我國企業開展期貨交易的問題研究

鐘一鳴

（寧波大紅鷹學院 經管分院，浙江 寧波 315175）

2008年世界金融危機以來，全球大宗商品價格的劇烈波動引起人們關注。大宗商品市場越來越受到實體企業的關注。如何規避大宗商品價格波動所帶來的風險，保證生產經營順利進行，已成為實體企業亟待解決的問題。眾多企業日益意識到通過期貨市場的套期保值功能進行有效風險管理、化解經營業績巨大波動的必要性。但是另一方面，不少企業在期貨市場進行套期保值業務中出現虧損，導致想涉足期貨市場的企業心存顧慮。如何正確看待大宗商品的套期保值，以及如何解決當前我國企業在開展期貨交易業務中面臨的問題，更有效地規避大宗商品價格變動的風險，是本文需要探討的地方。

一、期貨市場套期保值的原理

期貨市場是由生產經營者和投機者參加的買賣商品期貨合約的市場，它有兩種功能：一種是回避價格風險，一種是價格導向。期貨市場規避價格風險的作用基理叫做套期保值原理。所謂套期保值指經營者在現貨市場上買進或賣出一定數量的現貨商品的同時，在期貨市場上賣出或買進與現貨品種相同、數量相當但交易方向相反的期貨商品（期貨合約），以便當現貨市場發生不利的價格變動時，提前鎖定未來買入或賣出價格，以達到規避價格波動風險的目的。套期保值之所以能夠避免價格風險，其基本原理在于：

（一）期貨價格和現貨價格的變動趨勢基本一致

期貨市場雖然是與現貨市場不同的市場，但影響商品價格的供求變動因素是基本相同的。當由于特定的因素變化而引起現貨市場價格上漲（下降）時，期貨交易價格也會受此影響而上漲（下降），盡管變動幅度可能會不一致，但變動方向是一致的。這樣，套期保值者就可能通過期貨市場與現貨市場上的反向操作而消除價格變動的影響，達到保值的目的。

（二）現貨價格與期貨價格隨合約到期日臨近兩者趨向一致

期貨交易的交割制度，保證了現貨市場與期貨市場的價格隨期貨合約的到期日臨近，兩者趨向一致。期貨交易規定，合約到期時必須進行實物交割，到交割時，如果期貨價格和現貨價格不同，期貨價格高于現貨價格就會有套利者買入低價現貨，賣出高價期貨，以低價買入的現貨在期貨市場上高價拋出，在無風險的情況下實現盈利，這種套利交易最終使期貨價格和現貨價格趨向一致。

正是上述經濟原理的作用，才能夠保證生產、加工和流通企業利用期貨市場進行套期保值規避風險。

二、企業開展套期保值的作用

（一）企業可以通過期貨市場，避免價格下降風險，保住產品和存貨的價值，建立靈活庫存管理策略

現貨市場原材料的價格如果持續走低，則大宗商品需求企業可以通過期貨市場賣出期貨頭寸的交易達到現貨市場所需原材料的保值。對于企業而言，雖然原材料的庫存在數量上并沒有降低，但是從財務的實際效果來看，期貨交易確實降低了庫存的風險。同樣道理，面對原材料價格的持續走低，大宗商品生產企業也可以通過期貨市場買入頭寸交易，通過減少現貨市場的原材料的庫存以此降低企業的資金占用。

（二）期貨交易可以讓企業在產品價格持續走低的情況下，盡可能降低現實庫存貨和未來庫存預期所面臨的風險

在大宗商品價格低迷時，生產經營者在期貨交易上及時賣出頭寸，這樣，企業在市場還沒有崩潰的情況下提前進行了賣出保值，鎖定了未來產品的價格，，使企業在實際的生產經營活動中可以有效地規避價格風險，最大程度地減少儲備資金占用，同時對企業的原材料購入成本和目標銷售利潤都實現了有效地控制，從而確保了企業生產經營的正常收益。

三、我國企業在期貨交易中存在的問題

從期貨市場的發展來看，在我國，由于期貨市場發展起步的步伐較晚，與其配套的法律法規體系還十分不成形，投資者結構培育很不完善，市場缺乏具有套期保值需要的投資者。不合理的投資者結構，不僅助長了市場投機氣氛，而且市場的巨幅波動和頻繁發生的風險事故，也使真正具有套期保值要求的投資者更加遠離了市場。

從企業層面來看，在開展套期保值的業務中，不少企業在套期保值的理念和手段方式上也存在許多誤區：不少企業認為套期保值業務跟投機行為無本質區別，所以談起對套期保值行為還存在諸多非議。還有一些企業開展期貨交易業務的目的就是追求短期利潤最大化，從本質上違背了套期保值的目標，即套期保值的根本目標不是為了增加盈利本身，而是為了增加盈利的確定性，是回避現貨市場原材料價格波動的風險。這些誤解的存在，使得企業在進行套期保值業務中，不但沒有取得預期的成效，相反還影響了企業正常生產經營決策，導致初衷與結果背道而馳。

四、對策和建議

同樣地，解決上述企業在開展套期保值業務中所面臨的各項問題，筆者試從政府以及企業本身兩個層面進行分析。

（一）從政府層面

1.盡快完善我國期貨市場的法律法規體系，加強期貨市場上的信息披露。目前我國期貨市場沒有一部明確的法律來進行規范，無法可依的局面還在持續。因此，完善我國期貨市場的法律法規，建立合理、規范的信息披露制度，加強期貨市場上的信息披露機制是當務之急。制定《期貨交易法》的呼聲已是越來越高。

