關于我國城鎮基本養老保險基金貶值的測算

韓俊莉，趙 歡

（安徽財經大學 財政與公共管理學院，安徽 蚌埠 233041）

當前，社會上對基本養老保險基金保值增值問題爭論較多的是關于養老保險基金投資與銀行存款的收益問題，一般認為，基本養老保險基金存入銀行，僅有1年期的利息，抵不住通貨膨脹的侵襲。因此本文討論的前提假設是養老保險基金的投資渠道全部為銀行存款，到底是否貶值，貶值程度有多大。

一、我國城鎮職工基本養老保險基金的構成及規模

（一）我國城鎮職工基本養老保險制度模式為社會統籌與個人賬戶相結合，基本養老保險基金由用人單位和個人繳費及利息等構成。基本養老保險基金出現支付不足時，政府給予補貼。

（二）隨著我國實行養老保險部分積累制以來，養老保險基金的規模越來越大。截至2010年年底，我國城鎮基本養老保險基金累計結余為15365.3億元，規模逐年擴大，收支狀況呈良好態勢（見表1）。

表1 ：2000~2010年我國城鎮基本養老保險基金收支及結余（單位：億元）

二、不同標準下對我國養老保險基金的貶值測算

（一）通貨膨脹條件下我國社會養老保險基金貶值狀況

目前我國對基本養老保險基金的投資采取嚴格的限制措施，根據我國有關條例的規定：基金結余額，除預留相當于2個月的支付費用外，應全部購買國家債券和存入專戶，嚴格禁止投入其他金融和經營性事業。這樣嚴格的強制性措施，實際上限制了基本養老金的入市投資，政策的取向偏向了養老保險基金的安全性，忽視了其收益性。因此，我們可以將銀行存款利率視為養老保險基金的投資收益率。另外，假定管理費用為零，這樣，養老保險基金實際投資收益率=利率一物價增長率。為了便于可比，這里列出了2000～2010年的社會養老基金投資收益率的基本情況。

表2 ：2000~2010年我國社會養老保險基金貶值狀況（%）

數據來源：國家統計局《中國統計年鑒》（歷年）。

注：（1）名義利率是指1年期個人人民幣存款利率；（2）年內利率有兩次以上的年份，取其簡單平均值。

從表2中可以看出，2004、2007、2008年實際利率均為負值，特別值得注意的是，2007年以來，國內外宏觀經濟形式急劇變化。我國通貨膨脹水平持續上漲，存貸款利率不斷上調。美國爆發了影響嚴重的次貸危機，為了刺激國內經濟，不斷增加貨幣供給造成美元不斷貶值。這一切都影響到我國國內利率的變化，而利率的變化將影響到國家宏觀經濟環境和微觀經濟主體的行為。2008年連續的自然災害及全球性金融危機對我國經濟產生了很大的影響，2008年我國已5次下調存貸款基準利率，結果實際利率出現明顯回落。總體來看，2000到2010年我國城鎮職工基本養老投資基金平均收益率約為0.443636%（按簡單平均計算）。

（二）與人均GDP增長率相比下我國養老金實際的投資收益率

根據表2的分析，我國的基本養老金的投資收益率還算可以，但是，由此得出我國的養老保險基金實際投資收益率高的結論還為時尚早。因為我們還需要通過了解相對于收入增長率而言的養老保險基金的相對投資收益率。從理論上來講，在一個動態有效的經濟社會中，資本的收益率應該比收入增長率要高。

從圖1可以看出，與人均實際收入（這里用人均GDP表示）增長率相比，養老保險基金的投資收益率在2000年到2010年都是負數，2007年甚至為-14.935%。這表明，具有資本積累性質的養老保險基金的投資收益率的增長率，比作為代表綜合要素的產出（即收入）的增長率還低。也就是說，結余的養老保險基金存入銀行的做法不能使養老保險基金獲得該有的投資回報率，為了實現養老保險基金的保值增值，我國的養老保險基金投資的效益狀況亟待改進。

來源：根據《中國統計年鑒》（歷年）有關數據測算。

（三）從絕對數角度來分析我國養老金實際的投資收益

前兩種測算均是從相對數的角度來分析的，下面從絕對數角度分析我國養老金投資銀行存款的實際投資收益。表3是從2000~2010年對我國養老金投資銀行存款的的貶值或者增值狀況的測算，11年的累計收益僅有5.92億元，平均收益率為 0.0093%（5.92÷63534.5）。

