金融宏觀調控中的票據融資波動

摘要：從票據融資發展的歷程看，金融宏觀調控深刻地影響著票據融資市場的發展。對應于金融政策調整，票據融資的發展規模、發展方式乃至發展格局也會相應發生變化。本文以湖南婁底票據融資發展為個案，從金融宏觀調控視角，對票據融資發展進行現實審視。

關鍵詞：票據融資 宏觀調控 波動

我國票據融資市場最早是由民間自發的誘致性制度變遷催生的，但主要是依靠政府的強制性制度變遷來推動完成的。宏觀政策深刻地影響著票據業務的發展規模和發展方式。在金融宏觀調控政策的作用下，票據融資的運作方式、市場規模乃至發展格局都相應發生變化和調整。

一、金融宏觀調控下的票據融資發展情況

從婁底市的票據融資業務發展的歷程看，票據融資受金融宏觀政策影響顯著，呈現明顯的波動式發展特征。根據受宏觀調控政策影響及票據融資自身業務波動狀況，票據融資發展大體可分為快速發展、調整規范、波動與博弈三個發展階段。

（一）快速發展階段（1995年-2001年）

婁底市票據業務起步于1995年，隨后幾年來發展迅猛。1996至2001年末，累計簽發銀行承兌匯票從8.3億元增加到38.4億元，增長11倍；累計辦理貼現從3.2億元增加到73.7億元，增長22倍。此階段，央行的再貼現政策支持對促進票據融資規模的壯大起到了關鍵性的作用。1999年6月10日到2001年9月11日，再貼現利率為1.8‰，貼現利率為3.3‰左右，兩者利差高達1.5‰，存在巨大利益空間，商業銀行競相尋求再貼現資金支持。在利益誘導下，1998-2001年，婁底累計辦理再貼現由5.9億元增加到了41.8億元，4年內再貼現累放數達109.6億元，各商業銀行在票據融資市場上的競爭最終延伸到了對人行再貼現額度分配的爭奪，各商業銀行均把票據業務作為調整資產結構的機遇和重要利潤增長點，并從中獲取了豐厚的回報。

（二）調整和規范階段（2001年-2003年）

自2001年9月11日，央行調高了再貼現利率，一年期再貼現年利率由2.16%提高到 2.97%，一次性提升了37.5%，對票據融資業務產生了強烈的沖擊。

1、再貼現業務急劇萎縮。再貼現利率調高后，再貼現資金和系統內借款置換幾乎已無利差而言，與當時的月貼現利率僅相差0.025‰-0.225‰，導致再貼現業務急劇萎縮。2003年婁底累計辦理再貼現6.7億元，較2001年減少35.1億元，減少84%，再貼現余額為零。其后連續7年，沒有一家商業銀行向人民銀行提出過再貼現申請。

2、轉貼現業務發展迅猛。商業銀行在進行再貼現沒有利潤空間的情況下，轉向大力開展轉貼現業務。2003年轉貼現利率為1.7‰，比人民銀行再貼現利率低0.775‰。由此，再貼現利率上調后，各金融機構貼現業務資金來源，已由原來基本依靠再貼現投放轉向了市場富裕資金實行轉貼現。2002年全市各金融機構累計轉貼現30.9億元，占貼現業務的比重為61%，至2003年上升到了85.3%，成為商業銀行之間短期資金融通和頭寸調劑的重要渠道。

3、票據承兌、貼現業務明顯回落。2002年末，婁底市各金融機構累計簽發商業匯票35.17億元，同比減少8.46%；累計辦理貼現50.6億元，同比減少31.77%。但由于轉貼現業務的快速發展，2003票據承兌和貼現業務經過調整后又呈上升趨勢。

此階段，由再貼現政策調整導致的票據市場再貼現環節缺損，是票據融資的業務規模和運作方式發生轉折的直接原因；在申請再貼現無利可圖的情況下，商業銀行大力發展轉貼現成為貼現資金來源的現實選擇；在轉貼現業務拉動下，票據融資經過短時間的回落調整后又逐步升溫。

（三）波動與博弈階段（2004年至今）

2003年下半年以來，央行連續出臺了一系列的金融宏觀調控政策，受宏觀調控影響，票據融資呈現較強的“敏感性”和“邊緣性”雙重特征。即一方面由于票據融資對利率的固有的高度敏感性，因而對金融調控政策有著快速的反映；另一方面，相對于銀行貸款控制而言，票據融資在宏觀調控中又具有特殊的“邊緣化”特征。總體來看，票據融資與宏觀調控的博弈中，票據市場的活躍程度有所提高，呈現明顯的波動式發展趨勢。

