中國電力上市公司財(cái)務(wù)運(yùn)行的實(shí)證分析

　　摘要：電力產(chǎn)業(yè)作為國民經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，對整個國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起著強(qiáng)大的支撐和輻射作用。文章首先介紹了中國電力上市公司的基本情況，然后從整體運(yùn)行、償債能力、盈利能力和市場表現(xiàn)等方面對中國四類電力上市公司的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行了實(shí)證分析，結(jié)果表明：2010年前三季度中國電力行業(yè)整體表現(xiàn)一般；四類電力上市公司中，水電類電力上市公司表現(xiàn)最佳。因此，必須深化電價(jià)改革，理順電價(jià)機(jī)制、加強(qiáng)技術(shù)改造、降低企業(yè)成本、大力發(fā)展新能源、減少環(huán)境污染、開拓新領(lǐng)域，實(shí)行多元化投資等。
　　關(guān)鍵詞：電力上市公司；財(cái)務(wù)運(yùn)行；政策建議
　　一、中國電力上市公司概況
　　（一）中國電力上市公司分類
　　截至2010年底，在深、滬兩市上市的電力公司共有52家，其中，在深市上市的有20家，滬市上市的有32家。根據(jù)生產(chǎn)要素使用的不同，電力上市公司可以分為火電、水電、熱電和新能源電四種。
　　（二）中國各類電力上市公司基本情況
　　1.火電類。火電是指利用液體、氣體燃料燃燒時產(chǎn)生的熱能，通過熱能來加熱水，使水變成高溫產(chǎn)生高壓水蒸氣，然后再由水蒸氣推動發(fā)電機(jī)繼而發(fā)電的一種發(fā)電方式。現(xiàn)階段我國電力公司中火電類電力公司所占比重最大，在深滬52家電力上市公司中，火電類上市公司有25家，占整個電力上市公司的48%。其中，在深市上市的火電類公司有12家，滬市有13家。由于火力發(fā)電對能源消耗過大且對環(huán)境的污染較為嚴(yán)重，因此可以預(yù)見，火電類電力公司將會在今后逐漸縮減。
　　2.水電類。水電是指以河流、湖泊或海洋等水體所蘊(yùn)藏的水能轉(zhuǎn)變?yōu)殡娔艿陌l(fā)電方式。水電類上市公司共有14家，占整個電力上市公司的27%，其中，在深市上市的水電類上市公司有1家，滬市上市的有13家。水電作為清潔、易于開發(fā)、具有多種效益的資源，在水利、能源、電力事業(yè)中都占有重要地位，受到國家電力產(chǎn)業(yè)政策的大力扶持。
　　3.熱電類。熱電是通過燃燒煤或油產(chǎn)生熱能，加熱水產(chǎn)生高溫高壓蒸汽，使其驅(qū)動汽輪機(jī)帶動發(fā)電機(jī)產(chǎn)生電能。熱電類上市公司共有10家，占整個電力上市公司的19%，其中，深市有熱電類上市公司6家，滬市有4家。
　　4.新能源類。新能源電是指依靠剛開始開發(fā)利用或正在積極研究、有待推廣的能源，如太陽能、地?zé)崮?、風(fēng)能、海洋能、生物質(zhì)能和核聚變能等所產(chǎn)生的能量以生產(chǎn)電能。在本文所考察的52家電力上市公司中，僅有3家是新能源電力上市公司，占整個電力上公司的6%。目前看來，新能源電力上市公司在整個電力板塊所占比重十分小。但是，新能源電力具有低消耗，低污染，發(fā)電量大等優(yōu)勢。在將來，以新能源電取代傳統(tǒng)的電力會成為一種趨勢，所以新能源電力上市公司的發(fā)展?jié)摿κ蔷薮蟮摹?br/>　　二、中國電力上市公司財(cái)務(wù)運(yùn)行實(shí)證分析
　　在分析上市公司的財(cái)務(wù)運(yùn)行狀況時，我們可以從它的盈利能力、償債能力、成長能力、資產(chǎn)經(jīng)營、市場表現(xiàn)和投資收益等方面著手，了解其整體運(yùn)行狀況。根據(jù)已有研究成果，結(jié)合數(shù)據(jù)收集的困難，本文主要從整體運(yùn)行、償債能力、盈利能力和市場表現(xiàn)三個方面來分析中國電力上市公司的財(cái)務(wù)運(yùn)行狀況。
　　（一）數(shù)據(jù)來源
　　本文選取了2011年以前在深、滬兩市上市的電力公司作為研究對象。有效樣本為52家，其中，在深市上市的有20家，滬市上市的有32家，樣本期間為2009-2010年。這些公司均為電力的生產(chǎn)和供應(yīng)企業(yè)。本文所使用的數(shù)據(jù)均根據(jù)東方財(cái)富網(wǎng)（www.eastmoney.com）和和訊網(wǎng)（www.hexun.com）提供的各電力上市公司的原始財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)計(jì)算整理得出。
　?。ǘ┱w運(yùn)行分析