表3 ：2000~2010年我國城鎮基本養老保險基金投資

三、養老保險基金保值增值的思考與對策建議

（一）養老保險基金保值增值的思考

通過以上分析可知，盡管我國養老金的歷史積累不多，但由于我國的人口與企業的基數比較大，再加上征繳手段的加強，所以近幾年養老金的積累增長較快，至2010年，我國養老金的收繳達到13419.5億元，所以如何管好、用好這筆數量龐大且規模日益增大的養老基金成了大家關注的焦點。根據我們國家的有關規定，目前養老保險基金只能投資于國債或存入銀行。從表面上看這種投資方式是安全的，因為其收益是無風險的，可是實際上效果卻如上文所分析，不是很理想的，別說保證基金的增值，保值也是不可能實現的。

這里不妨做以下分析。

把養老基金存入銀行，有通貨膨脹與通貨緊縮的隱優。從上文分析可知，我國自21世紀一直經歷著通貨膨脹與緊縮兩個過程，在這兩種情況下養老基金的保值都不能使人樂觀。如在 2000~2010 年連續 11 中，2004、2007、2008、2010 這四年的存款利率均低于通貨膨脹率，在 2000~2003、2005、2006、2009年這幾年的存款高于同期的通貨膨脹率。

從歷年收益累計看，養老保險基金的銀行存款收益率基本上能夠抵銷通貨膨脹率，并不像一些人籠統評價的那樣，似乎養老保險基金貶值的很厲害。但從2010年以來的情況看，養老基金投資于銀行存款的收益率已經不容樂觀。因為2010年養老保險基金已經出現較大貶值，2011年居民消費物價指數又高達5.4%，遠遠高于1年期銀行存款利率，2011年養老保險基金將出現較大數額的貶值（到目前，2011年養老保險基金結余額還沒有公布，所以還無法計算貶值額）。

盡管目前我國養老基金投資于銀行存款難以實現保值增值，但是近年來我國的人口老齡化速度卻急速加快。有關資料統計，中國現有老齡人口已超過1.6億，且每年以近800萬的速度增加，有關專家預測，到2050年，中國老齡人口將達到總人口的1/3。老年人口的快速增加，特別是80歲以上的高齡老人和失能老人呈年均100萬的增長速度，對老年人的生活照料、康復護理、醫療保健、精神文化等需求日益凸顯，養老問題日趨嚴峻。

（二）對策建議

1.提高存款期限

銀行存款作為我國當前最重要的養老保險基金的常規性投資渠道，有國家信用作為擔保，在安全性方面較其他投資工具具有明顯的優勢。所以養老保險基金首選的投資渠道毋庸置疑是銀行存款。但是鑒于不同的存款期限下，銀行存款利率不同，而本文是從一年期定期存款利率的角度來分析的，所以可以通過提高養老保險基金的銀行存款期限來提高其存款利率，如2年期或者3年期存款，以實現養老保險基金的保值增值；也可以通過對各種期限的銀行存款進行合理組合，來實現養老保險基金的保值增值，如1、2、3年期銀行存款的合理組合。

2.拓寬養老保險基金的投資渠道，實現其多元化投資

資本市場中每一種資產都會有一種或多種風險，投資者的目的是：在一定的風險水平上追求最大的資產回報，或在給定的資產回報下承擔最小的風險。有效地分散投資風險，多樣化資產組合是必不可少的。筆者認為國家必須為基本養老保險基金創造更多安全的投資渠道，政府應當制定法律政策來引導養老保險基金向低風險、高收益的領域進行投資，比如住房貸款、基礎設施、教育產業等。但是對于高風險、高收益的領域也應當在嚴格控制養老保險基金投資比例的前提下進行適當的投資，如股票、股權、期貨等。我國養老保險基金要實現其保值增值，其中投資機制的建立是最重要的。政府應放寬投資限制，允許養老保險基金進行組合投資，這不僅能使得基金的投資收益率大幅度上升，還能極大地促進我國資本市場的發展。在我國資本市場逐步完善和利率逐步市場化的條件下，我們應加強資本市場的金融創新，在條件達到成熟時推出股指期貨、股指期權、國債期貨、國債期權等金融衍生產品。只有推動我國的金融創新，才能使得養老保險基金在我國資本市場上有更多的投資工具可選，最終才能達到提高收益和控制風險的目的。

3.對養老保險基金實行專業化運營

目前結合我國的實際情況，可考慮從基金管理公司、證券公司和其他信托投資、金融保險機構中選擇條件較好的公司進行適當改造，使其能達到承擔部分養老保險基金的經營管理的水平，并選擇恰當的時機把經營管理權交由該公司管理。此舉目的是在基金的管理中引入競爭機制，把基金運營委托給多家專業管理公司使其能按市場機制投資運營。因為這種管理模式透明度比較高，從而使得專業基金管理機構在兼顧安全的同時更能注重基金投資組合結構的優化，最終使得基金投資獲利水平較高。并且因為這種管理模式機制靈活、效率較高，從而使得被保險人能在市場的競爭中獲得較高的回報和優良的服務。

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