1、票據融資在宏觀調控初期下降（2004年至2005年）

2003 年下半年開始，中央銀行提高金融機構法定存款準備金率，金融機構流動性受到影響，制約了票據融資業務發展。與此同時，金融機構相繼爆發了幾起較大的票據詐騙，以及開出無真實貿易背景票據的公司破產導致承兌風險的案件，監管當局加強了對金融機構票據業務的監管。2004至2005年，政府進一步加大宏觀調控力度，央行實行差別準備金率。

2、票據融資對短期貸款的替代效應增強（2005年至2008年三季度）

2006年，票據融資業務又呈現快速度增長態勢。隨著央行金融宏觀調控的進一步強化，金融機構對貸款發放更趨謹慎，導致急需資金的中小企業很難得到銀行短期貸款支持，這為票據融資的快速發展提供了動因。2006年以來，婁底市短期貸款比重逐步下滑，2008年6月比2005年同期下降了11.76%，票據融資占比反而增長了2.2%，票據融資對短期貸款的替代效應明顯增強。

3、與金融調控博弈中波動明顯加劇（2008年四季度至今）

為有效應對全球金融危機，2008 年四季度央行推出適度寬松的貨幣政策，有效刺激了商業銀行通過開展票據融資業務增加信貸投放的積極性。進入2009 年，票據融資發展與宏觀政策高度相關、波動巨大，也標志著票據融資與金融宏觀調控的博弈更為顯著的階段。在一年內，票據融資規模增速經歷了年初迅猛增長，二季度增速放緩和下半年負增長三個階段。2009年初在適度寬松貨幣政策的有利支持下，銀行承兌簽發票據意愿明顯增強，票據融資暴發式增長。2009年3 月末，婁底市票據融資余額達83.85億元，是2008年的6.33倍；2009年二季度，央行對適度寬松貨幣政策進行動態微調，在公開市場上加大資金回籠力度，重啟一年期央票發行并引導貨幣市場利率上行，回收寬裕的流動性和約束銀行放貸沖動。同時，年初票據市場的超常規發展引發了市場對其風險的關注，各地銀監局對票據業務開展風險檢查。商業銀行主動加大自身信貸結構的調整，降低票據融資業務的熱情，票據融資的增長勢頭明顯減緩。進入2009年下半年，央行采取公開市場操作的手段開始對適度寬松的貨幣政策進行微調，市場流動性有所收緊，商業銀行主動適應政策變化，開始壓縮票據資產，為發放中長期貸款讓路，票據融資規模出現負增長。分季度看，婁底市票據融資2009年一、二季度分別增加48.35億元和8.72億元，三、四季度分別減少19.75億元和19.17億元。

2010年以來，受物價指數持續上漲、房地產價格調控效果不明顯等因素影響，央行加大了貨幣政策工具調整的頻率和力度，2010年先后7 次全部或部分上調法定存款準備金率，并于2011 年以每月一次的頻率連續6 次上調法定存款準備金率，數量型貨幣政策工具的頻繁使用有力地收緊了市場流動性，央行調整貨幣政策從適度寬松回歸到穩健使得金融機構普遍通過壓縮票據融資額度以此保證貸款的發放，票據融資發展進入低迷階段，全市票據融資余額總體上呈現逐月下降趨勢。2012 年3月末跌至25.23億元。

總的來說，票據融資發展變化與貨幣政策調整周期呈現較高的一致性，宏觀調控政策變化帶來票據融資量價齊動。在宏觀調控較為寬松的情況下，商業銀行尤其是中小股份制商業銀行紛紛通過轉入轉出票據來釋放、調節流動性，導致票據市場交易活躍、交易量大幅增加；當宏觀調控政策回歸穩健、信貸規模逐步收緊時，商業銀行持有票據資產的意愿也隨之減弱，票據融資業務量收縮，票據融資利率轉向高位運行。

二、票據融資發展中存在的幾個問題

1、真正的票據市場利率生成機制沒有形成。目前票據市場利率有三種：貼現利率、轉貼現利率和再貼現利率，其中貼現利率是由央行規定的再貼現利率基礎上加點生成，這樣再貼現利率直接決定了票據市場的價格基礎，它應當是票據市場利率體系中對市場資金供求最直接、最敏感的反映，也是貨幣市場各種利率關系及其變化的動態綜合反映，但事實上再貼現利率一直沒有反映真正意義上的由市場行為確定的市場利率。目前，轉貼現利率基本上做到了隨行就市，隨著貨幣市場利率的持續走低，再貼現利率與轉貼現利率利差逐步擴大。再貼現利率對票據市場利率的調節功能被摒棄在外，而僅僅作為票據貼現最低下限的一種硬性規定（人民銀行要求貼現利率在再貼現利率的基礎上加點執行）。而轉貼現利率與貼現利率高度正相關，正成為貼現利率最重要的參照指標，直接影響著貼現市場利率的變動。

