杜邦財務分析體系的實務應用研究

符媛媛

(上海海事大學經濟管理學院，上海200135)

一、杜邦財務分析體系的應用缺陷

杜邦財務分析體系，是指根據各主要財務比率指標之間的內在聯系，建立財務分析指標體系，綜合分析企業財務狀況的方法。目前，杜邦財務分析體系得到廣泛認可和應用，是股東、債權人和經營者了解企業財務狀況和經營成果的重要財務分析工具。但是，該體系缺少與現金流量相關的信息，使其在實務應用中存在缺陷。

(一)股東應用缺陷

股東最關注企業的盈利能力，現有杜邦體系中反映盈利能力的指標有權益凈利率、資產凈利率和銷售凈利率，均與凈利潤密切相關。凈利潤可以在一定程度上反映企業一定期間內的經營成果，但仍存在缺陷:一方面，以權責發生制為基礎的凈利潤核算，允許會計人員進行主觀估計、主觀判斷和會計政策的選擇，有一定的人為操作空間。由于各契約關系人之間存在利益沖突，以及信息不對稱的客觀存在，企業經營者往往會通過各種手段操縱利潤。一個企業即使利潤很高，但若現金在流轉或支付時發生困難，也將影響企業的發展甚至生存。因此，虛假的利潤以及缺少現金流支持的利潤所反映出的信息會誤導股東。另一方面，利潤不是直接收益，不能直接反映股東能夠實實在在把握和利用的現金。股東更希望得到現金股利，但由于多數股東不具備財務專業知識，往往會認為利潤就是可以實現的收益，難以理解企業賬面利潤很高但分紅很少甚至為零的情況。權益凈利率、資產凈利率和銷售凈利率這三個指標只反映出盈利數量而非盈利質量。盈利質量是指盈利的真實性和報告收益與企業業績之間的相關性。盈利的真實性是指利潤是可實現的，能夠給企業帶來真實的現金流量增量，而并非僅僅體現在賬面上。股東通過這些片面的指標難以識別出可能存在的舞弊行為，以及企業真實的財務狀況，從而做出錯誤的投資決策。

(二)債權人應用缺陷

債權人最關注企業的償債能力，現有杜邦體系中反映償債能力的指標是權益乘數。權益乘數建立在對企業現有資產進行清算變賣的基礎上，不能真實地反映企業的償債能力，主要表現在以下兩個方面:1.不符合企業將來的實際運行狀況。企業的生存發展應該以持續經營為基礎，持續經營的企業不會完全依賴資產變現而需要有穩定的現金流來償債。2.沒有充分考慮不良資產的影響。不良資產是指企業中存在問題、難以參與企業正常資金周轉的資產，如滯銷的存貨、3年以上應收賬款、閑置的固定資產等。不良資產的存在虛增了資產，擴大了企業的償債能力。因此，權益乘數只能使債權人在一定程度上了解企業的償債能力，卻難以據此判斷其是否能夠收回本金和利息。

(三)經營者應用缺陷

經營者受業主或股東的委托，對其投入企業的資本負有保值增值的責任，需要了解企業的營運能力作為經營管理的依據?，F有杜邦體系中反映營運能力的指標是資產周轉率，它以收入作為資產周轉額是不合適的。企業的各項資產在其運營過程中給企業帶來的并不一定都是銷售收入，如企業總資產中的對外投資給企業帶來的是投資損益，并不能形成銷售收入。此外，資產周轉是以貨幣形態開始，最終再回到貨幣形態結束為完成一次周轉。銷售收入的確認以權責發生制為基礎，其實現并不意味著收回貨款，有相當一部分貨款還停留在應收賬款狀態。因為當期的銷售收入額并不是當期收回的貨幣資金額，銷售收入的實現并不代表資產周轉的結束。因此，資產周轉率不能準確地說明資產的周轉速度，應收賬款拖欠嚴重的企業更會嚴重夸大資產的周轉速度。經營者以資產周轉率作為評價企業營運能力的指標存在局限性。

二、重構杜邦財務分析體系

現有的杜邦分析體系僅利用了資產負債表和利潤表的相關數據，在實務應用中存在缺陷。而現金流量表是按照收付實現制原則編制的，將現金流量指標引入現有體系，能夠彌補這些缺陷，為體系使用者提供反映企業財務狀況和經營成果的更加真實準確的信息。

圖1 杜邦財務分析體系的基本框架

(一)權益凈利率指標分解

權益凈利率代表了所有者投入資金的獲利能力，反映企業籌資、投資、資產運營等活動的效率，提高權益報酬率是所有者權益財富最大化的保證。股東、債權人和經營者都十分關心這一財務分析比率。因此，重構的杜邦財務分析體系仍以權益報酬率為核心指標，并對其進行重新分解。

