企業發行以SDR計價的債券，主要國家貨幣匯率釘住SDR，用SDR作為貿易結算的計價單位等等。Williamson（2009）認為，SDR適用范圍的擴展取決于SDR資產可以被私人部門接受的程度。從非儲備貨幣國家看，SDR的推廣可能存在問題，必須把SDR資產的使用擴大到私人市場以增強其實用性。國內學者如曹紅輝，周莉萍（2009）認為SDR存在諸如流通性、價值構成、發行基礎以及匯率上的一系列困難，可能不便推廣或作為國際貨幣體系的核心。但周小川等亦認為SDR有很好的發展前景。

1.3對多元化國際貨幣體系的研究

一些研究認為，從目前美元主導的貨幣體系到多元貨幣體系的過渡存在一些風險。Mateos Lago等（2009）認為，歷史上存在過可替代貨幣共同執行世界貨幣職能的時期，而目前由美元享受的過度特權也完全可能由更多貨幣所享受，但是網絡性和路徑依賴是發生改變的障礙。Cooper（2009）也認為，在下個10年或者更長時期內美元仍將是國際壟斷貨幣，人為創造其它的國際貨幣將面臨很多現實困難，除非這一行為的收益可以達到對各國有足夠激勵的程度。國內學者如鐘偉（2001）認為不夠集中的貨幣體系在流動性和政策協調上會出現困難，比如布雷頓森林體系崩潰后的十幾年時間呈現無主導力量貨幣體系的現象。總的來說，這些學者的結論是多元化的國際貨幣體系在短期內不會形成。

1.4對亞洲貨幣體系合作的研究

清邁協議是很多學者在分析此問題時的重要參照。比較有特點的成果如李富有（2005）認為，亞洲在建立地區貨幣互換機制、貨幣合作基金等方面已經取得了一定的成效，但也面臨著世界經濟調整、國際金融市場動蕩、亞洲傳統與特征以及合作目標不明確等內外部諸因素的影響，并提出了實行“國家準入”與“三重平行貨幣梯度推進”的貨幣合作運行方式與有效路徑。趙錫軍、李悅、魏廣遠（2007）在總結區域貨幣合作基本理論的基礎上對亞洲貨幣合作可行性進行研究，認為亞洲地區僅在某些方面符合構建最優貨幣區的基本條件，而在一些重要方面尚存有欠缺；同時并非所有國家之間進行貨幣合作都具備條件。這些學者認為亞洲尚不具備建立一個真正意義上的有制度保障、以匯率目標區為主體的貨幣合作機制的條件。

1.5對人民幣國際化的研究

人民幣國際化是近年來的熱點話題。Frankel（2009）認為，人民幣可能在10年內成為國際貨幣，要成為主要國際貨幣則可能需要30年。但那時候的貨幣體系可能是一個包括美元、歐元、日元、英鎊、瑞士法郎、SDR、黃金的混合體。Mateos Lago等（2009）認為，在多元貨幣體系中，最有可能成為儲備貨幣的是在金融、國際貿易、GDP等與美國較接近的國家的貨幣，從這些指標判斷，人民幣將排在歐元和日元之后，主要原因是人民幣不能自由兌換和資本項目管制導致中國金融市場相對落后。國內學者對這一問題研究更為熱心，并提出了很多設計路徑。總結下來大致是先成為區域性的結算貨幣，再逐步向真正的國際化發展。

總的來說，對于國際貨幣體系的現狀，目前的觀點較為一致：當前體系存在諸多問題，需要改良甚至更替。

2.如果不存在一種占主導力量的貨幣

如果取消美元的中心地位，并限制歐元等其他貨幣的中心化，會不會是一種如同完全競爭市場的有效率的均衡？市場化是一個普適的思想，壟斷力量的存在總會造成效率和公平的損失。但在國際貨幣體系問題上，并不能輕易地下結論。像1975-1986年這段后布雷頓森林體系時代，美元、日元、馬克共同作為世界貨幣，但相互之間缺乏協調地膨脹和動蕩，加大了匯率風險，也不利于投資者穩定的市場預期的形成。