2、再貼現的貨幣政策功能基本喪失。再貼現作為央行宏觀調控的三大法寶之一，除具備融資這一最基本、最原始的功能外，還擁有宏觀間接調控、貨幣政策告示、商業信用票據化的激勵、加速企業資金周轉、提高銀行信貸資產質量五大功能，但再貼現政策功能發揮必須以存在商業銀行對央行的再貼現需求為前提。2001年以來，再貼率提高后再貼現業務量急劇萎縮，再貼現政策的傳導途徑基本被切斷。

3、票據融資業務風險加大。當前，票據業務已形成一個新的高發風險源。少數商業銀行對承兌、貼現審查把關不嚴，擅自放寬條件，對不具有貿易背景的商業匯票辦理了承兌與貼現，或內外勾結，弄虛作假，違法違規使用信貸資金，一些企業甚至利用銀行承兌匯票貼現套取銀行信貸資金進入股市；有的商業銀行為擴大存款規模，不計成本，以低于正常貼現利率作為爭奪低成本資金的競爭法碼；少數不法分子偽造、變造票據，利用要素齊全，經電報查詢也難以查詢的“克隆票”進行金融詐騙。

4、票據風險評估體系缺乏。在發達國家的票據市場，票據發行前需要經過評級機構的評級，其評級結果是投資者進行投資選擇、決策、降低風險的重要依據。評級機構嚴格的標準也為辦理票據貼現的金融機構提供了判斷參考。而我國缺乏對票據風險的評估機構，使得銀行缺少相應的風險管理的市場參照指標。在追求存貸款的擴張以及不良貸款下降的考核機制下，票據市場的擴張成為必然，而大量的票據交易背后隱藏著巨大的風險。一些國有商業銀行迫于降低不良資產比例的壓力，在信貸規模受到控制的條件下，通過增大票據文易、擴大資產規模從而稀釋不良資產比率成為短期能見效的可行方法。

三、相關政策和建議

1、完善再貼現利率生成機制。我國的再貼現利率雖然也由人民銀行根據市場資金的供求狀況和人民銀行貨幣政策的需要進行調整，但它的生成顯然與我國貨幣市場的其他子市場利率缺乏聯動性，并且缺乏對票據市場供求關系變化的敏感性和較強的相關性，導致了票據市場的實際市場利率與法定利率的巨大差距。因此，有必要以票據市場本身的供求關系為基礎，參考貨幣市場的其他子市場之間的資金供求情況和其他影響再貼現作用的因素，建立一套科學、合理、靈活和高效的制定再貼現利率的生成機制。最終形成銀行貸款利率、票據貼現利率、同業拆借利率和再貼現利率的合理價格級差，實現利率的市場化。

2、充分發揮再貼現政策的作用。再貼現作為央行宏觀調控的三大法寶之一，除具備融資這一最基本、最原始的功能外，還擁有宏觀間接調控、貨幣政策告示、商業信用票據化的激勵、加速企業資金周轉、提高銀行信貸資產質量五大功能。中央銀行應重視和發揮再貼現的貨幣政策功能，把再貼現作為逐級傳導執行貨幣政策，改進金融服務的重要手段，針對區域生產力布局和產業結構發展要求，通過實施定性和定量的再貼現措施，合理制定再貼現利率，有效引導票據業務的發展，帶動和調節資金向重點行業、支柱產業、優勢企業的再分配。以達到引導商業銀行資金投向，調整商業銀行信貸資產結構，優化資源配置，促進國民經濟增長的目的。

3、加強票據業務各環節操作規范化管理。一是在商業匯票的出票環節嚴格把關，確保商業匯票具有真實的商品、勞務交易或物流背景。二是在貼現環節商業銀行要通過對銀行承兌匯票真實性的審核和查詢，嚴把票據記載事項合法合規性審查關、背書核實關、票據真偽核實關，防范銀行承兌匯票的欺詐風險和信用風險。三是金融監管部門要加大監管力度，防止票據市場惡性競爭。

4、逐步取消對票據融資真實貿易背景的限制，積極培育票據市場中介機構。現行票據制度之所以規定票據必須有真實的貿易背景，到現在已不合時宜。因為企業可能通過提供虛假貿易合同、發票、買通銀行經辦人員等手段與之對抗，使這一限制并不能有效地制止無真實貿易背景的票據流通，建議逐步取消限制。同時，放寬對票據市場的準入限制，允許和鼓勵符合一定資質條件的企業參與票據業務經營，對票據市場的實際參與者進行公開、合理的引導，促進票據市場健康發展。