國流動性過剩的成因及應對方案

【摘要】 流動性過剩是全球各主要經(jīng)濟體當前普遍面臨的問題，本文給出了流動性過剩定義及度量方法，分析了我國流動性過剩的成因及其對經(jīng)濟的影響，并提出了流動性過剩的應對方案。

【關鍵詞】 流動性過剩 基礎貨幣 外匯儲備 貨幣供給

1.流動性過剩的經(jīng)濟含義及其度量方法

“流動性”一詞首次出現(xiàn)于宏觀經(jīng)濟學奠基人凱恩斯的《就業(yè)、利息與貨幣通論》一書中，是指某種資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為支付清償手段或者變現(xiàn)的難以程度。經(jīng)濟學中所講的“流動性”是指商業(yè)銀行可以隨時用于投資的資產(chǎn)，從理論上來說，商業(yè)銀行的資產(chǎn)除了繳存央行的法定準備金外，其他所有資產(chǎn)可以用于投資經(jīng)營活動。那么流動性過剩就可以理解為商業(yè)銀行所擁有的超過法定要求的存放于中央銀行的準備金和庫存現(xiàn)金，也稱為超額準備金。這就意味著商業(yè)銀行的超額準備金越多，經(jīng)濟系統(tǒng)中的流動性過剩問題就越多。

按照貨幣數(shù)量論的觀點MV=PY，即貨幣供給量*貨幣流通速度 =物價水平*總收入對上式取自然對數(shù)，lnM+lnV=lnP+lnY關于時間t求微分，dM/M+dV/V=dp/P+dY/Y進一步變形：dM/M = dp/P+dY/Y -dV/V 即：貨幣增長率=通貨膨脹率+產(chǎn)出增長率-流通速度變化率，當貨幣流通速度變化率dV/V為零時，貨幣增長率=通貨膨脹率+產(chǎn)出增長率，貨幣增長率用M2表示、產(chǎn)出增長率用GDP表示、通貨膨脹率用CPI表示，正常情況下，M2增長率=GDP增長率+ CPI增長率，如果M2增長率>GDP增長率+CPI增長率，則說明該經(jīng)濟體存在流動性過剩，在貨幣數(shù)量論的框架下，貨幣供給的變動最終要反映到物價水平和實際產(chǎn)出的變動中來，如果貨幣供給變動未能完全被物價和產(chǎn)出的變動所消化，那么就可能產(chǎn)生超額的貨幣供給。

2.流動性過剩的成因

2.1外匯儲備的持續(xù)快速增長是形成流動性過剩的一個重要來源。我國國際收支的雙順差促進了外匯儲備規(guī)模的快速增長，并由此引起了外匯占款的快速增加，外匯占款的增加需要相應增加投放本國貨幣。用公式表示為：基礎貨幣=國外凈資產(chǎn)+國內(nèi)信貸- 其他負債和資本 其中， 國外凈資產(chǎn)由外匯儲備、黃金、特別提款權構成， 所以外匯儲備增加必然導致基礎貨幣增加。而基礎貨幣和貨幣供應量之間的關系又可以表示為： M=K×B， 其中K 表示貨幣乘數(shù)， B 表示基礎貨幣。由于貨幣乘數(shù)的存在， 基礎貨幣的增加使貨幣供應量成倍增長， 從而形成了外匯儲備增加→外匯占款上升→基礎貨幣增加→貨幣供應量上升。

2.2低消費率與高儲蓄率并存是是導致流動性過剩的另一重要原因。根據(jù)凱恩斯的宏觀經(jīng)濟理論：按照支出法來衡量的國內(nèi)生產(chǎn)總值為： Y=C+I+G+（X-M） （1）

按照收入法來衡量的國內(nèi)生產(chǎn)總值為：

Y=C+S+T （2）

在一定的統(tǒng)計年度，按照支出法和收入法來衡量的國內(nèi)生產(chǎn)總值應該相等，所以

C+I+G+（X-M）=C+S+T （3）

由上式得： I+（X-M）=S+（T-G） （4）

將（3）式代入CA=（X-M）可得：

CA=（S-I）+（T-G） （5）

其中：Y，C，I，S，T，G，X，M，CA分別代表國內(nèi)生產(chǎn)總值、私人消費、私人投資、私人儲蓄、政府稅收、政府支出、進口、出口和貿(mào)易賬戶余額。

由CA=（S-I）+（T-G）可以發(fā)現(xiàn)，一國的儲蓄大小決定了該國的該國貿(mào)易順差的大小，凈儲蓄越大，凈出口也越多。 由于我國社會保障體系不完善，住房、醫(yī)療和教育給居民帶來較重負擔，導致居民儲蓄率居高不下，消費率偏低，儲蓄率偏高，投資活動不能吸納國內(nèi)的全部儲蓄，多余的儲蓄必然轉(zhuǎn)化為對外出口，從而加劇了貿(mào)易順差，而由于國際收支失衡，央行被動投放基礎貨幣，又加劇了銀行的流動性過剩狀況。