2.積極鼓勵我國的企業通過期貨市場開展套期保值的業務。廣大企業的加入，特別是中小企業的加入，一方面對于優化投資者結構起到促進作用，另一方面，廣大企業的加入可以有效降低我國期貨市場的投機成分。同時，企業通過適度的期貨交易也能在一定程度上增強和提高企業自身抗風險的能力。

3.進一步完善現貨市場。期貨市場是現貨市場的延伸，歸根到底是為現貨市場服務的。兩者的作用是相輔相成的。但是，由于我國政府直接干預現貨市場價格過多，加之我國農產品等大宗商品的流通體制目前為止還比較滯后等多種因素的存在，從而導致現貨市場化程度欠佳和城鄉經濟發展不平衡，影響了期貨市場的效率和其功能的發揮。鑒于上述現狀，筆者認為：隨著我國市場經濟體制的不斷完善，國家政府可以考慮選擇適當的時機放開有關商品的價格，從而符合市場經濟發展的規律。于此同時，加快發展農村經濟，完善農產品流通體制。農產品流通體制的完善將有助于我國農產品期貨市場的效率提高，并能為增加新的農產品期貨品種提供運行與發展的物質基礎。

4.國家政府應考慮適度放寬對金融機構參與期貨市場的限制。從國外期貨交易的情況來看，鼓勵各類金融機構參與期貨市場，不僅有利于提高金融機構風險管理水平，也有利于完善期貨市場投資者結構，更好地發揮市場功能。然而，我國期貨市場的現實情況是，由于我國關于期貨交易的相關政策法規不完善，金融機構現在仍然較難進入期貨市場。主要體現在三個方面：其一是我國目前尚無有關信貸資金進行期貨交易的規定，難以確定“合規”范疇；其二，監管部門尚未出臺銀行業金融機構參與期貨市場資格認定的相關標準及程序；其三，非銀行金融機構參與期貨市場的模式、路徑等法規尚不完善。鑒于上述的現狀，我國政府應盡快完善金融機構參與期貨市場的政策法規，同時適度放松金融機構參與期貨市場的限制，促進我國期貨市場健康良好的發展。

5.政府應支持我國境內現貨企業利用境外商品期貨市場管理風險，通過境內境外兩個商品期貨市場開展套期保值業務以規避市場風險。由于大宗商品的國際貿易定價目前仍主要以境外商品期貨價格為基準，然而在我國，目前除經相關部門批準的少數大型國有企業被準許從事境外商品期貨業務外，境內絕大部分現貨企業缺乏利用境外期貨市場管理風險的合法通道。這嚴重制約了企業核心競爭力和抗風險能力的提高，也不利于提升我國對大宗商品的國際定價權。基于此，我國政府相關部門應盡快出臺中央企業參與境外期貨交易的配套監管規定，并盡快出臺國內現貨企業參與境外期貨市場的商品期貨品種核準的配套審批規定，以及與品種相關的其他政策制度。

（二）從企業層面角度分析

1.企業應首先建立一套完善的套期保值制度并嚴格遵守。企業在進行套期保值的業務時需要明確的是，套期保值的不一定會給企業帶來收益。如前所述，套期保值的目的是為了化解風險，而不是追求盈利。企業在自身實際情況的基礎上建立的套期保值制度，并不能以是否盈利來判斷其合理與否，而應以是否規避了現貨市場上的原材料價格波動風險為判斷依據。

2.企業應加強套期保值專業人才的培養。由于大宗商品的保期保值業務的開展需要很強的專業性和技術性，所以其專業工作對于普通的財務人員是無法兼任的。所以企業在培養自己的套期保值的專業隊伍的建設中，可以尋找具有豐富的套期保值服務經驗、值得信任的商業銀行或期貨公司擔任顧問，根據公司的發展戰略、整體定位、人才隊伍、行業特征、市場波動性和價格風險轉嫁能力等建立一套應用型強的制度體系。

3.在進行期貨交易時，企業應選擇合適交易品種、方向和期限。由于專業銀行金融工具的相關性和完備性，企業可以在專業銀行的幫助下，根據自身的實際情況，選擇海內或是海外套期保值業務，并選擇合適的交易所和交易品種。另外，在進行套期保值業務中，應牢牢把握套期保值期貨方向與現貨風險敞口方向是相反的；同時，遠期合約期限要與保值期限盡量匹配，以規避基差風險。

4.企業在進行套期保值業務的同時，在財務上應周密籌劃，合理做好資金的計劃。企業的財務部們應參考財政部《企業會計準則第24號——套期保值》的規定要求，認定是否滿足套期保值政策要求，這樣可以避免套保盈虧而導致利潤的大幅波動；有分支機構在做境外套保業務的，財務部在進行納稅籌劃時，應考慮其中的稅負是否過重，即要避免盈利一邊納稅的負面影響；此外，財務部應不斷完善集團內部的資金優化方案。在考慮期貨交易對手時，企業可以考慮那些具有衍生品交易資格、中國境內注冊、具有的國際大宗商品套期保值交易能力的銀行作為交易對手，從而充分利用銀行授信節約和免繳保證金，以避免跨境納稅不利因素的發生。

綜上所述，企業通過期貨交易來規避現貨市場上大宗商品價格波動是目前為止行之有效的方法。但是在企業利用期貨市場進行套期保值的實操中，來自于政府政策層面、期貨市場本身發展的層面以及企業自身層面的問題日益突出，只有切實有效解決目前所面臨的上述問題，我國期貨市場才能夠順利健康平穩地發展，同時，企業才能真正意義上通過套期保值業務規避大宗商品的價格波動風險。

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