權益凈利率=經營現金流量凈利率×權益現金回收率

其中:經營現金流量凈利率=凈利潤/經營活動現金流量凈額

權益現金回收率=經營活動現金流量凈額/所有者權益

重構的體系中引入經營活動現金流量凈額，因為經營活動是企業現金流入的主要來源，經營活動的好壞直接關系到企業的盈利能力、償債能力和營運能力，同時其基于收付實現制的基礎上，不存在主觀判斷因素，能夠客觀地反映企業的現金狀況。

經營現金流量凈利率是指企業當期實現的凈利潤與經營活動現金流量凈額的比值。它用來衡量凈利潤與經營活動現金流量凈額的差異程度，從而評價企業賬面利潤的真實性和可靠性，即盈利能力的“質量”。如果企業利潤很大，但經營活動的現金凈流量很小或為負，說明企業實現的凈利潤中有相當大一部分是沒有現金保證的，這時企業的利潤質量值得懷疑，企業的償債能力差，股東和債權人就應該格外警惕。

權益現金回收率是經營活動現金流量凈額與所有者權益之比，反映投入企業資本的收益能力。其分子與權益凈利率相同，分母的差異決定了權益凈利率反映的是企業盈利能力的“數量”，而權益現金回收率反映企業盈利能力的“質量”。例如，上市公司進行非公平關聯交易，如向母公司或非控股公司銷售商品，銷售收入和利潤會增加，但經營活動的凈現金流量卻嚴重下降，會產生權益凈利率高但權益現金回收率低甚至為負數的現象，應引起股東謹慎關注。

經營現金流量凈利率和權益現金回收率指標的結合，彌補了權益凈利率指標的不足，充分反映出企業的盈利質量，客觀地向股東揭示了企業真正的價值。

(二)權益現金回收率指標分解

權益現金回收率=現金債務保障率×產權比率

其中:現金債務保障率=經營活動現金流量凈額/負債總額

產權比率=負債總額/所有者權益

現金債務保障率從現金保障的角度反映企業長期的償債能力，是衡量企業償債能力的重要指標。以現金來保障企業債務的償還，比資產負債率更加保守和穩健。比值越高說明企業的償債能力越強。

產權比率反映所有者權益對債權人權益的保障程度。這一比率越低，表明企業的長期償債能力越強，債權人的保障程度越高，承擔的風險越小。資產負債率說明資產對負債的物質保障程度以及償付的安全性，而產權比率說明財務結構的穩健性，以及所有者權益對償債風險的承受能力。二者分別從不同角度反映償債能力，具有相互補充的作用。

現金債務保障率、產權比率與權益乘數三個指標相結合，更加可靠地向債權人揭示了企業對債務的保障程度。

圖2 重構的杜邦財務分析體系

(三)經營現金流量凈利率指標分解

經營現金流量凈利率=資產凈利率/資產現金回收率

其中:資產凈利率=凈利潤/資產總額

資產現金回收率=經營活動現金流量凈額/資產總額

資產凈利率是從利潤角度計算資產收益能力，而資產現金回收率是從現金角度計算資產收益能力，比資產凈利率更加嚴格可靠。一般來說，指標值越高，表明資產的利用效率越高。通過該指標，股東可以了解到企業當期的資產綜合管理水平，作為投資決策的依據。

(四)資產現金回收率指標分解

資產現金回收率=凈流量與現金流入比×資產現金周轉率

其中:凈流量與現金流入比=經營活動現金流量凈額/經營活動現金流入量

資產現金周轉率=經營活動現金流入量/資產總額

在銷售凈利率指標中，企業的凈利潤包括通過賒銷形成的部分，有一定的水分，而扣除的折舊費用也有很大的操作性，使得利潤有更大的人為操作空間。凈流量與現金流入比指標的分母是經營活動現金流入量，人為操作的空間很小，能夠客觀反映企業依靠經營獲取收益的能力。一般來講，該指標越高，企業的盈利能力越強，企業的效益越好。

資產現金周轉率是在收付實現制基礎上反映資產運用效率的指標，反映企業對資產的管理效率，以及企業投入或使用全部資產所取得的現金流入的能力。而資產周轉率是在權責發生制基礎上反映資產運用效率的指標，反映企業利用其全部資產進行經營的效果好壞，效率高低。在重構的杜邦財務分析體系中，兩者的結合以及在此基礎上的對比分析，更加全面地反映出企業資產的營運能力。

［1] 易顏新，張曉.論我國企業盈利質量分析［J] .石家莊經濟學院學報，2005(2)：26－28.

［2] 張卿.改進資產周轉率計算方法的探討［J] .財會通訊，2007(4)：77.