2.3國際因素導致流動性過剩。一方面，美聯(lián)儲為了克服本國經(jīng)濟的衰退，采取了超擴張性的貨幣政策，大量基礎貨幣的投放，使得貨幣供應量迅速擴張。另一方面，美國龐大的經(jīng)常賬戶赤字和迅速增長的債務使得外國投資者的信心逐步降低，國際投資者認為美元長期貶值趨勢不可避免。而我國經(jīng)濟持續(xù)健康發(fā)展，以預期人民幣升值為目標進行投機而流人的“熱錢”，誘發(fā)更多的資金流入我國，產(chǎn)生了流動性過剩問題。

3.流動性過剩的影響

3.1流動性過剩通脹壓力增大，流通中的貨幣超過了實際需求，其結果必然導致物價的上漲，過剩的流動性沖擊的不僅僅是消費品價格，生產(chǎn)資料價格、商品價格和資產(chǎn)價格等同樣也會受到?jīng)_擊。

3.2大量的資金追逐房地產(chǎn)、基礎資源和各種金融資產(chǎn)，形成資產(chǎn)價格的快速上漲。樓市、股市均會處于非理性化發(fā)展狀態(tài)，資產(chǎn)泡沫化再所難免，流動性過剩容易引發(fā)經(jīng)濟過熱、產(chǎn)生經(jīng)濟泡沫。

3.3商業(yè)銀行放貸沖動的加劇增加了商業(yè)銀行的風險，影響了經(jīng)濟的穩(wěn)定性，從國際經(jīng)驗來看，宏觀意義上的流動性風險可能會帶來系統(tǒng)性金融危機。

4.流動性過剩的應對方案

4.1實行緊縮的貨幣政策：我國的貨幣政策工具有法定準備金、再貼現(xiàn)、公開市場業(yè)務等。通常， 降低貨幣供給量有兩個途徑， 一是縮小貨幣乘數(shù)， 提高法定準備金率。二是對沖過多的基礎貨幣發(fā)行。就提高存款準備金率來說， 提高法定存款準備金率， 通過提高金融機構按規(guī)定向央行繳納的存款準備金占其存款總額的比率，一方面可以直接凍結銀行一定數(shù)量的流動性； 另一方面具有乘數(shù)效應， 產(chǎn)生多倍收縮貨幣的作用提高存款準備金率，來降低商業(yè)銀行可提供放款及創(chuàng)造信用的能力。對沖過多的基礎貨幣發(fā)行主要是通過公開市場業(yè)務，為了對沖外匯儲備增加導致的過多基礎貨幣，央行最初采取了發(fā)行央行票據(jù)的方式， 通過公開市場操作把貨幣買回來， 以減少市場流通貨幣。

4.2近年來，我國外匯儲備增長較快，成為世界上外匯儲備最多的國家，過快的外匯儲備增長導致流動性過剩問題，帶來了通貨膨脹壓力。對超額外匯儲備的有效利用，可以減少貨幣的流動性。（1）國家可以考慮運用一定的外匯儲備進口國外先進的技術、設備和生產(chǎn)線。國家也可以制定積極的對外投資戰(zhàn)略，鼓勵有條件的企業(yè)“走出去”，實行跨國經(jīng)營和投資。（2）考慮建立一個包含美國債券、石油、黃金以及其它稀有金屬等“一籃子”商品的組合，這樣既可以增加國家的戰(zhàn)略性能源的儲備，為經(jīng)濟的持續(xù)發(fā)展提供保障，又可以降低單一美國債券儲備的風險。（3）國家拿出一定數(shù)量的外匯儲備設立投資基金，國內(nèi)居民用人民幣購買基金債券，央行收回人民幣，流動性過剩得以緩解。

4.3完善資本市場是解決我國目前面臨的流動性過剩問題一個重要方面。高儲備形成的流動性過剩是以間接融資格局為前提的，在目前我國的金融市場中，債券與股票等直接融資方式比重僅為20%，資本市場的發(fā)展嚴重滯后，導致資源配置功能低，鼓勵資金進入股票等資本市場，鼓勵和擴大企業(yè)通過發(fā)債方式籌措資金，實現(xiàn)金融資源的合理配置，使儲蓄有效地轉(zhuǎn)化為投資，對于降低流動性過剩將起到重要作用。

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作者簡介： 李順勇（1980.7- ），男，山東海陽人 畢業(yè)于山東財經(jīng)大學統(tǒng)計學專業(yè)，獲經(jīng)濟學學士學位 現(xiàn)供職于中國建設銀行淄博分行西城支行。

（作者單位：中國建設銀行淄博分行西城支行）