麥金農認為，1958-1983年間，按美元、原西德馬克和日元計算的世界貨幣供給量，與美元供給量相比，更能恰當地解釋全球性通貨膨脹現象。由于這幾種主要貨幣在這段時期內的高度替代性，使得世界貨幣供給量MW不再是布雷頓森林體系時單獨的美元供給Ma，而應是Ma與其它主要硬通貨的供給量Mi之和，若Si為這些貨幣相對于美元的匯率，則有：Mw=Ma+SbMb+ScMc+…。由此可以得出為確保世界貨幣供給量Mw的穩定的三個重要主張：一是大國間必須進行貨幣協調，在某一大國匯率發生波動時，其它國家不應以增發貨幣來沖銷其影響而導致MW的膨脹；二是必須就世界貨幣的增長作出規定；三是由于貨幣政策的全球協調，財政政策方面也必須同樣達成概括性的協同制約協議。

不難看出以上主張的可操作性很低。大多數國家都強調匯率的單邊自主，但過分強調這一點，以及國際貨幣協調機制的非制度化，使得全球范圍內的福利增進成為不愿有人主動提供的公共物品，貨幣匯率政策的國際協調則因搭便車而變得逆效。所以，如果沒有一個或少數幾個主導貨幣作為事實上的本位，多貨幣共存并不是一個好的制度設計。

3.其他可能的國際貨幣體系設想

既然現狀需要改良甚至更替，而沒有主導力量的國際貨幣體系又面臨很大困難，找出一種合理的答案就成了目前的關鍵問題。學者們對國際貨幣體系的發展趨勢做了多種設想。

3.1金本位

金本位最大的優點在于固定的匯率消除了對世界經濟的不穩定影響。但也存在一些天然缺陷：

3.1.1黃金的自律并不構成人類對清償力增長的自律。為了保持幣值穩定，作為本位的實物必須稀缺而存量可以保證穩定供給。因此這是任何以實物作為本位的貨幣體系都將面臨的問題：經濟的無限增長性與作為貨幣的實物的稀缺性之間的矛盾。

3.1.2總存在這種趨勢：某種關鍵貨幣會因模范地遵守了金平價的自由兌換而得以代替黃金充當世界貨幣。但一旦擁有這種位置之后，這種貨幣便產生濫發沖動，并最終沖擊金本位自身。例如一戰前，90%的國際貿易支付以英鎊而不是黃金進行。但當法幣和黃金同時作為本位時，法幣的供給M要取決于國內黃金存量G、黃金價格（兌換比）g和發行貨幣的準備金率n，即M=G*g/n。表面上看，法幣的兌換比是官方固定的，因而當時的英鎊具有足夠的信譽，但通過減少發行英鎊的準備金率，可以實現隱性的英鎊超量發行。