　　相較于2009年，2010年前三季度電力行業(yè)的營業(yè)收入、營業(yè)利潤、利潤總額、凈利潤、凈利率都有所增長，但毛利率和凈資產(chǎn)收益率則出現(xiàn)下降，這說明電力行業(yè)存在虧損情況。從各電力公司公布的2010年中報(bào)數(shù)據(jù)來看，電力行業(yè)盈利企業(yè)較少，而和訊網(wǎng)的統(tǒng)計(jì)結(jié)果也顯示，2010年電力行業(yè)在所有行業(yè)中的綜合能力排名較2009年下降了12位，電力行業(yè)在2010年，尤其是2010年上半年整體表現(xiàn)一般。
　　（三）償債能力分析
　　本文選取資產(chǎn)負(fù)債率作為電力上市公司償債能力的評價(jià)指標(biāo)。2010年前三季度，電力上市公司資產(chǎn)負(fù)債率的平均值為67%，其中，火電類上市公司該指標(biāo)的平均值為66%，水電類為62%，熱電類為67%，新能源為75%。水電類上市公司是四類電力上市公司中償債能力表現(xiàn)最佳的，其資產(chǎn)負(fù)債率的平均值比電力行業(yè)的平均值低5個百分點(diǎn)，新能源類電力上市公司則是四類電力公司中償債能力最差的。
　?。ㄋ模┯芰Ψ治?br/>　　本文主要運(yùn)用凈資產(chǎn)收益率、主營業(yè)務(wù)利潤率和每股收益等三個指標(biāo)來衡量電力上市公司的盈利能力。
　　1.凈資產(chǎn)收益率。從計(jì)算的凈資產(chǎn)收益率來看，水電類上司公司最高，其值為9.29%；其次是新能源類，它的凈資產(chǎn)收益率為3.33%；第三是火電類0.60%；最后是熱電類，其凈資產(chǎn)收益率僅為0.22%（見表2）。整體來看，電力類上市公司行業(yè)內(nèi)部業(yè)績分化較明顯。
　　2.主營業(yè)務(wù)利潤率。通過對比四類電力上市公司的主營業(yè)務(wù)利潤率，不難發(fā)現(xiàn)水電類上市公司的主營業(yè)務(wù)利潤率依舊是最高的，達(dá)到18.86%；其次是火電類上市公司的5.16%；新能源類電力上公司排名第三，其主營業(yè)務(wù)利潤率僅比火電類上市公司低0.16個百分點(diǎn)。熱電類電力上市公司則是四類電力上市公司中唯一主營業(yè)務(wù)利潤率為負(fù)值的電力公司，其值為-0.99%。
　　3.每股收益。根據(jù)和訊網(wǎng)提供的2010年前三季度各電力上市公司的每股收益，計(jì)算出各類電力上市公司每股收益的平均值（見表2）。從表2可以看出，水電類上市公司的平均每股凈資產(chǎn)為0.25元，位列四類電力上市公司之首，火電類次之，為0.13元，排名第三的是新能源類電力上市公司，其值為0.11元，熱電類以0.03元排名最末。
　　（五）市場表現(xiàn)分析
　　本文主要選取市盈率、市凈率和每股凈資產(chǎn)作為市場表現(xiàn)的衡量指標(biāo)。
　　1.市盈率。市盈率是某種股票每股市價(jià)與每股盈利的比率。一般來說，市盈率越低，代表投資者能夠以較低價(jià)格購入股票以取得回報(bào)，該股票越值得投資。其正常范圍在14%-20之間。從表3可以看出，2010年前三季度整個電力行業(yè)的市盈率都處于高位，其平均值為84.09，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出市盈率的正常范圍。四類電力上市公司中，尤以新能源電力上市公司市盈率最高，其平均市盈率達(dá)到148.04。火電類上市公司的市盈率則是四類電力上市公司中最低的。
　　一般情況下，當(dāng)某上市公司的市盈率超過28時，則反映出現(xiàn)投機(jī)性泡沫。但從另一方面來說，一家公司享有非常高的市盈率，說明投資人普遍相信該公司未來每股盈余將快速成長，該企業(yè)有特殊的優(yōu)勢，保證能在低風(fēng)險(xiǎn)情況下持久獲得盈利，以至數(shù)年后市盈率可降至合理水平。電力行業(yè)上市公司市盈率普遍偏高甚至很高，說明投資人看好電力上市公司的前景，認(rèn)可其強(qiáng)勁的盈利能力。
　　2.市凈率。市凈率指的是每股股價(jià)與每股凈資產(chǎn)的比率。一般來說，市凈率較低的股票，投資價(jià)值較高，反之，則投資價(jià)值較低。表3的結(jié)果顯示，四類電力上市公司中，火電類上市公司的市凈率最低，為1.87。從目前來看，它的投資價(jià)值較高。水電類電力上市公司的平均市凈率則是四類電力上市公司中最高的。在14家水電類上市公司中，有10家公司的市凈率均超過了電力行業(yè)的平均值。
