企業(yè)財務(wù)杠桿利用中應(yīng)當考慮的問題探討

【摘要】 財務(wù)杠桿在企業(yè)的現(xiàn)實經(jīng)營中具有重要的作用，對財務(wù)杠桿的利用效果如何，對企業(yè)的興衰會產(chǎn)生深遠的影響。因此，下面就企業(yè)財務(wù)杠桿利用的相關(guān)問題加以探討。

【關(guān)鍵詞】 企業(yè)財務(wù)杠桿 內(nèi)涵 作用 注意問題

財務(wù)杠桿又稱融資杠桿、資本杠桿或者負債經(jīng)營，是企業(yè)在制定資本結(jié)構(gòu)決策時對債務(wù)籌資的利用，在利用過程中，只要企業(yè)通過適當舉債對資本結(jié)構(gòu)加以調(diào)整，就有可能給企業(yè)帶來額外的收益。

1.財務(wù)杠桿的定義及內(nèi)涵

1.1財務(wù)杠桿的定義

財務(wù)杠桿是由于企業(yè)存在固定資本成本（負債利息、優(yōu)先股股利等），當息稅前利潤變動時，每股盈余變動率大于息稅前利潤變動率的杠桿效應(yīng)，這種效應(yīng)稱為財務(wù)杠桿。用來描述E P S對EBIT的相對變動幅度。

1.2 財務(wù)杠桿的內(nèi)在分析

企業(yè)資金來源有兩種：一種是所有者投入的資本，其中，發(fā)行普通股，成本高，但沒有償債壓力。發(fā)行成本較低的是優(yōu)先股，但優(yōu)先股股息通常是固定的，不影響公司的利潤分配；另一種是借入的債務(wù)資本，如短期借款、長期借款以及由商業(yè)信用產(chǎn)生的應(yīng)付賬款等。財務(wù)杠桿能發(fā)揮作用是由于債務(wù)資本以及優(yōu)先股的存在。

2.財務(wù)杠桿在財務(wù)管理中的作用

2.1 利用財務(wù)杠桿優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)

財務(wù)杠桿可以優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。在負債總額不變的條件下，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)主要是對資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)比例進行調(diào)整。債務(wù)籌資的方式主要有通過銀行貸款和公開發(fā)行債券兩種方式，在對債務(wù)籌集方式進行選擇時，要充分考慮各方式的預期收益和債務(wù)成本。如果負債預期收益高于債務(wù)成本，即可以通過舉債經(jīng)營來獲得去除債務(wù)成本的額外收益，從而獲得財務(wù)杠桿的正效益。需要注意的是，負債籌資給企業(yè)經(jīng)營帶來潛在的財務(wù)風險，企業(yè)要在財務(wù)杠桿發(fā)揮正效益的前提下，調(diào)整企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中負債資本的比重，從而降低負債籌資的債務(wù)成本。此外，企業(yè)還要統(tǒng)籌安排債務(wù)的數(shù)額及償還期限，避免負債集中償還，給企業(yè)資金周轉(zhuǎn)帶來壓力。

2.2 合理運用財務(wù)杠桿，規(guī)避財務(wù)風險

如果企業(yè)過分追求財務(wù)杠桿正效應(yīng)，則會加大企業(yè)的負債資本比重，而由負債引增加的財務(wù)風險也隨之增大，企業(yè)的償債能力降低，企業(yè)債權(quán)人可能會要求企業(yè)對增加的負債提供風險保障，導致企業(yè)固定費用支出增加。同時，企業(yè)投資人也因潛在風險增大而要求提高報酬率，作為對可能的財務(wù)風險一種補償，這些都造成企業(yè)負債籌資成本大大提高。所以企業(yè)應(yīng)保持合適的負債資本比重，合理運用財務(wù)杠桿，有效規(guī)避財務(wù)風險。

2.3 財務(wù)杠桿有助于企業(yè)制定科學的籌資決策

企業(yè)負債經(jīng)營已經(jīng)是我國企業(yè)廣泛采用的經(jīng)營策略，企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中舉債是不可避免的，財務(wù)杠桿能夠反映出負債資本在資本結(jié)構(gòu)中的合理范圍，同時也幫助企業(yè)制定和選擇科學合理的籌資決策。

企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的決策通常是對財務(wù)風險和財務(wù)收益進行權(quán)衡和評估。如果企業(yè)大量舉債籌資會增加企業(yè)的財務(wù)風險，導致企業(yè)的償債能力降低，企業(yè)的股價也可能產(chǎn)生波動，影響企業(yè)的整體經(jīng)營效益；但舉債籌資體現(xiàn)財務(wù)杠桿權(quán)益資本的增加，提高預期報酬率，可能導致企業(yè)股價的上升，從而提高企業(yè)的總價值。企業(yè)管理者在制定籌資決策時，要充分考慮財務(wù)杠桿的作用，選擇合適的財務(wù)杠桿率，在可控的財務(wù)風險范圍內(nèi)獲得每股最大收益的效果。