所以說，金本位雖然在金融史中占據了重要地位，但天然的缺陷使得金本位或類似的實物本位在未來重新登上歷史舞臺的可能性微乎其微。

3.2超主權貨幣

一般而言，論及超主權貨幣，多數是指SDR。SDR有其獨特的優勢，但也存在一些困難。

經常為學者所提及的SDR的好處大致有：

（1）其發行與任何國家的經常項目無關，避免了單一國際貨幣必然會遇到的特里芬難題。

（2）鑄幣稅將由IMF征收，可以保證其得到更公平的使用。

而SDR的不利之處似乎更多一些：

（1）對于一國來說，其出資的IMF份額與其未來可獲得的SDR貸款額和表決權掛鉤，政治與經濟不能分離。

（2）長期不流通，不充當交易媒介和支付職能。

（3）其發行基礎無論定為各國的外匯儲備總額還是黃金儲備總額都顯不公平。

（4）SDR價值構成的依據是一籃子貨幣，但這仍然是少數幾種貨幣構成的，難以反映世界經濟的發展形勢。

（5）即使依照一籃子貨幣確定了SDR的理論價格，也會由于主要貨幣的匯率均為浮動而不穩定。

另外，與金本位一樣，超主權貨幣體系也存在著天然的缺陷。歐元是超主權貨幣的良好的實踐，但此次歐洲主權債務危機給歐元的前景蒙上了一層陰影，也說明了超主權貨幣的內在矛盾。歐元區國家在所謂的不可能三角中，選擇的是資本的自由流動，固定匯率和貨幣政策獨立性的放棄，由歐洲央行實施統一的貨幣政策。但與此同時，財政政策仍舊是各自為政。另一方面，由于缺乏獨立的貨幣政策，在危機發生時，只能使用有限的財政政策來應對；沒有貨幣政策配套的情況下，效果很難講。這是超主權貨幣必然面臨的問題。

所以，SDR的前景并不樂觀。

3.3多元化的貨幣體系

很多學者對未來國際貨幣體系發展趨勢的看法是多元化。但對多元化的界定，眾多學者看法不一，大致又可以歸結為以下三種情況：

3.3.1單一貨幣聯盟。這是一種類似于超主權貨幣或者布雷頓森林體系的情況，不同的是，這種貨幣聯盟并不強調全球范圍。實際上可以理解為局域性的最適貨幣區。

3.3.2多重貨幣聯盟，包括貨幣局制度，平行貨幣制度等。多重貨幣聯盟可視為向單一貨幣聯盟發展過程中的中間階段。

3.3.3主導貨幣區域化。即一種貨幣在周邊區域內，在政府法定或私人部門事實選擇情況下，逐漸取得區域性主導貨幣的地位。

在現實世界來看，這三種情況歐亞美剛好各對應其一。歐元區作為單一貨幣聯盟，已在統一的貨幣體系下運行多年。美洲的情況，北美洲的加拿大和美國在北美自由貿易區的框架下貨幣體系和政策亦有較好的趨同，拉丁美洲則有不少國家實現了美元化或有此趨勢，美洲在事實上體現出主導貨幣區域化的現狀。至于亞洲，香港地區的貨幣局制度是多重貨幣聯盟的特征，但也正如前所述這是一個過渡階段。整個亞洲在貨幣體系上的統一是一個復雜的問題。且不說東亞與西亞這經濟運行方式和文化上的兩極能否接受貨幣體系的趨同，只在東亞和東南亞經濟圈內，將會出現何種主導貨幣目前也不易確認。前段時間有學者提出“東亞美元化”，這種方案已經是人民幣、日元和亞元之外的第四種方案。當然這其中人民幣國際化的呼聲更高一些，理由在于中國經濟的快速發展、貿易地位的穩固，乃至中國政治的日益強勢會為人民幣作為本位提供長期的穩定。

總的來說，歐亞美在政治、經濟、文化背景上有很大不同，與其期待全球單一的貨幣體系的形成，不如推動歐亞美沿著事實上選擇的路徑各自發展。這樣的話，可能會逐漸演變成三大貨幣區域——目前已經看起來比較明朗的歐元區和美元區，以及較為復雜的亞元區。在這一國際貨幣體系的設想中，起主導力量的是少數幾種在不同的次級區域之內各自起領導作用的貨幣；在區域之間，因為主導貨幣的數量之少，又將具有高度的協調性。這種保留多樣性基礎上的統一，也許是國際貨幣體系未來發展的關鍵所在。

參考文獻：

[1]張禮卿. 金融自由化與金融穩定[M]. 人民出版社. 2005.6.

[2]熊愛宗，黃梅波. 國際貨幣多元化與國際貨幣體系穩定[J]. 國際金融研究. 2010.9.

[3]鐘偉. 國際貨幣體系的百年變遷和遠瞻[J]. 國際金融研究. 2001.4.

[4]李建軍. 當代國際貨幣體系運行的理論框架、模式和面臨的風險[J]. 國際金融研究. 2009.7.

[5]Mateos y Lago， Rupa Duttagupta， Rishi

Goyal. The Debate on the International Monetary System [J]. IMF staff position note. 2009.9

[6]John Williamson. Why SDRs Could Rival

the Dollar [J]. Peterson Institute for International Economics. 2009.9

（作者單位：中央財經大學金融學院）