　　3.每股凈資產(chǎn)。每股凈資產(chǎn)是指股東收益與總股數(shù)的比率。這一指標(biāo)反映每股股票所擁有的資產(chǎn)現(xiàn)值。每股凈資產(chǎn)越高，股東擁有的資產(chǎn)現(xiàn)值越多；每股凈資產(chǎn)越低，股東擁有的資產(chǎn)現(xiàn)值越少。通常情況下，每股凈資產(chǎn)越高越好。從2010年前三季度電力行業(yè)整體的每股凈資產(chǎn)來看，其值不高，僅為2.88元，這與專業(yè)、科研服務(wù)業(yè)的8.36元，煤炭采選業(yè)的7.06元，其他電子設(shè)備制造業(yè)的6.54元相差較大。從行業(yè)內(nèi)部來看，火電類上市公司的每股凈資產(chǎn)最高，達(dá)到3.29元。新能源類電力上市公司緊隨其后，且新能源類電力上市公司的每股凈資產(chǎn)接近。水電類電力上市公司的平均每股凈資產(chǎn)雖然不高，但部分電力上市公司的每股凈資產(chǎn)也較高。熱電類上市公司的情況與新能源類上市公司情況相似，各電力公司的每股凈資產(chǎn)差異不大。
　　三、結(jié)論及政策建議
　　綜上所述，2010年前三季度電力行業(yè)整體的市場表現(xiàn)不理想，與市場表現(xiàn)良好的科研服務(wù)業(yè)，采掘服務(wù)業(yè)，裝修裝飾業(yè)等相距甚遠(yuǎn)。四類電力上市公司中，水電類上市公司的市場表現(xiàn)最好，火電類上市公司次之，熱電類和新能源類電力上市公司市場表現(xiàn)均較差。電力行業(yè)可以從以下幾方面著手，改善其運(yùn)行狀況。
　　（一）深化電價(jià)改革，理順電價(jià)機(jī)制
　　在國有企業(yè)高度壟斷和政企尚未完全分離的情況下，國有企業(yè)往往傾向通過不斷要求提價(jià)來維持和增加壟斷利潤，而缺乏降低成本、改善管理的內(nèi)在動力。因此，我們有必要重新審視現(xiàn)行的電價(jià)改革措施。今后電價(jià)改革的重點(diǎn)應(yīng)是輸配電價(jià)改革和銷售電價(jià)與上網(wǎng)電價(jià)聯(lián)動，電價(jià)改革應(yīng)為電力投資提供市場信號，引導(dǎo)資金投向電力產(chǎn)業(yè)鏈的薄弱環(huán)節(jié)，以提升行業(yè)投資效率。更重要的是電價(jià)改革要促進(jìn)電力國有企業(yè)建立現(xiàn)代企業(yè)制度，形成新的體制和機(jī)制，提高企業(yè)經(jīng)營管理效率。
　?。ǘ┘訌?qiáng)技術(shù)改造，降低企業(yè)成本
　　目前我國的電力行業(yè)雖仍屬于自然壟斷行業(yè)，但不斷推進(jìn)的電力行業(yè)體制改革一定程度上加劇了電力市場競爭，使得電力市場逐漸呈現(xiàn)出以產(chǎn)品和價(jià)格為主導(dǎo)的市場競爭格局。各電力上市公司要想在市場競爭中獲勝，必須重視技術(shù)改造，節(jié)約發(fā)電成本。同時，電力上市公司應(yīng)有效的實(shí)施環(huán)保計(jì)劃，節(jié)約發(fā)電能源，減少環(huán)境污染，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。
　　（三）大力發(fā)展新能源，減少環(huán)境污染
　　作為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)重點(diǎn)培育之一的新能源產(chǎn)業(yè)將在“十二五”期間迎來新一輪的發(fā)展機(jī)遇。“十二五“期間，我國新能源重點(diǎn)發(fā)展新一代核能、太陽能熱利用和光伏光熱發(fā)電、風(fēng)電技術(shù)裝備、生物質(zhì)能。目前，我國已建成10個規(guī)模較大的新能源基地，近百座城市提出要把太陽能、風(fēng)能作為當(dāng)?shù)氐闹еa(chǎn)業(yè)發(fā)展。相對于傳統(tǒng)能源，新能源普遍具有污染少、儲量大的特點(diǎn)，對于解決當(dāng)今世界嚴(yán)重的環(huán)境污染問題和資源枯竭問題具有重要意義。
　?。ㄋ模╅_拓新領(lǐng)域，實(shí)行多元化投資
　　在電力市場競爭日趨激烈的情況下，一些電力上市公司，尤其是規(guī)模較小、主業(yè)發(fā)展空間有限的電力上市公司應(yīng)努力開拓新領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)多元化投資。這樣可以提高企業(yè)的創(chuàng)新能力，通過平衡不同項(xiàng)目間的利潤水平，提高企業(yè)整體的盈利能力。據(jù)統(tǒng)計(jì)目前已經(jīng)進(jìn)軍新領(lǐng)域，特別是高科技領(lǐng)域的電力上市公司均在證券二級市場上獲得良好的反應(yīng)，取得較好收益。當(dāng)然進(jìn)軍新領(lǐng)域，尤其是高科技領(lǐng)域，也應(yīng)根據(jù)公司自身的實(shí)際情況進(jìn)行，切勿盲目跟進(jìn)。
　　參考文獻(xiàn)：
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