我國企業并購中面臨的支付風險研究

王海燕

(上海海事大學，上海200135)

企業并購支付方式多種多樣，選擇科學合理的支付方式不但決定企業并購能否成功，也關系到企業并購后的績效、權益結構和財務安排等。研究上市公司并購支付方式選擇問題，對于推動我國上市公司成功并購，從而更好地創造經濟效益和實現戰略目標具有重要意義。

一、并購支付方式分析

并購的支付方式有現金支付、股票支付、混合支付以及其他支付方式。

1.現金支付

現金支付方式是指當主并企業希望獲得被并購企業的資產或股份時，采用支付現金的方式來完成并購交易，是全部并購支付方式中最簡便、快捷的一種支付方式。其特點為簡便、迅速以及價值的穩定性，而且現金支付可以保證并購公司控制權不被稀釋。

2.股票支付

股票支付方式是指并購企業為了完成并購交易，將其擁有的股票作為支付工具，用以交換被并購企業的資產或股權的一種并購方式。隨著并購交易規模的擴大，現金支付難以滿足并購需求，股票支付方式的應用越來越頻繁，股票支付方式不需要立即支付現金，避免承擔短期經營資金短缺的風險。股票支付方式主要包括增發新股、庫存股換股或資產和股票回購換股。

3.混合支付

并購企業對目標企業提出并購時，可以采用由現金、股權和債券等多種方式組合而成的混合支付方式完成并購交易。當公司單一采用現金支付時，很容易產生財務風險，若采用股票支付，有可能造成股東控制權的轉移，而采用混合支付方式，取長補短，既可降低企業的并購風險，節約企業的并購資金，又可滿足企業的需求，使企業獲得更大的發展空間和利潤空間。近幾年，混合支付方式在西方國家得到了廣泛的應用，在我國也逐漸得以普及。不過，若想充分發揮混合支付方式的優勢，還需要成熟的資本市場作為依托。

在我國實際的并購交易活動中，除了上述三種并購支付手段外，還有一些適合我國國情的特殊并購支付方式，如承擔債務式支付方式和國家無償劃撥方式等都使并購支付更加多元化。這些特有的支付方式在我國并購交易活動中占據了相當大的比重，發揮了巨大的作用。我國上市公司要根據自身的條件和特點選擇并購支付方式。

二、我國企業并購中面臨的支付風險

與西方發達國家相比，我國企業并購起步較晚，發展時間較短，企業并購支付主要采取現金支付、少量的股票支付和混合支付，除此之外還有資產支付和債務支付等其他方式。

我國企業在進行跨國并購的交易實施階段存在支付方式選擇風險，具體表現為支付方式過于單一。2006—2009年我國企業跨國并購支付方式的統計數據參見表1。

表1 中國企業跨國并購支付方式(2006—2010)

表1顯示:我國企業并購支付方式比較單一和落后，現金支付占絕對比重，股票支付、混合支付和其他支付方式應用較少。現階段，由于缺乏必要的配套機制，企業并購支付仍以傳統的現金支付為主，再加之我國融資市場發展尚不完善，導致企業證券化程度低，換股并購和綜合證券并購方式在我國發展空間狹小。

然而，并購方采用現金支付方式進行并購，需要大量現金流流出，可能造成企業的財務風險，影響企業正常的生產經營活動，還有可能增加并購方的資金壓力和債務負擔，存在非常高的流動性風險。現金支付方式對并購企業的支付能力要求非常高，如果并購企業不能拿出大量現金，而其他支付方式又受到限制，那么難以達成并購交易。因此，并購支付方式單一阻礙了我國資本市場的發展。

三、合理選擇并購支付方式

上市公司可以根據自身的資本結構特征，針對優勢和劣勢，靈活選擇并購支付方式，特別是一些混合支付方式，如現金和股權的混合支付、現金和資產的混合支付等，可以取長補短，保證并購企業利用最低的成本獲得最大的收益。

1.當并購方具有充足的現金，或者只需少量借款就能夠支付并購交易所需資金時，應該選擇現金支付方式。但是現金支付對并購方資金和籌資能力要求較高，交易規模也受到獲現能力的制約。如果自有資金投入不多，企業必然采用舉債的方式，往往會造成并購企業資產負債率過高，使得并購企業長期負債大幅上升，資本的安全性降低。

2.當并購方不具有充裕的現金也不愿意承擔負債壓力時，可以考慮使用股票支付方式。在目標公司股東認可換入股票流動性的情況下，接受股票支付的可能性也比較大，這樣，并購公司只需確定一個合理的換股定價就能使雙方順利達成并購協議。

3.若并購方擁有一定的流動資金，但這部分流動資金不足以承擔并購交易所需的額度，而并購企業又具有良好的市盈率，那么可以考慮使用現金和股票的混合支付方式來完成并購交易。這樣既可以保證并購企業正常經營所需的現金流，又能夠以一部分較低的股票成本參與并購交易，現金和股票互相彌補不足，使并購企業獲得最大收益。

因此，我國企業在實施跨國并購時，應該充分考慮自身的客觀條件，對自身情況進行深入分析之后合理選擇支付方式，盡可能地降低支付風險。

四、結論

本文分析了企業并購的幾種支付方式，并針對在并購過程中所面臨的支付風險，提出應根據企業自身資本結構和實際情況來合理選擇支付方式，從而有效降低支付風險，為成功完成企業并購交易和提高并購績效提供參考。

我國企業實施并購支付之前必須認真分析不斷變化的風險因素，根據具體情況調整支付風險的控制策略，合理選擇支付方式，應采取合理措施有效降低支付風險。

［1] 陳曦.上市公司并購支付方式研究［J] .西南金融，2009(9)：57.

［2] 劉威.我國企業并購風險因素分析［J] .中國金屬通報，2010(35)：38.

［3] 姜毅.企業并購支付方式的選擇［J] .商業會計，2011(10)：24.

［4] 何瓊.淺析換股并購［J] .金融經濟，2010(22)：124.