“牛市”思維仍不適用

從近期光大保德信等基金公司陸續發布的四季度投策報告看，基金經理對市場反彈趨勢的判斷，普遍鎖定于經濟是否有所起色。他們強調，雖然目前經濟尚未出現趨勢性好轉，但由于市場系統性風險不大，因此四季度經濟不會大幅低于預期。

本周，走進《投資者報》“基金經理面對面”專欄的嘉賓分別是銀華基金量化投資部張凱、農銀匯理行業輪動基金經理魏偉、上投摩根核心優選基金經理孫芳、景順長城投資副總監、景順長城支柱產業基金經理陳暉、鵬華固定收益部總經理、鵬華豐盛基金經理初冬、海富通貨幣基金經理張麗潔、鵬華中小企債基金經理戴鋼。他們將就最近一周的股票及固定收益投資熱點展開討論。

分級基金繼續拔反彈頭籌

《投資者報》：從9月27日反彈至10月23日，被動股票型分級子基金B類份額的二級市場平均漲幅為8.24%，銀華銳進漲幅近16%。投資分級基金更需要對市場趨勢有明晰把握，大家對近期的趨勢有何判斷？

張凱：四季度宏觀經濟或出現小幅回升，政府管理層可能會在十八大之后出臺一些有利的刺激政策，因此股指四季度震蕩向上是大概率事件。我們通過宏觀模型測算，CPI和PPI已達底部區域，預計整個宏觀經濟數據會在2011年較低基數的基礎上出現小幅回升。

孫芳：A股目前已處底部區域，未來上行空間大于下行空間。這種低點機會事實上也已經被QFII資金嗅到。證監會數據顯示今年前8個月已新增46家QFII，超過以往任何一年。QFII加速入市，從側面反映A股已處于機構投資人的配置范圍內。整體而言，我們看好2013年中國股市，預估最晚到明年下半年，股市料將出現小牛機會，有反轉的可能。

轉型期五個標準選成長股

《投資者報》：在不同經濟周期中，不同行業的景氣度差異不小，其中蘊藏的機會很多。魏偉與陳暉對行業投資及精選個股都很有心得，分享一下。

魏偉：我們已經看到了基本面偏樂觀的信號，比如中上游價格出現反彈，房地產新開工數據在8月出現反彈，這將對中國經濟產生正面影響。盡管目前尚不能反映經濟基本面已全面企穩復蘇，但證明這種概率正在逐步加大。

在我們看來，此輪經濟下滑的主要原因來自于固定資產投資，包括基建投資、房地產投資和制造業投資。目前基建投資在持續回升；房地產新開工數據在8月份出現反彈，這也符合歷史規律，在房屋銷量連續改善6個月之后，地產商開始積極拿地并加快新開工；制造業投資下滑的過程是長期而緩慢的，不會成為影響經濟短期波動的主要因素。因此，一旦確認房地產新開工趨勢性回升后，就可以判定經濟進入階段性反彈格局之中。

同時，伴隨著經濟快速下行風險的釋放，目前市場的整體估值水平已經降到非常具有吸引力的位置，絕大部分行業處于歷史最低估值水平，只要企業的盈利不再繼續下降，其股價就會觸底。

盡管市場估值處于歷史底部，，但牛市思維仍不適用，結構性投資機會將是未來投資的主旋律。據我們研究，當經濟處于增速過程中，工業類、能源類、房地產類以及金融類行業表現較好；處于減速過程中，對此不敏感的行業表現較好，如醫藥生物、農林牧漁、食品飲料等。

《投資者報》：能不能更具體點說說轉型期，用什么標準去選好的成長股？

陳暉：具體來說，精選個股通常有5個選擇標準：一是行業市場容量，當市場容量達到一定程度時，未來行業的成長空間就可能會非常有限；二是公司市占率，當一家公司市占率較低時，就具備向上的機會；三是公司產品梯隊，任何產品都有生命周期，一個生命周期終結，必須要有新的產品梯隊補充上來；四是公司強勁的內生動力在哪里，包括品牌認知度、客戶粘性等；五是企業的并購能力和策略。

貨幣基金收益率又飆升

《投資者報》：我們剛獲悉，純債家族又添新成員——華泰柏瑞穩健收益債基已獲監管機構正式核準發行。華泰柏瑞一直以擅長管理ETF產品在圈內知名，現在也成立了固定收益部。他們認為，四季度流動性有望明顯改善，利率債品種進入較好的配置時機，同時信用債品種也具備較高配置價值。初冬對此有什么新看法？

初冬：受到外匯占款減少的影響，預計央行仍會下調存準率或繼續以逆回購方式提供流動性，使得銀行間資金保持在適度寬松水平。四季度我們的債券配置將堅持中性久期，類屬配置將以中高評級信用債及金融債為主，同時將密切跟蹤市場的變化，適時調整各類資產的投資比重。

《投資者報》：戴鋼主要以高收益債券品種為主要投資標的，你的思路應該與初冬不太一樣。

戴鋼：是的，我們以高收益品種為主要投資標的，比如中小企業私募債。由于中小企業私募債發行人本身的信用資質參差不齊，因此在投資該類品種的時候，要注意信用風險的甄別。對于風險相對較高的品種，我們會采用分散化的投資，以進一步控制風險。對于其他品種，則將從資產管理的角度出發，進行適當的集中。

《投資者報》：10月以來，受銀行間市場資金面的影響，貨幣基金7日年化收益率普遍走高。到年末，這似乎是一種常見的現象？

張麗潔：由于四季度一般企業或個人的用錢需求最為旺盛，市場的資金面趨于緊張，導致短期資金借貸成本上升，從而推升貨幣基金的收益率，因此貨幣基金在第四季度的收益率往往會較前期升高。債券收益率近期又回到高點，綜合預計四季度貨幣基金的收益率仍將較為樂觀。