3.企業(yè)財務(wù)杠桿利用中應(yīng)當考慮的問題

從長期來看，企業(yè)的財務(wù)杠桿決策是可以隨具體發(fā)展情況而不斷變化的，要靈活運用。因此決策時還要考慮以下問題：

3.1 經(jīng)濟發(fā)展周期

經(jīng)濟周期包括復蘇、繁榮、衰退和蕭條四個階段。在復蘇和繁榮階段，企業(yè)可以選擇較高的負債率，使財務(wù)杠桿利益最大化；而在經(jīng)濟衰退和蕭條階段，企業(yè)應(yīng)該降低負債比率，規(guī)避財務(wù)風險。

3.2 行業(yè)約束

在同一宏觀經(jīng)濟環(huán)境下的企業(yè)，因所處行業(yè)不同，競爭情況不同，選擇的負債比率、財務(wù)杠桿作用也應(yīng)該不同。一般來說在競爭中處于壟斷行業(yè)優(yōu)勢地位的企業(yè)，銷售相對容易，息稅前利潤經(jīng)常穩(wěn)中有升，因此可以提高負債比率，獲得盡可能高的財務(wù)杠桿利益。而對于競爭性企業(yè)，其銷售的不確定性很大，息稅前利潤不穩(wěn)定，因此不應(yīng)該選擇高負債率的資本結(jié)構(gòu)，以規(guī)避財務(wù)風險。

3.3 企業(yè)的財務(wù)狀況

企業(yè)的獲利能力越強、財務(wù)狀況越好、變現(xiàn)能力越強，就越有能力承擔財務(wù)風險，其負債籌資就越有吸引力，提高負債率可以獲得財務(wù)杠桿的正效益。

3.4 企業(yè)資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)

對那些擁有較長壽命固定資產(chǎn)的企業(yè)，尤其對企業(yè)產(chǎn)品式的勞務(wù)需求比較穩(wěn)定的，可以提高財務(wù)杠桿程度，以便提高每股收益。相反，資產(chǎn)主要是流動資產(chǎn)，并易受市場波動的影響，且規(guī)模又取決于企業(yè)經(jīng)營的持續(xù)盈利能力，則應(yīng)降低杠桿程度，主要靠權(quán)益資本較為合適。

3.5 銷售的預期增長和穩(wěn)定性

當預測企業(yè)銷售增長率從中等水平向高水平發(fā)展時，使用財務(wù)杠桿增加每股收益，將會有明顯的事半功倍之效，因此可相應(yīng)提高財務(wù)杠桿程度，增加負債比率，而當企業(yè)收益水平低，增長緩慢時，則應(yīng)降低負債率，否則增加債務(wù)支出，當投資報酬率低于市場借款利率時，將使財務(wù)杠桿發(fā)生負效應(yīng)，加速企業(yè)的衰退。此外，銷售的穩(wěn)定性也是考慮財務(wù)杠桿度的必要條件，因為銷售收入增長波動劇烈，則很容易因杠桿的負效應(yīng)使企業(yè)的每股收益遭受損失，并且每股收益的易變性會使股票價格下降，這均對企業(yè)不利。

3.6 企業(yè)管理者的偏好

企業(yè)財務(wù)杠桿率水平越高，風險越大，相應(yīng)收益越高。若企業(yè)所有者是富有冒險精神且經(jīng)驗豐富，并積極開拓進取的類型時，則多選擇提高的財務(wù)杠桿水平。反之，保守求穩(wěn)型的企業(yè)所有者則多選擇低財務(wù)杠桿率。

3.7 其他因素

企業(yè)利用負債籌資，獲得財務(wù)杠桿利益，還要考慮所得稅稅率的高低、利率水平的變動趨勢以及貸款人和信用評級機構(gòu)的影響。一般來說，企業(yè)利用負債可以獲得減稅利益，所得稅稅率越高，負債的好處越多，如果所得稅稅率很低，則采用負債籌資的減稅利益就不明顯；

企業(yè)如果預期利率水平暫時較低，不久將來可能上升，就應(yīng)該大量發(fā)行長期債券籌資，使利率水平在較長時間內(nèi)固定在比較低的水平上；大部分貸款人都不希望企業(yè)的負債比例過大，而如果企業(yè)負債過多，信用評級機構(gòu)可能會降低企業(yè)的信用等級，從而影響企業(yè)的籌資能力。

結(jié)語

財務(wù)杠桿是一把雙刃劍，企業(yè)應(yīng)該適度負債經(jīng)營，確定合理的資本結(jié)構(gòu)，確保企業(yè)獲得的財務(wù)杠桿收益大于負債經(jīng)營增加的財務(wù)風險。當然，企業(yè)負債比例的確定，不要對企業(yè)的償債能力和盈利能力充分加以考慮，才能合理對企業(yè)財務(wù)杠桿進行有效利用。

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（作者單位：江蘇仁禾中衡會計師事務(wù)所有限公司）